社融信贷强,债市为何涨?——3月社融数据解读(海通固收 姜珮珊、孙丽萍)
(以下内容从海通证券《社融信贷强,债市为何涨?——3月社融数据解读(海通固收 姜珮珊、孙丽萍)》研报附件原文摘录)
重要提示:《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考,完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 (1)社融比预期的好。3月社融存量同比增速回升至10.0%、已连续两个月抬升,当月新增社融规模为5.38万亿元、高于去年同期7200多亿元,且大幅高于wind一致预期值9580亿元。 (2)信贷继续强势,结构持续改善。3月中观高频经济数据显示产需环比修复斜率放缓,但3月PMI好于预期,30城商品房销售面积环比同比增速均走阔,消费结构性改善,叠加3月又是信贷传统投放大月,最终3月新增社融规模比22年同期多增7235亿元,社融口径信贷当月值3.95万亿元、同比多增7211亿元。其中,居民企业中长贷均维持同比多增;票据融资同比少增规模扩大至7874亿元。另外,政府债&企业债拖累社融、均转为同比少增,少增规模分别为462亿元、1052亿元;信托贷款小幅压降但压降力度不及2022年同期、最终非标同比略微多增281亿元。 其中,Q1整体来看,社融口径信贷同比多增2.36万亿元,其中企业信贷、居民信贷分别同比多增1.91万亿元、4500亿元,企业中长贷同比大幅多增2.73万亿元、而居民中长贷则同比少增1258亿元。 (3)社融分项中信贷和非标是主要支撑: 从分项同比增速来看,扣除政府债后的社融存量同比增速为9.6%,环比上升0.1个百分点,其中企业债和政府债是社融的主要拖累项,企业债存量同比增速大幅下滑0.6个百分点至1.2%、创有数据以来新低。而社融口径信贷存量同比增速连续两个月上升、已至11.7%、为21年12月以来新高。 从拉动率来看,信贷、未贴现银行承兑汇票和非标对社融增速的拉动率环比分别上行了0.12、0.05、0.01个百分点,而企业债、政府债、非金融企业境内股票形成拖累、拉动率环比分别下行了0.06、0.06、0.02个百分点。 (4)社融-M2增速差倒挂程度减弱0.3pct至-2.7个百分点,显示资金空转持续缓解。3月存款同比多增1.22万亿元,其中居民存款持续高增、Q1合计新增存款9.9万亿元、同比多增2.08万亿元,这意味着居民超额储蓄转化为消费或者流入理财、股市等并不顺畅,失业率和收入预期短期仍制约消费复苏斜率,居民预防性储蓄依然偏强,消费 “疤痕”尚需时间慢慢修复。 (5)社融波动较小,对债市不构成较大风险。信贷开门红从大行冲量压价到抑制过度信贷,我们认为Q2信贷投放或放缓;Q1政府债已同比多增近4000亿元,今年政府债供给节奏不似去年集中在上半年,我们预计Q2政府债券或同比小幅少增;银行贷款对信用债的替代效应或减弱。整体来看,除非经济超预期下滑带来政策加码,否则Q2社融波动或较小。 (6)社融信贷强,但通胀疲弱,欠配行情下,债市对利空钝化、对利多敏感。由于1-2月信贷持续强劲,市场对3月信贷持续性存疑,随着3月票据利率(月均值)环比明显抬升,大行信贷投放积极性仍高,预期逐渐修正为3月社融增速企稳略升、3月信贷或依然表现不错。对于3月信贷强此前已有预期,叠加市场对经济政策社融等预期较为一致的情况下,债市行情领先演绎,在欠配行情的作用下,债市表现为利空钝化、利多敏感,3月CPI是低于预期的、同比回落至0.7%,市场交易通缩逻辑,国债期货表现强,最终4月11日当天10Y国债/国开债利率分别-2.5bp/-2.1bp。 (7)债市策略:票息为主。昨日(4月11日)债市行情进一步兑现,考虑到基本面修复放缓、信贷开门红逐渐度过,欠配行情仍在演绎,债市杠杆久期策略逐渐拥挤,适度控制3-4年国股二永、5-10Y利率债的交易节奏,票息策略为主。 ------------------------------ 相关报告(点击链接可查看原文): 资金分层缓解,关注杠杆久期交易拥挤度 2023年二季度债市展望:资产荒重现,曲线先陡后平 信贷总量强劲结构优化,巩固经济复苏趋势 信贷强势到几何?债市或“N”型走势 法律声明 本公众订阅号(微信号:珮珊债券研究)为海通证券研究所债券行业运营的唯一官方订阅号,本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用,仅供在新媒体背景下的研究观点交流;普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力,使用订阅号相关信息或造成投资损失,请务必取消订阅本订阅号,海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台,客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失,海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效,海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务,在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有,任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并必注明出处为海通证券研究所,且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所债券行业对本订阅号(微信号:珮珊债券研究)保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所债券行业名义注册的、或含有“海通证券研究所债券团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所债券行业官方订阅号。
重要提示:《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考,完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 (1)社融比预期的好。3月社融存量同比增速回升至10.0%、已连续两个月抬升,当月新增社融规模为5.38万亿元、高于去年同期7200多亿元,且大幅高于wind一致预期值9580亿元。 (2)信贷继续强势,结构持续改善。3月中观高频经济数据显示产需环比修复斜率放缓,但3月PMI好于预期,30城商品房销售面积环比同比增速均走阔,消费结构性改善,叠加3月又是信贷传统投放大月,最终3月新增社融规模比22年同期多增7235亿元,社融口径信贷当月值3.95万亿元、同比多增7211亿元。其中,居民企业中长贷均维持同比多增;票据融资同比少增规模扩大至7874亿元。另外,政府债&企业债拖累社融、均转为同比少增,少增规模分别为462亿元、1052亿元;信托贷款小幅压降但压降力度不及2022年同期、最终非标同比略微多增281亿元。 其中,Q1整体来看,社融口径信贷同比多增2.36万亿元,其中企业信贷、居民信贷分别同比多增1.91万亿元、4500亿元,企业中长贷同比大幅多增2.73万亿元、而居民中长贷则同比少增1258亿元。 (3)社融分项中信贷和非标是主要支撑: 从分项同比增速来看,扣除政府债后的社融存量同比增速为9.6%,环比上升0.1个百分点,其中企业债和政府债是社融的主要拖累项,企业债存量同比增速大幅下滑0.6个百分点至1.2%、创有数据以来新低。而社融口径信贷存量同比增速连续两个月上升、已至11.7%、为21年12月以来新高。 从拉动率来看,信贷、未贴现银行承兑汇票和非标对社融增速的拉动率环比分别上行了0.12、0.05、0.01个百分点,而企业债、政府债、非金融企业境内股票形成拖累、拉动率环比分别下行了0.06、0.06、0.02个百分点。 (4)社融-M2增速差倒挂程度减弱0.3pct至-2.7个百分点,显示资金空转持续缓解。3月存款同比多增1.22万亿元,其中居民存款持续高增、Q1合计新增存款9.9万亿元、同比多增2.08万亿元,这意味着居民超额储蓄转化为消费或者流入理财、股市等并不顺畅,失业率和收入预期短期仍制约消费复苏斜率,居民预防性储蓄依然偏强,消费 “疤痕”尚需时间慢慢修复。 (5)社融波动较小,对债市不构成较大风险。信贷开门红从大行冲量压价到抑制过度信贷,我们认为Q2信贷投放或放缓;Q1政府债已同比多增近4000亿元,今年政府债供给节奏不似去年集中在上半年,我们预计Q2政府债券或同比小幅少增;银行贷款对信用债的替代效应或减弱。整体来看,除非经济超预期下滑带来政策加码,否则Q2社融波动或较小。 (6)社融信贷强,但通胀疲弱,欠配行情下,债市对利空钝化、对利多敏感。由于1-2月信贷持续强劲,市场对3月信贷持续性存疑,随着3月票据利率(月均值)环比明显抬升,大行信贷投放积极性仍高,预期逐渐修正为3月社融增速企稳略升、3月信贷或依然表现不错。对于3月信贷强此前已有预期,叠加市场对经济政策社融等预期较为一致的情况下,债市行情领先演绎,在欠配行情的作用下,债市表现为利空钝化、利多敏感,3月CPI是低于预期的、同比回落至0.7%,市场交易通缩逻辑,国债期货表现强,最终4月11日当天10Y国债/国开债利率分别-2.5bp/-2.1bp。 (7)债市策略:票息为主。昨日(4月11日)债市行情进一步兑现,考虑到基本面修复放缓、信贷开门红逐渐度过,欠配行情仍在演绎,债市杠杆久期策略逐渐拥挤,适度控制3-4年国股二永、5-10Y利率债的交易节奏,票息策略为主。 ------------------------------ 相关报告(点击链接可查看原文): 资金分层缓解,关注杠杆久期交易拥挤度 2023年二季度债市展望:资产荒重现,曲线先陡后平 信贷总量强劲结构优化,巩固经济复苏趋势 信贷强势到几何?债市或“N”型走势 法律声明 本公众订阅号(微信号:珮珊债券研究)为海通证券研究所债券行业运营的唯一官方订阅号,本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用,仅供在新媒体背景下的研究观点交流;普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力,使用订阅号相关信息或造成投资损失,请务必取消订阅本订阅号,海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台,客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失,海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效,海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务,在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有,任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并必注明出处为海通证券研究所,且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所债券行业对本订阅号(微信号:珮珊债券研究)保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所债券行业名义注册的、或含有“海通证券研究所债券团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所债券行业官方订阅号。
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