银轮股份系列三-一季报利润预增71%-85%,降本增效成果显现【国信汽车】

（以下内容从国信证券《银轮股份系列三-一季报利润预增71%-85%,降本增效成果显现【国信汽车】》研报附件原文摘录）
　　银轮股份系列 车中旭霞 相关研究报告： 银轮股份业绩预告点评：2022年归母净利润预增63%-77%，盈利能力持续提升—2023-01-17 银轮股份2022年三季报点评：盈利能力改善，新能源业务占比提升—2022-11-03 核心观点 银轮股份2022年业绩实现高增长。公司2022年实现营业收入84.80亿元，同比增长8.5%，实现归母净利润3.83亿元，同比+73.9%。2022Q4公司实现营业收入24.79亿元，同比+24.9%，环比+16.2%，实现归母净利润1.52亿元，同比增长+3161%，环比+51.8%。公司发布2023年一季度业绩预告，预计2023Q1实现归母净利润1.2-1.3亿元，同比增长70.8%-85.1%，环比-14.3%至-20.9%。分行业看，2022年商用车、非道路业务收入40亿元，同比下降20%，乘用车业务实现营业收入36亿元，同比增长60%，工业及民用实现营业收入5亿元，同比增长58%。公司业绩增长得益于新能源业务的持续放量，以及推动管理模式及考核模式变革，降本增效成果显现。 降本控费有所成效，费用率下降，盈利能力提升。2022年公司销售毛利率19.84%，同比-0.53pct，归母净利率4.52%，同比+1.70pct，扣非归母净利率3.60%，同比+0.94pct。分季度看，公司2022Q4实现归母净利率6.12%，同比+5.89pct，环比+1.44pct。费用端：公司2022年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.29%、5.57%、4.55%、0.35%，同比变化为-1.08pct、-0.23pct、+0.38pct、-0.72pct。 产品谱系拓展，新能源汽车业务保持高增长，保障公司成长能力。公司新能源业务形成1+4+N的产品布局，提升单车配套价值量与综合竞争力。2022年公司新能源汽车热管理产品收入17亿元，占营业收入比重提升至20%。报告期内公司陆续获得了比亚迪电池冷却板、北美新能源标杆车企电控芯片冷却系统和某新车型空调箱、国内造车新势力水冷板、零跑前端模块、宇通冷却模块、卡特后处理项目、三一重机超大挖冷却模块、约翰迪尔拖拉机冷却模块项目、中联重科冷却模块、上汽红岩智能模块等新项目。公司预计上述项目达产后新增年收入 50.6 亿元，其中新能源业务占比约 69.6%。 盈利预测与估值：维持盈利预测，维持“买入”评级。预测公司2023-2025年归属母公司净利润5.67/7.71/10.20亿元，同比增长47.9%/35.9%/32.4%，每股收益分别为0.72/0.97/1.29元。当前股价对应PE为20/15/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，估值的风险，财务风险，技术风险，政策风险等。 正文 2022年业绩实现高增长。银轮股份发布2022年年报，2022年实现营业收入84.80亿元，同比增长8.5%，实现归母净利润3.83亿元，同比增长73.9%，实现扣非归母净利润3.05亿元，同比增长46.8%。2022Q4公司实现营业收入24.79亿元，同比增长24.9%，环比增长16.2%，实现归母净利润1.52亿元，同比增长3161%，环比增长51.8%，实现扣非归母净利润1.21亿元，同比增长421.2%，环比增长32.2%。同时，公司发布2023年一季度业绩预告，预计2023Q1实现归母净利润1.2-1.3亿元，同比增长70.8%-85.1%，环比-14.3%~-20.9%，预计实现扣非归母净利润1.1-1.2亿元，同比增长198.1%-225.2%，环比-0.6%~-8.9%。 分产品看，2022年商用车、非道路业务收入40.45亿元，同比下降20%，乘用车业务实现营业收入35.89亿元，同比增长60%，工业及民用实现营业收入5.07亿元，同比增长58%。 公司业绩增长来源：1、新能源汽车热管理业务占比提升，保持高增长，规模效应持续释放；2、民用换热业务在家用热泵空调国产替代取得突破，开发了新的增长点；3、公司推动管理模式及考核模式变革，实施承包经营+利润提成的考核机制，运营管理能力有所提升。 降本控费有所成效，费用率下降，盈利能力提升：2022年公司销售毛利率19.84%，同比-0.53pct，归母净利率4.52%，同比+1.70pct，扣非归母净利率3.60%，同比+0.94pct。分季度看，公司2022Q4实现归母净利率6.12%，同比+5.89pct，环比+1.44pct，公司季度间业绩持续改善。 费用端：公司2022年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.29%、5.57%、4.55%、0.35%，同比变化为-1.08pct、-0.23pct、+0.38pct、-0.72pct。分季度看，2022Q4公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.05%、5.02%、4.06%、-0.02%，同比变化为-3.37pct、+1.02pct、-0.38pct、-0.95pct,环比变化为-0.18pct、-0.76pct、-0.99pct、-0.04pct。 同时，公司发布了2022年股权激励计划，授予公司董事、高管、核心员工等共计388人，强化对净利润的要求。本次股权激励计划对于归母净利润率的考核权重占55%，具体的，对于2022-2025年，公司营收分别不低于90、108、130、150亿元，归母净利润不低于4.0、5.4、7.8、10.5亿元。 产品谱系拓展，由零部件向集成模块升级，完善产能布局，提高属地化制造能力和综合竞争力。 2020年公司新能源产品形成了1+4+N的产品体系，其中1为新能源热管理系统，4为前端冷却模块、冷媒冷却液集成模块、空调箱模块、车载电子冷却系统，N为热交换器、水冷板、PTC、泵、阀、管路等零部件。公司从单一换热器零部件供应商逐步向系统集成供应商升级，提升配套价值量与综合竞争力。将热管理部件按照功能进行模块划分能够共用通用性高的零部件，可提高零部件利用率与整车生产效率，可以实现单个组件替代多个零部件的作用，集成后的组件产品更加紧凑。产能布局方面：公司墨西哥工厂完成批产前准备，波兰项目工厂已经结项进入内部装修，国内布局了四川宜宾工厂、上海工厂等。 上海银轮用于投建热泵空调、电池和芯片热管理项目。公司2021年发行可转债募集资金，投资3.85亿元用于建设70万套新能源乘用车热泵空调系统项目，根据公司的估算，以上热泵空调项目达产后可实现营业收入6.3亿元，对应净利润6899万元。公司2022年1月发布变更资金用途公告，拟将“乘用车EGR项目”、“研发中心项目”变更为“新能源汽车电池和芯片热管理项目”，项目实施主体为上海银轮，预计2025年达产，可形成468万套电池热管理产品产能以及140万套芯片热管理产品产能。 四川银轮用于投建水冷板项目，满足四川时代、成都沃尔沃等客户属地化供货需求，产线可生产满足CTP/CTC/CTB集成下的大尺寸水冷板，且覆盖CTM冷却下的中小尺寸水冷板产品。项目计划于2023年形成水冷板产量79万件，24年形成水冷板产量121万件，分别对应销售收入预估约为2.3亿元、3.1亿元。 新能源乘用车业务占比提升，保障公司的增长动力。 新能源汽车热管理业务占比持续提升。根据公司发布的年报以及定点披露报告，公司于2017年开始布局新能源业务，2018年开始获得部分液冷板定点，2019年获得宁德时代的水冷板定点，2020年披露与特斯拉合作，供应换热模块产品，2021年公司获得共141个新项目定点，预计达产后新能源业务收入占比达49%。2020、2021、2022年公司新能源汽车热管理产品销量分别为291万台、499.79万台、1448万台，收入分别为2.89亿、8.38亿元、17.23亿元，占营业收入比重分别为5%、11%、20%。 2022年报告期内公司陆续获得了比亚迪电池冷却板、北美新能源标杆车企电控芯片冷却系统和某新车型空调箱、国内造车新势力水冷板、零跑前端模块、宇通冷却模块、卡特后处理项目、三一重机超大挖冷却模块、约翰迪尔拖拉机冷却模块项目、中联重科冷却模块、上汽红岩智能模块等新项目。上述项目达产后预计为公司新增年销售收入 50.6 亿元，其中新能源业务占比约 69.6%。 发展第三曲线（工业及民用板块），培育新的盈利增长点。 2021年公司开始发展工业及民用板块热管理产品，围绕特高压输变电、地热发电、储能、风力发电、制氢储氢、化工、中央空调、家用热泵空调、数据中心等领域提前布局和发展：1、在水氟板式换热器、采暖热泵产品水路侧换热器等业务获得了美的、格力等客户批量订单；2、储能领域中已量产电池冷却板、电子风扇、电子水阀，储能客户主要有北美新能源标杆车企和宁德时代；3、特高压输变电设备新型铝片换、风力发电变压系统外循环冷却机组等产品研发也在持续推进中。 2022年工业及民用业务实现营收5.07亿元，同比增长58.3%，预计工业及民用产品随着客户的逐步导入保持较高的增速。 盈利预测与投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 我们选取三花智控、拓普集团、中鼎股份等作为可比公司。公司盈利能力持续提升，规模效应持续释放，降本增效进展显著。维持公司盈利预测，预测公司2023-2025年归属母公司净利润5.67/7.71/10.20亿元，同比增长47.9%/35.9%/32.4%，每股收益分别为0.72/0.97/1.29元，对应当前市值，公司23-25年分别为20/15/11倍，我们认为随着新能源业务持续放量，以及公司降本增效有效实施，公司未来的成长性和确定性增强，维持“买入”评级。 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 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