开源晨会0412丨3月通胀数据点评:通缩局面后续或将缓解;利安隆、云图控股、江化微等

（以下内容从开源证券《开源晨会0412丨3月通胀数据点评:通缩局面后续或将缓解;利安隆、云图控股、江化微等》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【固定收益】通缩局面后续或将缓解——2023年3月通胀数据点评-20230411 行业公司 【农林牧渔】3月白羽鸡价环比延续上涨，黄羽鸡价环比小幅上涨——行业点评报告-20230411 【非银金融】股债双击驱动自营高增，居民储蓄迁移有望开启——行业深度报告-20230411 【电子：瑞可达(688800.SH)】2022业绩高成长，积极拓展产品品类和应用市场——公司信息更新报告-20230411 【化工：利安隆(300596.SZ)】业绩同比增长26%，第二、第三生命曲线稳步推进——公司信息更新报告-20230411 【化工：云图控股(002539.SZ)】复合肥销量同比大增，继续扩大产业链一体化优势——公司信息更新报告-20230411 【医药：采纳股份(301122.SZ)】2022年业绩稳定增长，2023年产能爬坡可期——公司信息更新报告-20230411 【电子：瑞芯微(603893.SH)】四季度营收环比改善，静待RK3588放量——公司信息更新报告-20230411 【家电：佛山照明(000541.SZ)】2022年业绩阶段性承压，车灯第二曲线加速拓展——公司信息更新报告-20230411 【计算机：顶点软件(603383.SH)】费用管控效果显著，金融信创加速落地——公司信息更新报告-20230411 【轻工：索菲亚(002572.SZ)】单值提升推动索菲亚稳健增长，米兰纳、整装亮眼——公司信息更新报告-20230410 【电子：江化微(603078.SH)】业绩同比高增，G5产能释放，成长动力充足——公司信息更新报告-20230410 研报摘要 陈曦 固定收益首席分析师 证书编号：S0790521100002 【固定收益】 通缩局面后续或将缓解——2023年3月通胀数据点评-20230411 1、3月，我国CPI同比+0.7%（前值+1.0%，下同），其中食品项同比+2.4%（+2.6%），非食品项同比+0.3%（+0.6%），核心CPI同比+0.7%（+0.6%）。PPI同比-2.5%（-1.4%），其中生产资料当月同比-3.4%（-2.0%）。 2、整体：同比来看，CPI涨幅再度收窄，其中的食品项、非食品项涨幅均出现收窄，但核心CPI涨幅回升。环比来看，CPI各项表现较好，食品项、非食品项和核心CPI环比涨幅均高于2018年来同期涨幅。总体来说需求仍然偏弱，但边际正在恢复。PPI同比涨幅继续下降，且环比弱于季节性。我们认为2022年的高基数、大宗商品价格回落、实物工作量暂未大幅回升三者的共同作用导致了PPI的继续下降。高频显示3月大宗商品指数同比均有不同程度的收窄，物量指标也处近五年中低位置。CPI和PPI的差值再次扩大到3以上，PPI的下降和CPI的低迷是两者差值扩大的主要原因。 3、后续：（1）供给过剩、需求不足会导致通缩局面。从PPI来看，PPI下降主要反映了高基数和大宗商品受海外影响价格下跌。核心CPI更能反映通缩的状态，核心CPI自2018年以来一直在走低，所以我们认为核心CPI的下行并不是从近期开始的，而是从2018年开始的下行。我们认为后续核心CPI将随需求的回暖从底部回升，通缩的局面有可能在后续发生缓解。 （2）CPI-PPI的差值和100-PMI的同比化指标有较好的正相关性，由于价格指标是滞后指标，每次100-PMI均会领先CPI-PPI差值变化。2008年来共有三次CPI和PPI差值增加至3以上，分别是2009年、2012年一季度到2016年二季度、2019年底到2020年底，三次的共同特点都是供给端过剩，PPI同比出现了大幅下降，随后100-PMI的拐点均领先于CPI-PPI差值。现在PMI指标回升，100-PMI再次出现拐点，之后CPI-PPI差值或将收窄。 （3）三驾马车中，外需随着海外经济衰退、美国脱钩对经济拉动作用减弱甚至形成拖累，地产投资全年或也在零增速上下波动，因此，消费、基建、制造业是全年经济增长的关键。CPI或将随着经济的恢复和提振内需边际持续恢复。根据央行一季度调查统计问卷显示，居民的储蓄意愿已经开始回落。需求恢复会对后续价格形成一定支撑，服务业价格、核心CPI或将出现上行，需关注后续对消费端是否会有政策出台。但伴随后续基数的回升，通胀或不会成为2023年的主要制约。PPI在后续基数的降低、实物工作量形成需求上升的情况下或将有所回升，同样需观察后续投资拉动实物工作量形成情况。因此，随着经济恢复，CPI和PPI可能均会出现上行。但上游弹性更大，对经济恢复更敏感，且随着基数效应的影响，PPI上行幅度或更高，与CPI-PPI差值收窄判断相符。 4、债市：稳增长、稳内需是确定性方向，近期的宽货币同样是稳增长的一部分，多次会议表态巩固拓展向好势头，推动经济运行持续整体好转。经济恢复态势或与市场预期出现较大分歧。因此，我们认为应对债市保持谨慎，推荐票息策略和短久期。同时，看好与内需相关的转债。 5、分项：（1）CPI：服务类价格较上月回升，或证明线下消费在逐步回暖，多个旅游平台出行订单数量出现大幅回暖。消费品价格服务环比下降，具体来看，CPI分项三升一平四降。衣着和其他用品涨幅居前，对CPI形成较大拖累的是交通通信项，主要原因或来自成品油价格调降对燃料项价格形成拖累。猪肉价格较上月有所回升，对CPI拖累正在降低。 （2）PPI：PPI同比降幅扩大，已经是2022年10月以来连续6个月下降，或主要受大宗商品价格下行影响。三大门类价格同比均出现下跌，且跌幅扩大。上涨最快的行业多为采矿业和公用事业，下降居前的为原材料加工业和黑色产业链。 风险提示：政策变化超预期；价格变化超预期。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 3月白羽鸡价环比延续上涨，黄羽鸡价环比小幅上涨——行业点评报告-20230411 1、3月白羽鸡价环比延续上涨，黄羽鸡价环比小幅上涨 毛鸡价格：3月白羽鸡价环比延续上涨，黄羽鸡价格环比小幅上涨。据博亚和讯数据，3月全国白羽肉鸡销售均价10.4元/公斤，环比上涨0.64元/公斤，3月白羽鸡价延续快速抬升态势，已超过去一年内高点。根据新牧网的监测数据，3月全国慢、中、快速黄羽鸡销售均价分别为7.48/7.07/6.07元/斤，分别环比2月均价+0.10/+0.51/+0.22元/斤，黄羽肉鸡价格自年后延续震荡波动态势。 鸡苗价格：3月白羽鸡父母代鸡苗价格高位小幅回落，商品代鸡苗环比大涨。据中国禽业协会数据，3月样本企业父母代鸡苗均价56.56元/套，环比上涨1.07元/套；商品代鸡苗均价6.03元/只，环比上涨1.59元/套。 白羽鸡存栏：中国禽业协会监控数据，3月末行业白羽祖代种鸡总存栏量169.4万套，环比-0.5%。父母代种鸡总存栏3818.8万套，环比+2.35%，国内白羽鸡祖代及父母代产能均处相对高位，但祖代鸡在产存栏延续下行趋势，后备祖代存栏亦相对稳定，预计后期后备父母代及在产父母代存栏将趋势性走低。 黄羽鸡存栏：中国禽业协会监控数据，截止3月末黄羽祖代种鸡总存栏量266.54万套，环比+1.12%；父母代种鸡总存栏2287.52万套，环比-0.2%。 蛋鸡：据博亚和讯数据，3月末蛋鸡苗价格3.75元/只，鸡蛋棚前批发价9.58元/公斤，分别环比变动7.14%、10.11%。蛋鸡养殖利润50.20元/羽，环比上涨65.51%。 2、3月白羽肉鸡苗销量及收入环比增加，均价变动不一 益生股份3月鸡苗销量5046.6万只，同、环比分别变动-8.62%及+0.87%；鸡苗销售均价6.86元/羽，环比+1.45元/羽。民和股份3月鸡苗销量2368.66万只，同、环比分别变动+19.78%及+6.63%。销售均价5.72元/羽，环比+1.74元/羽。晓鸣股份3月鸡产品销量2345.08万只，环比+20.13%；销售均价3.31元/羽，环比-0.12元/羽。 3、3月白羽鸡肉销量环比增加、收入及均价环比上升 仙坛股份3月鸡肉销量4.63万吨，同、环比分别变动+18.57%、+41.48%；实现鸡肉销售收入4.79亿元，同、环比分别变动+44.03%、+44.69%；销售均价10337.92元/吨，环比+2.19%。圣农发展3月鸡肉销量10.21万吨，环比变动+2.68%，销售均价11782.57元/吨，环比+3.2%，肉制品销量2.59万吨，环比+15.53%。 4、3月黄羽鸡销量环比增加、收入及均价环比上升 温氏股份3月肉鸡销量0.96亿只，同、环比分别变动+19.56%、+12.59%；销售均价13.34元/公斤，同、环比分别变动-0.74%、+5.37%。立华股份3月肉鸡销量3672.99万只，同、环比分别变动+23.05%、+27.42%；销售均价13.17元/公斤，同、环比分别变动+2.81%、+3.05%。湘佳股份3月活禽销售385.7万只，同、环比分别变动+41.11%、+5.2%；销售均价12.16元/公斤，同、环比分别变动+4.47%、+7.3%。 风险提示：疫病不确定性；消费复苏不及预期等。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 股债双击驱动自营高增，居民储蓄迁移有望开启——行业深度报告-20230411 1、股债双击驱动自营高增，居民储蓄迁移有望开启 （1）2023Q1股市和债市表现同比明显改善（2022年同期股债双杀），驱动券商盈利同比高增。我们预计40家上市券商2023Q1归母净利润433亿，同比+89%，年化ROE7.43%。（2）重点标的一季报同比高增长排序：东方证券+526%（快报已披露），国金证券+205%，广发证券+117%，华泰证券+33%，国联证券+32%，同花顺+25%，东方财富+5%，指南针-25%。（3）一季报较强叠加业务数据改善，看好互联网券商和大财富管理主线。根据央行2023Q1储户调查，一季度居民防御性储蓄明显减弱，而投资意愿快速抬升，升幅超过消费。一季度18.8%选择“更多投资”，环比提升3.3个百分点。3月偏股基金新发数据明显改善，4月首周日均股基成交额超1.3万亿，居民储蓄迁移开启，大财富管理主线标的受益。推荐轻资本互联网券商东方财富和指南针，受益标的同花顺。传统券商推荐东方证券和国联证券，受益标的兴业证券、中信证券和方正证券。 2、交易量和偏股基金新发边际改善，关注全面注册制主板IPO数量提升 （1）经纪：2023Q1市场交投活跃度边际改善，同比承压。2023Q1市场日均股基成交额0.99万亿，同比-9.3%，其中3月日均股基成交额10376亿，同比-9.3%，环比+3.4%。3月后两周日均股基成交额达1.1万亿，4月首周日均股基成交额超1.3万亿，边际改善明显。3月偏股基金新发数据边际改善。2023年3月新发偏股(股+混)基金规模462亿，环比+60%，同比+13%；1-3月新成立偏股基金规模935亿，同比-40%。（2）投行：2023年一季度IPO和债券承销规模同比下降，再融资规模同比上升。2023年1-3月IPO/再融资/债券承销规模分别为651亿元/2515亿元/26078亿元，同比-64%/+72%/+1%，IPO项目数共68单，同比-21%。（3）资管：2022末集合资管规模同比下降，投向以固收为主。2022末券商资管规模6.28万亿，同比-18%。2022末固收类规模占比82%，同比+1.8pct。（4）公募基金：偏股基金1月净赎回，2月申赎相当，预计2023Q1偏股基金保有规模7.5万亿，环比持平，同比-1%，少量净赎回。 3、股、债市明显改善驱动投资业务同比高增，两融同比承压，负债端成本下降 （1）投资：2023Q1股市、债市有所上涨，较2022Q1明显改善，驱动券商投资收益同比高增。2023Q1沪深300/万得全A/中证综合债单季度分别+4.6%/+6.5%/+0.9%（2022Q1分别-14.5%/-13.9%/+0.8%），预计券商投资业务同比高增。（2）利息净收入：2023Q1日均两融余额同比下降，券商负债端成本同环比下降。2023Q1市场日均两融余额1.57万亿元，同比-10%。2023Q1末1年期短期融资券利率2.8%，3年/5年期证券公司债券利率3.1%/3.3%，环比分别-0.06/-0.22/-0.21pct，同比-0.29/-0.45/-0.58pct。 风险提示：股市波动对券商盈利带来不确定影响；市场交易活跃度下降；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 瑞可达(688800.SH)：2022业绩高成长，积极拓展产品品类和应用市场——公司信息更新报告-20230411 1、2、受益新能源汽车市场高景气，公司2022年业绩取得高速增长 公司发布年报，2022年实现营收16.25亿元，同比增长80.23%；实现归母净利润2.53亿元，同比增长121.91%。公司2022年实现27.09%的毛利率，同比提升2.60个pct，主要系销售额快速成长，规模效应显现。2023年新能源汽车行业增速相较2022年预计有所下滑，同时汽车连接器行业竞争有所加剧。我们下调2023-2024年盈利预测，并新增2025年预测，预计公司2023-2025年归母净利润为3.63（前值4.26）/5.07（前值6.20）/7.17亿元，对应EPS3.21/4.48/6.34元，当前股价对应PE为27.7/19.8/14.0倍。公司持续研发投入实现产品迭代和品类拓展，并积极进行海外布局，率先实现国产连接器企业“走出去”，有望夯实公司的综合实力和竞争优势，我们对公司维持“买入”评级。 2、持续加大研发投入，积极拓展产品品类和应用下游 公司持续加强新产品研发，2022年研发费用率达到5.42%，同比增长0.29个pct。 公司2022年研发人员数达292人，同比增长62.22%。产品方面，公司车载高速连接器已完成全系列开发，包括Fakra、MiniFakra、HSD、以太网VEH、TypeC等产品，助力公司切入汽车高速连接器赛道，形成新的重要增长点。市场方面，公司在新能源汽车、风电、光伏、电池、储能、充电桩、工业、轨交、医疗等多个领域积极探索，有望不断丰富公司产品的下游应用领域，增强公司的综合实力和抵御单一市场变动风险的能力。 3、积极进行海外市场布局，实施国际化战略 公司国际化战略逐步落地实施，在建立国际营销团队的基础上，新增3个境外子公司，分别为新加坡瑞可达、墨西哥瑞可达及美国瑞可达。海外子公司的建立有望帮助公司为海外大客户提供就近服务并提升供应份额，掘金广阔的全球市场。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、客户拓展不及预期、新产品开发及推广不及预期。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 利安隆(300596.SZ)：业绩同比增长26%，第二、第三生命曲线稳步推进——公司信息更新报告-20230411 1、全年业绩同比增长25.89%，多线业务稳步推进，维持“买入”评级 2022年，公司实现营收48.43亿元，同比+40.59%；归母净利润5.26亿元，同比+25.89%。其中，Q4实现营收12.48亿元，同比+35.81%、环比-5.89%；归母净利润0.91亿元，同比-23.11%、环比-43.63%。公司拟每10股派发现金股利3.44元（含税），合计派发0.79亿元（含税）。基于抗老化助剂行业和公司业务规划，我们下调2023-2024年、新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.23（-1.79）、8.02（-2.31）、9.60亿元，EPS分别为2.72（-0.77）、3.49（-1.01）、4.18元/股，当前股价对应PE为15.9、12.4、10.4倍。我们认为，公司不断夯实抗老化助剂主业，润滑油添加剂、合成生物学新业务同步推进，未来成长动力充足，维持“买入”评级。 2、抗老化助剂业务稳步增长，润滑油添加剂业务表现亮眼 分业务看，（1）抗老化：2022年营收42.33亿元，同比+22.23%，销量9.24万吨，同比+11.75%，不含税均价4.58万元/吨，同比+10%，其中抗氧化剂/光稳定剂/U-pack营收分别为16.46/18.68/5.18亿元，同比分别+26.32%/+15.01%/+47.49%;毛利率分别为20.24%/36.52%/9.43%，同比分别-0.56/-0.04/-0.33个百分点。（2）润滑油添加剂：2022年子公司锦州康泰实现营收8.40亿元，同比+59.7%；扣非净利润0.97亿元，同比+120.2%；公司自2022年5月并表新增润滑油添加剂营收6.06亿元，毛利率17.05%，销量3.25万吨，不含税均价1.86万元/吨。 3、Q4盈利短期承压，多线业务稳步推进成长可期 2022年销售毛利率24.26%，同比-2.58pcts；销售净利率10.86%，同比-1.51pcts；其中Q4毛利率19.75%，同比-8.79pcts、环比-4.84pcts；净利率6.96%，同比-5.93pcts、环比-5.40pcts，主要受抗老化助剂下游需求放缓，加上存货跌价准备及Q4计提资产减值损失2855万元等影响。公司珠海一期6万吨抗氧化剂、5.15万吨U-pack、凯亚3200吨HALS已全面投产；润滑油添加剂二期5万吨已于2023年2月投产；奥瑞芙年产6吨核酸单体中试车间于2023Q1投料试产，同时设立合成生物研究所，完成聚谷氨酸和和红景天苷的成果产业化探索，未来成长可期。 风险提示：产能释放进度不及预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧等。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 云图控股(002539.SZ)：复合肥销量同比大增，继续扩大产业链一体化优势——公司信息更新报告-20230411 1、2022年公司复合肥销量同比大增，布局扩大产业规模，维持“买入”评级 根据公司公告，2022年公司实现营业收入205.02亿元，同比+37.62%；实现归母净利润14.92亿元，同比+21.13%。对应Q4单季度，公司实现营业收入55.29亿元，同比+15.05%；实现归母净利润1.89亿元，环比-39.79%。2022年H2以来，磷肥、复合肥价格持续下跌，我们调降公司2023-2024年以及新增2025年盈利预测，预计公司归母净利润分别为15.59（-6.50）、18.67（-6.50）、21.60亿元，EPS分别为1.29（-0.90）、1.55（-0.94）、1.79元/股，当前股价对应PE分别为8.7、7.3、6.3倍。公司2022年复合肥销量同比增长，未来将在湖北荆州、应城、宜城布局复合肥、磷酸铁新产能，继续扩大一体化优势，维持“买入”评级。 2、Q4磷、复肥以及纯碱价格下跌，尿素价格环比上涨，致公司业绩环比承压 根据百川盈孚数据，2022年Q4纯碱、尿素、氯化钾、磷酸一铵、复合肥的均价和环比变动幅度分别为2,658（-2.04%）、2,584（+4.51%）、3,724（-23.18%）、3,148（-9.36%）、3,198（-12.86%）元/吨。2022年Q4随着秋季备肥结束，单质肥、复合肥价格下跌，复合肥销量承压。根据公司年报，截至2022年末，公司复合肥库存量为30.50万吨。同时Q4疫情多点散发，纯碱需求承压，价格下滑。Q4复合肥量价齐跌以及纯碱价格下滑，致公司业绩环比下滑。 3、公司复合肥销量同比增长，复合肥、磷酸铁产能或于2023年起逐步投产 根据公司年报，2022年公司复合肥销量为330万吨，同比增长14.96%，复合肥销量实现自2018年（208万吨）以来连年增长，复合肥龙头地位持续提升。未来公司拟在湖北扩大复合肥以及新增磷酸铁产能，扩大产业规模和一体化优势。 复合肥方面，2023年初，公司佳木斯基地有15万吨复合肥产能运行。国内95万吨和马来西亚15万吨复合肥项目正在建设中，预计2023年将陆续建成投产。磷酸铁方面，公司5万吨磷酸铁产能于2022年12月试生产，另外宜城5万吨磷酸铁项目前期筹建工作正在推进中，预计2023年动工建设。 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。 蔡明子 医药首席分析师 证书编号：S0790520070001 【医药】 采纳股份(301122.SZ)：2022年业绩稳定增长，2023年产能爬坡可期——公司信息更新报告-20230411 1、2022年业绩增长但承压，不改公司稀缺成长型低耗标的，维持“买入”评级 2023年4月10日，公司发布2022年度报告：2022年实现营收4.65亿元（+5.30%），归母净利润1.62亿元（+23.86%），扣非净利润1.39亿（+10.92%）；整体费用率相对可控，销售费用率1.00%（+0.13pct），管理费用率5.88%（+1.38pct），研发费用率4.24%（+0.07pct），财务费用-2792万元（其中汇兑收益1799万，利息收入1006万）。三大业务拆分：医疗器械收入2.63亿元（+24.13%），占比56.47%，毛利率40.86%（-3.11pct）；动物器械收入1.58亿元（+1.77%），占比33.98%，毛利率35.64%（+2.03pct）；实验室耗材收入0.41亿元（-45.41%），占比8.78%，毛利率60.23%（-4.64pct）。考虑公司折旧与汇兑利息、海外客户去库存和经济复苏情况影响，我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计归母净利润分别为2.00/2.78/3.84亿元（原值2.53/3.64亿元），EPS分别为2.13/2.96/4.09元，当前股价对应P/E分别为22.9/16.4/11.9倍，但公司华士二期产能爬坡和泵用注射器等新产品订单落地节奏预计加速，不改公司稀缺成长型低耗标的，维持“买入”评级。 2、注射穿刺市场规模稳定增长，海外客户需求潜力较大 据GrandViewResearch数据，全球注射穿刺市场规模稳步上升，预计2026年将达257亿美元，2019-2026年CAGR为8.5%。公司国外客户收入占比94%以上，集采风险小，随国际间运费下降，欧美成本提升，国内低耗成本优势凸现，采纳股份凭借客户粘性，产品力稳定性，与现有客户医用安全注输等合作新品将逐步落地。其中Medline、Mckesson、GBUK、CardinalHealth等客户高潜产品预计逐步验证落地。 3、医用+兽用+实验室耗材三驾马车，技术+品类+产能拉动业绩高速增长 医用产品核心驱动业绩高增长，兽用产品和实验室耗材保持稳定增长。公司已在客户粘性、生产工艺、专利保护、洁净车间、资金投入等方面跨过行业壁垒。目前拥有无菌注射器、营养喂食注射器等常规产品以及安全胰岛素注射器、安全采血/输液针等多项高附加值产品，同时正不断加快新品研发和拓展与客户的合作品类；公司有超6.8万平米生产车间，华士镇二期项目工程进度已达50%，预计2023年分批分布投产使用，产能释放有望拉动业绩高速增长，产能爬坡可期。 风险提示：新产品销售不及预期，大客户流失，贸易争端问题、汇兑风险。 罗通 半导体组长 证书编号：S0790522070002 【电子】 瑞芯微(603893.SH)：四季度营收环比改善，静待RK3588放量——公司信息更新报告-20230411 1、国内领先的AIoT芯片供应商，四季度营收环比改善，维持“买入”评级 2023年4月9日，公司发布2022年年报，2022年实现营收20.30亿元，同比-25.34%；归母净利润2.97亿元，同比-50.58%；扣非净利润1.73亿元，同比-61.28%；毛利率37.68%，同比-2.32pcts。2022Q4单季度实现营收4.59亿元，同比-30.56%，环比+39.87%；归母净利润0.21亿元，同比-88.95%，环比+479.05%；毛利率35.00%，同比-2.73pcts，环比-2.04pcts。考虑消费市场疲软等因素，我们下调2023-2024年业绩预测并新增2025年业绩预测，预计2023-2025年归母净利润为3.97（-5.58）/5.42（-7.22）/6.81亿元，对应EPS为0.95（-1.34）/1.30（-1.73）/1.63元，当前股价对应PE为105.3/77.2/61.4倍，我们看好公司在物联网领域的不断拓展，维持“买入”评级。 2、供应链持续去库存，毛利率有望迎来边际修复，新产品有望放量 受到全球宏观经济下行和国际地缘政治的剧烈变化等因素影响，半导体行业的需求严重承压。2022年，公司芯片业务实现营收19.92亿元，同比-25.28%，占营业总收入的98.15%，毛利率36.84%，同比-2.90pcts；公司技术服务业务实现营收0.22亿元，同比+1.25%，占营业总收入的1.09%，毛利率97.97%，同比+10.72pcts。芯片业务毛利率下降主因：一方面由于行业库存积压，公司采取了让利去库存的营销战略；另一方面，上游供应链成本增加，使得公司毛利率承压。2023年，随着下游需求的复苏以及公司新一代高性能旗舰芯片RK3588的放量，公司的利润水平有望迎来边际修复。公司新一代旗舰芯片RK3588于2022Q2正式量产，产品已在边缘服务器、VR/AR、会议系统等领域成功导入。截至2022年末，RK3588已经得到200余家客户、400余个项目的采用。另外，在汽车电子市场领域，公司的智能座舱芯片RK3588M、仪表盘控制芯片RK3358M、RK3568M，车载音频芯片RK3308M以及车载电源管理芯片RK806M、RK809M等，已成功对接国内多个汽车厂商并规模量产，多个项目顺利落地，未来有望放量，成长动力充足。 风险提示：下游景气度不及预期；技术研发不及预期；行业竞争加剧。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 佛山照明(000541.SZ)：2022年业绩阶段性承压，车灯第二曲线加速拓展——公司信息更新报告-20230411 1、2022年业绩阶段性承压，车灯第二曲线加速拓展，维持“买入”评级不变 2022年公司实现营收87.6亿元（+0.4%），归母净利润2.3亿元（-23.1%），扣非净利润2.2亿元（+48.1%）。业绩阶段承压，主系2022年照明行业受全球宏观经济恢复减缓、大宗商品价格高位徘徊等不利因素影响，2022年封装行业受下游需求不振因素影响。考虑到海外需求下滑影响，我们下调2023-2024年、新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为2.5/4.5/5.0亿元（2023-2024年原值为3.8/4.7亿元），对应EPS分别为0.2/0.3/0.4元，当前股价对应PE为30.2/16.7/15.1倍，公司新能源车灯业务有望放量，维持“买入”评级不变。 2、2022年南宁燎望净利率+0.3pct，客户结构优化驱动下盈利能力有望持续提升 营收分产品看，2022年通用照明产品31.4亿元（-11.57%）；LED封装及组件产品25.6亿元（-15.52%）；车灯产品17.3亿元（+92.40%）；贸易及其他产品13.3亿元（+6.73%）。营收分地区看，2022年国内收入66.3亿元（+1.69%），国外收入21.3亿元（-3.46%）。从业务主体看，2022年南宁燎望营收15.6亿（+2.7%），净利润0.44亿（+16.7%），净利率2.83%（+0.34pct）；南宁燎旺主要客户包括上汽通用五菱、重庆长安、一汽奔腾、上汽大通、东风柳汽、东风小康、赛力斯等企业。重点拓展新能源汽车车灯市场，成功承接了33个项目，其中超一半以上项目为新能源汽车车灯项目。公司控股国星光电实现了LED产业链一体化，2022年国星光电营收35.8亿（-6.0%），净利润1.2亿（-39.8%），净利率3.4%（-1.9pcts）。 3、2022年通用照明产品结构优化带动公司毛利率提升 2022年毛利率17.5%（+0.5pct），主系公司拓展智能照明、健康照明、动植物照明等细分领域，新能源车灯占比提升，采购端、制造端降本拉动。其中通用照明产品毛利率+5.6pcts、LED封装及组件产品毛利率-4.1pcts。2022年期间费用率12.3%（+1.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别+0.2/+0.6/+0.7/-0.4pct，综合影响下销售净利率4.0%（-1.7pcts），扣非净利率+2.5%（+0.8pct）。 风险提示：车灯市场拓展不及预期、产业竞争加剧、原材料价格大幅。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 顶点软件(603383.SH)：费用管控效果显著，金融信创加速落地——公司信息更新报告-20230411 1、金融信创领军，维持“买入”评级 公司发布2022年报，公司费用管控效果显著、人均创收显著提升。金融信创正当时，在政策指引下证券IT投入有望提速，公司A5信创版预计2023年将在多家券商上线，业绩有望持续释放。考虑到疫情影响，我们下调2023-2024年、新增2025年盈利预测，预计2023-2025年的归母净利润为2.31、3.03、3.95（原为2.37、3.12）亿元，EPS为1.35、1.77、2.31（原为1.39、1.82）元，当前股价对应PE为39.3、30.0、23.0倍，公司成长前景广阔，维持“买入”评级。 2、事件：公司发布2022年报 （1）2022年，公司实现收入6.25亿元，同比增长24.19%；归母净利润1.66亿元，同比增长20.82%；扣非净利润1.56亿元，同比增长25.25%。剔除股权激励计提的2587万元费用后，利润同比增长35.94%。单四季度，公司收入、利润同比增长27.45%、50.37%，在疫情背景下收入、利润仍实现快速增长，表现亮眼。 （2）公司销售、管理、研发费用率分别为8.03%、15.41%、22.21%，同比分别-1.09、+1.66、-2.33个百分点，剔除股权激励计提的费用后，管理费用率为11.27%，同比下降2.48个百分点，公司费用管控效果显著。2022年底公司人员总数为1954人，人员较2021年同期略有下滑，人均创收增长26.0%至31.99万元/人。 3、政策利好释放，金融信创有望提速，公司未来可期 （1）2023年1月，中证协向券商下发了《网络和信息安全三年提升计划(2023-2025)》征求意见稿，鼓励有条件券商在未来三年信息科技平均投入金额不少于平均净利润的8%或平均营业收入的6%，证券IT投入仍有较大提升空间。在政策指引下，券商IT投入有望提速。（2）公司基础技术平台已全面实现自主可控和信创要求，并与华为、腾讯、麒麟等主流信创厂商完成全栈适配，满足《三年提升计划》要求。公司A5信创版2022年在东海证券全面上线，并与多家券商新签约，预计2023年将在多家券商上线。除了交易之外，在机构服务、财富管理、资管、投行等领域，公司也将推出信创方案，公司成长前景广阔。 风险提示：产品推广不及预期；证券IT投入不及预期；政策推进不及预期。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【轻工】 索菲亚(002572.SZ)：单值提升推动索菲亚稳健增长，米兰纳、整装亮眼——公司信息更新报告-20230410 1、业绩符合预期，多品牌、全品类、全渠道战略稳步推进，维持“买入”评级 2022年营收112.23亿元/+7.84%，归母净利10.64亿元/+768.28%，扣非归母净利9.37亿元/+2859.01%。还原减值影响后2022年归母净利11.96亿元/+13.96%。2022Q4营收32.89亿元/+3.96%，归母净利2.61亿元/ +135.92%，同比增速转正，还原减值影响后2022Q4归母净利3.68亿元/+115%。2022年公司业绩符合预期，我们微调盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为13.40/15.86/18.47亿元（2023-2024年原值为12.94/15.61亿元），对应EPS为1.47/1.74/2.02元，当前股价对应PE为14.2/12.0/10.3倍，公司“多品牌、全品类、全渠道”战略稳步推进，维持“买入”评级。 2、客单价提升推动索菲亚稳健增长，米兰纳、整装收入表现靓丽 分品牌：2022年索菲亚/司米/华鹤/米兰纳收入分别为95.09/10.40/1.69/3.20亿元，其中华鹤/米兰纳收入同比+14.09%/+242.60%，其中索菲亚工厂端平均客单价18498元/+28%，整家定制套餐销售带动客单价提升逻辑逐步兑现；米兰纳低基数下高速增长。分渠道：2022年经销/工程/直营/整装渠道收入分别为92.25/15.25/2.77/ 11.38亿元，分别+10.34%/-4.91%/-19.06%/ +115.14%，经销渠道逆势稳健增长，整装渠道增速依然靓丽，地产持续疲软下工程渠道略承压。 3、还原减值影响后净利率同比提升，受春节错位影响合同负债下滑 毛利率：2022年毛利率为32.99%/-0.22pct，略降主要系上半年原材料价格较高，同时主品牌推新品较多拉低制造效率；2022Q4毛利率33.35%/+4.60pct。费用率：2022年期间费用率同比+0.35pct至20.5%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.24/-0.26/0.41/-0.04pct。净利率：2022年净利率9.48%，2022Q4公司归母净利率7.93%。还原2021、2022年减值影响后，2022年净利率10.66%/+0.57pct。2022年经营性现金流13.63亿元/-3.95%，应收票据及应收账款周转率8.85次/+1.82次，存货周转率10.92次/-0.35次，合同负债7.02亿元/-28.73%（下滑主要源于2023年春节较早，经销商预排单减少）。 风险提示：行业需求回暖、新业务和新品牌拓展不及预期等。 罗通 半导体组长 证书编号：S0790522070002 【电子】 江化微(603078.SH)：业绩同比高增，G5产能释放，成长动力充足——公司信息更新报告-20230410 1、2022全年业绩大幅增长，维持“买入”评级 2023年4月9日，公司发布2022年年报，2022年实现营收9.39亿元，同比+18.56%；归母净利润1.06亿元，同比+87.19%；扣非净利润1.00亿元，同比+87.62%；毛利率27.75%，同比+5.6pcts。计算得2022Q4实现营收2.44亿元，同比-3.32%，环比+8.61%；归母净利润0.24亿元，同比-16.60%，环比+17.85%；扣非净利润0.22亿元，同比-15.80%，环比+12.81%；毛利率29.08%，同比+0.49pcts，环比+1.71pcts。受半导体周期下行影响，我们下调2023-2024年业绩预测并新增2025年业绩预测，预计2023-2025年归母净利润为1.58（-0.81）/2.65（-0.94）/3.81亿元，对应EPS为0.53（-0.41）/0.89（-0.52）/1.28元，当前股价对应PE为47.2/28.1/19.6公司产能逐步释放，成长动力充足，维持“买入”评级。 2、超净高纯试剂及光刻胶配套试剂高速成长，G5产能释放构建核心竞争力 分产品看，2022年公司得益于超净高纯试剂产品的完善布局以及长期积累的技术优势，公司超净高纯试剂业务实现收入6.28亿元，同比+27.36%；毛利率28.52%，同比+5.76pcts。2022年，公司8-12英寸的半导体产品销售额达1.35亿元，硫酸、过氧化氢、硝酸、二氧化硅蚀刻液、硅腐蚀液、铝腐蚀液等多种产品进入如士兰集科、集昕、华润微、TCL中环、绍兴中芯、中欣晶圆、西安奕斯伟等客户；另外，公司二剂型铜酸的成功自研，拓宽了公司高端半导体、新型平板显示赛道，公司超净高纯试剂业务的销售收入和盈利水平有望进一步提升。公司光刻胶配套试剂业务受益于客户结构继续优化调整，半导体和平板显示客户占比进一步提高，实现收入2.93亿元，同比+5.11%；毛利率26.57%，同比+4.1pcts。2022年公司功能性化学品销售额为5.34亿元，毛利率为29.01%，同比+5.3pcts。另外，公司新开发铜制程剥离液的成功量产以及A1正胶成功通过客户测试实现销售，有望帮助公司进一步抢占市场，扩大产品市场占有率，巩固行业领先地位。公司有望真正实现最高等级湿电子化学品国产化替代，构筑核心竞争力。随着G5级产能释放，公司产品将切入逻辑和存储芯片客户，成长潜力十足。 风险提示：行业景气度不及预期风险，竞争加剧风险，原材料价格波动风险。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2023.04.11 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）