【国信机械|年报点评】伊之密:逆周期扩张产能,23年有望底部反转向上
（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
财报点评 内容选自2023年4月17日发布的伊之密2022年年报点评《逆周期扩张产能，23年有望底部反转向上》 01 2022年营收/归母净利润同比+4.16%/-21.43% 公司2022年实现营业收入36.80亿元，同比增长4.16%，得益于自身阿尔法，公司在注塑机行业景气度下行期仍实现整体收入同比增长；实现归母净利润4.05亿元，同比减少21.43%；扣非归母净利润3.69亿元，同比减少22.06%，业绩下滑较多主要系注塑机行业景气度进入下行周期，公司逆势扩产带来成本、费用抬升，盈利能力有所承压所致。产能提升方面，公司在行业下行阶段积极扩产，固定资产原值由21年底的11.51亿元增至22年底的15.29亿元，同比增长32.84%，为更好把握下一轮发展机遇做好充分产能储备。 02 盈利能力承压，现金流有所改善 2022年公司毛利率/净利率为31.12%/11.46%，同比变动-3.39/-3.42个pct。公司盈利能力短期承压，预计伴随行业景气度修复、原材料成本回落、费用管控加强等逐步修复。期间费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为10.09%/5.19%/0.22%/4.91%，同比变动+0.29/-0.07/-0.55/+0.51个pct，期间费用率整体保持稳定。现金流方面，公司经营性现金净额3.48亿元，同比+9.86%。 03 注塑机大客户占比提升，一体化压铸机进展顺利 分产品看，注塑机/压铸机/橡胶机/其他业务收入分别为：26.58/5.76/1.39/3.08亿元，同比分别变动+2.83%/+0.63%/+8.88%/+23.71%；注塑机/压铸机/橡胶机/其他业务毛利率分别为30.47%/30.63%/36.28%/35.37%，同比变动-3.36/-4.57/-3.74/-1.77个pct。1）注塑机：注塑机行业每3-4年有一轮行业周期，20Q3行业进入上行周期，公司订单受益行业高景气反弹向好；21Q3起行业转入下行，预计23年有望迎来回暖。在此背景下，公司订单已回落企稳，注塑机超2000万元订单数由2021年的1笔增至2022年的5笔，反映公司基于自身阿尔法带来大客户占比提升；2）压铸机：公司压铸机产品在国内名列前茅，竞争力逐步强化，重型压铸机工作进展顺利。公司已完成6000-9000吨位设备研发工作，成功研制出重型压铸机LEAP系列7000T并已有效运行。随着重型压铸机研发工作顺利推进，公司有望打开新成长空间。 04 风险提示 下游行业需求大幅下滑；行业竞争加剧；原材料价格上涨。 05 投资建议 公司是国内领先的模压成型设备供应商，自身阿尔法注塑机业务有望稳健增长，一体化成型压铸机已突破，压铸机将有更大弹性空间。考虑行业仍处下行周期，公司进行较大产能扩张预计导致短期成本费用承压，我们下调公司2023-25年归母净利润为5.24/7.30/9.34（23-24年前值6.20/7.80）亿元，对应PE值18/13/10倍，维持“买入”评级。 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明 本订阅号（微信号：吴双机械研究）为国信证券股份有限公司经济研究所（机械行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（机械行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 国信机械团队，专注基本面研究，欢迎交流！ 吴双：首席分析师（证券投资咨询执业资格证书编号：S0980519120001），全行业覆盖。重点覆盖检测服务、培育钻石、工业自动化、激光装备、注塑装备、核电装备、泵阀装备。 田丰：分析师（证券投资咨询执业资格证书编号：S0980522100005），负责工业自动化、X射线、仪器仪表、机器视觉、智能运维。 年亚颂：联系人，负责工程机械、核电装备、光伏装备、工业机器人。 李雨轩：分析师（证券投资咨询执业资格证书编号：S0980521100001），负责检测服务、培育钻石。 王向远：联系人，负责锂电设备、激光、半导体设备。 长按识别二维码关注我们
财报点评 内容选自2023年4月17日发布的伊之密2022年年报点评《逆周期扩张产能，23年有望底部反转向上》 01 2022年营收/归母净利润同比+4.16%/-21.43% 公司2022年实现营业收入36.80亿元，同比增长4.16%，得益于自身阿尔法，公司在注塑机行业景气度下行期仍实现整体收入同比增长；实现归母净利润4.05亿元，同比减少21.43%；扣非归母净利润3.69亿元，同比减少22.06%，业绩下滑较多主要系注塑机行业景气度进入下行周期，公司逆势扩产带来成本、费用抬升，盈利能力有所承压所致。产能提升方面，公司在行业下行阶段积极扩产，固定资产原值由21年底的11.51亿元增至22年底的15.29亿元，同比增长32.84%，为更好把握下一轮发展机遇做好充分产能储备。 02 盈利能力承压，现金流有所改善 2022年公司毛利率/净利率为31.12%/11.46%，同比变动-3.39/-3.42个pct。公司盈利能力短期承压，预计伴随行业景气度修复、原材料成本回落、费用管控加强等逐步修复。期间费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为10.09%/5.19%/0.22%/4.91%，同比变动+0.29/-0.07/-0.55/+0.51个pct，期间费用率整体保持稳定。现金流方面，公司经营性现金净额3.48亿元，同比+9.86%。 03 注塑机大客户占比提升，一体化压铸机进展顺利 分产品看，注塑机/压铸机/橡胶机/其他业务收入分别为：26.58/5.76/1.39/3.08亿元，同比分别变动+2.83%/+0.63%/+8.88%/+23.71%；注塑机/压铸机/橡胶机/其他业务毛利率分别为30.47%/30.63%/36.28%/35.37%，同比变动-3.36/-4.57/-3.74/-1.77个pct。1）注塑机：注塑机行业每3-4年有一轮行业周期，20Q3行业进入上行周期，公司订单受益行业高景气反弹向好；21Q3起行业转入下行，预计23年有望迎来回暖。在此背景下，公司订单已回落企稳，注塑机超2000万元订单数由2021年的1笔增至2022年的5笔，反映公司基于自身阿尔法带来大客户占比提升；2）压铸机：公司压铸机产品在国内名列前茅，竞争力逐步强化，重型压铸机工作进展顺利。公司已完成6000-9000吨位设备研发工作，成功研制出重型压铸机LEAP系列7000T并已有效运行。随着重型压铸机研发工作顺利推进，公司有望打开新成长空间。 04 风险提示 下游行业需求大幅下滑；行业竞争加剧；原材料价格上涨。 05 投资建议 公司是国内领先的模压成型设备供应商，自身阿尔法注塑机业务有望稳健增长，一体化成型压铸机已突破，压铸机将有更大弹性空间。考虑行业仍处下行周期，公司进行较大产能扩张预计导致短期成本费用承压，我们下调公司2023-25年归母净利润为5.24/7.30/9.34（23-24年前值6.20/7.80）亿元，对应PE值18/13/10倍，维持“买入”评级。 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明 本订阅号（微信号：吴双机械研究）为国信证券股份有限公司经济研究所（机械行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（机械行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 国信机械团队，专注基本面研究，欢迎交流！ 吴双：首席分析师（证券投资咨询执业资格证书编号：S0980519120001），全行业覆盖。重点覆盖检测服务、培育钻石、工业自动化、激光装备、注塑装备、核电装备、泵阀装备。 田丰：分析师（证券投资咨询执业资格证书编号：S0980522100005），负责工业自动化、X射线、仪器仪表、机器视觉、智能运维。 年亚颂：联系人，负责工程机械、核电装备、光伏装备、工业机器人。 李雨轩：分析师（证券投资咨询执业资格证书编号：S0980521100001），负责检测服务、培育钻石。 王向远：联系人，负责锂电设备、激光、半导体设备。 长按识别二维码关注我们
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