【同益中 |2023年一季报点评:一季度业绩同环比高增,静待产能翻倍释放】-国信证券

（以下内容从国信证券《【同益中 |2023年一季报点评:一季度业绩同环比高增,静待产能翻倍释放】-国信证券》研报附件原文摘录）
　　国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 薛聪 执业证号S0980520120001 刘子栋 执业证号S0980521020002 张玮航 执业证号S0980522010001 余双雨 执业证号S098012304104 【同益中| 防弹需求推动行业高景气，纤维龙头全产业链拓展】-国信证券 【超高性能纤维行业分析框架| 行业专题】-国信证券 【超高分子量聚乙烯行业分析框架 | 行业专题】-国信证券 事项 国信化工观点： 1）23年一季度营收及利润高增，业绩符合预期。公司2023年一季度营收2.39亿元（同比+106.7%，环比+51.1%），归母净利润0.54亿元（同比+76.3%，环比+45.1%），扣非归母净利润0.53亿元（同比+103.2%，环比+46.8%），公司扣非归母净利润创历史新高，一方面公司2022年新增产能释放，另一方面收购优和博产能并表。公司一季度毛利率为33.9%（同比-4.3pcts，环比-5.2pcts），主要由于优和博产能仍在爬坡期，低毛利率产品占比增加所致；三费率为4.2%（同比-1.4pcts，环比-2.3pcts），主要由于公司营收快速增长；净利率为22.2%（同比-4.2pcts，环比-1.3pcts），业绩符合预期。 2）地缘冲突推动景气攀升，传统需求稳步增长。2022年公司充分发挥自身在生产工艺、产能布局和供应链管理等方面的优势，持续提升产品性能和产品竞争力。同时，防弹装备市场高景气发展，公司积极调整产品结构、紧抓市场主流机会，在保证民用市场领域大客户订单的同时加大复合材料市场的开拓力度。我们预计国内超高分子量聚乙烯纤维的需求量将保持持续上升的态势。预计2025年国内超高分子量聚乙烯纤维总需求约为10.4万吨，2020年-2025年需求年均复合增速约16.1%。 3）募投项目与优和博新产能即将投产，内生外延产能翻倍增长。2022年11月公司收购优和博新材料70%股权，优和博新材料已取得3000吨超高分子量聚乙烯纤维项目的建设手续，目前第一期1000吨正常生产，第二期1000吨设备基本到位，二季度试车生产；第三期1000吨待第二期1000吨投产后开始推进，预计年内投产。目前公司拥有4320吨/年超高分子量聚乙烯纤维（包括优和博一期）、800吨/年无纬布及配套防弹制品产能，公司在建新泰二期募投项目预计2023年末投产。公司在建项目及收购项目全部投产后，公司产能规模将达到8560吨/年超高分子量聚乙烯纤维、2800吨/年无纬布及配套防弹制品产能，公司产能规模将实现翻倍式增长。 投资建议： 预计2023年-2025年公司归母净利润为2.50/3.05/4.00亿元，同比增速为45.7%/22.1%/31.0%；每股收益为1.11/1.36/1.78元/股，当前股价对应PE为18/15/11X，公司作为国内超高分子量聚乙烯纤维的龙头企业，受益于海内外需求持续增长，公司纤维产能翻倍式增长和产业链快速拓展，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期的风险、产能建设进度不及预期的风险、产品价格下滑的风险。 1 23年一季度营收及利润高增，业绩符合预期 公司2023年一季度营收2.39亿元（同比+106.7%，环比+51.1%），归母净利润0.54亿元（同比+76.3%，环比+45.1%），扣非归母净利润0.53亿元（同比+103.2%，环比+46.8%），公司扣非归母净利润创历史新高，一方面公司2022年新增产能释放，另一方面收购优和博产能并表。公司一季度毛利率为38.9%（同比-4.3pcts，环比-5.2pcts），主要由于优和博产能仍在爬坡期，低毛利率产品占比增加所致；三费率为4.2%（同比-1.4pcts，环比-2.3pcts），主要由于公司营收快速增长；净利率为22.2%（同比-4.2pcts，环比-1.3pcts），业绩符合预期。 2 地缘冲突推动景气攀升，传统需求稳步增长 2022年公司充分发挥自身在生产工艺、产能布局和供应链管理等方面的优势，持续提升产品性能和产品竞争力。同时，防弹装备市场高景气发展，公司积极调整产品结构、紧抓市场主流机会，在保证民用市场领域大客户订单的同时加大复合材料市场的开拓力度。我们预计国内超高分子量聚乙烯纤维的需求量将保持持续上升的态势。预计2025年国内超高分子量聚乙烯纤维总需求约为10.4万吨，2020年-2025年需求年均复合增速约16.1%。 3 募投项目与优和博新产能即将投产，内生外延产能翻倍增长 2022年11月公司收购优和博新材料70%股权，优和博新材料已取得3000吨超高分子量聚乙烯纤维项目的建设手续，目前第一期1000吨正常生产，第二期1000吨设备基本到位，二季度试车生产；第三期1000吨待第二期1000吨投产后开始推进，预计年内投产。目前公司拥有4320吨/年超高分子量聚乙烯纤维（包括优和博一期）、800吨/年无纬布及配套防弹制品产能，公司在建新泰二期募投项目预计2023年末投产。公司在建项目及收购项目全部投产后，公司产能规模将达到8560吨/年超高分子量聚乙烯纤维、2800吨/年无纬布及配套防弹制品产能，公司产能规模将实现翻倍式增长。 4 国产纤维品质对标国际，加快研发高端化产品 我国超高分子量聚乙烯纤维在产品性能、应用领域等方面基本对标海外企业，公司目前规模化生产的超高强型纤维的断裂强度可超过40cN/dtex，满足军事装备等应用领域的需求。公司产品应用于我国单兵装备、军警装备、航空航天、海洋工程、舰艇缆绳等关键领域，成功实现了进口替代。在产品一致性及稳定性、抗蠕变产品等细分领域仍处于不断追赶海外龙头公司的位置。2021年我国超高分子量聚乙烯纤维总产能约4.3万吨/年，我国纤维产能开工率较低，假设按行业开工率为50%计算，2021年公司在国内纤维市场的产量占有率约为15%。随着公司新泰二期项目和收购公司在建产能投产，公司在国内市场的市占率还将持续提升。 5 国内超高分子量聚乙烯纤维龙头产能快速扩张，维持“买入”评级 预计2023年-2025年公司归母净利润为2.50/3.05/4.00亿元，同比增速为45.7%/22.1%/31.0%；每股收益为1.11/1.36/1.78元/股，当前股价对应PE为18/15/11X，公司作为国内超高分子量聚乙烯纤维的龙头企业，受益于海内外需求持续增长，公司纤维产能翻倍式增长和产业链快速拓展，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。

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