【华金电子-东芯股份年报点评】静候行业拐点,股权激励彰显长远信心

（以下内容从华金证券《【华金电子-东芯股份年报点评】静候行业拐点,股权激励彰显长远信心》研报附件原文摘录）
　　投资要点 公司发布2022年年度报告，在存储市场经历寒冬的环境下实现营收微增，全年实现营业收入11.46亿元，同增1.03%；归母净利润1.85亿元，同减29.17%；扣非归母净利润1.65亿元，同减35.42%。2022年Q4实现营收1.98亿元，同减43.22%，环减15.27%；归母净利润-0.86亿元，同减191.43%，环减251.78%；扣非归母净利润-0.91亿元，同减197.19%，环减300.19%。 同时，公司发布2023年限制性股票激励计划（草案）。此次激励计划共授予500万股，约占公告日股本总额4.42亿股的1.13%；其中，首次授予401.7万股，预留98.3万股。计划涵盖117人，占公司员工总数234人（截至2022年12月31日）的50%。授予价格不低于22元/股。考核要求2023-2025年度营收同比增长率不低于25%，或以2022年营收为基数，年复合增长率不低于25%。 ？高研发投入和存货计提减值准备是利润下降的主要原因 公司利润出现较大下滑主要系研发费用增长和计提的存货跌价准备增加。1）研发方面：公司持续加大研发投入，2022年研发费用达1.1亿元，同增47.46%，占总营收的9.63%，同增3.03pcts。公司高度重视人才梯队建设，分别于2022年和2023年实施股权激励计划。2022年研发人员总数达到130人，同增49.43%，占总人数的55.56%，同增8.28pcts。2）存货方面：受存储市场需求下行影响，部分产品价格出现下滑，公司计提库存跌价准备余额1.68亿元，其中，计提原材料跌价准备余额1.11亿元。 ？NAND中流砥柱，MCP显著增长 公司主营NAND、NOR、DRAM、MCP四大类产品，其中NAND为基本盘业务。1）NAND：2022年该业务营收7.1亿元，同增7.27%；占总营收的61.75%，同增3.59pcts；毛利率达到46.93%，同减4.14pcts。公司专注于SLC NAND的研发，容量涵盖512Mb至32Gb，产品以中芯国际38nm、24nm和力积电28nm制程为主。2022年先进制程的1xnm NAND产品已完成首轮晶圆流片及首次晶圆制造，并已通过功能性验证；已有基于中芯国际38nm工艺平台的NAND产品通过了AEC-Q100测试。此外公司在3D NAND和MLC NAND领域都有相应的技术储备。2）MCP：2022年该业务营收2.25亿元，同增26.38%；占总营收的19.66%，同增3.94pcts；毛利率为22.14%，同增2.6pcts。公司MCP产品集成了自主研发的低功耗1.8v SLC NAND与低功耗DRAM，已在紫光展锐、高通、联发科等平台通过认证，广泛应用于手机、MIFI、通讯模块等产品。 ？Nor坚持大容量开发，低功耗DRAM新品通过验证 1）NOR Flash：受消费电子需求疲软尤其是穿戴式产品需求较弱影响，2022年公司Nor产品营收和毛利率均出现一定下滑，全年实现营收0.72亿元，毛利率为20.35%。公司坚持中大容量Nor的开发，容量涵盖64Mb至1Gb，主要应用在网通、工业、汽车领域；512Mb、1Gb大容量产品已有样品提供给客户；基于力积电48nm工艺平台的Nor实现量产，已有产品通过AEC-Q100测试。在中芯国际的Nor产品制程从65nm推进至55nm，目前该制程产线已完成首次晶圆流片。2）DRAM：2022年该业务实现营收0.82亿元，同增3.22%；毛利率为33.98%。依据2023年3月投资者活动纪要，公司DRAM包括基于25nm的DDR3（容量涵盖1Gb-4Gb）和低功耗的 LPDDR1、LPDDR2 以及 LPDDR4x 产品。LPDDR4x及PSRAM产品均已完成工程样片并已通过客户验证，可用于基带市场和模块类客户。 ？投资建议 我们公司预测2023年至2025年营业收入分别为14.13/18.2/22.77亿元，增速分别为23.3%/28.8%/25.1%；归母净利润分别为2.86/4/5.13亿元，增速分别为54.3%/40%/28%；对应PE分别为61.3/43.8/34.2倍。公司存储产品制程国内领先，叠加存储行业筑底企稳，产品产销有望回暖，首次覆盖，给予增持-A建议。 ？风险提示 下游需求恢复不及预期，新品开发不及预期，市场竞争加剧。 华金电子孙远峰团队：孙远峰/王海维/王臣复/宋鹏 分析师编号：S0910522120001 关注最新电子动态，前瞻行业投资趋势 欢迎点击上方“远峰电子”订阅 ①关注公众号，点击菜单“芯时代”获取《电子-走进“芯”时代系列深度报告》 点击菜单“5G电子”获取《电子-5G电子*产业链系列深度报告》 点击菜单“更多深度”获取更多电子团队行业和公司深度报告 ②关注公众号，回复引号内关键字直接获取单篇深度报告 芯时代系列关键字索引：“全产业链”、“模拟IC”、“射频芯片”、“射频PA”、“存储器”、“功率半导体”、“材料”、“设备”、“大硅片”、“3D封装”、“IC载板”、“智能处理器”、“封测”、“化合物”、“制造”、“后摩尔时代”、“GPU”、“IGBT“、”eID” 5G电子系列关键字索引：“LCP”、“5G换机”、“天线滤波器”、“天线射频前端”、“增量分析”、“射频芯片“、“射频PA” 其他关键字索引：“消费电子”、“PCB”、“FPC”、“智能音箱”、“智能电表”、“汽车电子”、“AOI设备”、“OLED”、“安防”、“苹果创新”、“全面屏”、“无线充电”、“快速充电”、“生物识别”、“光学3D”、“LED应用”、“Mini LED”、“毫米波雷达”、“摄像头” 公司深度关键字索引：“韦尔股份”、“中环股份”、“北方华创”、“中微公司”、“卓胜微”、“扬杰科技”、“斯达半导”、“华润微”、“力芯微”、“信维通信”、“中芯国际”、“汇顶科技”、“欧菲光”、“深南电路”、”沪硅产业“、“恒玄科技”、“芯海科技”、“芯朋微”、“寒武纪”、“艾为电子”、“芯原股份”、“东山精密”、“景旺电子”、“工业富联”、“太极实业”、“洲明科技”、“华微电子”、“深天马A”、“长盈精密”、“精测电子”、“中航光电” 行业和公司更多研究结果，请长按图片关注“远峰电子”公众号 注：文中报告节选自华金证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 分析师：孙远峰、王海维 分析师执业编号：S0910522120001、S0910523020005 证券研究报告：《静候行业拐点，股权激励彰显长远信心》 报告发布日期：2023年04月17日 分析师简介： 孙远峰：华金证券总裁助理&研究所所长&电子行业首席分析师，哈尔滨工业大学工学学士，清华大学工学博士，近3年电子实业工作经验；2018年新财富上榜分析师（第3名），2017年新财富入围/水晶球上榜分析师，2016年新财富上榜分析师（第5名），2013~2015年新财富上榜分析师团队核心成员；多次获得保险资管IAMAC、水晶球、金牛奖等奖项最佳分析师；2019年开始未参加任何个人评比，其骨干团队专注于创新&创业型研究所的一线具体创收&创誉工作，以“产业资源赋能深度研究”为导向，构建研究&销售合伙人队伍，积累了健全的成熟团队自驱机制和年轻团队培养机制，充分获得市场验证；清华校友总会电子工程系分会副秘书长 王海维：电子行业高级分析师，华东师范大学硕士，电子&金融复合背景，主要覆盖半导体板块，善于个股深度研究，2018年新财富上榜分析师（第3名）核心成员，先后任职于安信证券/华西证券研究所，2023年2月入职华金证券研究所 王臣复：电子行业高级分析师，北京航空航天大学工学学士和管理学硕士，曾就职于欧菲光集团投资部、融通资本、平安基金、华西证券资产管理总部、华西证券等，2023年2月加入华金证券研究所 宋鹏：电子行业助理分析师，莫纳什大学硕士，曾就职于头豹研究院TMT组，2023年3月入职华金证券研究所

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