【东吴晨报0412】【宏观】【行业】环保【个股】柏楚电子、科士达、德业股份、纳思达、山西汾酒、沪电股份、天赐材料、中兵红箭

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0412】【宏观】【行业】环保【个股】柏楚电子、科士达、德业股份、纳思达、山西汾酒、沪电股份、天赐材料、中兵红箭》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20230412 音频： 进度条 00:00 07:24 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 宏观 高层密集调研民营企业的科技信号 4月政治局会议前，中央和地方调研热仍在如火如荼地进行，民营经济无疑是聚焦的主题。事实上，以总理3月21-22日调研湖南的5家民营企业为标志，两会后先后有个17个省级一把手共调研了54家民营企业，在这轮密集的调研中，除了持续推动优化营商环境，另一大看点是鼓励民营企业在科技创新和产业升级上大显身手。 因此，在行业分布上，我们发现这轮调研具有显著的科技和制造特征。在迄今为止总理和省级一把手调研的民营企业中，机械设备（如山河科技）、电子（如京东方）、医药（如天士力）、汽车（如比亚迪）这四大行业占据了一半的比重。考虑到这些行业所引领的中国先进制造业的方向，而调研的民企又是所处行业科技创新的代表，可以预见在科技领域会有一系列利好民营经济的政策出台。 两会后的政策主线由刺激经济转向重振民营经济并非偶然。在中美科技面临脱钩的背景下，我们认为决策者在刺激经济、财政可持续性、科技创新三者之间存在着不可能三角，即三者不可同时兼得：比如既要刺激经济又要加大科技创新，则政府债务风险的加大必然在财政上是不可持续的；而如果既要财政可持续又要刺激经济，那么科技创新上的投入必然受限，同时金融的风险（刺激地产）也在加大。因此，一个相对合理的选择是在保持财政可持续的前提下加大科技创新，这就意味着经济不再有政策的强刺激，也是高质量发展的题中之义。 如何在保持财政可持续的前提下加大科技创新？民营经济无疑是关键的一环，这不仅因为民营经济贡献了国内70%以上的技术创新成果，更在于民营企业参与科技创新所催生的市场需求。鉴于当前中美大国博弈的大背景，科技创新如果得不到市场需求的检验，其成果便很难给实体经济赋能，最终还是会消耗财力，这也是苏联在美苏争霸后期的教训。 我们认为今年重振民营经济的重点在于鼓励“有能力、有条件的民营企业要加强自主创新，在推进科技自立自强和科技成果转化中发挥更大作用”（总书记在两会上的讲话）。具体而言，未来在科技领域惠及民营企业的政策很可能围绕在如下几个方面展开： 一是新型举国体制的构建将融入民营企业的深度参与。随着科技部的重组，一些民营高科技企业不仅会参与科技创新项目建设，也有望参与监督科技机构的运行管理。 二是通过税收优惠等制度性安排支持民营企业参与基础研究。与美日等科技创新强国相比，我国企业在基础研究经费执行的占比偏低，仍有较大提升空间。 三是以数字经济发展为民营企业转型升级赋能。随着《数字中国建设整体布局规划》的实施，地方政府将积极为民营企业搭建数字化转型平台，推动民营企业加快数字技术创新应用。 风险提示：海外货币政策收紧下外需回落，海外经济提前进入显著衰退，严重拖累我国出口。毒株出现变异，疫情蔓延形势超预期恶化。 （分析师 陶川） 行业 环保： 双碳环保日报 福建省发布城乡建设领域碳达峰实施方案 持续推进绿色低碳发展 投资要点 重点推荐：美埃科技，景津装备，三联虹普，赛恩斯，新奥股份，天壕环境，国林科技，凯美特气，仕净科技，英科再生，高能环境，九丰能源，宇通重工，光大环境。 建议关注：ST龙净, 盛剑环境, 再升科技, 金科环境, 卓越新能, 华特气体。 中法联合声明关注碳中和，加快能源和气候转型。1）民用核能务实合作。继续推进在核能研发领域前沿课题上的合作，支持双方企业研究在核废料后处理等问题上加强工业和技术合作的可能性。2）解决发展中经济体和新兴市场经济体融资困难问题，鼓励其加快能源和气候转型，支持其可持续发展。3）气候、生物多样性和土地退化防治是中法两国共同优先事项。为实现每年减少5000亿美元有损生物多样性的补贴这一目标作出贡献4）中法两国重申各自碳中和/气候中和承诺。法方承诺到2050年实现气候中和。中方承诺二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。5）支持促进和发展有助于生态转型的融资，鼓励各自金融部门统筹业务和减缓适应气候变化、保护生物多样性、发展循环经济、管控和减少污染或发展蓝色金融等方面的目标6）推进建筑节能降碳，推动城市可持续发展。7）致力于海洋保护与可持续管理森林生态系统。 多省聚焦秋冬重污染天气消除，防治夏季臭氧污染。1）河南省印发《攻坚行动方案》，旨在打击空气污染，重点实现“双碳”目标，优化产业结构和布局，淘汰老旧低效产能等。该计划还包括促进节能减排，提高燃料清洁度等措施。2）山东省政府发布的重污染天气应急预案，针对重污染天气进行管理和应对，包括臭氧污染的预警系统和不同行业应急管理等差异化措施。以空气质量指数（AQI）为统一预警指标，新增以臭氧（O3）为首要污染物的预警启动标准和应急响应情况，中国2022年全国PM2.5和PM10等污染物浓度保持下降，但臭氧平均浓度继续上升，同比增长5.8%。 关注泛半导体等环保设备+再生资源+天然气投资机会。（1）技术驱动设备龙头：①半导体配套：A）耗材：进入高端制程/外资客户，重点推荐【美埃科技】电子洁净过滤设备，海外大厂+耗材占比提升驱动加速成长；建议关注半导体洁净室上游滤材和过滤器设备【再升科技】；电子特气新品类突破、制程升级，重点推荐【凯美特气】，建议关注【华特气体】。B）设备：国产化，份额显著突破：建议关注半导体制程废气处理【盛剑环境】；重点推荐【国林科技】臭氧发生器介入半导体清洗，国产化从0到1。②压滤设备：重点推荐【景津装备】全球压滤机龙头，下游新兴领域促成长，配套设备+出海贡献新增长极。③光伏配套重点推荐【仕净科技】光伏制程污染防控设备龙头，单位价值量5-11倍提升成长加速，水泥固碳&光伏电池片积极拓展第二成长曲线；建议关注【金科环境】水深度处理及资源化专家，数字化软件促智慧化应用升级，促份额提升。光伏再生水开拓者，水指标+排污指标约束下百亿空间释放。（2）再生资源：①重金属资源化：重点推荐【赛恩斯】重金属污酸、污废水治理新技术，政策驱动下游应用打开+紫金持股。②欧洲碳需求驱动：再生塑料减碳显著，欧盟强制立法拉动需求，重点推荐【三联虹普】尼龙&聚酯再生SSP技术龙头，携手华为云首个纺丝AI落地；【英科再生】。生物油原料供应修复单位盈利回升。欧盟减碳加码&生柴原料限制下，UCOME迎替代性成长良机。建议关注【卓越新能】。③危废资源化：重点推荐【高能环境】经济复苏ToB环保迎拐点+项目放量期。（3）天然气：重点推荐【新奥股份】龙头城燃转口气量稳定性提升，【天壕环境】稀缺管道资产+布局气源，【九丰能源】。 最新研究：生物油行业点评：REDIII加码&原油减产促生柴景气度上行，龙头无惧波动彰显稳健功力。光大环境：运营维持增长占比首超建造，期待现金流改善。锂电回收周报：锂价&折扣系数下降，再生盈利稳定。 风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上升，财政支出低于预期。 （分析师 袁理） 个股 柏楚电子（688188） 2022年报点评 盈利水平依旧出色 静待行业复苏及焊接新品放量 事件：公司发布2022年年报。 控制系统主业短期承压&智能切割头快速放量，收入端基本持平 2022年公司实现营业收入8.98亿元，同比-1.64%，其中Q4营业收入为2.46亿元，同比+18.62%，明显改善。分业务来看：1）随动&板卡系统：2022年分别实现收入2.15和2.19亿元，同比-28.47%和-24.31%，收入占比分别为23.88%和24.39%，同比-8.96pct和-7.31pct，主要受疫情和宏观经济影响，2022年制造业投资低迷，切割、打标等通用激光与制造业景气度关联度较高，市场需求持续疲软，影响中低功率激光控制系统整体需求；2）总线系统：2022年实现收入1.41亿元，同比+0.40%，收入占比为15.70%，同比+0.32pct，高功率渗透率提升&进口替代对冲了制造业下行的压力，表现优于中低功率产品；3）其他：2022年实现收入3.07亿元，同比+69.13%，收入占比为34.12%，同比+14.04pct。2022年波刺（智能切割头）实现收入1.70亿元，同比+109.90%，大幅提升，智能切割头对中低功率切割系统的下滑实现有效对冲。此外，2022年上海控软（MES）实现收入1229万元，同比+279.79%，MES业务同样开始放量。展望2023年，一方面制造业复苏背景下，中低功率产品有望重回增长通道，高功率控制系统增长有望提速，另一方面受益于高功率渗透率提升&产能扩张，智能切割头有望延续高速增长，2023年公司整体收入端有望实现快速增长。 产品结构改变致使毛利率下滑&费用率上提，盈利水平表现依旧出色 2022年公司归母净利润为4.80亿元，同比-12.85%，其中Q4为0.93亿元，同比+4.90%。2022年销售净利率为54.77%，同比-5.32pct，其中Q4销售净利率为38.43%，同比-1.59pct，盈利水平出现明显下滑。1）毛利端：2022年销售毛利率为78.97%，同比-1.32pct，其中随动系统、板卡系统、总线系统和其他业务毛利率分别为85.72%、79.91%、77.24%、75.61%，分别同比-0.39pct、+0.11pct、+2.47pct、-0.23pct，低毛利率的其他业务（智能切割头）收入占比提升为公司销售毛利率下降的主要原因。2）费用端：2022年期间费用率为24.24%，同比+1.43pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.63pct、+1.71pct、+0.85pct、-1.76pct，财务费用率下降主要系定期存款到期利息收入增加所致，销售、管理费用率提升主要系相关人员增长，薪酬有所增加。3）2022年公司投资净收益为1701万元，同比下滑1591万元，对利润端表现产生一定负面影响。 看好2023年激光行业复苏，新品扩张公司具备长期成长逻辑 2023年3月PMI指数为51.9，连续三个月超过荣枯线，制造业景气复苏迹象明显，1月人民币贷款新增4.90万亿元，社融新增5.98万亿元，均超过市场预期，激光作为通用细分赛道，同样受益于制造业复苏，我们预计需求有望持续改善。2022年10月27日公司发布股权激励草案，公司层面考核指标为营业收入增长率或净利润增长率，业绩考核目标分为A、B、C，以目标A为例，首次授予部分以2022年度营业收入、净利润为基数，2023/2024/2025营业收入或净利润增长率不低于50%/100%/150%；根据各考核年度业绩指标的完成情况确定公司层面行权比例，2023年公司业绩有望重回快速增长通道。 中长期看，随着持续的业务拓展，公司具备长期成长逻辑，以焊接机器人为例，我们预计国内潜在市场规模超过200亿元；公司已完成龙门机器人九轴插补算法开发、机器人离线编程软件demo、基础的机器人控制系统等，并与客户形成小规模意向订单，后续将彻底打开公司成长空间。超高精密驱控一体研发项目有助于弥补公司相关技术领域空缺，为公司未来产业布局奠定基础。 盈利预测与投资评级：考虑到低毛利率的智能切割头收入占比提升，我们谨慎调整 2023-2024 年公司归母净利润预测分别为6.96、9.31亿元（原值7.27 和 9.70 亿元），并预计2025年归母净利润为11.81亿元，当前股价对应动态 PE 为41、30和 24倍，维持“买入”评级。 风险提示：盈利能力下滑，新品产业化进展不及预期，竞争加剧等。 （分析师 周尔双、黄瑞连） 科士达（002518） 2022年年报点评 储能爆发增长 新能源业务稳中有升！ 投资要点 事件：公司发布2022年年报，公司2022年实现营收44.01亿元，同增57%，归母净利润6.56亿元，同增76%，扣非归母净利润6.08亿元，同增90%；其中2022Q4实现营收16.61亿元，同增73%，环增36%；归母净利润2.10亿元，同增128%，环减8%，扣非归母净利润2.00亿元，同增123%，环减5%。2022年业绩符合市场预期。 储能全渠道发力、23年迎爆发式高增。2022年公司储能及光伏逆变器业务实现18.4亿收入，同增465%，占营收比重提至41.7%，其中储能突破重大客户，贡献收入约13亿，出货约0.5GWh，我们预计2023年公司储能出货3GWh+，可实现收入45-50亿，同比翻3倍以上，构成为：1）2023H1与公司A交付14.6亿，对应15-18万套，我们预计全年可收入30亿；2）美的订单2023H1交付2万套，对应收入6亿，我们预计全年收入9-10亿；3）公司海外分销渠道持续突破，欧美核心市场认证逐步完善，叠加与国内能源集团合作密集，2023年一体机+工商业储能有望相继发力，我们预计分销渠道整体收入5-10亿。考虑规模效应费用率下降，我们预计2023年储能利润8亿左右，持续超市场预期！ 新能源业务全线迸发、数据中心业务稳中有升。1）光伏逆变器2022年出货约3.5-4GW，贡献收入5亿元左右，我们预计2023年深化海外渠道建设有望实现40-50%增长；2）充电桩2022年实现1.09亿收入，同增33%，成功破局，毛利率23%，我们预计2023年持续突破大客户收入可达2亿+，毛利率维持20%+；3）数据中心业务2022年实现49.6亿收入，着重布局高端中大功率市场，并成功突破大型金融客户，销售189套产品，同增3.2%，毛利率达36%，我们预计2023年将保持10%+增长。整体看，我们预计2023年光伏逆变器+充电桩+UPS合计利润5亿左右。 规模优势放大、费用率明显下降。公司2022年期间费用率下降4.53pct至12.72%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.79%/2.52%/3.93%/-0.51%，同减1.72/0.67/1.55/0.6pct，期间费用率大幅下降主要系规模效应优化+汇兑收益所致。 盈利预测与投资评级：基于新能源市场的旺盛需求，我们维持公司2023-24年盈利预测为12.59/20.97亿元，我们预计公司2025年归母净利润为30.70亿元，同比+92%/+67%/+46%，基于公司新能源业务全线迸发，我们给予公司2023年35倍PE，对应目标价75.6元，维持“买入”评级。 风险提示：海外户储发展不及预期，原材料供应不足等。 （分析师 曾朵红） 德业股份（605117） 2023Q1业绩快报点评 储能表现持续亮眼 业绩超市场预期！ 投资要点 事件：公司发布2023年Q1业绩预增公告，公司预计归母净利润5.5-6.2亿元，同增316%- 369%；扣非归母净利润4.7-5.4 亿元，同增289%- 347%，非经常性损益主要系政府补助及美元汇率下降，对冲操作下产生汇兑收益，但同时考虑到美元汇率下降影响公司毛利率与财务费用，与非经增减基本抵消，看归母净利润，公司业绩超市场预期。 储能出货环比持平、电池放量高增。我们预计2023Q1储能出货12万台，环比持平，同比翻3-4倍增长，同时储能平均单台价格有所提升，主要系户储单台功率上行+工商储占比提升，二季度随欧洲天气回暖，户储进入旺季，我们预计2023Q2同环比持续高增，2023全年预计储能出货70万台，同增130%+，未来公司还将逐步布局光储充、大型工商储、大储及新型储能等，业务布局逐步丰富；储能电池2023Q1营收约2亿元，2023全年预计营收可达20亿元，同比翻10倍+增长，同时产品逐步向三相高压倾斜，我们预计2023年高低压及户用工商业各占一半。 2023年微逆翻倍以上增长、组串出货高增。我们预计2023Q1微逆出货约20万台+，同比翻4倍增长，2023年欧洲将成为公司微逆新增长点，2023全年预计出货160+万台，同比翻倍以上增长；2023Q1组串我们预计出货约7万台，环比持平，同比翻倍增长，光伏需求持续旺盛，2023全年我们预计出货40万台，同增60%。 投资建议：我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2024年归母净利润为27.8/47亿元，同增80%/69%，对应2023/2024年PE分别为22/13倍，考虑公司储能及微逆双轮高增长，我们给予公司2023年35倍PE，对应目标价407元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、政策不及预期等。 （分析师 曾朵红、陈瑶） 纳思达（002180） 2022年年报点评 业绩符合预期 高端机型拓展顺利 事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营收258.55亿元，同比增长13.44%；归母净利润18.63亿元，同比增长60.15%，业绩符合市场预期。 投资要点 奔图份额持续提升，高端产品线研发有序推进：2022年奔图营收47.61亿元，同比增长23%；净利润7.62亿元，同比增长12%。2022年奔图打印机出货量同比增长超40%，我们测算2022年奔图打印机出货量超380万台。2022年原装耗材出货量同比增长超60%，增速高于打印机，体现了奔图打印机保有量持续提升，以及中高端产品线扩充带来耗材连接率提升。奔图持续加强研发投入，2022年A4彩色打印机和中高速黑白打印机全新上市，此外自主研发的A3黑白及彩色复印机按预期规划有序推进。我们预计随着中高端产品线布局完善，奔图打印机均价、毛利率和耗材连接率将进一步改善，带动奔图收入和盈利质量持续提升。 利盟打印机产销量再创新高：2022年利盟营收23.37亿美元，同比增长7.34%；EBITDA为2.49亿美元，同比下降8.96%；净利润0.2亿美元，同比增长17.65%。2022年EBITDA同比下滑主要由于美联储加息及欧元大幅贬值等因素影响，此外公司2022年下半年再融资也对全年财务费用造成一定影响。但是通过优化产品组合、加强与新增的OEM伙伴战略合作，利盟打印机销量同比增长20.87%，成为被纳思达并购以来的产销量最高年份。我们预计随着利盟完成再融资，财务费用、无形资产摊销等因素影响减弱，利盟净利率将持续提升。 极海微加大研发投入，非打印芯片营收持续高增：2022年极海微营收19.28亿元，同比增长34.61%。净利润7.12亿元。其中打印机通用耗材芯片业务营收13.02亿元，同比增长22.83%；非打印耗材芯片业务营收5.96亿元，同比增长74%。极海微持续加大研发投入，在中高端工控核心芯片、高性能车规MCU等领域实现突破，实现国产替代，我们预计未来将持续拓展标杆客户。 通用耗材龙头地位稳固：2022年公司通用耗材业务2022年营收61.22亿元，同比增长11%；净利润3.64亿元，同比增长44%。公司作为行业龙头地位稳固，具有较高议价权，市占率进一步提升。 盈利预测与投资评级：考虑公司持续加大研发投入，我们将公司2023-2024年EPS预测由1.98/2.73元下调至1.84/2.51元，预测2025年EPS为3.29元。我们看好未来奔图中高端产品实现突破，信创市场放量，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，汇率波动风险，疫情影响生产经营。 （分析师 王紫敬、鲍娴颖） 山西汾酒（600809） 2023年1-3月主要经营情况点评 1季度目标顺利完成 高质量发展动力充足 投资要点 事件：2023年1-3月，公司预计实现营业总收入126.36亿元左右，同比增长20%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润44.52亿元左右，同比增长20%左右。表现良好，业绩略高于预期。 产品结构持续上移，青花系列保持高增。我们预计2022年青花系列收入同比60%+，超过年初既定目标，占比提升至40%+，老白汾、巴拿马系列增速高于平均增速，玻汾实行控量供货配额制，预计2022年同比增长大个位数，献礼版在部分城市上市，2023年公司将继续进行全国化推广。 1季度目标顺利完成，持续推进消费者培育。公司一季度回款发货进度符合公司预期，2月份全面停货20天，当前库存1.5个月左右，处于健康水平，阶段性控货已结束；此外公司反馈1月份动销相对平稳，2 月控货去库存保持较好价盘，1季度收入目标顺利完成；二季度起将重点推进复兴版的品鉴、消费者培育等基础性工作。 稳中求进，全方位推动高质量发展。近几年团队的干劲、管理层的前瞻思路、营销改革红利持续在验证。2023年公司将继续全方位推动汾酒营销实现更高质量发展。此前市场部分担忧23Q1业绩因高基数增速面临压力，叠加短期库存及批价波动及管理层传闻，一定程度造成年初以来公司估值回落，23Q1，公司基础工作扎实，领导班子管理水平凸显，我们预计2023 年在稳健目标增长下有望继续实现产品结构提升和市场拓展。 盈利预测与投资评级：23Q1业绩增速位于市场预期上限，此前负面市场情绪有望逐步消化，清香龙头压力下向上趋势不改，我们基本维持 2022 -2024年归母净利润为79、101、127亿元，同比增长49%、 28%、26%，当前市值对应PE为38/29/23X，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期、省外扩张不及预期。 （分析师 汤军、王颖洁） 沪电股份（002463） AI算力浪潮下数通业务量价齐升 投资要点 高端PCB领军企业：公司以应用于企业通讯以及汽车领域的高端PCB为核心产品，主导产品为14-38层企业通讯市场板、中高阶汽车板。2022年业务全面布局：1）成立新加坡子公司，辅助业务拓展及销售。2）泰国投资新建成山基地，力争海外规模量产，消除国际贸易的不确定因素。3）2022年初参股胜伟策电子，同年底拟受让联营企业Schweizer持有的胜伟策57%股权，持续发力汽车业务。公司毛利率、研发投入、期间费用率均处于行业领先水平，随着终端需求向好，结合去库存进展，后续公司持续发展前景乐观。 OpenAI的火热让社会大众逐渐意识到人工智能技术进步进入“奇点”时刻，AI模型需要更多的算力来管理数据量，推动数据中心往更高速标准发展，催生高阶HDI和高频高速PCB显著增量需求。分业务来看：1）交换机结构性升级：需求驱动下400G/800G高速渗透，预计25年800G出货超过400G，综合测算交换机未来市场空间有望于2026年达到40亿美金以上。2）通用服务器平台升级：EGS平台路线升级驱动PCle5.0渗透率提高，测算对应通用服务器PCB空间百亿美元以上。3）AI服务器带来增量弹性：GPT拉动算力提升，带动高算力芯片市场量价齐升，综合测算AI服务器PCB行业空间有望达到60亿元以上。 汽车板业务：汽车电气化、智能化、网联化是确定性升级方向，ADAS系统搭载率持续上升，光学传感器是自动驾驶刚需，催生线路板用量及价值量显著提升。公司2023年初使用自有资金向沪利微电增资约7.76亿人民币，扩充汽车高阶HDI产能；同时2022年底拟受让联营企业Schweizer持有的胜伟策57%股权，后续该交易如经批准完成，胜伟策将成为公司的控股子公司，推动p2Pack技术商业化落地。 盈利预测与投资评级：AI算力浪潮下公司核心数通PCB业务交换机、服务器业务迎来量价齐升，第二成长曲线汽车板业务充分受益于汽车电动化、智能化、网联化，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为17.1/21.6/27.0亿元，当前市值对应2023-2025年PE分别为27/21/17倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格快速上涨；汽车项目研发不及预期；国际贸易环境恶化。 （分析师 马天翼、唐权喜、周高鼎） 天赐材料（002709） 2022年报点评 电解液成本优势明显 业绩符合市场预期 投资要点 2022年归母净利润57.14亿元，同比增长158.77%，业绩符合市场预期。2022年公司营收223.17亿元，同比增长101.22%；归母净利润57.14亿元，同比增长158.77%；扣非净利润55.39亿元，同比增长155.38%；22年毛利率为37.97%，同比增加2.99pct；净利率为26.19%，同比增加5.38pct。 22年出货32万吨，同增122%，23年预计维持50%+增长。出货方面，公司22年全年电解液出货近32万吨，同增122%，其中Q4公司电解液出近11万吨，环增20%+。公司深度绑定宁德，22年销售额占比达54%，23年在成本优势及长期客户合作下，市占率预计进一步提升，我们预计公司23年出货有望达50万吨+，同比增长56%，其中23Q1公司预计出货8万吨，同增30%+。 公司与二线盈利差距维持，预计23年Q2盈利触底企稳。盈利方面，我们预计公司22全年单吨盈利近1.4万元/吨，同比微增，其中Q4单吨净利1万元/吨左右，环降约25%，与二线厂商盈利差扩大至0.6万元/吨左右；23年Q1六氟价格降至10万元/吨以下，行业已逐步出清，随着碳酸锂价格企稳，我们预计电解液单位盈利在Q2见底企稳，全年看，公司液体六氟我们预计维持2-3万元/吨左右的成本优势，对应电解液利润增厚0.3万元/吨左右，LIFSI贡献电解液利润0.2~0.3万元/吨，叠加电解液加工环节及部分添加剂自供贡献0.2万元/吨左右利润，我们预计公司23年单吨净利仍可维持0.7万元/吨左右，好于行业平均水平。 磷酸铁22年出货4万吨，23年新增产能释放推动出货高增长，日化贡献稳定增量。出货方面，我们预计公司22年磷酸铁出货近4万吨，其中Q4出货约1万吨，环比微增，23年随着新增产能逐步释放，出货有望达15万吨+，同增近300%。盈利方面，我们预计22年磷酸铁单吨净利0.8万元左右，23年磷酸铁价格预计逐步回归，单吨净利我们预计达0.3万元/吨左右，23年磷酸铁业务可贡献4-5亿元左右利润；此外公司日化业务22年我们预计贡献2-3亿元左右利润，23年预计稳定增长。 盈利预测与投资评级：考虑六氟竞争加剧，我们下调公司23-25年归母净利预期至48.45/63.18/82.06亿元（原预期23-24年归母净利60.37/80.49亿元），同比-15%/30%/30%，对应PE为17x/13x/10x，考虑到公司为电解液龙头，给予23年25倍PE，对应目标价62.8元，“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。 （分析师 曾朵红、阮巧燕、岳斯瑶） 中兵红箭（000519） 2022年年报点评 归母净利8.2亿元 培育钻石和工业金刚石业绩兑现 投资要点 2022年实现归母净利润8.2亿元，同比+69%，业绩符合预期。2023年3月10日晚， 公司披露2022年年报，2022年公司实现收入67.1亿元，同比-10.65%，实现归母净利润8.2亿元，同比+69%，实现扣非归母净利润7.7亿元，同比+65%。单拆Q4，公司实现收入18.7亿元，亏损6194万元。 超硬材料得益于2022年培育钻石和工业金刚石双景气，收入表现出较强的韧性。分版块来看，公司超硬材料板块收入26.8亿元，同比+11.5%，特种装备收入35.5亿元，同比下滑19.1%，汽车制造板块收入4.8亿元，同比下滑33.2%。 培育钻石带动超硬材料毛利率和净利率大幅提升，军工板块盈利能力同样也有边际改善。从毛利率来看，超硬材料板块毛利率达到50.95%，同比提升7.5pct，特种装备板块毛利率16.13%，同比提升5.43pct。重要子公司方面，中南钻石实现净利润9.64亿元，同比+47%，净利率达到36%，同比提升8.6pct。 公司是超硬材料板块行业龙头，2022年在技术方面也在持续取得突破，大尺寸功能性金刚石单晶材料研发项目获批某重点研制任务立项；攻克30克拉以上宝石级培育金刚石大单晶及10克拉以上 MPCVD 培育钻石毛坯批量制备技术，产品品质达到世界一流水平。 静待公司治理改善，经营潜力释放：公司特种装备业务在专业领域达到行业领先水平， 部分产品为国内独家生产。公司 2022年8月中披露子公司北方红阳装配分厂顺利完成某重点型号产品试制生产任务，保证产品顺利交付，未来随着公司内部治理的改善，公司活力效率有望进一步激发，军工盈利能力或有望进一步改善。 盈利预测与投资评级：中兵红箭是我国人造金刚石的龙头企业，隶属于中国兵器工业集团，规模和工业技术行业领先，公司治理有望持续改善，公司内部治理改革仍在推进中，处于谨慎我们先下调公司2023-24年归母净利润从15/19.2亿元至7.9/9.8亿元，预计2025年归母净利润12亿元。最新股价对应 2023-2025年PE分别为39/32/26倍，维持“买入”评级。 风险提示：培育钻石下游需求不及预期，军工板块改善不及预期等。 （分析师 吴劲草、苏立赞、谭志千） 最新金股组合 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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