出口大增:来自哪里?——2023年3月外贸数据点评(海通宏观 李俊、梁中华)

（以下内容从海通证券《出口大增:来自哪里?——2023年3月外贸数据点评(海通宏观 李俊、梁中华)》研报附件原文摘录）
　　重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 ·概 要 · 3月出口同比（美元计价）14.8%，大超市场预期；进口同比-1.4%，也明显好于市场预期。那么，谁在贡献出口需求，哪些产品超预期了？ 分国别来看，主要贡献东盟和俄罗斯，分别拉动出口5.6个百分点和2.9个百分点，合计可以解释近6成的出口增长。分产品来看，主要贡献是机电产品和劳动密集型产品，分别拉动出口7个百分点和5个百分点，合计可以解释8成的出口增长。我国汽车（3月同比123.8%）、钢铁（3月同比51.8%）以及船舶（3月同比82.3%）等出口贡献较大，分别拉动出口2.1个百分点、1.4个百分点以及0.5个百分点。 春节效应影响有多少？考虑到我们有明显的春节效应干扰，剔除春节效应后，去年3月基数较之前略低，但是增速依然高达9.5%。我们认为，春节效应对数据的干扰或相对有限。而累计订单的集中释放以及我国积极拓宽贸易对象或是比较合理的解释。 往前看，我国出口下行压力或仍大。一方面，海外经济放缓是明确的，海外通胀压力仍大，货币政策仍在收紧当中，海外需求降温仍是大概率事件；另一方面，价格效应仍在减弱，价格对于出口的贡献将继续下滑。 根据海关总署统计，美元计价下，2023年3月我国出口总额同比为14.8%（上一月为-1.3%）；进口总额同比为-1.4%（上一月为4.2%）。3月贸易顺差为881.9亿美元。 3月出口大超预期。美元计价下，3月出口增速较1-2月明显改善，大幅好于市场预期，为去年7月以来新高。从季调环比来看，3月出口季调环比为20.1%，为2020年3月以来新高，也是过去10年同期最高水平。 那么，谁在贡献出口需求，哪些产品超预期了？ 从国别来看，主要助力是东盟和俄罗斯。3月我国对东盟出口继续高增35.4%，较上一月再度上行近2个百分点，是最主要的贡献，拉动出口5.6个百分点。3月我国对俄罗斯出口高达136.4%，为2000年以来新高（除了21年2月），较上一月上行100多个百分点，对出口的贡献仅次于东盟，拉动出口2.9个百分点。 此外，3月我国内地对中国香港出口高增20.0%，也较上一月上行14个百分点，拉动出口1.7个百分点。三者合计可以解释近70%的出口增长。 为何对这些贸易对象高增？对东盟的高增，很大程度上或与中美贸易紧张，我国加强“一带一路”建设有关。根据海关公布显示，1季度，我国与“一带一路”沿线国家进出口合计3.43万亿元，同比增长16.8%。我国与RCEP其他14个成员国合计进出口3.08万亿元，同比增长7.3%。 此外，可能还与转口贸易增加有关。例如，我们之前报告分析，中国出口到越南的很多产品是成品；我国内地3月对中国香港出口也大增。（参见：《出口的结构：还有哪些亮点？》） 从产品来看，主要助力是机电产品和劳动密集型产品。3月我国出口机电产品大幅转正至12.3%，为去年7月以来新高，拉动出口7个百分点。3月我国劳动密集型产品出口也大幅转正至25.8%，为2021年4月以来新高，拉动出口5个百分点。二者合计可以解释80%的出口增长。而农产品维持高增（17.4%，较上一月有所放缓），拉动出口0.5个百分点。 其中，劳动密集型产品中贡献较大的是服装、塑料制品、箱包以及鞋靴等，合计拉动出口3.8个百分点。这一定程度上或与我国对俄出口增加以及转口贸易增加有关。 我国汽车（3月同比123.8%）、钢铁（3月同比51.8%）以及船舶（3月同比82.3%）等出口贡献也较大，分别拉动出口2.1个百分点、1.4个百分点以及0.5个百分点，一定程度上或与我国汽车产业链、以及自主品牌在技术和智能驾驶等积累的优势有关。（参见：《出口的结构：还有哪些亮点？》） 而高新技术产品出口则是主要拖累，拖累出口2.8个百分点。 从量价拆分来看，数量贡献明显抬升。从3月公布的主要商品的量价数据来看，多数商品数量增速明显抬升，而价格效应在逐步减弱。尤其是汽车、船舶、钢材以及箱包等等较为明显。 春节效应影响有多少？考虑到我们有明显的春节效应干扰，剔除春节效应后，去年3月同比增速确实较未剔除前的14.3%略低，但是依然高达9.5%。而3月剔除春节效应后，同比增速仍有14.2%。综合来看，我们认为，春节效应对数据的干扰或相对有限。而累计订单的集中释放以及我国积极拓宽贸易对象或是比较合理的解释。 进口也好于预期。美元计价下，2023年3月我国进口总额同比增速为-1.4%，好于市场预期。且从季调环比来看，3月进口季调环比为3.4%，也明显好于上一月的1.5%，为2021年11月以来新高。 进口好于预期，一方面或与去年同期基数相对偏低有关，去年3月进口同比增速仅0.7%，如果剔除春节效应等因素，进口同比仅0.1%；另一方面，或与中俄贸易加强有关，例如，中国进口原油数量同比大增22.5%，为2020年7月以来新高。 往前看，我国出口下行压力或仍大。一方面，海外经济放缓是明确的，海外通胀压力仍大，货币政策仍在收紧当中，海外需求降温仍是大概率事件；另一方面，价格效应仍在减弱，价格对于出口的贡献将继续下滑。 ------------------ 相关报告（点击链接可查看原文）： 出口的结构：还有哪些亮点？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 经济复苏如何？海外风险多大？——2023年二季度宏观展望（海通宏观研究团队） 后地产时代：存钱，还是买股票？——居民财富“迁徙”研究三（海通宏观 应镓娴、梁中华） 翻开财政账本：今年怎么看？（海通宏观 侯欢、梁中华） 风险消除了吗？——对海外中小银行风险的定量测算（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 海外经验：消化地产泡沫，需要多少年？——长周期房地产研究系列一（海通宏观 李林芷、梁中华） 美元再起：原因？走向？影响？（海通宏观 李俊、梁中华） 印尼经济：消费和大宗如何驱动？——新兴经济研究系列之三（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 扩大内需：哪些具体政策？（海通宏观 侯欢、梁中华） 俄罗斯经济：现状如何？（海通宏观 李俊、梁中华） 中国居民资产负债表“重构”：利率的倒挂——居民财富“迁徙”研究二（海通宏观 梁中华） 中国的核心通胀：压力多少？——2023年通胀研究系列一（海通宏观 应镓娴、梁中华） 消费的“疤痕”：修复多少？——2023年消费研究系列二（海通总量 李林芷、梁中华） 兔年春节：错峰“返乡”，集中“返城”（海通宏观 梁中华、侯欢） 扩消费：可以从哪些角度入手？——2023年消费研究系列一（海通总量 荀玉根、梁中华、侯欢） 中国居民的“超额储蓄”测算：到底有多少？——居民财富“迁徙”研究一（海通宏观 梁中华） 通胀和利率：选哪个？——2023为何要关注日本央行？（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 2023：货币与通胀，能否“和解”？（海通宏观梁中华） 法律声明 本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：梁中华宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。

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