【国信社服|财报点评】黄山旅游:2022年经营筑底,开年客流迎强势复苏

（以下内容从国信证券《【国信社服|财报点评】黄山旅游:2022年经营筑底,开年客流迎强势复苏》研报附件原文摘录）
　　2022年经营触底 2023年开局迎强劲复苏 核心观点 2022年业绩承压，处于业绩预告区间内。 2022年，公司实现营收8.00亿元/-10.65%；归母净利润亏1.32亿元，由盈转亏；扣非后亏1.82亿元/增亏1.31亿元；EPS-0.18元,与业绩预告一致。Q4，公司收入2.00亿元/-11.81%；归母净利润亏0.71 亿元，扣非后亏1.15亿元/同比增亏0.65亿。疫情下公司客流承压，花山谜窟改造工程转固增加成本增加0.46亿元，公允价值变动损益同比下降0.75亿元综合拖累公司业绩。 公司各旅游主业均下滑 2022年黄山景区接待游客139.69万人/-16.56%，仅恢复至2019年39.90%，对应景区业务（含黄山景区门票+花山谜窟+太平湖等）收入0.82亿元/-28.48%;索道缆车客流308.95万人次/-14.67%，恢复至2019年41.86%，乘索率由2021年的2.16次增至2022年的2.21次，对应索道收入2.27亿元/-17.49%；酒店业务2.22亿元/-9.37%；旅游服务收入2.12亿元/-6.60%；徽菜业务门店扩张下，实现收入1.30亿元/-3.91%。 成本费用承压 2022年，公司毛利率20.36%/-15.27pct，其中景区毛利率-68.16%/-88.55pct，主要收入承压+花山迷窟改造工程转固影响。期间费率46.01%/+8.06pct，其中销售/管理/财务费率各增1.31/6.89/-0.13pct。 今年初客流恢复领跑行业，主业复苏成长与外延扩张皆有期待 今年1-2月，黄山景区客流51.5万人/+201.5%，门票收入7149.3万元/+219.8%，较2019年各增48.3%和37.2%，复苏领跑行业。1.1-3.7，太平湖和花山世界客流低基数下较2019年各增353.85%、70.68%。公司坚持“走下山、走出去”、“旅游+”和“山水村窟”发展战略，努力做大黄山目的地旅游资源的整合者。未来一看主业复苏，二看太平湖、花山谜窟等培育期项目成长；三看“索道+”管理输出（已完成江西灵山、上海世博会、北京冬奥会滑雪索道等管理输出）；四看数智化提速，打造数字藏品，并以天柱山数智化项目为试点，构筑景区一体化数字化方案积极对外输出。此外，公司还通过赛富基金投资平台助力资源对接与孵化，后续也持续拓展徽菜外延扩张等。 风险提示 门票降价风险，政策风险，国企改革低于预期，疫情反复等。 投资建议 考虑出行放开且公司今年初客流强势复苏，上调2023-2025年EPS至0.40/0.48/0.53元（原2022年8月底预计23/24年EPS0.27/0.43元），对应PE34/29/26x。公司系国内国企自然景区龙头，资源禀赋和经营管理较优良，今年初客流复苏领跑行业，全年复苏有期待。同时，公司积极走下山走出去，谋求索道管理+景区数字化等模式输出，餐饮等多元布局迎新成长，维持“增持”评级。 正文内容 2022年业绩由盈转亏，处于业绩预告区间内 2022年，公司实现营收8.00亿元/-10.65%；归母净利润亏损1.32亿元/-403.59%，扣非净利润亏损1.82亿元/增亏1.31亿元；EPS-0.18元，与此前业绩预告一致（2022年业绩预亏1.30-1.75亿元，扣非预亏1.55-1.98亿元）。Q4单季，公司实现收入2.00亿元/-11.81%；归母净利润亏损0.71亿元/-476.26%，由盈转亏；扣非后亏损1.15亿元，同比增亏0.65亿。总体来看，疫情下公司经营承压明显。同时，2022年公司花山迷窟综合提升工程转固导致成本增加0.46亿元，公允价值变动损益同比下降0.75亿元等都对公司业绩有所拖累。 从趋势变化来看，公司1-2月稳步复苏，3-5月呈断崖下跌，6月开始回暖，Q3快速复苏，单季实现盈利1.11亿元，Q4疫情影响再次承压亏损。 疫情下旅游各主业均承压下滑 2022年黄山景区接待进山游客139.69万人/-16.56%，仅恢复至2019年39.9%，其景区业务（含黄山景区门票+花山谜窟+太平湖等）收入0.82亿元/-28.48%;索道缆车客流308.95万人次/-14.67%，恢复至2019年41.86%，乘索率由2021年的2.16次增至2022年的2.21次，对应收入2.27亿元/-17.49%。酒店业务2.22亿元/-9.37%；旅游服务收入2.12亿元/-6.60%；徽菜业务在门店扩张下实现收入1.30亿元/-3.91%。 毛利率大幅下降，费用率同增3.16pct 2022年，公司毛利率为20.36%/-15.27pct，下降明显，其中景区毛利率为-68.16%/-88.55pct，主要系疫情收入严重承压+花山迷窟改造工程转固影响，毛利率为负；索道/徽菜/酒店业务毛利率各为67.71%/14.26%/2.46%，同比各降6.18/15.37/5.09pct，而旅游服务毛利率8,23%/+1.68pct。全年公司期间费用率为46.01%/+8.06pct，其中销售/管理/财务费率各增1.31/6.89/-0.13pct，收入承压而部分费用相对刚性所致。 今年初客流强势复苏领跑行业，多元布局助力新成长 据黄山市政府网站，今年1-2月，黄山景区客流51.5万人/+201.5%，门票收入7149.3万元/+219.8%，较2019年各增长48.3%和37.2%，强势复苏。同时，1.1-3.7，太平湖风景区客流2.36万人次，较2019年增长353.85%；花山世界客流较2019年+70.68%。虽然上述客流表现与淡季基数低因素相关，全年复苏仍需综合考虑其主景区接待能力，但其一季度客流复苏行业领先，彰显公司景区资源优势，也助力全年复苏成长。公司坚持“走下山、走出去” “旅游+”和“山水村窟”发展战略，努力做大黄山目的地旅游资源的整合者，加快构建打造引领全球的目的地旅游旗舰企业。依托上市公司的平台优势、景区运营的人才优势以及紧邻长三角的区位优势，公司将加强资本运作、加快外延拓展。全年来看，公司一看出行放开下复苏成长，二看大黄山区域资源整合持续深化，太平湖、花山谜窟未来有望带来新增量；三看 “索道+” 管理输出（已完成江西灵山、上海世博会、北京冬奥会滑雪索道等管理输出）；四看持续数智化布局，打造数字藏品，并以天柱山数智化项目为试点，构筑景区数字化一体化方案积极对外输出。此外，公司还通过黄山赛富基金投资平台助力资源对接与孵化，后续也持续拓展徽菜外延扩张等。 投资建议 考虑出行放开且公司今年初客流较快复苏，上调2023-2025年EPS至0.40/0.48/0.53元（原2022年8月底预计23/24年EPS0.27/0.43元，但外在环境已发生本质变化）.对应PE34/29/26x。公司系国内自然景区龙头，打造大黄山目的地旅游资源的整合者，今年初客流复苏领跑行业，全年复苏有期待。同时，公司积极走下山走出去，谋求索道管理+景区数字化等模式输出，餐饮等多元布局迎新成长，维持“增持”评级。 风险提示 疫情大规模反复等会宏观系统性风险，国企改革不及预期，门票等业务降价风险；国家公园政策风险等。 历史精品回眸 《黄山旅游（600054.SH）-上半年经营承压，多业态蓄势助中线成长》 《黄山旅游（600054.SH）-疫情影响主业恢复，数智化多业态布局助力成长》 《黄山旅游-600054-千峰竞秀看黄山，万壑争奇新气象》 国信社服团队 团队简介：17年专业卖方团队，2008-2022年书写连续15次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业（包括免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费）领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 杨玉莹：社会服务业分析师助理，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等领域研究。 白晓琦：社会服务业分析师助理，西南财经大学学士，香港大学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖餐饮、人力资源服务、教育等领域研究。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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