【国君交运】油运:Q1业绩或超预期,Q2料将大幅增长

（以下内容从国泰君安《》研报附件原文摘录）
　　报告发布：2023年04月12日 报告导读 油运市场淡季运价表现超预期，油运超级牛市在路上。预计Q1业绩或超预期，Q2料将大幅增长。短期运价调整与减产不改油运大逻辑，关注风险收益比或再具吸引力。 投资要点 一、2022年报总结：全球油运贸易重构加速油运复苏，Q4初现盈利弹性 受疫情冲击与去库影响，2021年油运业景气降至二十年周期底部。2022年初我们研判油运业将随全球疫后复苏与环保新政执行而迎来确定复苏。意外的是，俄乌冲突开启了全球油运贸易重构。随着对俄制裁执行，俄欧油运贸易“舍近求远”驱动油运需求显著增长，叠加中国炼厂开工率提升，下半年市场迎来超预期复苏。VLCC中东-中国上半年TCE均值为-1万美元/天，下半年转正并持续上升至10万美元/天，Q4均值达6.1万美元/天。剔除非经影响，油运公司Q4业绩符合预期，初步展现盈利弹性。 二、2023年油运贸易重构持续，中国复苏或对冲海外衰退，运价中枢上升确定 1）原油油运：2022年俄乌冲突开启原油油运贸易重构，2023年将继续深化。淡季产能利用率已高企，VLCC TCE最高上冲近10万美元/天。OPEC+减产影响或低于预期。下半年运价中枢上升确定，峰值表现可期。2）成品油运：2022年全球疫后复苏推动产能利用率上升与运价中枢创新高。2023年对俄制裁开启成品油运贸易重构，且空间巨大。近期多线运价已升，预计运价中枢上升将超预期。重点提示，逆全球化将成为长期趋势，油运贸易重构的持续性将超市场预期。 三、2023一季报前瞻：Q1盈利或超预期，Q2料将大幅增长 根据波交所指数统计，且考虑油运公司收入确认滞后约一个月的影响，22Q4与23Q1业绩对应的VLCC中东-中国TCE均值分别为6.2万美元/天与3.4万美元/天。而根据调研，运营优秀的中国油运公司1月淡季VLCC的实际期租水平大多超3万美元/天,显著高于波交所统计的2万美元/天。资本市场普遍参考波交所指数预测油运公司季度业绩，预计一季度油运公司业绩将有望超市场预期。考虑VLCC运价自2月上冲并维持高位波动，且MR运价自3月开始回升，预计Q2油运公司业绩料将大概率环比Q1大幅增长。 四、维持增持评 国君交运2022年提出油运业具有超级牛市期权，2023年初重点提示风险收益比再具吸引力。需求意外：逆全球化下油运贸易重构持续，叠加中国复苏有望对冲欧美衰退风险。供给瓶颈：油轮老龄化最为严重，且未来数年船厂船台趋紧，叠加环保新政约束供给刚性。油运超级牛市在路上，减产影响或低于市场预期，且不改油运大逻辑。当下市场预期已回落低位，关注风险收益比或再具吸引力。维持中远海能、招商轮船、招商南油“增持”评级。 五、风险提示 地缘冲突、经济衰退、环保新政执行、油价风险等。 相关报告 【国君交运】油运图鉴（第三期）2023.04.09 【国君交运】油运：OPEC+意外减产，油运影响或低于预期 2023.04.03 【国君交运】油运：油运超级牛市在路上，海外担忧再给布局良机 2023.03.30 【国君交运】油运图鉴（第二期）2023.03.21 【国君交运】原油油运：贸易重构中国复苏，运价超预期上升中 2023.03.10 【国君交运】成品油运：贸易重构空间巨大，成品油运蓄势待发 2023.03.10 【国君交运】油运图鉴（第一期）2023.03.10 【国君交运 | 油运年度策略】油运贸易逐步重构，布局超级牛市期权 2023.01.16 xxxxxxxx 国君交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 长按二维码关注我们 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本公众订阅号(微信号: gh_6d765444ae23 )为国泰君安证券研究所交通运输研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人岳鑫具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880514030006。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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