钙钛矿电池产业链深度报告(二):降本增效为王,关注设备先发机会

（以下内容从国泰君安《钙钛矿电池产业链深度报告(二):降本增效为王,关注设备先发机会》研报附件原文摘录）
　　摘要 钙钛矿核心工艺在镀膜，短期对效率关注高于成本。当前钙钛矿电池工艺路线尚未完全确定，核心镀膜工艺设计多样，各有优势。中短期效率提升将是钙钛矿企业第一要务，制备工艺可参考具备相似器件结构和光电转化原理的OLED面板行业。OLED真空蒸镀工艺可直接迁移至钙钛矿电池中，有利于实现良品率高、均一性好的薄膜。由于钙钛矿电池对真空蒸镀精度要求更低、所需工序更少、气密性要求低，结构简单，价格将远低于OLED用真空蒸镀设备。随着规模化上量，真空蒸镀机有望进一步降本。当前制膜路线尚未确定，能够制备出大面积、高效率、高良品率钙钛矿器件的涂/镀膜设备将率先占领市场。 远期高性价比优势显著，降本路径参考HJT工艺。受钙钛矿器件特质影响，其对成本控制更加敏感，远期钙钛矿行业将追求极致的性价比，从投资到生产需要全面降本。HJT工艺通过多层功能层沉积制备，且同主流晶硅路线较难迁移，可以HJT行业的投资额下降路径为参考考虑钙钛矿器件降本空间。随着钙钛矿电池GW级规模起量，投资成本有望降低至当前1/2以上，而单机产能提升及核心零部件国产替代后，预计将为钙钛矿产业提供更大降本可能。 重视钙钛矿从0-1关键时期，镀膜设备享受路线快速迭代福利期。钙钛矿电池核心工艺路线未定，助力性能提升、不同于晶硅工艺的镀膜设备享受广阔空间。例如以低成本为代表的狭缝涂布设备，及以低损伤著称的镀膜类设备如真空蒸镀、RPD、ALD等。真空蒸镀设备从OLED产业迁移，OLED领域龙头基础牢固。RPD、ALD、PVD等设备以广泛应用于晶硅光伏行业，光伏设备龙头具备先发优势。 激光策略类似薄膜电池，高价值量高标准吸引优质厂商入局。受钙钛矿柔性材料特质影响，钙钛矿电池需要通过激光划线实现串联，因此所需4道激光工艺最为确定。百兆瓦级激光设备价值量约1000万元。由于钙钛矿电池对激光刻蚀精度远高于晶硅电池，刻蚀尺度在几十纳米，更类似于薄膜电池、半导体行业刻蚀，前期具备高精度激光刻蚀行业供货能力的厂商更具竞争力。 风险提示：钙钛矿电池技术提升不及预期、产业推进不及预期、下游应用需求不及预期 本期作者：肖洁，鲍雁辛 感谢博士后工作站文越对本报告的贡献 近年来，钙钛矿电池掀起新一轮投资与产业化热潮。面对碳中和、碳达峰的风口，钙钛矿电池正凭借更高的效率极限与成本下探潜力逐步打开市场空间。本钙钛矿系列报告将详细梳理钙钛矿技术的魅力所在，讨论产业发展瓶颈及崛起条件，深度挖掘钙钛矿产业链的投资机会。 钙钛矿工艺路线未完全确定，百兆瓦产线当前投资额为1亿左右。钙钛矿电池本质为薄膜电池，主体通过镀膜工艺层层制备，几乎包括TCO层、电子传输层、钙钛矿层、空穴传输层、背电极在内的所有功能层，但具体制备路线未完全确定。一般的，TCO层主要为FTO玻璃，FTO玻璃通常在玻璃厂在线生产后被钙钛矿企业直接应用。在TCO玻璃上依次镀上空穴传输层/钙钛矿层/电子传输层（反式结构），或电子传输层/钙钛矿层/空穴传输层（正式结构），具体镀膜工艺路线未定。核心钙钛矿层是实现光能转化为电能的功能层，可以通过狭缝涂布、真空蒸镀等方法制备。受钙钛矿层柔性、易损伤的影响，在其上制备载流子传输层常需采用条件更温和的工艺，如蒸发蒸镀/RPD/ALD，此类方法较磁控溅射更为温和，较湿法工艺形成的传输层更为致密、光电转换效率更高，是当前的主流工艺。背电极的制备可以通过RPD/PVD镀上金属电极，在制备半透明钙钛矿电池时也常选用TCO玻璃作为导电层。多激光设备主要用于电路划刻及清边。以协鑫光电披露的投产计划及环评书为参考，当前百兆瓦产线投资1亿元左右，包括2台PVD、2台狭缝涂布机、1台RPD、4台激光设备及层压测试等后道设备。随着钙钛矿规划化上量，GW级投资预计低于10亿元。 图1：钙钛矿电池工艺流程（以反式为例） 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 表1：钙钛矿电池各功能层主要工艺对比（以反式为例） 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 表2：钙钛矿电池产线价值量测算 资料来源：协鑫光电环评书，公司公告，国泰君安证券研究 1？ 中短期注重效率提升，核心工艺仿照OLED 1.1？ 核心镀膜工艺类似OLED面板行业，精度要 求更低而成本控制更严格 钙钛矿结构类似OLED，镀膜工艺可迁移。钙钛矿电池的光电转换效率提升是其突破下游应用市场、加速规模化起量的首要任务，制备无缺陷、高均一度、高良率的核心功能层空穴传输层-钙钛矿层-电子传输层是钙钛矿企业的首要追求。从结构上看，钙钛矿电池同OLED高度类似，同样包括电子传输层、钙钛矿层/RGB发光层、空穴传输层等。OLED制备工艺分为阵列-成盒-模组三个阶段，阵列工艺将玻璃基本经过成膜、曝光、刻蚀等一系列步骤制成低温多晶硅驱动电路，成盒工艺则需要将有机发光材料等蒸镀在基板上，最后在无氧的环境下封装。模组段主要为切割、组装、测试等。其中，中前段工艺设备技术壁垒较高，占总产线投资额75%，主要被日美厂商垄断。OLED真空蒸镀工艺可以直接迁移至钙钛矿电池中，被广泛应用于要求低损伤、无缺陷的反式结构中的电子传输层上，有利于实现良品率高、均一性好、稳定性优的薄膜。但OLED的中段工序所用蒸镀机价值量最高，技术壁垒极高，日本佳能 Tokki蒸镀机市占率达到90%，受高精度、定制化、量小、国外垄断等因素影响，单台OLED蒸镀机价格达到0.8亿美元。 低精度要求助力钙钛矿工艺实现降本。钙钛矿电池对真空蒸镀精度要求更低，例如OLED制备中粗糙度要求低于±2%，而钙钛矿仅需低于±5%及更低。另外，OLED用真空蒸镀还对对位精度及封装气密性提出严格要求，而钙钛矿所需真空蒸镀工序更少，无需团簇式结构，气密性要求低，为蒸镀机在钙钛矿中的应用提供了降本可能。当前钙钛矿用真空蒸镀设备已走向国产化，价格仅比狭缝涂布机高20%-50%，随着规模化上量，真空蒸镀机有望进一步降本。 图2：钙钛矿电池、OLED与异质结电池结构对比 资料来源：国泰君安证券研究 图3：OLED制程工艺 资料来源：华兴源创招股说明书，国泰君安证券研究 图4：OLED真空蒸镀工艺流程 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 图5：OLED真空蒸镀及封装工艺流程图 资料来源：Cannon Tokki官网，国泰君安证券研究 表3：钙钛矿、OLED、异质结镀膜沉积工艺比较 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 1.2？ 钙钛矿层制备的干-湿之争，低缺陷高均 一是关键 制备工艺尚不确定，高转换效率是首要追求。钙钛矿层是钙钛矿电池的核心结构，当前主要有两条主流工艺：1）湿法狭缝涂布，通过添加剂工程、界面工程和组分工程进行系统优化，并调控结晶过程，以形成晶粒饱满、晶界密实的钙钛矿薄膜吸光层。协鑫光电、纤纳光电、光晶能源等均采用此方法。针对后段结晶，主要调控手段包括：a）吹气、抽真空法。通过在涂布工艺后快速抽真空，阻止钙钛矿晶体形成枝晶，再加热后得到大而致密的晶体。该法为目前控制结晶主流工艺，但对真空设备要求较高；b）骤冷法，通过瞬间降温控制晶体生长；c）添加剂工程，通过在钙钛矿溶液中添加合适的添加剂，解决钙钛矿枝晶生长问题，该法也正被部分企业实践。结晶环节决定了湿法涂布钙钛矿薄膜是否连续均匀，是制备大面积高效率钙钛矿电池的根本保证。2）干法真空蒸镀。由于真空蒸镀所具备的高均一、高致密、良品率高等特点，部分厂商也将其用于钙钛矿层的制备，例如极电光能、无限光能等，真空蒸镀相比与湿法涂布，可控性更强，仅需针对部分设备参数调整，但设备更贵，蒸镀速度较慢。在当前对于高光电转换效率钙钛矿器件的追求下，哪种方法能够更早制备出大面积、高效率、高良品率器件将获得更高市占率。 图6：光晶能源通过添加剂工程得到高光电转化效率器件 资料来源：Science《Lead halide–templated crystallization of methylamine-free perovskite for efficient photovoltaic modules》 图7：清华大学打破真空蒸镀法钙钛矿太阳能电池效率世界纪录突破24% 资料来源：Science Advances《Sequential vacuum-evaporated perovskite solar cells with more than 24% efficiency》，国泰君安证券研究 2？ 远期追求高性价比，降本路径参考HJT 在晶硅电池中，钙钛矿和异质结协同度更强，参考异质结设备降本路径看钙钛矿降本可能。钙钛矿电池结构同HJT电池结构较传统晶硅电池有更多的相同点，HJT也是通过多层功能层沉积制备而出，涉及工艺包括PECVD（非晶硅薄膜）、PVD/RPD（TCO膜）。其中，PECVD设备投资占HJT整线成本的1/2，达到2亿元/GW。当前钙钛矿中试线投资额在1亿元/百MW以上。根据钙钛矿三条路线测算，以当前百兆瓦级中试线为参考，钙钛矿核心功能层设备投资额达0.3-0.6亿元/百兆瓦。以异质结近年降本速率为参考，2019年整线投资仍在10亿元/GW左右， 2022年整线投资已降低至4亿元/GW，2023年有望低至3亿元/GW。HJT能够迅速实现降本，主要依赖于其单设备产能规模提高及核心设备国产替代。以PECVD为例，2018年底设备仍被日本、美国等厂商垄断，单机产能规模仅100MW，单机价格需要5000万，1GW产线用10台PECVD，PECVD投资额高达5亿元/GW。随着迈为股份等厂商对于PECVD的国产化突破，单机产能从2500片/h迅速提升至8000片/h，2022年PECVD单机产能达到400MW，1GW产线仅需3套设备就能完成，大幅降低设备投资额。预计2023年随着PECVD单机产能向600MW迈进，整线投资规模有望降低至3亿元/GW。 规模起量后钙钛矿产线投资成本有望低至5亿元/GW。 随着钙钛矿电池光电转换效率提升，在下游市场应用起量，长期将对降本要求更加严格。随着GW级规模化起量，PVD、RPD等成熟设备价格参考当前晶硅行业，钙钛矿投资成本有望降至当前1/2以上，达到5亿元/GW左右。远期参考HJT降本路径，核心设备狭缝涂布机、真空蒸镀设备单机规模提升，涂布头、蒸发源等核心零部件国产化替代，钙钛矿产线投资有望进一步降低，PVD、RPD等成熟设备降本以晶硅行业为基准，理想情况下如果狭缝涂布机、真空蒸镀设备降本路径顺畅，整线投资成本有望进一步降低，投资额最低的全湿法涂布可能占据成本优势。 图8：异质结电池主要工艺流程 资料来源：人工晶体学报《本征薄层异质结（HIT）太阳能电池的研究现状及展望》，国泰君安证券研究 图9：HJT核心设备PECVD产能提升推动投资下降 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 图10：2023年HJT产线投资有望降低至3亿元/GW 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 表4：钙钛矿电池降本路径预测 注：本测算中PVD、RPD设备仅基于HJT降本路线预测，狭缝涂布、真空蒸镀、激光设备、层压机等均为理想条件下降本。 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 3？ 关键设备迎来高景气，镀膜激光助力提效 降本 3.1？ 涂布镀膜设备是工艺核心，国产替代空间 广阔 核心工艺路线未定，为镀膜类设备开创广阔空间。当前钙钛矿电池产业处于0-1发展初期，决定效率核心的三层功能层制备工艺仍未定型，轻资产的设备厂商将在快速的技术迭代中率先受益，无论是新增产能或是路线变革更替，设备企业增速有望超越行业增速。在干湿法工艺迭代的关键时期，值得关注的设备主要集中在两类：1）以低成本为代表的狭缝涂布设备，其中德沪涂膜市占率达到70%。当前单台设备价格仍然在1000万以上，随着中长期规模化上量及涂布头的国产替代，狭缝涂布设备有望进一步降本。2）以低损伤著称的镀膜类设备，例如真空蒸镀设备、ALD设备、RPD设备等，真空蒸镀设备从OLED行业迁移，OLED蒸镀设备厂商进行钙钛矿设备研发具备较好基础，上市公司如奥来德、非上市公司如合肥欣奕华等企业已进行钙钛矿蒸镀设备布局；ALD、 RPD、PVD在光伏行业应用已成熟，光伏设备企业具备先发优势，上市公司包括捷佳伟创（RPD）、京山轻机（PVD、蒸镀设备、ALD等）、微导纳米（ALD）等均有布局。 表5：钙钛矿电池涂布设备企业布局动态一览 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 表6：钙钛矿电池镀膜设备企业布局动态一览 资料来源：公司官网，国泰君安证券研究 3.1.1？ 奥来德 奥来德深耕OLED材料及蒸发源领域，盈利维持高水平。奥来德主要从事 OLED 产业链上游环节中的有机发光材料的终端材料与蒸发源设备的生产，蒸发源设备打破了国外技术壁垒，市占率占全部蒸镀机57.58%，占Tokki蒸镀机73.08%，已向京东方、TCL华星、天马集团等头部OLED制造商实现供货。随着蒸发源设备成功研发，公司营收在2018年迅速起量，随后营收稳中向好，蒸发源设备收入占比超过60%，营业利润占比提升至80%。虽然蒸发源对于资产周转率有所拖累，并表现在ROE上，但公司毛利率和净利率始终维持高水平。有机发光材料领域，是国内最大的 OLED 终端材料生产商之一，与京东方、维信诺、TCL 华星等国内知名 OLED 面板厂商保持密切合作。依托蒸镀设备与材料两大支柱，公司具备迁移到钙钛矿领域的技术基础。2022年11月，公司使用IPO超募资金 4,900 万元投资建设钙钛矿电池领域两个新项目：1）钙钛矿结构型太阳能电池蒸镀设备的开发项目；2）低成本有机钙钛矿载流子传输材料和长寿命器件开发项目，公司在蒸镀设备及空穴传输材料中的深厚研发基础，将助力其实现钙钛矿领域延伸。 图11：奥来德营收随着蒸发源成功研发迅速上量（百万元） 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 图12：奥来德蒸发源毛利润占比提升（百万元） 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 图13：奥来德维持高毛利率及净利率 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 图14：与材料同行比较，奥来德ROE较低 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 表7：奥来德产品布局 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 3.2？ 激光工序多道，材料柔性要求精度更高 钙钛矿导电策略同薄膜电池类似，激光工序精度要求更严格。钙钛矿电池的核心钙钛矿层所用材料为有机-无机杂化离子晶体，该类软晶格材料耐热性较差、柔软度高，难以用传统晶硅电池丝网印刷金属化的方式制备电极，实现电流输出。同其他碲化镉等薄膜电极类似，为了解决大面积组件面临的电阻提高等问题，钙钛矿电池电路通过激光划线实现串联，增加电压，降低电流，而无需银浆导电。由于钙钛矿材料对热敏感、易分解，要求电池激光刻蚀精度远高于晶硅电池，刻蚀尺度在几十纳米，而晶硅则在几十微米。钙钛矿材料的刻蚀更类似于薄膜电池或半导体行业刻蚀，碲化镉、铜铟镓硒薄膜电池的激光精度可以做到几微米，半导体行业则在纳米级别，对钙钛矿更为适用。目前，激光设备主要用在钙钛矿4道工序里，包括3道划线1道清边。百兆瓦级别钙钛矿光伏产线中激光设备价值量约为 1000 万元，占产线价值量约10%。 图15：钙钛矿电池激光划线工序 资料来源：信息技术与标准化《钙钛矿太阳能电池的产业化进程与展望》 表8：钙钛矿电池激光工序及作用 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 图16：传统光伏激光主要用于消融、切割、刻边、掺杂、打孔等工艺 资料来源：帝尔激光招股说明书 确定性高、精度要求更高的激光设备前景广阔。当前钙钛矿电池制备工艺多路线并行，所需4道激光工艺最为确定，且精度要求更高，预计将为激光设备厂商带来可观增量。由于钙钛矿电池对于激光的要求高于晶硅电池，更类似于薄膜电池甚至半导体行业，前期具备高精度激光刻蚀经验的厂商更具竞争力。德龙激光设备已投入客户量产线使用，率先实现百兆瓦级量产。迈为股份2019年开始从事钙钛矿设备研发，2021年为客户定制的单结大面积钙钛矿电池激光设备已交付。此外，帝尔激光、大族激光、杰普特等上市公司均实现钙钛矿订单交付。 表9：钙钛矿电池激光设备企业布局动态一览 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 3.2.1？ 德龙激光 聚焦激光微加工行业，率先迈入钙钛矿激光领域。德龙激光成立于2005年，专注于激光精细微加工领域，是业内少有的同时覆盖激光器和精密激光加工设备的厂商，有助于其控制激光设备成本。公司主营从2006年光伏领域激光刻蚀逐步向消费电子、半导体、显示等高端精细领域延伸，并逐步积累起华为海思、中芯国际、长电科技、中电科、华灿光电、京东方、华星光电、东山精密等众多下游知名客户，展示出公司优异的研发生产销售实力。德龙激光营业收入稳步上升，2022年受疫情影响增速减缓，营收仍达到5.68亿元，2019-2022CAGR达41%。公司毛利率稳中有升，突破49%。2022年净利率承压主要受到用于规模扩张所需的销售费用率及研发费用率提升影响，随着公司在半导体、显示、新能源领域的放量，规模化效应有望驱动研发及销售费用率下降，净利润重回上升通道。公司所用固体激光器具备瞬时功率高、热效应小、加工精度高等特点，在半导体领域、显示领域积累多年的高精度切割技术有利于其向新能源领域开拓，当前公司已成功研发钙钛矿电池激光加工设备，首套钙钛矿薄膜太阳能电池生产整段设备（百兆瓦级）顺利交付头部客户并实现业务收入，具备钙钛矿领域先发优势。 图17：德龙激光营收稳步上升（百万元） 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 图18：德龙激光毛利率维持较高水平 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 图19：扩张期德龙激光销售费用率较高 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 图20：德龙激光研发投入维持较高水平 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 表10：德龙激光高端应用领域产品布局 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 3.2.2？ 迈为股份 丝网印刷传统龙头，HJT与高端激光未来可期。迈为股份成立于2010年，为丝网印刷龙头，2016 年开始迈为股份凭借 5 次产品技术的迭代， 最终形成丝网印刷产品高性价比优势，单价比海外厂商低10%左右，从2017年起，公司在增量市场上市场份额超过70%，占据绝对领先地位。而丝网印刷作为各种光伏电池技术路径下金属化主要方案，预期丝网印刷订单将持续稳定增长。2021年，迈为股份收入达到30.90亿元，太阳能光伏行业占比达到99.82%，近5年CAGR为55.06%。公司从2019年起前瞻性布局HJT，当前已实现制绒清洗、非晶硅薄膜沉积、TCO膜沉积、丝网印刷整线供应，2022年在手订单近30GW，市占率约80%，2023年2月，公司获三五互联1.2GW整线订单，预计将在HJT后续扩产浪潮中持续保持先发优势。同时，公司依托所掌握的高速高精度控制技术、高精度定位技术等技术优势和客户基础，顺利进入光伏、半导体、OLED面板激光领域，并打入长电科技、三安光电、京东方等头部厂商，受益于激光设备较高毛利率，维持迈为股份单机毛利率处于稳定水平。当前，公司处于规模扩张期，ROIC略有下降，但仍维持较高水平，与之对应，公司高度重视研发投入，近年来研发投入占比持续上升。公司从2019年起布局钙钛矿领域，并于2021年实现激光设备的出货，公司借助高精度控制及定位技术，及在半导体、柔性显示面板上研发经验，有望在钙钛矿领域大展拳脚。 图21：迈为股份收入增长迅速（百万元） 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 图22：迈为股份激光业务带动单机毛利率处于稳定水平 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 图23：迈为股份ROIC维持较高水平 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 图24：迈为股份高度重视研发投入 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 表11：迈为股份产品布局 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 3.2.2？ 帝尔激光 光伏激光龙头强者恒强，经验优势+龙头客户助力新技术赛道全面开花。帝尔激光从2008年起深耕光伏激光加工设备领域，且深度绑定头部客户隆基股份、通威股份、爱旭科技、晶科能源、晶澳太阳能、天合光能等，用户粘性强，充分享受光伏扩张期红利。公司营业收入增长迅速，2021年收入达到12.57亿元，5年CAGR近75%，且主营业务光伏激光设备占比达到90%以上。公司在手订单充裕，产销率基本维持在100%。公司目前已占据全球PERC设备80%以上市场份额，并利用SE设备在Topcon激光设备市场上占据龙头领先地位。公司盈利能力优异，毛利率维持45%以上，单位毛利润处于同行领先水平，ROE优势显著，充分享受高市占率带来的红利。公司高度重视研发投入具备生产实力，在光伏领域快速的技术迭代中始终占据龙头地位。当前公司全面布局HJT激光修复、激光转印、电镀铜技术、IBC激光开槽技术及钙钛矿激光刻蚀技术，均实现订单交付，预期将在光伏领域全面开花。依赖经验及客户优势，公司有望在新一轮光伏技术快速迭代中维持强者恒强。 图25：帝尔激光营业收入迅速增长 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 图26：公司产销率持续处于高位（产量 销量 产销率） 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 图27：帝尔激光单台毛利润行业领先（万元/台） 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 图28：帝尔激光加权ROE优势显著 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 表12：帝尔激光产品布局 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 4？ 风险提示 钙钛矿电池技术提升不及预期。当前大面积钙钛矿电池效率最高只有15%，低于当前主流晶硅电池光电转换效率。钙钛矿产业化发展有赖于通过技术进步而提高钙钛矿电池光电转换效率、长效稳定性等，以使其具备可与晶硅电池媲美的性能。如果钙钛矿电池技术提升不及预期，将影响其在地面电站、分布式电站等多处应用前景。 钙钛矿电池产业链推进不及预期。当前钙钛矿电池尚未形成产业链，上游成本较高，部分原料需要定制生产。钙钛矿产业的降本同样依赖于产业链的完善。如果钙钛矿电池产业链推进不及预期，或对钙钛矿经济性提升产生影响。 钙钛矿电池下游应用需求不及预期。钙钛矿电池下游应用首先为BIPV，其次可能在地面电站、VIPV等多场景开展应用。BIPV项目的经济性及成熟度将首要影响钙钛矿电池的下游需求。其次，如果长期地面电站、VIPV等需求不及预期，钙钛矿产业发展也可能受到影响。 （感谢博士后工作站文越对本报告的贡献） 联系我们 文越 电话/微信: +86 18916388825 E-mail: wenyue026056@gtjas.com 肖洁 电话：021-38674660 邮箱：xiaojie@gtjas.com 鲍雁辛 电话：0755-23976830 邮箱：baoyanxin@gtjas.com 国泰君安证券研究 上海 地址：上海市静安区新闸路669号博华广场20层 邮编：200041 电话: (021) 38676666 E-mail: gtjaresearch@gtjas.com 深圳 地址：深圳市福田区益田路6009号新世界中心34层 邮编：518026 电话: (0755) 23976888 北京 地址：北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层 邮编：100032 电话: (010) 83939888 法律声明 本公众订阅号(微信号: industryRCofG)为国泰君安证券研究所产业研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人鲍雁辛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513070005。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 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