2023年有什么投资机会与风险?基金经理年报观点汇集!(二)

（以下内容从东方证券《2023年有什么投资机会与风险?基金经理年报观点汇集!(二)》研报附件原文摘录）
　　基金2022年报基本披露完毕，现从平时跟踪的一些基金产品年报中选摘了一些市场观点，并做了重点标注，供投资者参考。 1 中庚基金 1、丘栋荣：中庚小盘价值 2022年，国内稳增长与疫情防控交织，稳增长政策比较而言不弱，但经济基本面如牛负重，实际效果差强人意。权益资产整体表现亦弱势，全年跌幅较大，1-4月和三季度均是单边大幅下跌，仅二季度经济与市场共振反弹。2022年权益投资要取得绝对收益也难度大，在行业上不仅要避开跌幅巨大的受损行业，更要偏向业绩强韧的能源资源类公司。同时，股票盈利和估值双重挤压的年份，风格上要重视防守特征较为突出的价值股。 2022年本基金产品基于低估值价值投资策略，从资产配置、行业配置和个股组合等多方面构建高性价比投资组合。报告期内，基金份额净值增长率为-3.15%，同期业绩比较基准收益率为-19.14%。 展望2023年，宏观背景变化正在进行，中国的“稳增长”落实与全球范围内的“防通胀”回落，基本面内升外降。本基金后市投资思路上，我们坚持低估值价值投资理念，通过精选基本面风险降低、盈利增长积极、估值便宜的中小市值个股，以此构建高性价比的中小盘组合，力争获得可持续的超额收益。 具体而言，本基金重点关注的投资方向来自三个方面： 1、中小盘成长股和价值股。我们坚持三条标准，即需求增长、供给收缩、细分行业龙头，自下而上挖掘出真正的低估值小盘成长股和小盘价值股，比如医药制造、有色金属加工、化工、汽车零部件、电气设备与新能源、轻工、机械、计算机、电子等。 1）以国内需求为主的行业确定性高，挖掘空间巨大。如医药制造行业，我国已进入深度老龄化社会，存在大量未被满足的医疗需求，同时疫情期间压制了部分医疗需求，在第一波感染高峰过去之后，医院诊疗秩序的恢复有望带来需求的较快恢复。而医药集采降价等控费政策已常态化，对行业的边际影响已显著减弱，也促进了医药产业的升级，仿制药、辅助用药、普通高值耗材占比下降，创新产品的占比持续提升。过去几年行业大规模的研发投入正在逐渐开花结果，一批创新产品不仅在国内具备竞争力，全球也有“First/best in class”潜力。整体看，医药行业具有较高的性价比和较多的个股阿尔法机会。 如中下游消费及相关制造业，我国不同区域、不同人群的消费特征具备显著差异性，消费内部持续孕育结构性机会。疫情、消费环境波动对众多消费业态及相应上游需求造成不利影响，部分压抑的消费需求有望后续得到释放。我们观察到在消费产业链中下游，出现了一批聚焦细分需求的优质标的，或通过产品、渠道开拓，或聚焦现代化管理与精细化运营，长期发展空间有望超市场预期。消费作为广阔赛道持续孕育阿尔法机会，从中发掘估值位置合理、面向未来具备长期竞争力的优质个股，具有很高的性价比。 2）广义制造业中具备独特竞争优势的细分龙头公司，挖掘高性价比公司仍大有可为。我国正从制造大国往制造业强国过渡，制造和安全成为中期主线，工业自动化长期发展动力十足。主要驱动力包括新兴产业持续旺盛投资需求、国产化替代进程加速、自动化和智能制造不断升级，这使得工业自动化和仪器仪表等为代表的制造环节的价值量扩大、渗透率提高和成长性优异，将进一步体现为扎实的盈利能力和质量。 3）计算机、电子等偏成长行业的部分中小盘成长股。国家安全大背下，基础软硬件的国产化是自主可控的必经之路；但同时，需求端既有政府和企业提升安全效能、扩张管理边界、融合产业链的内在诉求，更有符合未来产业趋势，满足普通消费者在新能源、智能车、数字经济浪潮下的广义需求爆发。 2、基本金属为代表的资源类公司和能源类公司。基本金属为代表的资源类公司配置的逻辑主要在于：（1）压制因素反转，需求弹性可预期。随着疫情管控放开，更强调经济稳增长，占大头的国内需求在2023年具有较确定的修复机会。不止于传统的地产基建，基本金属对应的需求从传统到新兴，广泛且多样的跨度有望带来超预期的需求增长；（2）供给端刚性，亦导致价格弹性。碳中和背景下的现实经济考量，资源类公司资本开支延续谨慎策略，产能天花板要比想象的严格，供给弹性不足依然是现实状况，相对紧平衡将有利于存量资产价值。内外经济基本面修复还未拉动短期价格，即价格还相对低位，同时库存水平也持续处于低位，总体呈现出低产能弹性、低库存、低价格的三低特征。例如低位的价格短期内导致国内电解铝等行业盈利大幅度下滑，一度80%的产能不能盈利，但供给偏紧、库存底部反而对价格有支撑，一旦需求变化则价格具有弹性；（3）估值定价调整至历史低位，对应预期回报率高。资源类公司自下而上来看，自身盈利底部较历史更优，但相关公司估值调整至历史低位。综合看这些公司处于最为有利的位置，估值极低、现金流好、资本开支少、分红收益率较高、现价对应的预期回报率高。积极配置在能源利用上更有优势的公司，有望获取更高阿尔法。 能源类公司除了与基本金属为代表的资源类公司的配置逻辑相似的部分外， 经过2022年四季度的大幅度调整后，能源类公司估值水平较低，分红率保持高位，总体呈现出高质量、低风险、低估值、高分红和高预期回报的特征，具有很高的配置价值。 3、地产、金融等价值股。配置逻辑在于：地产，1）供给端收缩是最为确定的一环，地产及其投资下行速度极快，资产负债表的崩坏意味着即时的出清和未来供应的紧缺，供给收缩甚至压至中长期的底部中枢，地产风险充分释放，地产投资理应有所回升；2）需求端看，房地产是恢复和扩大国内消费至关重要的一环，既有利于经济稳增长，也有利于满足住房多样化需求的实现。历史已表明房地产的需求是长期存在的，房地产内生的需求和积极的政策引导下，需求回升是大概率的。房地产市场的正常化不是全局、线性或普遍利好所有房地产企业，特定时间的需求很容易消化完优质房企库存；3）从房地产企业看，房地产政策在企业端进一步放松，尤其是股权融资的放开，优质房地产企业有望强化资产负债表，获得高质量的扩张机遇，对其未来市场占有率的提升和盈利能力的上行均有支撑。这些公司集中于可股权融资、高信用、低融资成本优势的龙头公司，抗风险能力、潜在成长性和盈利质量都会更为优异，并且当前的估值极低，有较好的回报潜力。 （2）金融板块中的银行，估值基本处于历史最低水平，对于潜在风险计入非常悲观预期。一方面，在经济回暖阶段，信贷的真实需求回升，金融让利的政策压力缓解，价格与息差下行压力减弱，银行盈利有回升空间；另一方面，我们看好有独特竞争优势、服务实体经济、触达零售终端的区域性或全国性银行，这类银行的共同特征是业务简单扎实稳健，客户多元结构好，基本面风险小，具有一定的成长性，并且估值较低且资产质量具有安全边际。 2、陈涛：中庚价值先锋 2022年全年来看，权益资产估值水平持续下降，中证800指数股权风险溢价从2021年末的0.19倍标准差大幅回升至2022年末的0.90倍标准差，期间两次低点均超过1倍标准差，至历史极端值。而从股息率与10年国债到期收益率比值看，息债比基本处于2009年以来的最高区域，权益资产性价比较高。 基于产品的定位和投资目标，结合市场情况，本基金报告期内维持较高的权益配置仓位。从业绩表现来看，本基金上半年净值有较大幅度回撤，特别是在三、四月份出现了快速下跌，重点配置的中下游成长类行业如计算机、电子、制造等表现较差。4月底开始，本基金的净值跟随市场探底回升，并在下半年相对业绩比较基准获得了较大的超额收益。下半年市场波动依然不低，不同行业表现差异较大，我们根据市场情况动态评估，先后减持了一部分涨幅较大的风电设备、科技的敞口，增加了一部分低位的消费、医药的敞口，组合在行业集中度上有一定程度的降低。 展望2023年，中国的“稳增长”落实与全球范围内的“防通胀”回落，基本面内升外降。国内疫情防控的V型切换是最大的基本面变化，经济活动逐步回归常态化，叠加经济周期的下行接近尾声，新一届政府刚起步，各主体将更多的精力专注于经济基本面，政策和行为具有更强的一致性，提信心，稳增长，扩内需，应从低风险偏好转向积极预期经济弹性。海外经济尤其是美国经济比市场预期的更强，表现出较强韧性，但也应该关注背后持续高利率可能带来的非线性风险。当前，更重要的是聚焦国内，政策重心回到经济，中长期供给侧转向扩内需，短期稳增长有望加码，政策有效激发市场信心，让经济重启进入良性循环。 本基金坚持低估值价值成长投资策略，全市场发掘成长潜力较强且具备估值优势的价值成长型公司来构建股票组合，力争获得可持续的超额收益，主要关注基本面风险低或者风险释放充分、相对低估值、低市场预期、潜在高增长、较高反转可能性的个股。目前重点投资方向主要围绕扩大内需、泛安全和经济转型，具体行业包括：1）计算机行业中的医疗信息化、电子政务、金融IT、网络安全、工业软件等；2）电子行业中消费电子品牌、芯片设计、元器件、零组件等；3）消费行业中的零食、卫生用品、保健品等；4）医药行业中的体外诊断、疫苗、耗材等；5）其他如建材、军工信息化、自动化设备、风电设备、精细化工等。总体而言，目前投资组合风格呈现逆向、相对低估值、小市值、高成长、高质量等特征。 2 富国基金 1、孙彬：富国红利 2022年全年来看，按照申万一级行业，仅有煤炭及综合两个行业上涨。社服、交运及美容护理跌幅较小。电子、建材、传媒、计算机及电力设备跌幅居前。本年度本基金在地产及煤炭为代表的周期行业中做了充分的布局，相对业绩比较基准取得了一定的超额收益。 展望2023年，我们认为市场将温和前行。指数层面上可能并不会出现快速的上涨，但是我们认为结构性机会及个股的机会将是今年的主旋律。我们看好金融地产在今年的估值修复。我们认为地产板块部分核心个股的业绩（22年拿的地）在今年也将逐步兑现。全年维度，我们看好周期板块的表现。集采政策逐步温和，过去两年受损较重的医药板块今年也将逐渐回暖。A股短期缺乏增量资金。 资金总是在不同行业间轮转，这也造成了今年非常多行业的快速轮动。这些轮动更多是基于逻辑而非确实发生的事实。A股博弈前置，股价的走势往往领先于基本面的走势。资金的影响也超过了基本面对股价的影响。我们也看好红利指数今年的表现，我们认为增长的确定性将比增长的幅度更重要。 3 汇添富基金 1、胡昕炜：汇添富消费行业 2022年，国内消费表现整体承压，全国社会消费品零售总额与2021年基本持平。2022年1月和2月，得益于较好的疫情控制和居民春节返乡、出行，国内消费表现较好；3月下旬开始，国内消费受到较大的负面影响；6月开始，随着疫情在国内逐步得到控制，国内消费恢复的趋势也较为明显；四季度国内消费又受到一定压力。 本基金在2022年的投资中继续聚焦于A股和港股消费行业中的优质公司。尽管疫情反复给很多消费上市公司的生产经营带来了较大扰动，但我们始终坚信疫情的影响是阶段性的。我们一直认为，短暂的疫情因素并不影响中国消费行业持续稳健增长的潜力，更不影响中国消费持续升级的趋势，也不影响上市公司的长期价值。我们坚信，中国内需市场广阔，消费潜力巨大，伴随着居民生活水平的不断提高以及人们对美好生活的向往，国内消费升级的趋势方兴未艾，这将是中国最为确定的投资机会之一。因此，我们尽量淡化短期波动，更聚焦中长期的消费行业发展趋势以及公司的核心竞争力，整体上保持了较为稳定的持仓结构。 展望2023年，我们认为，中国资本市场面临的外部环境较2022年将会有一定程度的改善。一方面，伴随着国内疫情防控政策的优化调整，中国经济将释放更大的活力，尤其是内需消费复苏的趋势较为明确。另一方面，预计海外主要经济体的通胀逐步见顶，加息也步入后半程，对全球资本市场的负面影响在边际递减。从更长的时间维度来看，我们相信，中国经济仍然具备较大发展潜力，国内消费升级趋势也将驱动中国消费行业持续稳健增长。因此，我们相对看好2023年中国资本市场的表现。 2、杨瑨：汇添富文体娱乐主题 2022年的宏观环境波动较大。海外市场全年都面临美联储持续加息、欧美经济衰退预期的压力，科技板块上市公司的盈利预测普遍下调，无风险利率持续上升对成长类股票的估值亦形成压力，价值类与稳定成长类股票（以道琼斯指数为代表）表现远强于科技板块的成长股（以纳斯达克指数为代表），全年纳斯达克指数跌幅创造了金融危机之后的最高记录。 2022年的大部分时间中国都在严格执行动态清零政策，而新冠奥密克戎毒株的传染性极强，这对疫情防控工作形成了严峻挑战，尤其是上海二季度实施了全城静态管理，全国线下消费场景与经济活动均受到重大影响，A股除了二季度有短暂反弹，市场大部分时间持续下行。十月后，市场对中国经济的悲观情绪到达了极点，而后政府出台的一系列行业扶持政策以及年底的疫情防控放松政策迅速扭转了极度悲观的市场预期，带动A股、H股市场快速反弹。 本基金主要投资于文体娱乐相关的泛精神消费领域，如社交场景相关的中高端白酒、爱美经济相关的化妆品/医美、健康保健相关的保健品/体育用品、文化产业相关的文教服务/用品、娱乐相关的旅游、餐饮、互联网、休闲等食品/用品/服务。报告期内，大部分时间由于疫情快速蔓延、政府坚持动态清零，可选消费需求在居民活动受限后而被动推迟，特别是社交、餐饮、线下服务、旅游住宿等，相关上市公司阶段性业绩受损，白酒、保健品、体育用品等行业个股对组合拖累较大；但四季度港股反弹明显，餐饮旅游服务、互联网等个股对组合有正贡献。报告期内，我们减持了受疫情影响较大的食品饮料、餐饮旅游线下服务等行业的部分个股，增持了需求韧性较强的保健品、化妆品/医美、互联网、物业服务等行业的部分个股。港股在股票仓位中的比重有10%左右的提升。 展望2023年，我们预计海外市场的加息周期进入尾声，进一步加息的空间已经很小，财政政策对市场带来的压力将得到有效缓解；美元指数经过强劲上升周期后，预计也将进入回落或稳定期，这将有效减轻业务全球化的美股上市公司的经营压力；加息预期、俄乌战争等地缘政治因素带来的消费者及市场经营主体信心不足，确实对大部分企业的经营环境产生了负面影响，不过上市公司的EPS下修预计也将进入尾声（核心假设足够保守，加上美元回落、企业持续减员增效），在股价大幅下跌、预期已经相对悲观的背景下，放眼2023年，上市公司业绩超预期的可能性在逐季增加。 相较于海外市场，疫情管控放松政策等强心剂让中国市场更早出现了向上拐点，预计两会后国家有可能出台更多的经济刺激举措，大部分上市公司的经营环境将得到实质性改善。经过三年疫情的洗礼，大部分行业经营举步维艰，但同时也促进了竞争环境的改善、行业内的优胜劣汰，我们相信在新一轮成长周期中，那些存活下来的龙头企业将斩获更多的市场份额、积累更强的竞争优势。 中国居民在可支配收入不断增长、年轻一代消费者逐渐成为主流消费人群的背景下，对健康、快乐、美丽、个性化等精神需求紧密相关的消费增速将远远快于衣食住行等基本消费。虽然三年疫情对行业的需求成长有显著抑制，但随着经济生活逐渐恢复常态，我们对未来精神消费的回归及持续增长抱有强烈的信心。我们看好具备独特竞争优势而拥有极强定价权、有望持续提价而对冲长期通胀的消费品龙头企业，以及目前渗透率较低，未来有望持续扩大目标消费人群、提升消费频次的新兴消费品或现代服务业。 4 中泰资管 1、姜诚：中泰星元价值优选 报告期内，本基金坚持既定的长期策略，即不预测市场和股价，对个股的持仓比例与其长期潜在回报率正相关。所以，组合的变动也仅是针对市场变化和个股长期基本面变化所作的被动应对，年度净值增长率也是这种应对措施置于市场结构性分化行情下的被动结果。2022年，市场震荡下跌，除个别行业外，多数行业均录得不同程度跌幅。受益于市场的结构性分化以及被动的左侧交易，我们的组合未遭受明显损失，但不宜过度归因，因为这并非能力使然，更像是随机市场中遇到了好运气。 展望未来，市场的表现基本上取决于目前还不知道的因素，这正是市场很难预测的原因。但剔除掉时间这个约束条件后，对市场做一些长期判断就不太难。从价值投资的基本原理中可以推知：一项资产的长期盈利能力越强，当前价格越低，则潜在回报率越高，与接下来的价格涨跌无关。经济从高速增长向中高速增长转变，促使很多行业从需求端的竞争转向供给端的出清，结果大概率是长期盈利能力的提升。结合当前中国资产相对更低的估值状态，长期潜在回报率大概率乐观，但首先要做好短期波动的准备。 这并非意味着我们看空2023年的股市，因为我们既不看空，也不看多，对市场走势进行研判，是我们从不擅长也不打算学习的领域。我们会把更多的精力投入到挖掘并跟踪各个行业中有长期竞争优势并能够将其转化为长期超额盈利能力的企业上，然后耐心等待市场先生出价即可。 投资顾问：代吉慧 执业编号：S0860618080012 财富管理业务总部 资产配置团队 电话：+86.21.63325888-4083 邮箱：daijihui@orientsec.com.cn 投资顾问：王千瑞 执业编号：S0860618070011 财富管理业务总部 资产配置团队 电话：+86.21.63325888-2633 邮箱：wangqianrui@orientsec.com.cn 免责声明 本报告（或刊物、资讯，以下统称：报告）由东方证券股份有限公司财富管理业务总部编撰、制作及发布本营业部的客户。本报告是基于本部门认为可靠的或目前已公开的资讯、信息进行摘录、汇编或撰写，本部门对报告所载内容始终力求但不保证该信息的准确性和完整性。信息来源主要有wind资讯、东方财富网、中财网、证券之星等各大财经网站，本报告不能保证所有信息的真实性和可靠，请投资者阅读时注意风险。在任何情况下，本报告所载信息、意见、推测或观点仅反映本部门于发布报告当日的判断，且不构成对任何人的投资建议，亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人发出邀请。投资者应通过正规渠道获取产品服务，根据个人风险承受能力评估结果、个人投资目标、财务状况和需求来判断是否借鉴、参照报告所载信息、意见或观点，独立作出投资决策并自行承担相应风险。在任何情况下，本部门及其员工不对任何人因援引、使用本报告中的任何内容所引致的任何损失及后果负有任何责任。任何机构或个人未经本部门事先许可不得就本报告的全部或部分内容擅自引用、刊发或转载，亦不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用的证明或依据，不得用于赢利或其他未经允许的用途。

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