二季度银行进入强相对收益阶段【银行投资观察20230416】

（以下内容从广发证券《二季度银行进入强相对收益阶段【银行投资观察20230416】》研报附件原文摘录）
　　欢迎关注、标星，以便更快获得我们研究推送 核心观点 本周银行行情复盘，中信银行指数上涨1.55%，大幅跑赢万得全A（剔除金融石油石化）2.25个百分点，经济复苏逐步得到数据验证，市场预期分化，复苏相关银行和基本面有阿尔法的银行表现较好，核心标的宁波银行（上涨4.6%，排名第2），常熟银行（上涨3.8%，排名第4）。 本周投资观察，4月3日银行投资观察中我们提到：年报到一季报之间是银行投资的重要窗口期，原因在于银行股的中期趋势跟着经济趋势走，但短期业绩的高低会影响短期估值，因此滞后的业绩通常会带来投资上的择时窗口，比如 2018 年初的业绩高点带来中周期的卖点，2020 年 8 月份的业绩低点带来中周期的买点，2021 年3、4 月份的高点和 2022 年 10 月份的低点，都呈现了这样的特征。 总结历史，银行投资呈现半强有效市场特征，即市场估值对中周期的拐点和趋势认知通常都十分有效，但短周期中市场预期还是会被滞后的业绩所影响，这就形成了银行投资的“扳机效应”和“周期终结”特征。“扳机效应”即复苏初期业绩不好带来投资机会，“周期终结”即当银行的业绩都明显好转的时候，也就意味着中周期已经到了尾声。对于普通投资者而言，研究跟踪预测周期的拐点和趋势比较困难，但有一个简单的指标可以当做同步跟踪，即十年期国债利率，这是一个高频且能有效反应市场经济预期的指标。不过也正是因为高频，专业投资者可以再过滤掉一些短期扰动因素来做参考，但这对普通投资者基本够用了。 判断当前银行进入强相对收益阶段的逻辑是什么？首先经济趋势向上的轮廓越来越清晰，出口、金融数据、房地产销售数据等都显示出经济修复的线索，与这一趋势相反的数据，比如通胀数据，通常都是经济的滞后指标，这跟我国的需求驱动特征有关，跟少部分人需求相关的是核心城市房地产、奢侈品、茅台，跟大部分人挂钩的才是 CPI。所以从数据指标结构看，经济修复只是刚刚开始，随着经济开始进入旺季，经济复苏的线索只会越来越多，越来越清晰。随着近期业绩预期和经济预期到了低位，而中期决定性因素经济还在修复过程中，银行股投资机会开始出现。其次，二季度流动性环境通常都会季节性紧张，一般经济复苏的过程中这一特征会加强，所以整体市场的绝对收益概率会下降，因此银行股的强相对收益机会就会显得较为突出。至于具体催化剂是出口超预期、零售需求改善还是中特股，可以参考我们年度策略报告的场景分析来进行选股，具体内容在本篇报告中不再展开。 风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期等。 目录索引 01 本期观察 本周银行行情复盘， 中信银行指数上涨1.55%， 大幅跑赢万得全A（剔除金融石油石化） 2.25个百分点， 本周经济复苏逐步得到数据验证，市场预期分化， 复苏相关银行和基本面有阿尔法的银行表现较好，核心标的宁波银行（上涨4.6%，排名第2）， 常熟银行（上涨3.8%，排名第4）。 本周投资观察， 4月3日银行投资观察中（《当前市场的核心关切——银行投资观察20230403》）我们提到：年报到一季报之间是银行投资的重要窗口期，原因在于银行股的中期趋势跟着经济趋势走，但短期业绩的高低会影响短期估值，因此滞后的业绩通常会带来投资上的择时窗口。近五年几次大的投资机会都呈现这样的特征：比如 2018 年初的业绩高点带来中周期的卖点， 2020 年 8 月份的业绩低点带来中周期的买点， 2021 年3、 4 月份的高点和 2022 年 10 月份的低点，都呈现了这样的特征。 总结历史，银行投资呈现半强有效市场特征，即市场估值对中周期的拐点和趋势认知通常都十分有效，但短周期中市场预期还是会被滞后的业绩所影响，这就形成了银行投资的“扳机效应”和“周期终结”特征。“扳机效应”即复苏初期业绩不好带来投资机会，“周期终结”即当银行的业绩都明显好转的时候，也就意味着中周期已经到了尾声。 对于普通投资者而言，研究跟踪预测周期的拐点和趋势比较困难，但有一个简单的指标可以当做同步跟踪，即十年期国债利率，这是一个高频且能有效反应市场经济预期的指标。不过也正是因为高频，专业投资者可以再过滤掉一些短期扰动因素来做参考，但这对普通投资者基本够用了。 02 投资建议 判断当前银行进入强相对收益阶段的逻辑是什么？首先经济趋势向上的轮廓越来越清晰，出口、金融数据、房地产销售数据等都显示出经济修复的线索，与这一趋势相反的数据，比如通胀数据，通常都是经济的滞后指标，这跟我国的需求驱动特征有关（基建投资给少部分人发钱，这部分人开始投资消费，货币流向大部分人），跟少部分人需求相关的是核心城市房地产、奢侈品、茅台，跟大部分人挂钩的才是 CPI。所以从数据指标结构看，经济修复只是刚刚开始，随着经济开始进入旺季，经济复苏的线索只会越来越多，越来越清晰。随着近期业绩预期和经济预期到了低位，而中期决定性因素经济还在修复过程中，银行股投资机会开始出现。其次，二季度流动性环境通常都会季节性紧张，一般经济复苏的过程中这一特征会加强，所以整体市场的绝对收益概率会下降，因此银行股的强相对收益机会就会显得较为突出。至于具体催化剂是出口超预期、零售需求改善还是中特股，可以参考我们年度策略报告的场景分析来进行选股，具体内容在本篇报告中不再展开。 03 市场表现：银行板块有相对收益， 大行整体表现较好，邮储、宁波、常熟银行涨幅靠前 板块表现：上周银行板块跑赢大盘， 周度换手率有所回升。本周（ 2023/4/8-2023/4/14）银行（中信一级行业）板块整体上涨1.55%，在30个中信一级行业中排第8，跑赢Wind全A（除金融、石油石化） 指数约2.25个百分点。本周银行（中信一级行业） 板块周换手率0.91%，在30个中信一级行业中排第30，较前一周上升0.27个百分点。绝对估值方面，截至2023年4月14日，银行板块最新市盈率（ TTM） 4.74X，最新市净率（最新财报，下同） 0.55X。相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（ TTM）为0.16，最新相对市净率为0.23，均处在历史较低水平。 个股表现：邮储、宁波、常熟领涨， 国有大行表现更好。本周个股涨幅领先的为邮储银行（A）5.54%、宁波银行4.56%、常熟银行3.79%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）变动幅度分别为2.41%、0.99%、1.90%、0.90%，国有大行领涨延续。本周个股换手率靠前的为邮储银行（A） 8.20%、瑞丰银行7.04%、江阴银行6.41%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）周换手率分别为0.66%、1.02%、1.99%、3.50%， 均较上一周有所回升，农商行整体交易活跃度更高。估值方面，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）最新市盈率（TTM）分别为4.63X、4.84X、5.19X、5.22X，最新市净率分别为0.53X、0.57X、0.66X、0.55X，最新相对市盈率（TTM）分别为0.98、1.02、1.10、1.10，最新相对市净率分别为0.96、1.03、1.20、1.00。 北向资金：本期银行板块获增最高为北京银行（+0.18PCT）。截至2023年4月14日，北向资金银行业持股占比为2.67%，较上期减持2.1bp，增持比例在31个申万一级行业中排名第17。板块内部来看，截至2023年4月14日，北向资金持股比例最高的银行个股前三为招商银行（7.57%）、平安银行（7.29%）、邮储银行（6.56%）。近一周增持比例前三为北京银行（0.18pct）、浙商银行（0.15pct）、建设银行（0.13pct）；年初以来增持比例前三为渝农商行（0.89pct）、平安银行(0.87pct）、邮储银行（0.50pct）。 转债表现：银行转债小幅上涨，幅度弱于正股。本周银行转债平均价格上涨0.56%， 银行转债跑输中证可转换债券指数约0.56个百分点。正股方面，本周银行板块上涨1.55%，大部分银行转债对应正股价格均有不同程度上涨。个券方面，涨幅靠前的为兴业转债0.86%、常银转债0.80%、上银转债0.64%。个券周换手率表现继续分化，换手率靠前的为江银转债5.57%、无锡转债5.45%、张行转债4.82%。截至2023年4 月14日，18只银行转债中，苏银转债价格最高为123.21元，转股溢价率为3.60%， 触发强赎条款正股价格需要上涨9.31%。 （一）板块表现：上周银行板块跑赢大盘，周度换手率有所回升 （二）个股表现：邮储、宁波、常熟领涨，国有大行表现更好 （三）北向资金：本期银行板块增持最高为北京银行（+0.18PCT） （四）转债表现：银行转债小幅上涨，幅度弱于正股 04 盈利预测跟踪：23年营收增速一致预期下调 05 风险提示 （1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期， 财政和货币政策过度收敛；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期。 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 屈俊：SAC 执证号：S0260515030005，SFC CE No. BLZ443 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910 李佳鸣：SAC执政号：S0260521080001 伍嘉慧：SAC执政号：S0260522070008 报告原文：《二季度银行进入强相对收益阶段——银行投资观察20230416》 对外发布日期：2023年04月16日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 如果喜欢，欢迎分享、点赞和在看。

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