【东吴晨报0418】【固收】【行业】计算机、环保、食品饮料【个股】绿的谐波、福龙马、中伟股份、贵州茅台、冰轮环境

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0418】【固收】【行业】计算机、环保、食品饮料【个股】绿的谐波、福龙马、中伟股份、贵州茅台、冰轮环境》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20230418 音频： 进度条 00:00 05:53 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 转债行业图谱系列（五） 公用事业燃气行业可转债梳理 （行业及正股分析篇） 观点 低碳背景下燃气能源优势显著，需求与供给有望实现双重扩张：1）能源优势：作为燃气的重要部分，天然气清洁高效优势显著，在全球低碳背景下消费需求重要性日益凸显。2）现状及展望：行业总体供不应求，进口依赖度较高。需求方面，经济增长及“双碳”目标驱动消费需求增长，“煤改气”政策提升工业用气需求、我国城镇化水平的广阔空间预示城市燃气用量稳步增长，天然气发电在可再生能源发电体系中的调峰需求不断增加。供给方面，国产天然气产量逐年攀升，管道气进口量波动上升，LNG进口量稳中有增，未来三方面增量将持续保证气源充裕。3）产业链：上游为气源环节，中游为天然气的存储运输，下游为城市燃气的分销和零售。从产业链的传导来看，我国天然气中下游定价均存在“双轨制”，定价机制传导仍需完善。4）行业集中度：总体而言，燃气行业集中度不断降低。上游气源被“三桶油”垄断，但随着市场化进程的推进，竞争度有望进一步提升；中游运输由国家管网统一管理；下游城市燃气企业众多，集中度较低，竞争激烈。从行业集中度变化趋势来看，2020年至今城燃行业集中度呈平稳趋势，预计未来城燃行业集中度将上升，区域化整合是未来主要趋势。5）从业企业发展核心竞争力：a）行政许可壁垒：对于燃气全产业链而言，持有燃气经营许可证成为燃气行业的壁垒；b）资金优势：具有资金优势的企业会更易完成基础投资；c）技术壁垒：企业需要有长期经营的经验摸索和技术沉淀；d）气源供应壁垒：对于产业链中下游企业而言，获得量足价低的气源配给的企业具有较大优势；e）区域先入优势：对于产业链下游的城市燃气企业而言，企业在特定区域取得特许经营权后，具有一定的规模及先入优势。 正股业绩触底反弹，上中下游修复分化：1）贵燃转债：区域性城市燃气运营企业，2023/4/11 PE（TTM）为负。公司深耕贵州，受天然气价格波动和房地产行业下行影响，业绩尚未修复完毕，但随着国内天然气需求稳步上升、上游气源价格恢复稳定、国家政策的大力支持，叠加自身积极降本增效，长期来看成长潜力尚未充分激发，业绩恢复指日可待，中长期投资性价比尚可。2）皖天转债：天然气长输管线建投及运营企业，以天然气长输网管建设运营为核心、逐步拓展下游分销业务，各业务协同效应较强，2023/4/11 PE（TTM）为14.11倍，处于历史极低位区间。公司在安徽省天然气中下游行业中具有一定垄断地位，积极引进低价气源从而控制成本端天然气价格上行风险，在外部经营环境严峻的形势下实现营收和利润双重增长，主营业务经营稳定性较强，上升空间充裕，行业地位及修复趋势延续，左侧机会显著。3）天壕转债：从事余热发电节能服务的领先企业，围绕节能、环保、清洁能源领域实现主营业务跨行业发展，位于天然气产业链的中下游，从事天然气贸易及销售、长输管道输送、城市燃气输配、燃气工程设计及技术服务等业务，2023/4/11 PE（TTM）为24.96倍，估值已接近历史极低位置。受益于神安线管道的投运通行，公司燃气板块逆势增长，未来神安线管道全线的贯通运行将带动输气量的快速增长，进一步打开公司燃气板块业绩空间，叠加当前估值分位数较低，未来增长潜力可观，估值吸引力较好，具有较高的配置性价比。4）首华转债：集能源投资和园艺用品设计研发为核心的技术型企业，现阶段主要着力于发展天然气开采业务，2023/4/11 PE（TTM）为37.46倍，处于历史1.5%分位。公司主要布局在天然气的上游勘探开发领域，同时向下游分销领域延伸，由于公司自产气量下降、外购气量上升导致公司成本增加，叠加疫情反复导致国内燃气消费需求减弱影响，公司天然气销售业务短期内业绩承压，考虑到复工复产带来天然气需求修复、公司开发勘探规划进一步优化、与新奥能源合作开发下游销售市场等因素，预计未来业绩仍存在上升空间。 风险提示：宏观经济不及预期;需求波动超预期;天然气价格波动超预期。 （分析师 李勇） 行业 计算机： 数据是AI的胜负手 投资要点 GPT产生的重要能力主要来源于海量数据为基础的大模型训练。GPT-3产生了三个重要能力：语言生成、上下文学习、世界知识，这三个重要能力都源于基于海量数据的大模型预训练：在有3000亿单词的语料上预训练拥有1750亿参数的模型。海量数据为基础的大模型训练产生了突现能力（Emergent Ability），带来了AI研究范式的转变。只有在训练数据量足够大时，量变才能引起质变。GPT相比于此前模型所具备的“泛化能力”，就是以海量数据为基础产生的。 数据是AI的胜负手。语言包含价值取向，未来想要不被强势文化压缩生存空间，中国必须发展自己的大模型。算法、算力和数据是AI发展的三大重要基础。展望未来，算法和算力都可以通过挖掘优质人才、引进优秀工程实践，或者直接购买海外优质资产追赶，而培养中文环境的优质数据集、语料库却必须长期自我积累沉淀，因此，我们认为未来数据将成为AI发展的胜负手，并有望为中国训练自己的大模型，走出差异化道路提供重要基础。 数据要素市场建设将提供高质量数据的基础。发展自己的大模型需要以国内数据集为重要支撑，而国内目前缺乏高质量的数据集。国家数据要素市场建设将为国内提供高质量的差异化数据提供有力支撑。随着公共数据逐步开放运营，垂直行业数据由严监管向谋发展转变，数据要素市场化发展将使得算法厂商能够获得质量较高的公共和行业数据，提高训练质量和效率，进而为国内开发符合自身发展和价值观的大模型提供支撑。 投资建议与相关标的：公共和垂直行业数据敏感性高，需要具备央国企背景的厂商参与。我们看好以下三个环节：1）数据运营：我们预计医保数据将有望成为公共数据放开的第一站，重点推荐久远银海，建议关注山大地纬、中科江南等。2）数据基础设施：有望成为最先放量兑现的环节。重点推荐深桑达A，易华录，云赛智联，建议关注中国电信。3）数据安全：我们看好具备央国企背景和数据安全业务积累的相关厂商。推荐启明星辰、奇安信、安恒信息、电科网安等。 风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧。 （分析师 王紫敬） 环保： 半导体配套治理 刚需&高壁垒铸就价值 设备国产替代&耗材突破高端制程！ 投资要点 与市场不同的观点：为何推荐半导体配套治理？刚需&高壁垒铸就价值！ 半导体制作工序包括设计、制造、封装和测试等环节，制造过程对生产环境的洁净程度有较高要求；同时，制造过程产生的废水、废气、废渣也需要进行处理，由此带来半导体配套治理需求。1）半导体配套治理具体包括：①设备类：洁净室过滤设备、臭氧发生设备、废气/废水/废渣治理设备；②耗材类：洁净室过滤器、电子特气。2）半导体治理具备刚需&高壁垒特点：①刚需：洁净室等级&废气治理水平直接关系到产品良率。②高壁垒：半导体行业洁净室等级&特气纯度要求更高、废气组分复杂处理难度更大、臭氧发生器对于臭氧的浓度&清洁度&自动化程度&稳定性要求高于传统领域，彰显技术壁垒；半导体配套治理与生产过程结合紧密，下游客户对生产稳定性十分注重，客户认证层面的高壁垒彰显价值。 国产替代&耗材模式化&高端制程突破，半导体配套治理空间广阔。中国IC自给率仅16.7%，举国体制发展保障国家、产业链安全。产业东移&国产替代加速，中国半导体资本开支依然强劲，我们预计2021-2025年中国大陆晶圆/面板产能复合增速16.6%/8.0%。 1）设备：国产设备技术突破，废气治理&臭氧国产替代加速。①泛半导体废气治理：龙头引领国产替代，国产化率快速提升市场释放。我们测算2023年国内废气治理/附属制程设备市场空间29亿元/64亿元。梳理中国大陆核心供应商，测算2021年晶圆厂废气治理国产化率约24%，制程附属设备国产化率约23%。行业已具备国产替代基础，国产化率有望快速提升，促行业翻倍成长。②半导体臭氧：即将实现突破。我们测算2023年国内半导体臭氧设备市场空间约54亿元，2021年国产化率仅10%，本土龙头公司已进入下游主机厂稳定性测试即将出货。 2）耗材：盈利模式更优&突破高端制程，洁净室过滤器&电子特气稳定增长。①洁净室过滤设备：新建市场龙头地位稳固，耗材市场份额提升。我们测算2023年国内泛半导体洁净室过滤设备新建/耗材替代市场空间22亿元/48亿元，2021年国内龙头公司美埃科技/悠远环境新建市场市占率32%/19%，已展现出较强竞争力。龙头公司于耗材替代市场市占率较低，测算2021年美埃科技耗材市场市占率约6%。龙头发力耗材市场，有望复制新建市场竞争力。②电子特气：晶圆制造第二大耗材，打开高端特气国产化局面。电子特气占晶圆制造材料成本13%，2025年我国市场规模501亿元。国家政策引导下不断发展创新，逐步打开高端特气国产化局面。 投资建议。重点推荐【美埃科技】国内电子半导体洁净室过滤设备龙头，产能扩张&规模效应助加速成长；【凯美特气】持续充盈特气品类，客户认证&订单放量驱动新一轮成长；【国林科技】臭氧设备龙头纵深高品质乙醛酸，国产化助横向拓展半导体清洗应用。建议关注【盛剑环境】国内泛半导体工艺废气治理领军企业，纵伸湿电子化学品；【华特气体】产品获国际龙头认证，下游领域拓展。 风险提示：下游扩产进度不及预期，订单不及预期。 （分析师 袁理、任逸轩） 食品饮料： 糖酒会白酒总结报告 会展如期热闹，酒企和渠道积极参与，传递信心 投资要点 春糖会酒类展区反馈：展商踊跃，名优白酒关注度高。1）传统白酒：人流爆满，名优酒受渠道关注度更高。2）葡萄酒及国际烈酒：组团参展效果较好，需求端仍保持相对谨慎态度。3）低度潮酒及啤酒：持续创新产品口味，线上引流增加曝光度。 新品发布会反馈：主要酒企积极推新，强化品牌价值。1）夜郎酱酒新品发布会：正式发布三款酱酒产品分别定价298元、388元、488元、锚定中高端市场，与超高端产形成强势互补，丰富产品矩阵，同时在各销售环节设置更有竞争力的利润空间，同时导入五码合一数字化模式，通过控盘分利模块，加强实施价格管控举措，推动各销售环节利益达成，有效提升各销售环节积极性和产品动销。2）国缘柔雅兼香型白酒战略新品发布会：推出国缘六开终端零售价1099元/瓶，承接四开价位段扩展，与V系形成战略协同与竞争协防，有望在填补空白价位段的同时，以高端化带动全国化，提升开系列品牌价值、扩张销售渠道、消费场景及消费人群，带动国缘品牌全系产品销售扩张，打造利润增长新动能。 酒企反馈：高质量发展为核心，名优酒企步伐坚定。1）五粮液经销商大会：坚持巩固八代五粮液大单品千元价位带市场核心地位，动态减量坚持计划量稀缺性，合同执行严格不调整、不推迟。对现有低质量销售商家逐步缩减计划量、销售配额乃至取消经销权；1618着力打造千元价格带宴席第一品牌；经典五粮液战略地位不动摇，稳定市场价格；文化酒坚持高品质、高价格、高价值和审批量小的三高一小原则，提高产品附加值和金融属性。针对渠道优化结构，严肃治理渠道违规行为为重，保障费用资源投入的真实有效性；同时进一步完善激励机制，比如新增过程考核激励、不定期开展专项活动等，协助经销商进行终端客情维护持续提高赋能经销商能力，厂商共同加码拓展团购渠道。2）汾酒经销商座谈会：公司明确高质量发展共识，以汾酒复兴纲领为指引，持续提升品牌价值，将全面夯实渠道基础，切实提高“亩产量”，进一步聚焦资源，优化战略方案，提升整体布局；通过一批重大工程、关键项目建设，为长期主义品质路线奠定坚实基础。3）舍得公司交流：老酒战略为长远发展的核心思想，四大维度持续深耕。公司长期思路要坚持价格为核心，小步快跑稳健发展，今年不以招商为主要重心，更多是陪着经销商成长；其中品味舍得快速成长，今年高度重视宴席成立专项组研究宴席；藏品十年未来2-3年目标10亿元，智慧舍得尽快达到10亿；沱牌前两年快速招商，这两年深度运营，未来要落实厂商1+1，提升人均效能。 白酒观点：维持合理预期，二季度对板块可更乐观。板块在经历了3月份的调整，上周渠道经销商反馈基本符合预期，板块受资金影响有所回调，我们认为，当前行业趋势不变，长期来看行业向名优酒企、产区、品牌集中的趋势是不变的，名优酒企持续内部改革、精细化管理，增长动能较足，仍有较大的空间。上半年仍然是酒企实际消化库存的阶段，酒企积极组织活动、推新、返厂游、品鉴会、圈层营销等，助力动销，坚持计划量稀缺性、控货挺价、违规经销商的严厉处罚等，有望逐步推动价格体系的上行。我们认为预期逐步回归合理，随着后续场景/经济复苏持续，价盘有望稳定提升。全年重点推荐五粮液、泸州老窖、舍得酒业、洋河股份、迎驾贡酒。 风险提示：宏观经济波动、复苏不及预期、食品安全问题。 （分析师 汤军、王颖洁） 个股 绿的谐波（688017） 与三花智控战略合作&合资建厂 加速谐波减速器龙头全球化进程 事件：公司发布《关于自愿性披露签订战略合作协议的公告》。 投资要点 与三花智控达成战略合作，建立墨西哥合资公司并由绿的控股 2023年4月14日，公司发布《关于自愿性披露签订战略合作协议的公告》。根据公告，公司将与三花智控共同出资在三花墨西哥工业园设立一家合资企业，该合资企业注册资本不低于1,000万美元，用于谐波减速器相关产品的研发、生产与销售。该合资公司由绿的谐波控股并纳入合并财务报表范围，除共同出资设立合资企业外，该战略合作的其他商业及业务合作有效期为十五年。 技术&渠道优势互补，加速谐波减速器龙头全球化进程 三花智控为全球新能源汽车的热管理龙头，是特斯拉汽车热管理系统核心供应商，与海外客户关系密切，具有客户及渠道优势。绿的谐波为国内谐波减速器龙头企业，产品技术壁垒高，是国内少数可以自主研发并实现规模化生产的谐波减速器厂商。该合作实现了双方优势互补，有望实现互利共赢。合资公司的成立为公司就近服务客户提供便利，有助于公司加快海外业务拓展，开拓增量市场，进一步拓宽了公司谐波业务的市场空间。 拟定增20亿加码精密传动，看好机器人核心零部件成长前景 2022年10月29日公司发布公告，拟定增20.3亿元投入“新一代精密传动装置智能制造项目”，建成后将新增谐波减速器100万台、机电一体化执行器20万套的年产能，达产后将扩大公司精密传动装置的生产能力，满足快速增长的下游市场需求。因疫情反复，公司IPO项目年产50万台精密减速器项目产线建设推进过程放缓，导致项目达到预定可使用状态的日期从2022年12月延迟至2023年12月。但中长期来看，谐波减速器行业需求依旧向好。 需求端：若考虑人形机器人的增量需求，2023-2025年全球谐波减速器需求量分别为299/467/738万台。供给端：综合考虑哈默纳科、绿的谐波等品牌， 2023-2025年全球机器人用谐波减速器产量将达179/204/236万台，与需求相比可得2023-2025年全球机器人用谐波减速器供需缺口分别为120.3/262.8/501.3万台。行业中长期供不应求的背景下，公司顺势定增扩产，彰显长期发展信心。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年的归母净利润为1.59/2.72/3.85亿元，对应PE为138/81/57倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业景气度不及预期；新业务开展不及预期，竞争加剧毛利率下滑。 （分析师 周尔双、罗悦） 福龙马（603686） 2022年报点评 环服业务稳中有进 新能源装备表现亮眼 投资要点 事件：公司发布2022年年报，实现营业收入50.80亿元，同减10.91%，归母净利润2.61亿元，同减23.37%，低于我们的预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元。 环服收入稳健增长，业务占比提升至70%。受行业成本上行及竞争加剧的影响，2022年公司综合毛利率同升0.79pct至22.25%。分业务来看，1）环卫服务：收入35.46亿元，同增4.90%，占主营收入的70.43%；毛利率23.28%，剔除上期优惠政策影响同增0.3pct。2）环卫装备：收入13.53亿元，同降36%，占主营收入的26.87%，毛利率20.68%，同增1.37pct，其中新能源环卫装备收入2.15亿元，同升24.78%，占环卫装备收入的15.90%，毛利率30.02%，同增9.76pct。3）PPP项目资产建造服务：收入1.10亿元，占主营业务收入的2.17%，毛利率8.71%，同降1.99pct。4）电力销售：收入0.27亿元，同增69.08%，占主营业务收入的0.53%，毛利率20.02%，同增2.21pct。 环卫服务市场化持续深入，新签单稳步推进。2022年公司新增订单首年合同金额6.17亿元，同降2.89%，行业排名第八；新签合同总额23.70亿元，同比下降18.69%，行业排名第十三。截至2022年底公司在履行项目年化金额39.94亿元，同增6.48%，合同总额309.73亿元，同增2.51%，待履行的合同总金额183.73亿元。2023Q1公司新中标合同首年金额4.04亿元，合同总额18.99亿元。环卫服务范畴持续拓展，业务版图填补空白。 环卫装备业务尚待反转，政策&经济性改善新能源装备放量可期。财政支出放缓冲击环卫装备行业，2022年公司环卫装备总销量4480台，同减37.20%，环卫装备市占率4.73%，同减1.17pct，行业第五；新能源装备285台，同减2.73%，新能源装备市占率6.53%，同减0.05pct，行业第四；氢燃料环卫装备上险数量35辆，市占率16.28%，行业第三。公共领域车辆全面电动化试点启动，2023-2025年新增或更新车辆中新能源比例力争达80%，电油比下降&运维成本优势凸显带来的经济性改善，促新能源装备放量。公司头部地位稳固，有望长期享受行业红利。 G端客户回款减少，经营性现金流承压。2022年公司经营性现金流净额0.89亿元，同减26.84%，主要系环卫服务政府支付滞后和环卫装备企业账期延长导致的应收账款变动和收到货款减少所致。 盈利预测与投资评级：考虑宏观经济&财政支付能力影响，环卫服务及装备行业放量速度放缓，我们将公司2023-2024年归母净利润自4.90/5.71亿元下调至2.91/3.42亿元，预计2025年归母净利润为4.00亿元，当前市值对应2023-2025年PE为14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场化率提升不及预期，装备销售不及预期，市场竞争加剧。 （分析师 袁理、赵梦妮） 中伟股份（300919） 2022年业绩快报及2023Q1业绩预告点评 盈利水平维持稳定 业绩符合市场预期 投资要点 公司发布业绩快报及一季报预告，符合市场预期。公司2022年营收303亿元，同比增长51%，归母净利润15亿元，同比增长64%，扣非归母净利润11亿元，同比增长44%。其中Q4营收81亿元，环比持平，归母净利润4.6亿，环比增长8%，扣非归母净利润3.3亿元，环比增长7%，处于业绩预告中值，符合市场预期。公司预告2023年Q1归母净利润3.2-3.5亿元，同比增长26%-37%，环比降低24%-30%，扣非归母净利润2.35-2.65亿元，同比增长13%-28%，环比降低20%-29%，符合市场预期。 2022年出货超21万吨，2023年预期30%左右增长。出货端来看，公司2022年总出货超过21万吨，同比增长25%以上，其中Q4出货预计6万吨左右，环比持平；公司2022年底达33万吨前驱体+3万吨四钴产能，我们预计2023年出货有望达25-30万吨，实现30%左右增长，其中Q1预计出货5.5万吨以上，环比微降，好于行业增速，主要系海外客户订单相对稳定。此外，公司贵州年产20万吨磷酸铁项目一期10万吨产能22年底开始投产，23年逐步释放产能贡献利润。 2022年单吨扣非净利0.52万元/吨，2023年镍冶炼开始贡献增量。盈利端来看，公司2022年全年单吨扣非利润0.52万元，同比增长15%左右，主要系一体化比例提升，其中Q4单吨扣非利润0.55万元以上，环比微增。2023年Q1单吨扣非利润预计0.45万元左右，环比下降10%左右，公司印尼5.5万吨RKEF低冰镍项目正常产能爬坡中，有望贡献2万吨左右出货，中青镍冶炼产能技术调试中，23年镍冶炼产能释放提升镍自供比例，有望开始贡献利润增量。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2024年归母净利润预测25.1/35.4亿元，同增63%/41%，对应23-24年18x/13xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，且23年产能释放，量利双升，我们给予2023年25xPE，目标价94元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。 （分析师 曾朵红、阮巧燕、岳斯瑶） 贵州茅台（600519） 一季度主要经营数据点评 业绩略高于市场预期 发展动能充足 投资要点 事件：经公司初步核算，23Q1公司营业总收入391.6亿元左右，同比增长18%左右；实现归母净利润205.2亿元左右，同比增长19%左右。 业绩略高于预期，i茅台新增主要贡献。1）一季度i茅台持续贡献。截至2023年3月31日公司预约申购的线上收入168.3亿元（含税），环比22年12月底新增43.8亿元，加上i茅台上的销售，预计i茅台贡献增量超8成。2）产品结构调整放量。23Q1非标投放量有所增加，尤其23年1月份精品茅台投放量增加较多，直营店销售增加。此外，茅台1935部分区域一季度配货量有所增加。整体表现来看23Q1直销比例比去年同期的34%将继续保持提升。 业绩贡献弹性点持续释放，市场动作推进。对于市场操作，节奏把控得当，动作持续推进，当前回款进度35%左右，价盘稳定，非标配货量较大，精品价格3300元左右，成为今年吨价提升重要推手之一和公司投放的侧重点；茅台1935今年目标百亿，一季度部分地区配货量大幅增加，价格有些波动，公司持续针对茅台1935进行品鉴活动及专卖店配货，对产品低价串货的处罚力度增加，当前批价稳定在1100元左右，逐渐渗透站稳千元价位段。 盈利预测与投资评级：近期板块回调，布局性价比显现，茅台全年稳健增长，营销改革带来的动能充足。我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为730.5/844.8/971亿元，分别同比+16%/+16%/+15%，当前估值29/25/22X，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、动销复苏不及预期、食品安全问题。 （分析师 汤军、王颖洁） 冰轮环境（000811） 2023Q1业绩预告点评 Q1显著超预期 期待全年更亮眼表现 投资要点 事件：公司公告2023 Q1业绩预告，归母净利润0.92-1.10亿元、增长85%-121%；扣非后为0.82-1.00亿元、增长154%-210%，显著超预期。 回顾过去：扣非利润显著超预期，有数量、更有质量的增长（价量齐升）。根据公司公告，2022年收入61.02亿元、增长13.34%；归母净利润4.26亿元、增长41.54%；收入和利润符合预期。扣非后为3.76亿元、增长58.55%，显著超预期。从单季度数据来看，2022年Q4在制造业普遍受到疫情冲击的不利影响下，公司Q4收入同比逆势增长21.34%、环比增长8.01%；归母净利润同比增长40.58%、扣非后同比增长86.67%。同时全年来看，公司毛利率为22.69%，提升0.73个百分点；净利率为6.93%，提升1.10个百分点；ROE（平均）为8.78%，提升2.13个百分点，价量齐升，实现既有数量、又有质量的增长，业绩着实亮眼。 盘点现在：从减值损失规模飙升看出公司仍有余力，从存货和合同负债可以期待今年更亮眼表现。根据公司年报，2022年资产减值+信用减值损失合计0.69亿元、相比2021年大幅提升68.29%，一方面体现公司财务严谨合规，另一方面也说明公司2022年仍有余力。预付款项为2.55亿元、同比增长85.08%；存货为14.25亿元、同比增长24.07%；合同负债为10.79亿元、同比增长29.95%，从预付款、存货、合同负债的增长，结合公司从2022年Q4开始释放新产能，预计2023年业绩会有更加亮眼表现。 展望未来：行业景气度上行+竞争格局改善+盈利能力提升，公司价值逐渐体现。 1）景气度上行：我们在之前的数篇报告（《气温控制领域龙头，碳捕集和氢能源设备业务打开成长空间》、《氢能产业政策持续落地，压缩设备龙头有望率先获益》、《从战略高度理解冷链物流十四五规划，聚焦核心痛点、高景气度将持续》、《供销总社发布农产品冷链物流专项规划，行业景气度持续高企》等）中已经明确提出，疫情影响之下，“十四五”时期的冷链物流行业相比“十四五”之前，有翻天覆地的变化，政策密集落地+政府客户介入+中央资金支持，行业景气度持续上行。 2）竞争格局改善：中大型规模压缩机行业竞争格局较为分散，即使第一梯队冰轮环境、冰山冷热、雪人股份加总市占率也不高，“十四五”开始大量政府客户介入，由于政府客户对于设备供应商的一体化供应能力要求较高，同时疫情之后政府监管、执法要求趋严，行业竞争格局逐渐改善，公司龙头地位彰显。 3）盈利能力提升：从2022年公司逐季度的业绩表现可以看出，公司盈利能力显著提升，我们推测原因主要来自于：公司从2021年下半年开始产品逐批次提价、产品进入更高毛利率的工业领域、以及原材料价格逐渐下行，随着竞争格局改善，公司产品溢价效果会愈发彰显。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.37 、6.55、8.68亿元，EPS分别为0.72、0.88、1.16元，PE分别为19、15、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等。 （分析师 刘博、唐亚辉） 最新金股组合 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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