国信轻纺 | 鲁泰A财报点评:2022年净利润增长177%,主业毛利率修复明显
（以下内容从国信证券《国信轻纺 | 鲁泰A财报点评:2022年净利润增长177%,主业毛利率修复明显》研报附件原文摘录）
报告发布日期：2023年04月14日 报告名称：《国信证券-鲁泰A-000726.SZ-财报点评：2022 年净利润增长177%，主业毛利率修复明显》 证券分析师：丁诗洁（S0980520040004） 联系人：关竣尹 核心观点 开机率提升，主业毛利率大幅修复叠加汇兑收益，2022年净利润增长177%。公司是全球色织面料生产龙头，主要产品梭织面料和衬衣，分别占收入的74%/20%。2022年公司收入69.4亿元，+32.5%，相比2019年增长2%，其中面料/衬衣收入相比2019年分别增长5%，其中面料的量/价比2019年变动-9%/+15%，衬衣的量/价均比2019年提升3%，单价提升主要由于棉价上涨和人民币贬值带来，面料销量同比增长12%但未恢复到2019年，主要是由于2022年海外疫情管控陆续放开，但商务装需求仍未完全恢复到疫情前。开机率回升带动毛利率修复，全年毛利率同比提升5百分点至25.7%，其中主业面料/衬衣毛利率同比提升6.3/4.3百分点，面料单吨毛利已经超过2019年，但电和汽业务毛利率-6%对整体造成拖累。在收入增长带动下，不含财务费用的费用率同比下降2百分点，由于人民币贬值带来全年汇兑收益2亿元，因此归母净利润增长177%至9.6亿元，若剔除汇兑收益则增长约120%至7.7亿元。归母净利率相比2021/2019年变动7.8/-0.5百分点。 四季度海外需求下降，叠加棉价下行传导到产品单价下调，增长放缓。2022Q4收入同比增长3.6%至17.3亿元，环比降速明显主要由于海外订单锐减和成本下降开始传导到产品单价下调。Q4毛利率同比/环比变动+1.0/-3.1百分点至24.7%，主要由于开机率下降，费用率同比提升1.2百分点，主要由于汇兑损失，但公允价值变动在单Q4增加1.8亿元带动归母净利润同比增长167%，实际上扣非净利润增长94%至1.1亿元。 近期景气度好转，中长期功能性面料产能投放有望贡献稳健增长。1）从近期看，一季度延续四季度的需求疲软趋势，但公司的品牌客户定位高端，预计受到影响较小，二季度开始将有较明显的改善。2）中长期看，公司的2000万米针织面料、3500万米功能性面料将于今明年新增产能贡献，新面料项目若成功开发，将切入运动功能景气赛道。 风险提示：海外高通胀；疫情反复；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。 投资建议：看好中长期稳健增长，今年景气度有望向好。2022年公司在订单增长和汇兑收益等多方面利好因素促进下实现业绩大幅增长，反映外部环境不利因素消减，2023年国内外订单趋势将逐步向好。从中长期看，产能扩张、效率提升、景气品类开拓有望贡献稳步增长。由于去年汇兑产生的一次性收益较多且一季度开机率恢复略低于预期，下调盈利预测，预计公司2023~2025年净利润分别为8.2/9.8/11.1亿元（原2023/2024年为9.2/10.5亿元），同比增长-15%/+19%/+13%，由于盈利预测下调，下调目标价至9.4-10.0元（原9.8-10.3元），对应2024年PE 8.5-9.0x，维持“买入”评级。 投资建议：看好中长期稳健增长，今年景气度有望向好 2022年公司在订单增长和汇兑收益等多方面利好因素促进下实现业绩大幅增长，反映外部环境不利因素消减，2023年国内外订单趋势将逐步向好。从中长期看，产能扩张、效率提升、景气品类开拓有望贡献稳步增长。由于去年汇兑产生的一次性收益较多且一季度开机率恢复略低于预期，下调盈利预测，预计公司2023~2025年净利润分别为8.2/9.8/11.1亿元（原2023/2024年为9.2/10.5亿元），同比增长-15%/+19%/+13%，由于盈利预测下调，下调目标价至9.4-10.0元（原9.8-10.3元），对应2024年PE 8.5-9.0x，维持“买入”评级。 相关报告 《鲁泰 A（000726.SZ）-外部不利因素消减，2022 年净利润预计增长 145%-202%》 ——2023-01-20 《鲁泰 A（000726.SZ）-三季度净利润逆势增长 222%，毛利率显著改善》 ——2022-10-30 《鲁泰 A（000726.SZ）-不利因素消减，二季度业绩增长 197%》——2022-08-27 《鲁泰 A（000726.SZ）-不利因素消减，2022 二季度业绩预计增长 129%~205%》 ——2022-07-12 《鲁泰 A（000726.SZ）-高端色织龙头拐点显现，切入景气赛道打开空间》 ——2022-06-08 免责声明 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明 本订阅号（微信号：纺服轻工小伙伴）为国信证券股份有限公司经济研究所（纺织服装及轻工行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（纺织服装及轻工行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 国信纺织服装及轻工研究团队介绍 丁诗洁 国信证券纺织服装及轻工行业首席分析师 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040004 中山大学经济学学士，香港大学经济学硕士，2018年3月加入国信证券经济研究所，重点覆盖纺织服装及轻工全行业，包括运动鞋服、休闲时装、代工制造、家居消费、文娱个护等领域研究。2020年获金牛奖最佳纺织服装团队第五名、2022年获新浪“金麒麟”纺织服饰最佳分析师第五名。 刘佳琪 国信证券轻工行业研究助理 天津大学、南开大学双学位学士，南开大学金融学硕士，2021年7月加入国信证券经济研究所，重点负责家居消费、特种纸、个护家清等领域研究。 关竣尹 国信证券纺织服装行业研究助理 华南理工大学学士，香港中文大学（深圳）硕士，2021年11月加入国信证券经济研究所，重点负责男装、功能性服饰、纺织材料、家纺等领域研究。 刘璨 国信证券纺织服装及轻工行业研究助理 华中科技大学学士，香港中文大学金融学硕士，毕业后加入宝洁从事快消工作约2年半，2022年9月加入国信证券经济研究所，重点负责个护快消、家居消费、造纸包装等领域研究。
报告发布日期：2023年04月14日 报告名称：《国信证券-鲁泰A-000726.SZ-财报点评：2022 年净利润增长177%，主业毛利率修复明显》 证券分析师：丁诗洁（S0980520040004） 联系人：关竣尹 核心观点 开机率提升，主业毛利率大幅修复叠加汇兑收益，2022年净利润增长177%。公司是全球色织面料生产龙头，主要产品梭织面料和衬衣，分别占收入的74%/20%。2022年公司收入69.4亿元，+32.5%，相比2019年增长2%，其中面料/衬衣收入相比2019年分别增长5%，其中面料的量/价比2019年变动-9%/+15%，衬衣的量/价均比2019年提升3%，单价提升主要由于棉价上涨和人民币贬值带来，面料销量同比增长12%但未恢复到2019年，主要是由于2022年海外疫情管控陆续放开，但商务装需求仍未完全恢复到疫情前。开机率回升带动毛利率修复，全年毛利率同比提升5百分点至25.7%，其中主业面料/衬衣毛利率同比提升6.3/4.3百分点，面料单吨毛利已经超过2019年，但电和汽业务毛利率-6%对整体造成拖累。在收入增长带动下，不含财务费用的费用率同比下降2百分点，由于人民币贬值带来全年汇兑收益2亿元，因此归母净利润增长177%至9.6亿元，若剔除汇兑收益则增长约120%至7.7亿元。归母净利率相比2021/2019年变动7.8/-0.5百分点。 四季度海外需求下降，叠加棉价下行传导到产品单价下调，增长放缓。2022Q4收入同比增长3.6%至17.3亿元，环比降速明显主要由于海外订单锐减和成本下降开始传导到产品单价下调。Q4毛利率同比/环比变动+1.0/-3.1百分点至24.7%，主要由于开机率下降，费用率同比提升1.2百分点，主要由于汇兑损失，但公允价值变动在单Q4增加1.8亿元带动归母净利润同比增长167%，实际上扣非净利润增长94%至1.1亿元。 近期景气度好转，中长期功能性面料产能投放有望贡献稳健增长。1）从近期看，一季度延续四季度的需求疲软趋势，但公司的品牌客户定位高端，预计受到影响较小，二季度开始将有较明显的改善。2）中长期看，公司的2000万米针织面料、3500万米功能性面料将于今明年新增产能贡献，新面料项目若成功开发，将切入运动功能景气赛道。 风险提示：海外高通胀；疫情反复；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。 投资建议：看好中长期稳健增长，今年景气度有望向好。2022年公司在订单增长和汇兑收益等多方面利好因素促进下实现业绩大幅增长，反映外部环境不利因素消减，2023年国内外订单趋势将逐步向好。从中长期看，产能扩张、效率提升、景气品类开拓有望贡献稳步增长。由于去年汇兑产生的一次性收益较多且一季度开机率恢复略低于预期，下调盈利预测，预计公司2023~2025年净利润分别为8.2/9.8/11.1亿元（原2023/2024年为9.2/10.5亿元），同比增长-15%/+19%/+13%，由于盈利预测下调，下调目标价至9.4-10.0元（原9.8-10.3元），对应2024年PE 8.5-9.0x，维持“买入”评级。 投资建议：看好中长期稳健增长，今年景气度有望向好 2022年公司在订单增长和汇兑收益等多方面利好因素促进下实现业绩大幅增长，反映外部环境不利因素消减，2023年国内外订单趋势将逐步向好。从中长期看，产能扩张、效率提升、景气品类开拓有望贡献稳步增长。由于去年汇兑产生的一次性收益较多且一季度开机率恢复略低于预期，下调盈利预测，预计公司2023~2025年净利润分别为8.2/9.8/11.1亿元（原2023/2024年为9.2/10.5亿元），同比增长-15%/+19%/+13%，由于盈利预测下调，下调目标价至9.4-10.0元（原9.8-10.3元），对应2024年PE 8.5-9.0x，维持“买入”评级。 相关报告 《鲁泰 A（000726.SZ）-外部不利因素消减，2022 年净利润预计增长 145%-202%》 ——2023-01-20 《鲁泰 A（000726.SZ）-三季度净利润逆势增长 222%，毛利率显著改善》 ——2022-10-30 《鲁泰 A（000726.SZ）-不利因素消减，二季度业绩增长 197%》——2022-08-27 《鲁泰 A（000726.SZ）-不利因素消减，2022 二季度业绩预计增长 129%~205%》 ——2022-07-12 《鲁泰 A（000726.SZ）-高端色织龙头拐点显现，切入景气赛道打开空间》 ——2022-06-08 免责声明 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明 本订阅号（微信号：纺服轻工小伙伴）为国信证券股份有限公司经济研究所（纺织服装及轻工行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（纺织服装及轻工行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 国信纺织服装及轻工研究团队介绍 丁诗洁 国信证券纺织服装及轻工行业首席分析师 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040004 中山大学经济学学士，香港大学经济学硕士，2018年3月加入国信证券经济研究所，重点覆盖纺织服装及轻工全行业，包括运动鞋服、休闲时装、代工制造、家居消费、文娱个护等领域研究。2020年获金牛奖最佳纺织服装团队第五名、2022年获新浪“金麒麟”纺织服饰最佳分析师第五名。 刘佳琪 国信证券轻工行业研究助理 天津大学、南开大学双学位学士，南开大学金融学硕士，2021年7月加入国信证券经济研究所，重点负责家居消费、特种纸、个护家清等领域研究。 关竣尹 国信证券纺织服装行业研究助理 华南理工大学学士，香港中文大学（深圳）硕士，2021年11月加入国信证券经济研究所，重点负责男装、功能性服饰、纺织材料、家纺等领域研究。 刘璨 国信证券纺织服装及轻工行业研究助理 华中科技大学学士，香港中文大学金融学硕士，毕业后加入宝洁从事快消工作约2年半，2022年9月加入国信证券经济研究所，重点负责个护快消、家居消费、造纸包装等领域研究。
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