二永债仍有挖掘空间——资本补充工具半月报(海通固收 姜珮珊、藏多)
(以下内容从海通证券《二永债仍有挖掘空间——资本补充工具半月报(海通固收 姜珮珊、藏多)》研报附件原文摘录)
重要提示:《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考,完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 投资要点: 一级发行:785亿元二级资本债+5亿元永续债。4月前半月二级资本债发行规模仍较大(785亿元)。我们在《债券专题20230314:二永债供给或放量,关注利差扰动风险》中对二永债发行额度进行了梳理。经过3月后半月和4月前半月的集中发行后,股份行已无剩余已批复额度,大行剩余1060亿元二级资本债+900亿元永续债额度。全年来看,今年的赎回压力并不算大,且TLAC非资本债务工具若成功落地,能有效缓解大行TLAC缺口压力,我们预计二永债供给规模或整体可控。 收益率、利差与投资价值分析: 4月前半月欠配行情仍在演绎,流动性相对更好且利差尚有空间的二永债仍受到青睐。与3月31日相比,1Y、3Y、5Y各等级二永债利差均明显压缩。二级资本债方面,除AAA-外,其余各期限各等级利差压缩幅度均超过10BP,其中,3Y期中低等级二级资本债利差降幅更大(接近20BP),显示机构仍在通过下沉资质和拉长久期寻求收益。永续债方面,1Y和3Y期永续债利差降幅大于5Y期。 纵向对比来看,二永债利差已修复至去年6月水平附近,但距离去年10月末的最窄水平仍有一定空间;经历了去年末债市调整、部分中小银行不赎回、海外瑞信AT1风险等事件后,低等级二永债利差修复偏慢,利差仍处偏高位置。截至4月14日,除1Y期外,其余期限各等级二永债整体在一年中的50%分位数以上,相较于其他信用品种而言仍有明显优势。 整体来看,我们认为债市长端利率振幅有限,整体风险不大。债市窄幅震荡背景下,信用下沉或拉久期仍是获取收益主要方式,建议负债不稳定的机构以高流动性资产配置为主,如3-4年国股二永、5-10Y利率债、短久期中高等级信用债。 ------------------------------- 1. 一级发行:785亿元二级资本债+5亿元永续债 4月前半月(4/1-4/15,下同)商业银行次级债发行量仍较多。二级资本债发行规模为785亿元(550亿元大行发行+150亿元股份行发行+85亿元城商行发行),永续债发行规模为5亿元(城商行发行)。截至4月15日,今年全年共发行2476亿元二级资本债+90亿元永续债,分别达到去年总发行量的27%、3%。 我们在《债券专题20230314:二永债供给或放量,关注利差扰动风险》中对二永债发行额度进行了梳理。经过3月后半月和4月上半月集中发行后,股份行已无剩余已批复额度,大行剩余1060亿元二级资本债+900亿元永续债额度。 2. 收益率&利差:利差继续收窄,中低等级二级资本债利差压缩更快 各期限二永债利差均收窄,中低等级二级资本债利差降幅更大。截至4月14日,1Y、3Y、5Y各等级二永债利差较3月31日均明显收窄。其中,各期限高等级二级资本债利差降幅均在10BP及以内,明显低于中低等级;永续债各等级利差压缩幅度差别不大。 品种利差整体继续小幅收窄,5Y期AA+小幅走阔。截至4月15日,5年期和3年期AAA-二永品种利差分别为16BP、12BP,较3月31日分别收窄3BP、4BP;AA+品种利差分别为19BP、9BP,较3月31日分别走阔3BP、收窄2BP。 3. 成交统计:二永债成交量有所下降但仍较活跃 二永债成交量有所下降。4月前半月,商业银行次级债成交额为4696亿元。二永债成交量有所下降,成交额分别为3022亿元、1674亿元,较前一统计周期分别环比减少196亿元、607亿元。分类型来看,各类型银行二永债成交量均环比下降。 二永债活跃券成交额和换手率双双提高。我们计算中债隐含评级为AA+和AAA-的商业银行次级债22年以来每周的换手率,并将每周前30名的债券计为1分,加总22年以来的得分并排名,将排名前15名的债券作为活跃券。4/10-4/16,二级资本债和永续债活跃券平均成交额分别为23亿元、20亿元,环比增加7亿元、增加3亿元;换手率(当周成交额/周初债券余额)分别为5.9%、4.5%,环比上升1.7pcts、0.5pcts。 4. 保险和券商资本补充工具:二级利差转为回落 4月前半月,保险资本补充债共发行1只,规模为30亿元,较3月后半月环比减少5亿元。证券公司次级债共发行7只,合计规模为125.5亿元,较3月后半月环比增加77.5亿元。 截至4月15日,4月保险资本补充债和券商次级债换手率(换手率=4月前半月成交额/月初存量)分别为5.2%、5.8%(3月前半月分别为4.7%、8.5%),与二级资本债对比来看,保险资本补充债与券商次级债换手率分别较二级资本债低3.7pcts,低3.1pcts。成交额方面,4月前半月保险资本补充债和券商次级债成交额分别为162亿元、323亿元,分别达到3月的62%、36%。 保险资本补充债和券商次级债二级利差转为回落。我们用存量AAA债券的估值收益率减去当天相同剩余期限国开债收益率作为个券利差,以个券余额占存量AAA债券总余额的比重作为权重,计算AAA保险资本补充债、券商次级债和二级资本债的二级利差。截至4月14日,保险资本补充债、券商次级债的二级利差分别为0.64%、0.67%,较3月31日均下行11BP。对比来看,截至4月14日,AAA保险资本补充债、券商次级债平均利差分别高于二级资本债2BP、5BP。 5. 总结与投资价值分析 一级发行方面,4月前半月二级资本债发行规模仍较大(785亿元)。我们在《债券专题20230314:二永债供给或放量,关注利差扰动风险》中对二永债发行额度进行了梳理。经过3月后半月和4月前半月的集中发行后,股份行已无剩余已批复额度,大行剩余1060亿元二级资本债+900亿元永续债额度。全年来看,今年的赎回压力并不算大,且TLAC非资本债务工具若成功落地,能有效缓解大行TLAC缺口压力,我们预计二永债供给规模或整体可控。 二级成交市场方面,4月前半月欠配行情仍在演绎,流动性相对更好且利差尚有空间的二永债仍受到青睐。与3月31日相比,1Y、3Y、5Y各等级二永债利差均明显压缩。二级资本债方面,除AAA-外,其余各期限各等级利差压缩幅度均超过10BP,其中,3Y期中低等级二级资本债利差降幅更大(接近20BP),显示机构仍在通过下沉资质和拉长久期寻求收益。永续债方面,1Y和3Y期永续债利差降幅大于5Y期。 纵向对比来看,二永债利差已修复至去年6月水平附近,但距离去年10月末的最窄水平仍有一定空间;经历了去年末债市调整、部分中小银行不赎回、海外瑞信AT1风险等事件后,低等级二永债利差修复偏慢,利差仍处偏高位置。截至4月14日,除1Y期外,其余期限各等级二永债整体在一年中的50%分位数以上,相较于其他信用品种而言仍有明显优势。 整体来看,我们认为债市长端利率振幅有限,整体风险不大。债市窄幅震荡背景下,信用下沉或拉久期仍是获取收益主要方式,建议负债不稳定的机构以高流动性资产配置为主,如3-4年国股二永、5-10Y利率债、短久期中高等级信用债。 ------------------------------- 相关报告(点击链接可查看原文): 关注中长期高等级二永债交易机会——资本补充工具半月报 利差快速修复,关注供给放量后的配置机会——资本补充工具半月报 九江事件风波暂平,后续市场风险怎么看? 关注短久期高等级二永债配置价值——资本补充工具半月报 利差修复较快,建议控制久期——资本补充工具半月报 高等级短债修复,信用分层仍在加剧——资本补充工具半月报 法律声明 本公众订阅号(微信号:珮珊债券研究)为海通证券研究所债券行业运营的唯一官方订阅号,本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用,仅供在新媒体背景下的研究观点交流;普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力,使用订阅号相关信息或造成投资损失,请务必取消订阅本订阅号,海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台,客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失,海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效,海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务,在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有,任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并必注明出处为海通证券研究所,且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所债券行业对本订阅号(微信号:珮珊债券研究)保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所债券行业名义注册的、或含有“海通证券研究所债券团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所债券行业官方订阅号。
重要提示:《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考,完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 投资要点: 一级发行:785亿元二级资本债+5亿元永续债。4月前半月二级资本债发行规模仍较大(785亿元)。我们在《债券专题20230314:二永债供给或放量,关注利差扰动风险》中对二永债发行额度进行了梳理。经过3月后半月和4月前半月的集中发行后,股份行已无剩余已批复额度,大行剩余1060亿元二级资本债+900亿元永续债额度。全年来看,今年的赎回压力并不算大,且TLAC非资本债务工具若成功落地,能有效缓解大行TLAC缺口压力,我们预计二永债供给规模或整体可控。 收益率、利差与投资价值分析: 4月前半月欠配行情仍在演绎,流动性相对更好且利差尚有空间的二永债仍受到青睐。与3月31日相比,1Y、3Y、5Y各等级二永债利差均明显压缩。二级资本债方面,除AAA-外,其余各期限各等级利差压缩幅度均超过10BP,其中,3Y期中低等级二级资本债利差降幅更大(接近20BP),显示机构仍在通过下沉资质和拉长久期寻求收益。永续债方面,1Y和3Y期永续债利差降幅大于5Y期。 纵向对比来看,二永债利差已修复至去年6月水平附近,但距离去年10月末的最窄水平仍有一定空间;经历了去年末债市调整、部分中小银行不赎回、海外瑞信AT1风险等事件后,低等级二永债利差修复偏慢,利差仍处偏高位置。截至4月14日,除1Y期外,其余期限各等级二永债整体在一年中的50%分位数以上,相较于其他信用品种而言仍有明显优势。 整体来看,我们认为债市长端利率振幅有限,整体风险不大。债市窄幅震荡背景下,信用下沉或拉久期仍是获取收益主要方式,建议负债不稳定的机构以高流动性资产配置为主,如3-4年国股二永、5-10Y利率债、短久期中高等级信用债。 ------------------------------- 1. 一级发行:785亿元二级资本债+5亿元永续债 4月前半月(4/1-4/15,下同)商业银行次级债发行量仍较多。二级资本债发行规模为785亿元(550亿元大行发行+150亿元股份行发行+85亿元城商行发行),永续债发行规模为5亿元(城商行发行)。截至4月15日,今年全年共发行2476亿元二级资本债+90亿元永续债,分别达到去年总发行量的27%、3%。 我们在《债券专题20230314:二永债供给或放量,关注利差扰动风险》中对二永债发行额度进行了梳理。经过3月后半月和4月上半月集中发行后,股份行已无剩余已批复额度,大行剩余1060亿元二级资本债+900亿元永续债额度。 2. 收益率&利差:利差继续收窄,中低等级二级资本债利差压缩更快 各期限二永债利差均收窄,中低等级二级资本债利差降幅更大。截至4月14日,1Y、3Y、5Y各等级二永债利差较3月31日均明显收窄。其中,各期限高等级二级资本债利差降幅均在10BP及以内,明显低于中低等级;永续债各等级利差压缩幅度差别不大。 品种利差整体继续小幅收窄,5Y期AA+小幅走阔。截至4月15日,5年期和3年期AAA-二永品种利差分别为16BP、12BP,较3月31日分别收窄3BP、4BP;AA+品种利差分别为19BP、9BP,较3月31日分别走阔3BP、收窄2BP。 3. 成交统计:二永债成交量有所下降但仍较活跃 二永债成交量有所下降。4月前半月,商业银行次级债成交额为4696亿元。二永债成交量有所下降,成交额分别为3022亿元、1674亿元,较前一统计周期分别环比减少196亿元、607亿元。分类型来看,各类型银行二永债成交量均环比下降。 二永债活跃券成交额和换手率双双提高。我们计算中债隐含评级为AA+和AAA-的商业银行次级债22年以来每周的换手率,并将每周前30名的债券计为1分,加总22年以来的得分并排名,将排名前15名的债券作为活跃券。4/10-4/16,二级资本债和永续债活跃券平均成交额分别为23亿元、20亿元,环比增加7亿元、增加3亿元;换手率(当周成交额/周初债券余额)分别为5.9%、4.5%,环比上升1.7pcts、0.5pcts。 4. 保险和券商资本补充工具:二级利差转为回落 4月前半月,保险资本补充债共发行1只,规模为30亿元,较3月后半月环比减少5亿元。证券公司次级债共发行7只,合计规模为125.5亿元,较3月后半月环比增加77.5亿元。 截至4月15日,4月保险资本补充债和券商次级债换手率(换手率=4月前半月成交额/月初存量)分别为5.2%、5.8%(3月前半月分别为4.7%、8.5%),与二级资本债对比来看,保险资本补充债与券商次级债换手率分别较二级资本债低3.7pcts,低3.1pcts。成交额方面,4月前半月保险资本补充债和券商次级债成交额分别为162亿元、323亿元,分别达到3月的62%、36%。 保险资本补充债和券商次级债二级利差转为回落。我们用存量AAA债券的估值收益率减去当天相同剩余期限国开债收益率作为个券利差,以个券余额占存量AAA债券总余额的比重作为权重,计算AAA保险资本补充债、券商次级债和二级资本债的二级利差。截至4月14日,保险资本补充债、券商次级债的二级利差分别为0.64%、0.67%,较3月31日均下行11BP。对比来看,截至4月14日,AAA保险资本补充债、券商次级债平均利差分别高于二级资本债2BP、5BP。 5. 总结与投资价值分析 一级发行方面,4月前半月二级资本债发行规模仍较大(785亿元)。我们在《债券专题20230314:二永债供给或放量,关注利差扰动风险》中对二永债发行额度进行了梳理。经过3月后半月和4月前半月的集中发行后,股份行已无剩余已批复额度,大行剩余1060亿元二级资本债+900亿元永续债额度。全年来看,今年的赎回压力并不算大,且TLAC非资本债务工具若成功落地,能有效缓解大行TLAC缺口压力,我们预计二永债供给规模或整体可控。 二级成交市场方面,4月前半月欠配行情仍在演绎,流动性相对更好且利差尚有空间的二永债仍受到青睐。与3月31日相比,1Y、3Y、5Y各等级二永债利差均明显压缩。二级资本债方面,除AAA-外,其余各期限各等级利差压缩幅度均超过10BP,其中,3Y期中低等级二级资本债利差降幅更大(接近20BP),显示机构仍在通过下沉资质和拉长久期寻求收益。永续债方面,1Y和3Y期永续债利差降幅大于5Y期。 纵向对比来看,二永债利差已修复至去年6月水平附近,但距离去年10月末的最窄水平仍有一定空间;经历了去年末债市调整、部分中小银行不赎回、海外瑞信AT1风险等事件后,低等级二永债利差修复偏慢,利差仍处偏高位置。截至4月14日,除1Y期外,其余期限各等级二永债整体在一年中的50%分位数以上,相较于其他信用品种而言仍有明显优势。 整体来看,我们认为债市长端利率振幅有限,整体风险不大。债市窄幅震荡背景下,信用下沉或拉久期仍是获取收益主要方式,建议负债不稳定的机构以高流动性资产配置为主,如3-4年国股二永、5-10Y利率债、短久期中高等级信用债。 ------------------------------- 相关报告(点击链接可查看原文): 关注中长期高等级二永债交易机会——资本补充工具半月报 利差快速修复,关注供给放量后的配置机会——资本补充工具半月报 九江事件风波暂平,后续市场风险怎么看? 关注短久期高等级二永债配置价值——资本补充工具半月报 利差修复较快,建议控制久期——资本补充工具半月报 高等级短债修复,信用分层仍在加剧——资本补充工具半月报 法律声明 本公众订阅号(微信号:珮珊债券研究)为海通证券研究所债券行业运营的唯一官方订阅号,本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用,仅供在新媒体背景下的研究观点交流;普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力,使用订阅号相关信息或造成投资损失,请务必取消订阅本订阅号,海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台,客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失,海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效,海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务,在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有,任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并必注明出处为海通证券研究所,且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所债券行业对本订阅号(微信号:珮珊债券研究)保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所债券行业名义注册的、或含有“海通证券研究所债券团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所债券行业官方订阅号。
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