【国信宏观固收】转债市场周报:个券跌多涨少,估值仍在极高位
（以下内容从国信证券《【国信宏观固收】转债市场周报:个券跌多涨少,估值仍在极高位》研报附件原文摘录）
分析师：王艺熹 S0980522100006 分析师：董德志 S0980513100001 -- 个券跌多涨少，估值仍在极高位 -- 上周市场焦点（2023/4/10-2023/4/14） 股市方面，上周权益市场走势震荡，有色与建筑领涨，数字经济板块调整。周一10支主板新股连触涨停，白酒板块、AI板块大跌，ChatGPT概念获最大单日跌幅5.2%；周二文化传媒板块掀起涨停潮，周三AI板块重回市场热点，大涨4%创历史新高，游戏与文化传媒板块表现强势；周四A股三大指数集体收跌，深圳成指跌幅超1.2%，人工智能赛道重挫，旅游酒店板块大涨，教育、医疗板块逆市走强；周五中芯概念涨幅领先，达5.48%，半导体、能源金属板块表现较好，休闲服务板块跌幅达3.55%。全周来看，上证综指上涨0.32%，上证50下跌0.22%，中证1000指数下跌0.32%，创业板指下跌0.77%。 分板块看，上周申万一级行业大多收跌，有色（+5.38%）、建筑装饰（+4.44%）、传媒（+3.14%）、石油石化（+3.11%）、公用事业（+2.48%）涨幅靠前；表现较差的包括食品饮料（-5.20%）、计算机（-4.24%）、农林牧渔（-3.16%）、轻工制造（-2.96%）、通信（-2.37%）等。 债市方面，上周十年期国债利率继续下行，周二发布的3月CPI同比0.7%引发市场“通缩”忧虑，当日十年期国债利率-2.5bp。 转债市场方面，上周多数转债下跌的个券比例较大，市场估值略降。中证转债指数全周走平，价格中位数-0.33%，我们计算的转债平价指数全周+0.72%，全市场转股溢价率与上周相比走平。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动-1.73%、+1%、-1.70%，目前处于历史86%、89%、86%分位数。 上周转债市场建筑材料（+2.20%）、美容护理（+0.89%）、机械设备（+0.71%）表现较好，食品饮料（-2.65%）、国防军工（-1.68%）、汽车（-1.57%）跌幅居前。 个券层面，上周精测转债/转2（半导体检测）、天路转债（水泥）、中钢转债（一带一路、中特估）等涨幅居前，瑞鹄转债（汽车零部件冲压模）、奥飞转债（IDC数据中心）、上能转债（储能)等个券跌幅较大。 上周转债市场总成交额为2199.81亿元，日均成交额为549.95亿元，较上周明显上升。 观点及策略（2023/4/17-2023/4/21） 上周转债估值略有压缩，但多个平价区间转债转股溢价率超过历史90%分位数，我们关注的【转债隐含波动率-正股长期实际波动率】指标仍在0之上。债市走强的背景下，转债展现出不弱于正股的进攻性。我们仍认为短期内需警惕转债估值压缩风险。 国内经济持续修复，东盟拉动下出口表现亮眼，建议重视制造业主线：3月国内各线城市住宅价格延续上涨、乘用车销售同比大幅提升、制造业PMI保持在枯荣线上、信贷保持高增，显示国内经济复苏态势较好。此外，3月出口数据显示东盟国家出口拉动下，我国出口出现较大改善。展望二季度，内外需拉动下，国内经济有望持续修复，建议重视转债标的密集的汽车、电力设备、钢铁、有色金属加工、建筑建材、轻工、纺服等传统制造业景气的持续改善，EPS修复有望带动相关板块行情表现。 数字经济+国产替代为TMT板块提供持续催化：ChatGPT应用扩散带来的算力需求刺激年内TMT板块第一轮上涨行情，而海外制裁不断的背景下，国内芯片制造厂商为保障供应链安全，国产替代进程加速+库存去化有望为TMT，尤其是半导体提供持续上涨催化。 择券策略方面，建议从两个角度挖掘个券： 1.行业盈利仍处于底部区间或存在较大不确定性，信心建立中的地产基建链、汽车零部件、风光储设备等板块，转债存续数量较多，不少优质龙头标的动态PE小于15x，转债转股溢价率处于同平价区间中等甚至偏低水平； 2.数字经济行情扩散+国产化进程加速相关的半导体及设备材料、电子特气、PCB、通信设备等领域相关个券。 下周建议重点关注国内3月经济数据、一季度GDP、美国新屋开工和成屋销售等。 -- 估值一览 -- 截至上周五（2023/4/14），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为41.96%、31.32%、25.63%、18.27%、14.97%、11.03%，位于2003年以来/2010年以来88%/88%、86%/87%、89%/91%、86%/86%、88%/88%、91%/91%分位数。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为0.95%，位于2003年以来/2010年以来的22%/20%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为43.23%，位于2003年以来/2010年以来的87%/90%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为2.25%，位于2003年以来/2010年以来的91%/86%分位值。 -- 一级市场跟踪 -- 截至目前，待发可转债共计205只，合计规模3341.0亿，其中已获核准16只，获核准规模合计183.1亿；已过会15只，规模合计112.6亿。
分析师：王艺熹 S0980522100006 分析师：董德志 S0980513100001 -- 个券跌多涨少，估值仍在极高位 -- 上周市场焦点（2023/4/10-2023/4/14） 股市方面，上周权益市场走势震荡，有色与建筑领涨，数字经济板块调整。周一10支主板新股连触涨停，白酒板块、AI板块大跌，ChatGPT概念获最大单日跌幅5.2%；周二文化传媒板块掀起涨停潮，周三AI板块重回市场热点，大涨4%创历史新高，游戏与文化传媒板块表现强势；周四A股三大指数集体收跌，深圳成指跌幅超1.2%，人工智能赛道重挫，旅游酒店板块大涨，教育、医疗板块逆市走强；周五中芯概念涨幅领先，达5.48%，半导体、能源金属板块表现较好，休闲服务板块跌幅达3.55%。全周来看，上证综指上涨0.32%，上证50下跌0.22%，中证1000指数下跌0.32%，创业板指下跌0.77%。 分板块看，上周申万一级行业大多收跌，有色（+5.38%）、建筑装饰（+4.44%）、传媒（+3.14%）、石油石化（+3.11%）、公用事业（+2.48%）涨幅靠前；表现较差的包括食品饮料（-5.20%）、计算机（-4.24%）、农林牧渔（-3.16%）、轻工制造（-2.96%）、通信（-2.37%）等。 债市方面，上周十年期国债利率继续下行，周二发布的3月CPI同比0.7%引发市场“通缩”忧虑，当日十年期国债利率-2.5bp。 转债市场方面，上周多数转债下跌的个券比例较大，市场估值略降。中证转债指数全周走平，价格中位数-0.33%，我们计算的转债平价指数全周+0.72%，全市场转股溢价率与上周相比走平。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动-1.73%、+1%、-1.70%，目前处于历史86%、89%、86%分位数。 上周转债市场建筑材料（+2.20%）、美容护理（+0.89%）、机械设备（+0.71%）表现较好，食品饮料（-2.65%）、国防军工（-1.68%）、汽车（-1.57%）跌幅居前。 个券层面，上周精测转债/转2（半导体检测）、天路转债（水泥）、中钢转债（一带一路、中特估）等涨幅居前，瑞鹄转债（汽车零部件冲压模）、奥飞转债（IDC数据中心）、上能转债（储能)等个券跌幅较大。 上周转债市场总成交额为2199.81亿元，日均成交额为549.95亿元，较上周明显上升。 观点及策略（2023/4/17-2023/4/21） 上周转债估值略有压缩，但多个平价区间转债转股溢价率超过历史90%分位数，我们关注的【转债隐含波动率-正股长期实际波动率】指标仍在0之上。债市走强的背景下，转债展现出不弱于正股的进攻性。我们仍认为短期内需警惕转债估值压缩风险。 国内经济持续修复，东盟拉动下出口表现亮眼，建议重视制造业主线：3月国内各线城市住宅价格延续上涨、乘用车销售同比大幅提升、制造业PMI保持在枯荣线上、信贷保持高增，显示国内经济复苏态势较好。此外，3月出口数据显示东盟国家出口拉动下，我国出口出现较大改善。展望二季度，内外需拉动下，国内经济有望持续修复，建议重视转债标的密集的汽车、电力设备、钢铁、有色金属加工、建筑建材、轻工、纺服等传统制造业景气的持续改善，EPS修复有望带动相关板块行情表现。 数字经济+国产替代为TMT板块提供持续催化：ChatGPT应用扩散带来的算力需求刺激年内TMT板块第一轮上涨行情，而海外制裁不断的背景下，国内芯片制造厂商为保障供应链安全，国产替代进程加速+库存去化有望为TMT，尤其是半导体提供持续上涨催化。 择券策略方面，建议从两个角度挖掘个券： 1.行业盈利仍处于底部区间或存在较大不确定性，信心建立中的地产基建链、汽车零部件、风光储设备等板块，转债存续数量较多，不少优质龙头标的动态PE小于15x，转债转股溢价率处于同平价区间中等甚至偏低水平； 2.数字经济行情扩散+国产化进程加速相关的半导体及设备材料、电子特气、PCB、通信设备等领域相关个券。 下周建议重点关注国内3月经济数据、一季度GDP、美国新屋开工和成屋销售等。 -- 估值一览 -- 截至上周五（2023/4/14），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为41.96%、31.32%、25.63%、18.27%、14.97%、11.03%，位于2003年以来/2010年以来88%/88%、86%/87%、89%/91%、86%/86%、88%/88%、91%/91%分位数。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为0.95%，位于2003年以来/2010年以来的22%/20%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为43.23%，位于2003年以来/2010年以来的87%/90%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为2.25%，位于2003年以来/2010年以来的91%/86%分位值。 -- 一级市场跟踪 -- 截至目前，待发可转债共计205只，合计规模3341.0亿，其中已获核准16只，获核准规模合计183.1亿；已过会15只，规模合计112.6亿。
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