【国君刘越男】小商品城:汇聚出口链数据要素,受益一带一路及AIGC

（以下内容从国泰君安《【国君刘越男】小商品城:汇聚出口链数据要素,受益一带一路及AIGC》研报附件原文摘录）
　　报告导读 一带一路正值10周年将迎新气象，chinagoods/跨境人民币支付享天时地利人和之红利将加快发展；AIGC等赋能提效；汇聚出口数据要素有望进一步打开成长空间。 投资要点 维持增持。受益一带一路chinagoods/跨境人民币支付发展将提速，AIGC等可赋能提效，汇聚出口全链路数据要素望打开更高成长空间。我们维持预测公司2023-25年EPS为0.39/0.45/0.51元增速96/15/13%，维持目标价9.75元，对应2023/24年25/21.6倍PE，维持增持。 推进全球数贸中心增强市场经营竞争力，AIGC赋能持续提效。1)公司成立于1993年，历经30年成长为全球小商品贸易中心，市场经营为核心主业(毛利占比超70%)且毛利率稳步提升；2)拟投建83亿元打造义乌全球数贸中心，将扩大小商品聚集效应为数据要素进一步汇聚奠定坚实基础；3)线下市场数字化升级，AIGC等将为经营持续赋能；4)线下市场产品结构升级，二区东聚焦新能源产品，汇聚光伏组件、新能源若干大类200多个品牌，将受益海外对新能源需求的释放。 一带一路正值10周年将迎新气象，chinagoods发展提速。1)义乌1039模式在国内贸易地位重要(占比超30%)，chinagoods依托线下7.5万家实体商铺资源/产业链200万家中小微企业及巨大的数据支持，将打造国际贸易综合服务商；2)股权激励要求2021-23年GMV分别130/240/500亿元，实际2021/22年168/357亿元均超预期；3)联合中远/普洛斯成立智捷元港，进一步提升物流履约能力；4)我们认为，chinagoods的收入机制望更明晰，体现为服务费、数字广告业务、金融机构数字化服务等。 加速推进跨境人民币支付，利好数据要素进一步汇集。1)截至3月底跨境人民币项目开户1290户/收款154笔/分布在57个国家和地区；2)跨境支付将①解决此前商铺痛点、保障业务发展；②在商流/信息流的基础上补齐资金流，实现出口链全环节数据要素沉淀；③望增厚利润空间。 风险提示：海外通胀及衰退风险，CG推进不及预期，其它电商冲击等 报告正文 1 盈利预测与估值 1.1. 盈利预测 结论：我们预测公司2023-25年营收分别为103.5/115.8/128.9亿元，增速为36/12/11%，归母净利分别为21.6/25/28.2亿元(对应EPS分别为0.39/0.45/0.51元)，增速为96/15/13%。 具体测算过程如下：我们分部预测市场经营、商品销售、酒店、展览广告、chinagoods等业务收入，同时假设毛利率、费用率等条件，进一步预测整体归母净利数据。 市场经营收入预测： 市场经营主要是市场商位使用费收入，公司采取商位出租模式，即商位所有权属于公司，商户只拥有合同期限内的商位使用权。 2017-20年市场经营收入基本在21亿元左右，2021年上升到约24亿元，2022年有减租免租事项影响。该收入主要来自一至五期市场，经营面积约640余万方。我们假设租金保持小幅度提升，同时二区东市场有一次性优先租赁权所得且新增的商铺中部分或有市场化租赁机制，则预计2023-25年营收分别为32.5/33.6/33.9亿元。 chinagoods收入预测： 第一块是服务费，包括基础服务费、增值服务费以及一盘好货战略，我们假设商户从2023年开始缴纳基础服务费3000元(对比同行业公司先取较低值)；增值服务费以及一盘好货战略按照一定的渗透率进行计算。按照上述测算，预计2023-25年营收分别为1.9/2.2/2.6亿元。 第二块是金融业务，这块业务的体量取决于需要金融服务的货值占GMV比重，我们假设2023-25年比重分别20/20/25%、息差均为3%，则可预计2023-25年营收分别为3/4.5/7.5亿元。 第三块是支付业务，假设2023-25年手续费分别千1、千1.3及千1.5，则可预计2023-25年营收分别为0.5/0.98/1.5亿元。 综上所述，我们预计2022-24年营收分别为5.4/7.7/11.6亿元。 其他业务收入预测： 商品销售主要涉及到进出口贸易商品买卖业务，考虑到义乌对进口业务发展寄予信心，我们预计这块业务仍将保持双位数以上增长，2023-25年营收分别为56.9/64.9/72.7亿元，增速分别为15/14/12%。 展览广告主要指设计、制作、发布、代理广告业务，历史上营收基本保持稳定、2020年后因疫情出现下滑，我们预计2023-25年营收分别为1/1.25/1.5亿元，增速分别为25/25/20%。 酒店服务指经营酒店包括客房住宿、餐饮服务等经营活动，历史上营收基本保持稳定、2020年后因疫情出现下滑，我们预计2023-25年营收分别为2.25/2.82/3.38亿元，增速分别为25/25/20%。 其他主营、其他业务取平滑预测方式。 1.2. 估值测算 首先，考虑PE估值方法，预测公司合理估值为10元。 首先，我们选取同为商业贸易行业的海宁皮城、王府井、百联股份作为可比公司，同时考虑到公司chinagoods业务也选取跨境电商平台华凯易佰进行比较，2023年预测PE均值为30.2倍。 其次，考虑到阿里巴巴GMV为8.3万亿元(2022财年)、最新市值为1.77万亿元，拼多多2022年GMV预计将超过3万亿元、最新市值为6358亿元，两家公司市值比GMV的均值大约为0.21倍。公司的chinagoods平台2023年GMV按股权激励要求要做到500亿元、按此预计线上部分市值应为105亿元左右；因此我们在给予公司PE估值时亦考虑到应对chinagoods的GMV给予分部估值、适当给予一定的估值溢价。 第三，考虑到公司2B业务在国内具有稀缺性质，且公司历史平均PE为39倍(对应2013-22年)，同时考虑到阿里巴巴/京东/拼多多的估值，以及chinagoods赋能中小微企业符合国家政策导向、出口数据要素汇聚有望带来更高成长空间等因素。综上所述，给予公司2023年22倍PE，按此预计公司股票的合理估值为10元。 其次，考虑PS估值方法，预测公司合理估值为8.49元。可比公司选取同上文，可比公司2022年预测PS均值为2.1倍，若不考虑PS估值＜1的公司则PS均值为2.6倍；阿里巴巴、拼多多的PS均值为2.6倍。我们给予公司一定的估值溢价，给予公司4.5倍PS，按此预计公司股票的合理估值为8.49元。 第三，我们采用分部估值法。 对传统业务进行估值，传统业务主要为市场经营、商品销售、酒店服务、展览广告等，我们预测2023年收入约98亿元，对应的归母净利规模预计约18-19亿元(考虑投资收益在内)。传统业务参考海宁皮城等对标公司，并依据公司数字化/AI赋能提效、第六代市场即将开启等因素给予估值溢价，给予公司20-22倍PE，则传统业务的估值为360-418亿元。 对chinagoods进行估值，考虑到2023年将实现500亿元GMV，考虑到阿里巴巴、拼多多市值比GMV大约为0.21倍，考虑到公司在B端电商市场具有稀缺性，我们取0.23-0.25倍，则预测chinagoods估值为115-125亿元。 加总得到公司估值为475-543亿元，我们取中枢值并按照当前总股本54.9亿股，则可得到公司股票的合理估值为9.27元。 综合考虑三种估值方法取近似平均值，给予公司股票的合理估值为9.75元，对应2023-24年25/21.7倍PE。 2 全球小商品集散中心，加速转型国际贸易服务龙头 2.1. 历经30年发展，多次蝉联中国专业市场冠军 公司致力于小商品批发集散市场运营，历经三十年发展龙头地位稳固。 公司最早可追溯于1982年位于义乌湖清门一带的小百货市场，是我国最早创办的专业市场之一；1993年，浙江中国小商品城集团股份有限公司创建；2002年5月9日，公司正式登陆上交所，股票代码600415.SH。 公司目前主要从事市场开发经营及配套服务，营业面积约640余万方，包含实体商铺资源7.5万家，经营主体5万个，从业人员21余万人，日客流量21万余次，共经营26个大类、210余万个单品，主要服务于产业链上游200万家中小微企业，被中国国家旅游局授予中国首个AAAA级购物旅游区，是全球领先小商品专业批发零售集散地，被联合国、世界银行与摩根士丹利等权威机构成为“全球最大的小商品批发市场”。 公司负责经营国际商贸城一至五区等市场，第六代市场已破土动工。 公司深耕义乌核心区位，目前经营市场主要包括国际商贸城一至五区市场、篁园市场以及国际生产资料市场；自1982年的第一代小商品市场开始，历经五代市场更迭，期间8次搬迁10余次扩容。 2022年11月25日，作为义乌市场建设40周年大会的重头戏，“第六代”市场——义乌全球数贸中心项目破土动工，总建筑面积约130万平米，规划建设市场、写字楼、商业街区、酒店公寓等四大功能板块，将以数字化平台为载体，运营数字新基建构筑智能高效的管理服务体系，打造商务、工作、生活、休闲的一站式服务。 公司针对商城市场进行严格规范化管理，与商户共同享受市场发展红利。为确保市场的高效运作，公司采用划行归市的办法对市场进行严格规范化管理，优化市场结构，从而形成一定的产业集聚效应，最终使资源得到合理有效配置。与此同时，公司秉承着与经营商户共同带动义乌小商品市场繁荣的信念，希望与经营商户共同享受市场发展红利，以低于市场价的租金，租约通常为3年，允许在合约期内进行转租或使用权转让，到期经营户一般选择续租。因此，公司历年的商铺出租率均在95%以上。 2.2. 国资控股且股权稳定，股权激励激发整体动力 公司股权结构集中且稳定，为国有控股企业，实际控股人为义乌市国资委，国资合计持股比例超58%。公司实际控制人是义乌市人民政府国有资产监督管理办公室，持股比例超50%；第二大股东是浙江省财政厅百分之一百控股的浙江省财务开发有限责任公司，持股比例约为8%，公司股权集中且稳定。2020年5月11日，义乌市市场发展集团宣布将其持有的小商品城55.82%的股本无偿划转至义乌中国小商品城控股有限责任公司，义乌市市场发展集团不再持有小商品城股份，为进一步深化国企改革，激发市场活力奠定基调。 推进股权激励计划，将进一步激发整体活力。2020年公司提出股权激励计划，对405名包括公司董事、中高层管理人员以及核心技术骨干在内的激励对象授予限制性股票，合计4792万股，占股本总额比例为0.88%。限制性股票首次授予价格为每股2.94元，满足授予条件后，激励对象可以每股2.94元的价格购买公司定向增发的公司A股股票。计划授予的限制性股票以达到公司业绩考核目标作为解除限售条件，在2021-23年的三个会计年度中，分年度进行业绩考核并解除限售。若当期公司业绩考核达标，激励对象所获的限制性股票将按计划接触限售。 2.3 从二区东市场开业到建设第六代市场，传统市场转型升级 公司二区东新能源产品市场开业运行，是传统市场转型升级、品类升级的重要体现之一。 3月17日，义乌国际商贸城二区东新能源产品市场正式开业运行，这是国内首个新能源产品展示交易专业市场，位于义乌国际商贸城核心区，建筑面积近13万平方米。 二区东市场共有商位490间，单间商位平均面积达30平米，是原先商贸城商铺面积的2-3倍；该市场集聚260余户经营主体，汇聚光伏组件、储能系统、新能源照明、新能源汽车等若干大类200多个品牌万余款单品。同时配备超2000平方米的新能源汽车展示区，引进新能源汽车品牌10个，进一步丰富了市场业态。 我们认为，公司将整合义乌市场产品创新研发体系，依托义乌外贸客流以及强大的外贸综合服务优势，着力打造新能源系列产品一站式采购平台、将把该市场锻造成为新能源行业高质量发展的“新引擎”。 此外，据2022年11月14日的公司公告，二区东市场1-2层商位招商完成，预计增加2023年营收约8.4亿元。未来还有3-5层商位招商，有望进一步增厚营收、利润空间。 二区东市场是第六代市场的样板，公司拟投建第六代市场将加快向国际贸易综合服务商转型。 拟投资83.21亿元打造义乌全球数字自贸中心，总面积123万平，将融合产品制造、展示交易、物流仓储、关检汇税等小商品产业链条全要素，将数字经济发展生态和数字基础设施深度植入小商品贸易的各环节； 该项目将进一步扩大义乌的小商品聚集效应，是实体市场“场景形态”转型升级的系统集成，对于国际商贸城创新发展，助力义乌成为世界“小商品之都”具有重要意义，并增厚市场经营主业的收益。 2.4 市场经营业务为核心主业，毛利率实现稳步提升 公司主营业务以商品销售与市场经营为主(后者贡献绝大多数的毛利)，同时围绕市场经营开展酒店服务、展览广告等相关业务。 2020年地产业务正式剥离，目前公司有市场经营、商品销售、酒店服务、展览广告四大业务。据2022年三季报，市场经营/商品销售/酒店服务/展览广告营收占比分别为32.92/58.85/2.29/0.85%；从营业利润占比角度看，四大板块分别为84.67/2.53/1.89/1.03%。由此可见市场经营业务贡献绝大部分利润，商品销售业务虽在2022年成为第一大主业、但利润占比较低。 市场经营业务的收入来源主要为商铺使用费(即租金)，从历年租金水平看，均处于较低水位、远低于市场化租金的水平。我们认为，租赁面积的扩大(新增二区东市场、未来将投建第六代市场)与市场化定价商铺的增加有望贡献新的增量。 2017-22年公司营收规模波动较高主要因地产业务影响，市场经营主业表现稳健且呈现上升趋势。 公司营收于2017-18年波动较高，主要因地产业务波动，2017年地产业务营收高达67亿元，但2018年下滑至6.3亿元。 市场经营业务表现稳健，2017-20年稳定在21亿元左右，2021年提升至约24亿元，彰显“腾笼换鸟”措施、数字化提质增效以及部分商铺市场化租金改革的成果。2022年减租免租约10亿元导致市场经营营收下降，加回减免租金影响(考虑到部分并非线下市场的减免)后，市场经营营收预计在25亿元左右。 2023Q1营收21.2亿元/+32.7%实现快速增长。从线下市场情况看，2023Q1国际商贸城日均客流量超20万人次，日均外商1646人/+30.3%，日均车流量88593车次/+23.4%。 2022年归母净利受减免租金影响。 2017-21年归母净利波动较高主要因地产业务板块变动，且2020年有疫情影响。得益于营收恢复较高增长以及费用率下降，2021年实现归母净利13.34亿元/+43.97%。 2022年前三季度归母净利达到16.20亿元/+34%。但2022年因对所属房屋(商位)使用权人且为小微企业或个体工商户的给予减免6个月租金，因此减少营收约10亿元，对归母净利造成较高影响，据此前公告，预计影响2022年归母净利约7亿元，约占2021年归母净利13.34亿元的52%。 2023Q1归母净利12.2亿元/+81.8%。 2017-22年公司毛利率、净利率先增后降，主要因业务结构变化；市场经营业务毛利率稳步提升。 2017-18年毛利率、净利率提升；但2019年起下滑，主要因业务结构变化：一方面，房地产业务逐步剥离；另一方面，低毛利率的商品销售业务规模快速扩张(备注：商品销售业务的毛利率不足1%)。 公司市场经营业务的毛利率保持稳步提升趋势，从2018年的53.2%提升到2021年的63.8%(2022年因减免租金事项导致毛利率不可比)，主要因“腾笼换鸟”措施及部分新增商铺采用市场化租金机制，且数字化提质增效，我们判断未来市场经营业务的毛利率仍望提升。 公司期间费用率呈现波动，其中管理费用占比较高。公司期间费用率波动明显，2017年6.55%为过去5年最低，2020年提至21.52%，2021年降至13.90%，印证费用管控良好、管理提效逐步显现，且营收规模因商品销售业务快速增长而扩大、摊薄费用率。 3 一带一路正值10周年望迎新气象，chinagoods+跨境人民币支付望打开新增长空间 3.1. 政策支持一带一路发展，迄今已取得一系列丰硕成果 2023年正值“一带一路”10周年，推动沿线国家共建经济合作走廊。2013年，习主席分别提出建设“新丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”的合作倡议。迄今为止，共建“一带一路”倡议已成为跨越地理限制、突破文化差异、融合发展需求的开放式、全球性合作平台，并将扎扎实实地为世界经济复苏作出重要贡献。 “一带一路”10年来取得一系列丰硕成果： 对于我国：截至目前，我国已与151个国家、32个国际组织签署200余份共建“一带一路”合作文件。中老铁路、匈塞铁路等重点项目建设运营稳步推进，一批“小而美”的农业、医疗、减贫等民生项目相继落地。海关数据显示，2022年我国与“一带一路”沿线国的进出口规模创历史新高，占我国外贸总值的比重达32.9%，较上年提升3.2pct，较2013年提升7.9pct。 对于沿线各国：同样带来了实实在在的获得感。倡议提出10年来拉动近万亿美元投资规模，形成3000多个合作项目，为沿线国家创造42万个工作岗位，近4000万人摆脱贫困。世行报告显示，共建“一带一路”使参与方贸易增加4.1%、外资增加5%、低收入国家GDP增加3.4%。 随中阿峰会召开以及伊朗、沙特恢复外交关系，一带一路迎来新气象： 2022年12月9日，首届中国-阿拉伯国家峰会在沙特首都召开，双方就推进“八大共同行动”，持续共建“一带一路”，就国际地区事务加强沟通协调，合作应对气候变化、粮食安全、能源安全等共同挑战一系列事宜进行探讨。在共建“一带一路”、能源、粮食、投资、绿色、安全、航天等领域签署和达成了多项合作文件。 2023年3月10日，在中国的主持与推动下，沙特和伊朗达成协议，决定恢复外交关系。沙伊两国在中东地区具有重要影响力，此次达成和解有助于推动中东地区热点问题的解决，为世界的和平与发展带来了希望与启示，且将进一步推动“一带一路”发展。 “一带一路”倡议是中国发起、各方共建、世界共享的优质公共产品，随着新的10年拉开帷幕，有望进一步取得更丰硕的成果。从年初中国分别与菲律宾、土库曼斯坦签署了共建“一带一路”谅解备忘录，到近期中东打开新局面，这充分表明共建“一带一路”倡议顺应经济全球化的历史潮流和全球治理体系变革的时代要求。我们认为，“一带一路”倡议始终保持强大韧性和旺盛活力，持续世界提供新机遇，业务契合“一带一路”理念及国家政策的公司有望充分受益。 3.2.chingagoods是践行一带一路的重要体现，将加速构建国际贸易综合服务平台且助力数字化转型提速 （一）义乌是“一带一路”沿线的关键节点，海运、陆运多种方式便捷 义乌作为“一带一路”沿线的关键节点，向“一带一路”沿线国进出口金额保持较高规模且稳定增长。从数据层面看，2020-22年金华向“一带一路”沿线国进出口金额/出口金额保持较快增长，义乌作为金华出口外贸最核心地区(外贸出口占比基本保持在七成以上)，将继续显著受益“一带一路”推进。 “义新欧”班列被称为中欧交往的“金丝带”，为义乌出口增添动力。 “义新欧”于2013年起正式发车；2014年起纳入中国铁路总公司的中欧班列的序列，将进一步发挥义乌作为小商品出口核心地的优势。据统计，2013年起“义新欧”累计驶出5024次班列，发运量突破41.6万标箱。 “义新欧”使得班列通关时间缩短1-2天，客户每个箱子可节省200元左右成本。进出口货物贸易额从2014年的5.86亿元人民币增至2022年突破300亿元人民币，CAGR达62%。 2023年4月4日，一列满载100标箱中国特色商品的“义新欧”中欧班列从浙江义乌铁路口岸货场发车，驶往中亚五国。据统计，2023年1-3月，“义新欧”中欧班列义乌平台已累计开行500列共41634标箱，同比增长35.7%，实现首季“开门红”。 （二）chinagoods构建国际贸易综合服务平台，践行“一带一路”理念 Chinagoods提供线上线下供应链一体化服务。 chinagoods平台于2020年4月15日初步上线，随后仅用半年时间即完成调试改进等工作，同年10月21日正式上线。我们认为该平台是公司在贸易数字化、信息技术变革的大潮中转型升级、开拓发展的重要抓手，是公司线上线下市场融合并进的标志。 chinagoods平台依托公司线下市场7.5万家实体商铺资源，服务产业链上游200万家中小微企业，基于历史贸易大数据分析，满足供需双方在生产制造、展示交易、仓储物流、金融支付、市场管理等环节的需求，实现市场资源有效、精准配置。 chinagoods构建真实、开放、融合的贸易数字化综合服务平台，是国际贸易数字枢纽入口。chinagoods受浙江省数字化改革政策扶持；且2021年国家商务局指定chinagoods平台做为1039海外商品采购方式作为唯一指定入口，海外客户必须在平台登记。chinagoods平台未来会将政府资源和数据进行导入，与海关、商品检验检疫、商务局等政府平台做对接。此外，公司收购线上支付牌照，通过公司旗下的小贷公司推出有利于中小商户发展的金融工具，进一步发展数字化应用。 chinagoods自成立起快速发展，未来成长前景广阔。股权激励对平台GMV提出具体要求即2021年GMV不低于130亿元、2022年不低于240亿元、2023年不低于500亿元。实际2021年完成168亿元GMV，2022年完成357亿元GMV，我们预计2023年将继续超额完成目标。 （三）1039模式优点众多是力推方向，公司深耕义乌具显著的地理优势，chinagoods平台依托小商品庞大市场将显著受益 1039模式(又称市场采购贸易方式，海关监管代码为1039)指的是拥有经营资格的单位在受国家商务主管部门认定的市场禽区内采购的、单票报关单商品货值15万美元(含15万)以下、在海关指定口岸办理出口报关手续的一种贸易方式。 1039模式具有准入门槛低、可实现通关便利等诸多优势。 实行免税政策：按市场采购贸易方式规定出口的货物，实行增值税免税政策，不需要增值税发票正规报关出口； 准入门槛低：适合供货商、采购商，一方面不用深度参与实质性的外贸环节，另一方面不具备国际贸易能力的中小商户也能参与外贸； 实现通关便利化：允许组柜拼箱，实行简化归类申报，对超过十种以上商品的，可按“章”归类、单票报关单只需要列一种商品； 跨境结算灵活：突破了“谁出口，谁收汇”的限制，允许多主体收汇，市场商户、委托代理公司、采购商均可收汇；鼓励市场采购贸易采用人民币结算，规避汇率风险和节省汇兑成本。 义乌地区是1039模式的领头羊地区、在全国规模中占比达31%，我们认为chinagoods有望显著受益1039模式。 义乌是国内首批1039模式试点地区，2021年进出口总值达3903.1亿元/+24.7%，其中1039模式出口规模达2901.6亿元/+30.1%，占全国规模9304亿元的31.2%。 考虑到义乌市场是连接国内国际内外贸供应链的重要平台，处于全球小商品供应链的关键节点(领先广深且快递增长率亦快于广深、成本优势好于广深)，未来义乌1039模式的市场份额有望继续保持较高份额，chinagoods平台上升为义乌市的数字贸易枢纽，接入市场采购联网信息平台，沉淀海量数据，将显著受益1039模式出口金额的持续增长。 3.3.布局海外仓及海外展厅，建设迪拜小商品城将进一步辐射中东、东欧、北非三地10亿人口的消费市场 （一）围绕“一带一路”布局海外仓及海外展厅 公司加速拓展“一带一路”沿线业务布局，主要包括布局海外仓(推动跨境电商业务发展)、建设海外市场(迪拜小商品城)、打通跨境支付等。 以海外仓为例，公司已在俄罗斯、西班牙、尼日利亚、巴基斯坦等48个国家累计布局“义乌系”海外仓160个，面积近130万㎡。海外仓将为经营户与采购商提供便利，进一步增强贸易履约的竞争力。 公司依托各海外站点资源，在捷克、卢旺达、贝宁、日本、西班牙等15个国家和地区落地“带你到中国”展厅，其意义一方面在于通过“展厅看样、远程商谈、保税库出货”方式，可快捷成交跨境订单、实现货物交割；另一方面在于将中国文化及商品向海外推广。 （二）迪拜小商品城正式开业 2022年6月迪拜小商品城正式开业，是“一带一路”倡议下的重要项目。2022年6月30日，由公司和迪拜环球港务集团(DP World)共同开发建设的迪拜义乌中国小商品城正式投入运行。该项目是“一带一路”倡议下中阿企业合作的标志性项目，是义乌市场“全球战略”中第一个海外分市场，是义乌服务和融入国内国际双循环新发展格局的重要举措之一。 迪拜小商品城地理位置优越，辐射中东、北非、东欧市场。 该项目距马克图姆机场及中东地区最大港口之一的杰贝阿里港仅15分钟车程，物流运输、转口便利，涵盖商品展示及保税仓储功能。其中展示部分由1600个商位组成。 该项目占地20万平方米，总投资约10.6亿元，有效辐射中东、北非、东欧三地近10亿人口的消费市场。 我们认为，迪拜小商品城通过商品展销、保税仓储、物流转口等模式，带动中国与阿联酋及周边国家和地区的双边贸易和产业投资，将成为“一带一路”合作共赢的样板。 迪拜小商品城之于公司、之于贸易采购商等多方均具有重要意义。 之于入驻企业：可享受货物转口零关税、无企业所得税、无个人所得税、100%所有权、无需当地保人、无外汇管制，以及利润和资本调拨回国不加限制等政策。 之于采购商：直采的便捷性大大提升，在“家门口”即可完成看样、选品、下单。 之于公司：将义乌市场前移至海外，可增强供应链向海外的辐射能力、推动小商品在中东等第地的高效流动，未来或强化与三方平台对接，按股权计算将增厚收入利润。 （三）从环球义达到智捷元港，增强贸易履约服务能力 公司于2020年成立环球义达物流贸易平台，帮助中小外贸企业解决物流难题，为其提供数字化跨境物流解决方案。 环球义达采用全新的业务管理方案并依托先进的IT系统支持，通过互联网技术运用，为客户提供各种国际物流解决方案与供应链相关的增值服务。 通过环球义达平台，买家可实现在线下单和支付，全链路可视化，并设置24小时在线客服解决物流问题。 公司将平台定义为未来义乌国际物流服务产品在线履约的单一窗口，搭建完成后能够帮助义乌实现国际物流资源整合，为贸易主体提供更便捷、高效、低成本的通关物流等服务，提高国际贸易环节对货权的掌控力，延伸市场供应链后端服务。 成立智捷元港为经营户赋能。2022年8月，公司与中远海运物流、普洛斯指定主体成立合资公司——智捷元港，旨在通过整合三方资源，打造更适应跨境贸易单小货杂新趋势的物流服务模式，提升物流履约能力，令国际贸易履约可预期、可计划，促进外贸的可持续发展，从而进一步为经营户赋能。 3.4.推进跨境人民币支付，保障市场经营/chinagoods发展 YiwuPay正式发布，跨境人民币支付将大幅提速。公司快速推进跨境人民币支付业务，2021年6月与海尔金控签订《股权转让协议》，7月完成对快捷通支付牌照的收购并更名为“义支付Yiwu Pay”；12月首单来自沙特客户的跨境人民币货款成功落地；2023年2月，Yiwu Pay义支付正式发布，意味着公司正式拥有了全球支付渠道。考虑到公司此前已获得征信、保理牌照，将进一步完善金融生态圈、为经营户提供增值服务。 公司未来将继续做好三件事：一是做好跨境支付，持续扩大跨境人民币业务规模，积极申请跨境外汇资质，将跨境能力遍布全球，成为专业市场全球跨境贸易第一选择；二是持续做好国内支付的文章，进一步强化数智金融赋能市场内贸的能力和水平；三是做好跨境贸易数字人民币支付的文章，打造数字人民币境内境外、线上线下全场景应用标杆。 Yiwu Pay重大意义之一：保障市场经营/chinagoods发展。 Yiwu Pay与400家主流银行进行合作，业务覆盖100多个国家和地区，拥有超15个主流币种与跨境人民币的兑换能力。 Yiwu Pay为公司外贸出海提供更安全、更便利的跨境支付产品，通过支付赋能数字经济，联动小商品贸易上下游各环节，完善全球数字贸易服务生态，助力深化日用消费品供应链的数字化转型。 Yiwu Pay拥有行业领先的风控体系，对经营户及海外采购商，将简化贸易流程，有效降低资金冻结风险与汇率波动风险；对公司，将沉淀资金流/信息流等，实现向国际贸易综合服务商的转变。 Yiwu Pay重大意义之二：有望增厚利润空间。Yiwu Pay的收入将主要来自手续费，我们通过测算，未来两年跨境人民币支付的市场规模或将达到1000亿元人民币以上，假设按照行业平均千二到千三的费率，Yiwu Pay有望进一步增厚公司的利润空间。 4 AIGC等赋能提效，汇聚出口链数据要素有望打开成长空间 4.1.国家政策强调数字化，传统市场数字化升级箭在弦上 近期多项支持数字化发展的重磅政策相继出台，数字经济将步入发展快车道、释放更强动能。 《政府工作报告》明确提出大力发展数字经济；新组建的国家数据局将统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等。 1月12日国务院印发《“十四五”数字经济发展规划的通知》 明确坚持“创新引领、融合发展，应用牵引、数据赋能， 公平竞争、安全有序，系统推进、协同高效”的原则，到2025年，产业数字化转型迈上新台阶，数字经济治理体系更加完善。 我们认为，我国深入实施数字经济发展战略是大势所趋，将有力支撑现代化经济体系的构建和经济社会的高质量发展，当前做大做强数字经济成为共识，数字经济有望进入高速发展阶段。 传统线下市场推进数字化转型升级是重要发展方向，义乌响应号召推出试行动点方案。 为深入贯彻推进商品市场创新发展、适应商品市场发展新趋势，义乌市府办在2021年推出《义乌市商品市场优化升级专项行动试点方案》，要求进一步推动义乌商品市场优化升级，最终实现产业链、供应链、创新链、服务链协同发展。 我们认为，传统线下市场的数字化转型升级蓄势待发，公司线下市场位于义乌核心地带，物业资产价值高，通过数字化升级将进一步实现降本增效、同时为第六代市场的推进奠定坚实基础。 我们认为，公司上承国家政策导向、下启助力7.5万家商铺发展的任务，将加速推进数字化、充分享受到时代红利与转型红利。加快发展数字经济是我国把握新一轮科技革命和产业变革新机遇的战略选择，是我国建设现代化产业体系、推动经济高质量发展的战略部署，也是今后5年经济工作的重点任务。公司承担小商品出海的重要使命，将加速推进线上chinagoods平台的发展与线下市场的数字化转型，有望实现各项业务的快速发展。 4.2.二区东市场探索“市场+数字”创新模式可为未来发展奠定坚实基础，是践行数字化赋能的重要体现 公司二区东新能源产品市场开业运行，将植入一系列数字化应用场景，为经营赋能。 3月17日，义乌国际商贸城二区东新能源产品市场正式开业运行，该市场建筑面积近13万平米，目前有各类新能源系列产品经营主体共计260余户，涵盖光伏组件、储能系统、新能源汽车等众多品类，市场主要辐射中东、非洲、东南亚以及南美等“一带一路”沿线地区国家。 作为第六代市场的样板，二区东市场在建设之初即高度重视数字化、智能化应用，植入一系列数字化应用场景，如借助AI摄像头、互动屏等智能设备，打造数字人“老板娘”，借助小程序、依托场内各触点盘活线下数据，给经营户、采购商带来高效便捷的使用体验、采购体验。 此外，二区东市场试点Yiwu Pay统一收银。 数字化之新基建：线下市场高效运营管理的基础。 新基建带来全新未来感的游逛体验，前厅放置未来市场全息投影；互动区放置互动屏和智能机器人，可提供语音讲解、导游导航、到店提醒服务；店铺放置展示屏，展示店铺信息和商品，接收访客到访通知准备接待。 数字驾驶舱/数字工具箱/感知网络：1)通过流量监测获得客流人数/画像、采购时长/深度等指标，从而实现广告位精准分析并可有效调节流量分发机制、且可监控商位健康度；2)通过部门多跨/生态协同，可获得触达/引流/导流/成交转化率等多维度信息，并实现相关指标的提升。 关于“数字人”老板娘：由AI技术打造，可为采购商介绍展馆与产品、协助下单，且能够实时回答问题，从而提升采购商的采购询单效率。 数字化之新管理：构建4S体系、实现降本增效。通过云计算和贸易互联网为信息技术支持，构建4S 体系（智慧建筑（Smart Bulid）、智慧物业（Smart Property）、智慧安保（Smart Safety）、智慧办公（Smart office））， 运用市场中控塔（IBMS[intelligent building management system]）对 4S 模块下的所有子系统进行统一管理。 数字化之新服务：提供更好服务、实现体验升级。借助数字化手段帮市场及经营户开启上帝视角，过去经营户、采购商互相之间不了解，如销售量、库存量、陈列面等均不透明，现在通过更丰富的场内服务及线上渠道（包括线上投放、搜索引流、圈内介绍）等方式，将实现数据透明化，便于经营户、采购商互相了解。 总结：我们认为，二区东将抓住科技驱动传统商业创新升级风口，通过更新基础设施、以数字化理念，结合原有市场业务特点融合线上线下形成数据资产，帮助市场经营方优化管理、提升运营效率、构建卓越体验场景。二区东围绕新服务、新基建、新管理的数字市场标杆样板将形成可复制可辐射的数字化市场管理模式，为未来的第六代市场建设打下坚实基础。 4.3.官宣成为百度文心一言首批生态合作伙伴、战略合作阿里，有望进一步推动数字化赋能 ChatGPT/AIGC对跨境电商多环节进行数字化赋能，实现降本增效。 ChatGPT/AIGC在跨境电商的选品、文案生产、产品图制作、客服回复、多语种翻译、广告投放等环节进行应用，带来了效率的提高以及人工等成本的降低。 未来，跨境电商公司有望进一步将ChatGpt/AIGC与自业务身布局和发展方向更好的结合，通过技术研发应用及人才储备，为业务赋能，带来降本增效。 接入文心一言将推动AI技术持续为chingoods赋能： 2月27日，义乌中国小商品城大数据有限公司宣布成为百度文心一言首批生态合作伙伴，后续将把百度领先的智能对话技术成果应用在以chinagoods为主的各产品领域。 我们认为，这意味着公司优先获得领先AI技术的加持，一方面可优先内测试用文心一言，集成文心一言的技术能力，与百度在产品研发、标准制定等多个领域展开深化合作；另一方面或将打造联合解决方案，通过技术共享、培训赋能、联合营销等方式，强化竞争力，为用户打造全场景人工智能解决方案及服务，同时依托智慧互联、创新互联，引领全球贸易产业变革与升级。 牵手1688拓展线上贸易新形势，推动AIGC等新技术在贸易领域落地： 4月13日，公司与1688平台的数字馆发布会在义乌国际商贸城举行，这是公司和阿里为义乌小商品商家量身打造的线上交易场域，将全方位帮助义经营户开拓线上数字化生意增长新模式。 我们认为，通过合作，公司将进一步推动数字贸易、AI等新技术在业务层面的落地；公司有望结合阿里在数字营销、产业场景、品牌推广和贸易生态整合等方面的优势，提升综合贸易履约服务，从而为chinagoods加速发展奠定良好基础。 4.4.数据要素迎政策密集催化期，汇聚出口链数据要素有望进一步打开成长空间 数据基础制度建设事关国家发展和安全大局，2022年以来政策支持数据要素力度明显增强。 2020年4月，《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》中明确将数据列为五生产要素之一。 2022年起，数据要素相关支持政策落地提速，国家层面和地方层面陆续出台相关政策规划，为市场发展提供制度支持。如2022年12月出台《中共中央 国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》的提出20条政策举措。 2023年3月17日，发改委高技术司连发4篇文章，包括《掌握数字文明时代第一要素 迈向社会主义现代化强国》、《落实<数据二十条>精神 高质量推进公共数据开发利用》、《构建公平与效率相统一的数据要素按贡献参与分配的制度——解读 “数据二十条”》及《构建数据产权、突出收益分配、强化安全治理，助力数字经济和实体经济深度融合——基于对”数据二十条”的解读》。 数据要素是数字经济发展的核心驱动力，在国家推动一带一路的时代背景下，出口数据要素的汇聚将至关重要。 数据要素是底层核心资产、是数字经济发展的核心驱动，当前国家加速推进数字经济，构建数据要素的整合、流通等环节资管重要，在此过程中，各行业的数据治理需求将得到充分释放。 中国东盟自贸区3.0版建设已经启动，将提升贸易和投资自由化便利化水平，拓展数字经济、绿色经济等新领域合作。在一带一路加速推进的背景下，出口链数据要素的汇聚将至关重要，将有利于我国通过充分发挥海量数据规模和丰富应用场景优势，有望进一步激活数据要素潜能、做强做优做大数字经济、增强经济动力。 对于公司，有望加快推进出口链数据要素的汇聚，为构建国际贸易综合服务商奠定坚实基础。 此前公司设立征信公司，其核心是利用线下市场经营及线上积累的数据，搭建大数据服务平台，为商户提供资信评级、投融资等大数据金融服务；未来有望进一步推动各项数据的汇聚。 此次公司投资建设的全球数贸中心，将打造成为小商品产业链全要素融合(包括产品制造、展示交易、物流仓储、关检汇税等)，统筹生产、生活、生态三大空间的义乌商贸城市最具活力的新地标。 我们认为，出口链数据要素的整合具有重要意义，义乌1039出口金额占全国比重超30%，公司上线chinagoods平台+支付牌照正式发布，有望实现出口要素(信息流/物流/资金流)的整合，将为公司未来加速构建国际贸易综合服务商奠定坚实基础，且数据要素整合有望进一步增厚利润空间。 5 风险提示 海外通胀及衰退风险。若海外通胀压力增加或陷入更深衰退，将影响消费者的消费需求，公司主业为跨境电商业务，海外需求下降将对其业务发展带来不利影响。 chinagoods推进不及预期。chinagoods推进低于预期或导致公司GMV低于预期、服务/物流等相关业务亦低于预期，但前期成本费用支出为刚性，从而影响收入与业绩增长。 其它电商冲击。其它2B电商或对公司业务有一定冲击。 法律声明 本公众订阅号为国泰君安证券研究所社服零售研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人刘越男具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880516030003。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）