海外通胀仍偏高——海外经济政策跟踪(海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华)

（以下内容从海通证券《海外通胀仍偏高——海外经济政策跟踪(海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华)》研报附件原文摘录）
　　作者：李俊、王宇晴、梁中华 重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 ·概 要 · 经济：截至4月12日，美联储总资产规模持续回落，主要流动性支持工具的使用量较上一周均进一步下降。此外，美国商业银行的存款与贷款规模均有所回升，反映出银行业流动性风险阶段性缓解。市场加息预期继续回升。截止4月15日，CME预期美联储5月加息25BP的概率进一步上升至78%，6月将利率维持在5%以上的概率高达82.7%。但市场仍预期年内降息有33.3%的概率降息50BP。10年期美债收益率上升至3.52%，主因市场10年期实际收益率上行。 美国核心通胀压力仍大。3月美国CPI同比增速大幅回落，但核心CPI同比仍小幅回升。短期通胀预期在OPEC+减产的影响下也明显抬升。工业生产仍有韧性。3月美国工业总产值同比增速继续下降，但产能利用率仍然维持在高位。消费增速放缓。3月美国零售和食品服务销售额同比增速回落，不过，4月密歇根大学消费者信心指数小幅回升。欧洲方面，2月欧元区19过工业生产指数同比有所回升，4月欧元区Sentix投资信心指数也继续恢复，不过2月欧元区19国零售销售指数同比增速持续走弱。 政策：美联储加息或接近尾声，多位官员表示或再加息一次后结束紧缩周期。不过，也有官员认为当前美联储需要保持谨慎，避免激进加息。欧央行加息周期或尚未结束，较多官员认为当前仍需要继续加息对抗通胀，但加息幅度有可能放缓。加拿大维持利率不变；日央行新行长植田和男表示将继续实施宽松的货币政策。 1 美国：通胀仍是焦点 美联储资产负债表持续回落。截至4月12日，美联储总资产较前一周继续减少176亿美元，已经连续3周回落，不过回落幅度有所收窄。具体来看，主要流动性支持工具的使用量均较前一周有所回落。 银行存贷款流失压力下降。截至4月5日，美国商业银行贷款与租赁规模较上一周回升102亿美元，其中，大银行贷款规模回升幅度相对更大。存款也一改过去三周持续流出的局面，较上一周回升606亿美元，其中，小银行的存款规模为过去三周以来首次回升。整体来看，海外银行业流动性风险阶段性缓解。 核心通胀压力仍大。3月美国CPI同比大幅回落至5.0%，较上一月下行1.0个百分点，回落幅度超出市场预期（5.2%）。通胀大幅回落，一方面与海外银行破产风波下，市场担忧全球经济衰退风险，能源价格大幅下跌有关；另一方面与全球供应链修复下，核心商品通胀持续回落有关。 不过，核心通胀韧性仍足，很大程度上与租金通胀压力仍大有关。3月核心CPI同比小幅回升至5.6%，环比也维持在0.4%的高位。 短期通胀预期大幅回升。4月密歇根大学消费者1年期通胀预期大幅抬升至4.6%，较3月上升1.0个百分点。5年期通胀预期相对稳定，仍维持在2.9%。此外，美国纽约联储调查显示， 3月份消费者调查的1年期通胀预期升至4.7%，较上一月上行0.3个百分点。 工业生产保持韧性。3月美国工业总产值同比增长0.2%，较2月下降0.2个百分点，为2021年3月以来的最低增速。不过，环比增速小幅上升0.2个百分点至0.6%。 产能利用率维持高位。3月美国工业产能利用率为79.8%，较2月小幅上升0.2个百分点；制造业产能利用率则下降0.5个百分点至78.1%。整体来看，产能利用率仍处高位。 消费增速放缓。3月美国零售和食品服务销售额季调同比增速为2.9%，较2月回落2.9个百分点。其中，零售销售额同比增速回落3个百分点至1.5%，为2020年5月以来的最低增速。 消费者信心小幅回升。4月美国密歇根大学消费者信心指数为63.5，较3月上升1.5。但仍明显低于疫情前水平（2019年12月为99.3）。 整体来看，美国经济在美联储持续加息的影响下呈现放缓的趋势，不过无论是从生产来看，还是消费来看，美国经济仍有韧性。 5月加息预期持续升温，年内降息预期仍强。在银行风波持续缓解以及核心CPI仍然高企的影响下，市场加息预期持续回升。截至4月15日，CME预计5月加息25BP概率由上一周的71.2%上升至78.0%，预计6月再次加息25BP概率上升至16.6%。但市场仍预期年内有33.3%的概率降息50BP。 美债收益率上升至3.52%。截至4月14日，在加息预期回升的影响下，美国10年期国债名义收益率较上周上升13BP至3.52%，其中10年期通胀预期上升5BP至2.3%，10年期国债实际收益率上升8BP至1.22%。我们认为，当前市场对美联储年内降息的预期仍较为乐观，后续美债利率大概率还将有所调整。 2 欧洲：供需表现分化 生产仍有韧性。2月欧元区19国工业生产指数同比增速为2.0%，较1月回升1.1个百分点；环比增速由1月的1.0%上升至1.5%。整体来看，欧洲工业生产仍维持一定的韧性，但当前欧洲通胀仍处高位，随着欧央行进一步加息，生产或仍将承受一定压力。 投资信心回升。4月欧元区Sentix投资信心指数为-8.7，较3月回升2.4。自2022年10月以来，投资信心指数一直呈回升趋势，或受到能源价格回落的影响。 零售增速持续下滑。2月欧元区19国零售销售指数同比下降3%，较1月下降1.2个百分点，为2021年1月以来的新低，且已连续5个月处于负值区间。高通胀与欧央行持续加息对消费的抑制作用仍在持续显现。 3 日央行坚持宽松 美联储加息或接近尾声。亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，美联储再加息一次后就可以结束紧缩周期。纽约联储主席威廉姆斯称，美联储再加息一次的预测中值是“合理的”。在通胀目标方面，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利与费城联储主席哈克均强调，将坚持2%的通胀目标不变，其中，哈克认同将利率升至5%以上并维持在该水平的做法。不过也有官员立场偏鸽，如芝加哥联储主席古尔斯比表示，美联储需保持谨慎，避免激进加息。 欧央行加息周期或尚未结束。欧央行多位官员加息决心仍然坚定。欧央行管委Holzman表示当前最大的风险是欧央行行动动力不足，5月应再加息50BP。欧央行管委Villeroy指出，通胀可能会变得更加持久，欧央行可能在之后的几次会议上更大幅度地加息。欧央行管委Kazaks同样认为，需要继续加息来对抗通胀，不排除5月再次加息50BP的可能性。此外，欧央行管委兼德国央行行长Nagel、欧央行管委Simkus与Vasle同样支持继续加息。 不过，部分官员认可放缓加息幅度。欧央行管委Knot表示今年“几乎不可能”降息，但放缓紧缩步伐可能是合理的。欧央行管委Centeno认为，暂停加息或加息25个基点是5月会议可能的选择。 加拿大维持利率不变。加拿大央行连续两次暂停加息，维持利率在4.5%不变。不过，加央行行长Macklem强调年内降息可能性不高。 日央行将继续实施宽松货币政策。日本新任央行行长植田和男表示，将继续实施宽松的货币政策，2%的价格目标并不容易实现，稳定的金融体系对经济而言非常重要，目前继续实行收益率曲线控制（YCC）政策是合适的，日本经济还没有到需要大幅加息的状态。 ------------------ 相关报告（点击链接可查看原文）： 房地产现状如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 出口的结构：还有哪些亮点？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 经济复苏如何？海外风险多大？——2023年二季度宏观展望（海通宏观研究团队） 后地产时代：存钱，还是买股票？——居民财富“迁徙”研究三（海通宏观 应镓娴、梁中华） 翻开财政账本：今年怎么看？（海通宏观 侯欢、梁中华） 风险消除了吗？——对海外中小银行风险的定量测算（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 海外经验：消化地产泡沫，需要多少年？——长周期房地产研究系列一（海通宏观 李林芷、梁中华） 美元再起：原因？走向？影响？（海通宏观 李俊、梁中华） 印尼经济：消费和大宗如何驱动？——新兴经济研究系列之三（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 扩大内需：哪些具体政策？（海通宏观 侯欢、梁中华） 俄罗斯经济：现状如何？（海通宏观 李俊、梁中华） 中国居民资产负债表“重构”：利率的倒挂——居民财富“迁徙”研究二（海通宏观 梁中华） 中国的核心通胀：压力多少？——2023年通胀研究系列一（海通宏观 应镓娴、梁中华） 消费的“疤痕”：修复多少？——2023年消费研究系列二（海通总量 李林芷、梁中华） 兔年春节：错峰“返乡”，集中“返城”（海通宏观 梁中华、侯欢） 扩消费：可以从哪些角度入手？——2023年消费研究系列一（海通总量 荀玉根、梁中华、侯欢） 中国居民的“超额储蓄”测算：到底有多少？——居民财富“迁徙”研究一（海通宏观 梁中华） 通胀和利率：选哪个？——2023为何要关注日本央行？（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 2023：货币与通胀，能否“和解”？（海通宏观梁中华） 法律声明 本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：梁中华宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。

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