信贷强势不能指向经济强势,M1-M2、地产销售、通胀等继续强化弱复苏预期——2023年3月金融数据分析及债市观点

（以下内容从申万宏源《信贷强势不能指向经济强势,M1-M2、地产销售、通胀等继续强化弱复苏预期——2023年3月金融数据分析及债市观点》研报附件原文摘录）
　　正文 本期投资提示： 3月PMI、票据利率、房地产销售等均印证信贷投放不错，3月信贷如期强势、同比多增7211亿元，并推升社融增速至10%。虽然企业部门依旧好于居民部门，但居民部门信贷边际改善明显，3月居民信贷在去年高基数的情况下依然同比多增4908亿元，其中中长贷同比多增2613亿元，是2021年3月以来最高值，居民中长贷改善与3月地产销售边际回暖给出的指引一致。 从数据公布后债市的走势来看，当前债市处于对通胀和风险偏好敏感的阶段，但对社融数据钝化的阶段，债市表现较强，我们认为原因有三点：（1）3月居民部门信贷虽有改善，但4月上旬的地产销售再度走软，市场对地产销售和居民信贷预期依旧偏悲观；（2）通胀疲软显示汽车、猪肉、白酒等核心商品消费不佳，消费恢复的力度和持续性存疑；（3）信贷虽然保持高增，但不能直接指引经济修复强劲，M1-M2倒挂幅度仍偏深，结合疲软的通胀数据来看，当前经济修复确实偏向“弱复苏”。 当前债市核心问题是信贷强势并不能指引经济强势，通胀、M1-M2、地产销售等数据均持续强化经济弱复苏预期，货币政策仍在偏宽松阶段、尚未明确转向，对债市偏利多的环境有可能持续。但当前位置仍不建议追多，春节后我们持续提示2-3月债市震荡偏强，当前观点已基本兑现，10Y国债收益率从2.92%回落至2.82%附近，安全边际不足，债市边际上建议保持谨慎：（1）当前通胀、地产销售、M1-M2继续磨底，但向上的方向同样较为明确，弱复苏预期难持续发酵；（2）二季度美联储货币政策将迎来重要拐点，海内外风险偏好的回升仍是债市重要风险点。 重点关注本次数据的以下几点特征： （1）3月宽信用进程加速推进，社融持续高增。3月新增社融5.38万亿元，同比多增7235亿元。信贷（社融口径）贡献主要增量，同比多增7211亿元；其次是非标表现同样偏强，同比多增1784亿元。但发行错位导致地方债同比少增1052亿元，此外信贷强劲一定程度上挤压企业债券融资，企业债券融资同比少增、表现仍偏弱。 （2）信贷表现强势，居民信贷延续改善。3月新增信贷（前银保监会口径）3.89万亿元，同比多增7600亿元，而票据融资同比少增7874亿元。企业部门信贷延续强势，居民部门信贷总量和结构均有所好转，总量上当月新增1.24万亿元、同比多增4908亿元，创2021年3月以来新高；结构上，居民中长贷占比提高，同比多增2613亿元。 （3）M2增速小幅回落至12.7%（前值12.9%），社融和M2增速连续两个月收窄。基数抬升带动3月M2同比增速小幅回落，但仍维持高位，主因25bp降准落地+财政投放较为积极，非银存款同比多增较多。剪刀差方面，M1和M2增速走阔，印证地产疲软之下、实体经济活力仍不足；此外伴随社融和M2增速差收窄，一季度资金利率中枢持续抬升。 风险提示：地产走弱超预期、货币政策宽松超预期。 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】从Q1资金利率和债券收益率背离再论两者相关性——敏思笃行系列报告之二十一 【专题】柳州债务压力分析及化债前景展望——地区化债经验分析及展望系列之五 【专题】经纪商报价事件后，做市商能否迎来春天？——债券交易系列报告之二 【专题】逆风下的AT1：国内银行永续债的几个关注点——金融债价值跟踪系列专题之二 【专题】暂停展示经纪商报价：数据垄断还是数据安全？——债券交易系列报告之一 #点评 3月CPI指引消费偏弱的领域：猪肉、汽车、白酒——2023年3月通胀数据分析及债市观点 当前PMI演绎逻辑和2020年3-4月较为相似，4月债市谨慎为上——2023年3月统计局PMI数据分析及债市观点 工业利润预计二季度有所改善，后续亮点在中下游——2023年1-2月工业企业财务数据点评 1-2月生产、消费等广谱性指标修复斜率偏平——2023年1-2月经济数据分析及债市观点 债市对通胀的关注度正在提升——2023年2月通胀数据分析及债市观点 #季度报告 业绩整体下滑，增持可转债与金融债——2022年四季度债券基金报告分析 收益回落，杠杆降低，久期平稳——2022 年三季度货币基金季报点评 业绩差于Q2，增持国债，集中度下降——2022年三季度债券基金报告分析 #月报 非标违约事件持续发生；3月信用债发行同比回升 ——信用月报2023年第3期（2023.3） 4月重点关注风险偏好的修复，债市谨慎为上——国内债市观察月报（202304） 2月商业银行配债仍积极，非法人类产品减持放缓——2023年2月债券托管月报 2月银行理财估值有所修复——2023年2月资管产品报告 #周报 一季度华东区域民企拿地占比为42%，其余区域仍以央国企托底为主——信用风险监测（20230408） 存款利率下调并不能带动贷款利率随之下调——国内债市观察周报（20230408） 当前是否会打击同业杠杆？——国内债市观察周报（20230324） 山东债务化解进展仍可期待&关注一二线城市土拍数据——信用风险监测（20230325）

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）