从对传统贸易伙伴出口份额下降看3月出口大超预期——2023年3月外贸数据分析及债市观点
（以下内容从申万宏源《从对传统贸易伙伴出口份额下降看3月出口大超预期——2023年3月外贸数据分析及债市观点》研报附件原文摘录）
正文 本期投资提示： 3月出口大超预期，尤其是3月的集装箱运价指数、韩国前20日出口等前瞻指标表现均不佳，带动市场对3月出口预期偏差，但3月出口边际改善十分明显，3月出口增速（以美元计价、下同）大幅回升16.1个百分点至14.8%，而进口表现相对偏软、同比增速再度转负，贸易顺差再度反弹至偏高区间。从数据上来看，3月出口表现偏强的原因主要有两点：（1）对中国香港、印度、东盟等地区出口表现强劲，出口增速均在15.0%以上；（2）对美国、欧盟等出口绝对增速虽然不高，但较2月边际改善依旧明显，以上两个因素共同推动3月出口表现较强。 我们重点3月出口数据的两个核心问题：（1）3月出口为何如此强势？出口区域市场进一步开拓是3月出口超预期的重要原因，3月传统贸易伙伴（美国、日本、欧盟、中国香港、韩国）的加总出口份额为45.9%，是有数据统计以来最低值，即我国对传统贸易伙伴出口份额明显下降，此外海关总署同样指出”我国区域市场进一步开拓发展，同时也更加均衡“，也印证了拓展”一带一路“沿线贸易伙伴带来的增量效应；（2）3月我国和韩国出口为何严重背离？我国出口产品的结构变化是导致背离的核心原因，韩国以出口电子产品为主，3月我国电子产品出口同样表现较差，主要是汽车、船舶、家电、通用机械设备等非电子产品较为强势。 基于今年政策上对外贸的高度重视，政策上积极结交外贸伙伴、开拓外贸市场，预计在全球经济下行的背景下有望支撑我国出口韧性，但对美国、欧盟、日本等发达国家出口预计仍不乐观，全年出口预计仍难有强势表现。此外当前债市仍不建议追多，春节后我们持续提示2-3月债市震荡偏强，当前观点已基本兑现，10Y国债收益率从2.92%回落至2.82%附近，安全边际不足，债市边际上建议保持谨慎：（1）当前通胀、地产销售、M1-M2继续磨底，但向上的方向同样较为明确，弱复苏预期难持续发酵；（2）二季度美联储货币政策将迎来重要拐点，海内外风险偏好的回升仍是债市重要风险点。 重点关注本次数据的以下几点特征： （1）3月出口表现较强，单月出口额再度上行至3000亿美元以上，带动出口增速上行至14.8%。今年一季度出口增速波动较大，并且呈现逐月回升走势，1、2、3月出口增速分别为-10.5%、-1.3%、14.8%，一季度累计同比0.5%，3月出口强势表现与集装箱运价指数、韩国出口等前瞻指标有所背离。分地区来看，3月我国对日本、韩国出口边际转差，但对美国、欧盟、印度等出口均有明显改善，其中对东盟出口依旧保持高增、同比增速35.4%。 （2）机电产品和非耐用品表现均较强，汽车、船舶、家电等非电子产品亮眼。作为我国出口的核心产品，3月机电产品表现不错，3月机电产品出口增速上行15.5个百分点至12.3%，手机、电脑等电子产品表现较为一般，但汽车和汽车底盘、船舶、音视频设备及其零件、家用电器等增速均大幅回升；非耐用品表现同样强势，3月以箱包及类似容器、服装及衣着附件、玩具、鞋靴加总计算的非耐用品增速回升58.6个百分点至38.1%（前值-20.5%），其中箱包及类似容器增速最高、达90.1%。 （3）3月进口相对偏弱、同比增速小幅回落至-1.4%，贸易顺差快速反弹。2月进口表现相对较好，但3月进口再度转弱、同比增速跌入负区间，带动贸易顺差回升至偏高区间，从进口大宗产品数量来看，3月我国对原油、铁矿石等产品进口数量表现偏强，但对铜、大豆等产品进口数量偏弱。具体产品来看，对主要产品进口增速均明显回落，其中肥料、纸浆、大飞机等产品进口金额增速回升。 风险提示：对发达国家出口表现超预期。 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】从Q1资金利率和债券收益率背离再论两者相关性——敏思笃行系列报告之二十一 【专题】柳州债务压力分析及化债前景展望——地区化债经验分析及展望系列之五 【专题】经纪商报价事件后，做市商能否迎来春天？——债券交易系列报告之二 【专题】逆风下的AT1：国内银行永续债的几个关注点——金融债价值跟踪系列专题之二 【专题】暂停展示经纪商报价：数据垄断还是数据安全？——债券交易系列报告之一 #点评 信贷强势不能指向经济强势，M1-M2、地产销售、通胀等继续强化弱复苏预期——2023年3月金融数据分析及债市观点 3月CPI指引消费偏弱的领域：猪肉、汽车、白酒——2023年3月通胀数据分析及债市观点 当前PMI演绎逻辑和2020年3-4月较为相似，4月债市谨慎为上——2023年3月统计局PMI数据分析及债市观点 工业利润预计二季度有所改善，后续亮点在中下游——2023年1-2月工业企业财务数据点评 1-2月生产、消费等广谱性指标修复斜率偏平——2023年1-2月经济数据分析及债市观点 #季度报告 业绩整体下滑，增持可转债与金融债——2022年四季度债券基金报告分析 收益回落，杠杆降低，久期平稳——2022 年三季度货币基金季报点评 业绩差于Q2，增持国债，集中度下降——2022年三季度债券基金报告分析 #月报 非标违约事件持续发生；3月信用债发行同比回升 ——信用月报2023年第3期（2023.3） 4月重点关注风险偏好的修复，债市谨慎为上——国内债市观察月报（202304） 2月商业银行配债仍积极，非法人类产品减持放缓——2023年2月债券托管月报 2月银行理财估值有所修复——2023年2月资管产品报告 #周报 一季度华东区域民企拿地占比为42%，其余区域仍以央国企托底为主——信用风险监测（20230408） 存款利率下调并不能带动贷款利率随之下调——国内债市观察周报（20230408） 当前是否会打击同业杠杆？——国内债市观察周报（20230324） 山东债务化解进展仍可期待&关注一二线城市土拍数据——信用风险监测（20230325）
正文 本期投资提示： 3月出口大超预期，尤其是3月的集装箱运价指数、韩国前20日出口等前瞻指标表现均不佳，带动市场对3月出口预期偏差，但3月出口边际改善十分明显，3月出口增速（以美元计价、下同）大幅回升16.1个百分点至14.8%，而进口表现相对偏软、同比增速再度转负，贸易顺差再度反弹至偏高区间。从数据上来看，3月出口表现偏强的原因主要有两点：（1）对中国香港、印度、东盟等地区出口表现强劲，出口增速均在15.0%以上；（2）对美国、欧盟等出口绝对增速虽然不高，但较2月边际改善依旧明显，以上两个因素共同推动3月出口表现较强。 我们重点3月出口数据的两个核心问题：（1）3月出口为何如此强势？出口区域市场进一步开拓是3月出口超预期的重要原因，3月传统贸易伙伴（美国、日本、欧盟、中国香港、韩国）的加总出口份额为45.9%，是有数据统计以来最低值，即我国对传统贸易伙伴出口份额明显下降，此外海关总署同样指出”我国区域市场进一步开拓发展，同时也更加均衡“，也印证了拓展”一带一路“沿线贸易伙伴带来的增量效应；（2）3月我国和韩国出口为何严重背离？我国出口产品的结构变化是导致背离的核心原因，韩国以出口电子产品为主，3月我国电子产品出口同样表现较差，主要是汽车、船舶、家电、通用机械设备等非电子产品较为强势。 基于今年政策上对外贸的高度重视，政策上积极结交外贸伙伴、开拓外贸市场，预计在全球经济下行的背景下有望支撑我国出口韧性，但对美国、欧盟、日本等发达国家出口预计仍不乐观，全年出口预计仍难有强势表现。此外当前债市仍不建议追多，春节后我们持续提示2-3月债市震荡偏强，当前观点已基本兑现，10Y国债收益率从2.92%回落至2.82%附近，安全边际不足，债市边际上建议保持谨慎：（1）当前通胀、地产销售、M1-M2继续磨底，但向上的方向同样较为明确，弱复苏预期难持续发酵；（2）二季度美联储货币政策将迎来重要拐点，海内外风险偏好的回升仍是债市重要风险点。 重点关注本次数据的以下几点特征： （1）3月出口表现较强，单月出口额再度上行至3000亿美元以上，带动出口增速上行至14.8%。今年一季度出口增速波动较大，并且呈现逐月回升走势，1、2、3月出口增速分别为-10.5%、-1.3%、14.8%，一季度累计同比0.5%，3月出口强势表现与集装箱运价指数、韩国出口等前瞻指标有所背离。分地区来看，3月我国对日本、韩国出口边际转差，但对美国、欧盟、印度等出口均有明显改善，其中对东盟出口依旧保持高增、同比增速35.4%。 （2）机电产品和非耐用品表现均较强，汽车、船舶、家电等非电子产品亮眼。作为我国出口的核心产品，3月机电产品表现不错，3月机电产品出口增速上行15.5个百分点至12.3%，手机、电脑等电子产品表现较为一般，但汽车和汽车底盘、船舶、音视频设备及其零件、家用电器等增速均大幅回升；非耐用品表现同样强势，3月以箱包及类似容器、服装及衣着附件、玩具、鞋靴加总计算的非耐用品增速回升58.6个百分点至38.1%（前值-20.5%），其中箱包及类似容器增速最高、达90.1%。 （3）3月进口相对偏弱、同比增速小幅回落至-1.4%，贸易顺差快速反弹。2月进口表现相对较好，但3月进口再度转弱、同比增速跌入负区间，带动贸易顺差回升至偏高区间，从进口大宗产品数量来看，3月我国对原油、铁矿石等产品进口数量表现偏强，但对铜、大豆等产品进口数量偏弱。具体产品来看，对主要产品进口增速均明显回落，其中肥料、纸浆、大飞机等产品进口金额增速回升。 风险提示：对发达国家出口表现超预期。 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】从Q1资金利率和债券收益率背离再论两者相关性——敏思笃行系列报告之二十一 【专题】柳州债务压力分析及化债前景展望——地区化债经验分析及展望系列之五 【专题】经纪商报价事件后，做市商能否迎来春天？——债券交易系列报告之二 【专题】逆风下的AT1：国内银行永续债的几个关注点——金融债价值跟踪系列专题之二 【专题】暂停展示经纪商报价：数据垄断还是数据安全？——债券交易系列报告之一 #点评 信贷强势不能指向经济强势，M1-M2、地产销售、通胀等继续强化弱复苏预期——2023年3月金融数据分析及债市观点 3月CPI指引消费偏弱的领域：猪肉、汽车、白酒——2023年3月通胀数据分析及债市观点 当前PMI演绎逻辑和2020年3-4月较为相似，4月债市谨慎为上——2023年3月统计局PMI数据分析及债市观点 工业利润预计二季度有所改善，后续亮点在中下游——2023年1-2月工业企业财务数据点评 1-2月生产、消费等广谱性指标修复斜率偏平——2023年1-2月经济数据分析及债市观点 #季度报告 业绩整体下滑，增持可转债与金融债——2022年四季度债券基金报告分析 收益回落，杠杆降低，久期平稳——2022 年三季度货币基金季报点评 业绩差于Q2，增持国债，集中度下降——2022年三季度债券基金报告分析 #月报 非标违约事件持续发生；3月信用债发行同比回升 ——信用月报2023年第3期（2023.3） 4月重点关注风险偏好的修复，债市谨慎为上——国内债市观察月报（202304） 2月商业银行配债仍积极，非法人类产品减持放缓——2023年2月债券托管月报 2月银行理财估值有所修复——2023年2月资管产品报告 #周报 一季度华东区域民企拿地占比为42%，其余区域仍以央国企托底为主——信用风险监测（20230408） 存款利率下调并不能带动贷款利率随之下调——国内债市观察周报（20230408） 当前是否会打击同业杠杆？——国内债市观察周报（20230324） 山东债务化解进展仍可期待&关注一二线城市土拍数据——信用风险监测（20230325）
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
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