信贷供不应求,居民缩表结束——银行视角看3月金融数据

（以下内容从广发证券《信贷供不应求,居民缩表结束——银行视角看3月金融数据》研报附件原文摘录）
　　欢迎关注、标星，以便更快获得我们研究推送 广发证券银行分析师 王先爽 核心观点 数据趋势符合我们预期，信贷增量超我们预期。3月社融存量增速10.0%（我们预期9.9%， wind一致预期9.8%），社融增量5.4万亿（我们预期4.9万亿， wind一致预期4.4万亿），信贷增量3.9万亿（我们预期3.6万亿， wind一致预期3.1万亿） 。 信贷供不应求。在1、 2月信贷同比大幅多增的基础上， 3月信贷继续大幅高增，且通过大幅压缩对公票据融资为一般实体贷款腾信贷额度，显示贷款需求旺盛。3月表内票据融资压降0.47万亿元，压降额是有统计数据以来最高值，显示目前贷款定价环境下，银行信贷供不应求， 预计3月行业整体新发贷款利率已经回升。 居民部门缩表结束。从居民贷款来看， 3月居民贷款增1.2万亿，是历史所有月份中第二高（第一高是2021年1月）。我们用“居民贷款-居民存款”表征居民净金融债务趋势，居民净金融债务萎缩可以理解为居民缩表。3月单月居民净金融债务同比多增（少减） 0.28万亿，结束了自2022年3月份以来的连续同比少增趋势，居民部门缩表阶段性结束。 信贷供需逐步多元化。从供给端来看， 1月信贷主要来自国有大行，但2月份开始中小行信贷对信贷增量的贡献面明显上升。一般中小行信贷定价市场化程度更高，空转概率小。从需求端来看，居民部门信贷需求恢复是显性的，央行3月问卷调查结果显示，对公信贷需求恢复也多元化，并非市场担忧全部投向基建领域，信贷需求真实。 非银存款多增可能是多因素共振。3月非银存款增长0.3亿（同比多增0.9万亿）， 创历史同期第二高（第一高是2015年3月） 。我们预计原因有三，一是二月非银存款超季节性萎缩的回补；二是资本市场回暖，带动居民和企业存款向非银部门迁徙；三是银行通过金市部门阔表冲规模，带动非银存款上升。 流动性展望：银行间流动性：通胀低位，经济预期不明，货币政策友好。银行以量补价，继续向金融市场要规模，同时债市增量供给有限，银行间流动性阶段性偏宽，近期需关注4月税期对市场的流动性冲击和央行应对。广义流动性：年内社融增速已见底，随着经济复苏，社会预期改善，居民存款有望向消费和投资迁徙，广义流动性不悲观。 投资建议：目前金融数据强，显示经济融资现金流已经启动，实体流动性循环畅通度也在提升。但由于价格指数下行，目前经济预期较弱。我们认为，随着经济融资现金流向经营现金流传导，价格指数高基数效应消退，经济预期会逐步改善，经济复苏仍在进行时，银行板块超额收益会继续，建议关注。 目录索引 01 社融货币增速情况 2023年4月11日，央行公布2023年3月金融数据。3月末社融存量同比增速10.0%，较2月末增速上行0.1个百分点，社融增速保持筑底回升态势，与我们前期预期一致，若扣除政府债券，3月末社融增速为9.2%。3月M2增速12.7%，增速环比下降0.2个百分点。3月M1增速继续回落0.7个百分点至5.1%，显示企业存款仍有定期化趋势。 02 社融增量结构拆解 （一）央行动态：本期央行公开市场净回笼 1.13 万亿元 3月社融增量5.38万亿元， 同比多增0.72万亿元， 主要正贡献来自人民币贷款、银行承兑汇票。 3月新增实体人民币贷款3.95万亿元， 同比多增0.72万亿元， 对公中长期贷款贡献较多（见下文信贷增量结构拆解） 。 3月新增政府债券0.60万亿元， 同比少增0.11万亿元。 3月新增企业债券融资0.33万亿元， 同比少增462亿元。 3月新增表外未贴现票据0.18万亿元， 同比多增0.15万亿元。 3月新增委托贷款174亿元， 同比多增67亿元。 3月信托贷款减少45亿元， 同比少减214亿元。 3月企业境内股票融资增加614亿元，同比少增344亿元。 3月外币贷款增加427亿元， 同比多增188亿元。 03 信贷增量结构拆解 3月新增人民币贷款信贷结构方面，对公中长期贷款继续放量，居民贷款同比多增，票据融资同比少增，显示3月份对公信贷需求依旧强劲，居民信贷需求持续回暖。 3月对公中长期继续放量， 当月增长2.07万亿元，同比多增0.73万亿元。 3月对公短期贷款增长1.08万亿元，同比多增0.27万亿元。 3月对公票据融资减少0.47万亿元，同比少增0.79万亿元。 3月居民中长期贷款增长0.63万亿元，同比多增0.26万亿元。 3月居民短期贷款增长0.61万亿元，同比多增0.22万亿元，居民信贷需求持续回暖。 3月非银金融机构贷款减少379亿元，同比少减75亿元。 04 存款增量结构拆解 3月单月新增人民币存款5.71万亿元，同比多增1.22万亿元，存款继续维持高增长。其中： 3月居民存款增长2.91万亿元，同比多增0.21万亿元。 3月企业存款增长2.61万亿元，同比少增456亿元。 3月财政存款减少0.84万亿元，同比少减13亿元。 3月非银存款增加0.31万亿元，同比多增0.94万亿元。 3月其他存款（主要是机关团体存款）增长0.73万亿元，同比多增0.12亿元。 05 净金融债务结构拆解 3月，居民部门净金融债务（贷款-存款）减少1.66万亿元，同比少减0.28万亿元。 3月，企业部门净金融债务（对公社融融资-企业存款）增长0.52万亿元，同比多增0.22万亿元。 3月，政府部门净金融债券增加0.71亿元，同比少增0.14万亿元。 06 总结与展望 数据趋势符合我们预期，信贷增量超我们预期。3月社融存量增速10.0%（我们预期9.9%， wind一致预期9.8%），社融增量5.4万亿（我们预期4.9万亿， wind一致预期4.4万亿），信贷增量3.9万亿（我们预期3.6万亿， wind一致预期3.1万亿） 。 信贷供不应求。在1、 2月信贷同比大幅多增的基础上， 3月信贷继续大幅高增，且通过大幅压缩对公票据融资为一般实体贷款腾信贷额度，显示贷款需求旺盛。3月表内票据融资压降0.47万亿元，压降额是有统计数据以来最高值，显示目前贷款定价环境下，银行信贷供不应求， 预计3月行业整体新发贷款利率已经回升。 居民部门缩表结束。从居民贷款来看， 3月居民贷款增1.2万亿，是历史所有月份中第二高（第一高是2021年1月）。我们用“居民贷款-居民存款”表征居民净金融债务趋势，居民净金融债务萎缩可以理解为居民缩表。3月单月居民净金融债务同比多增（少减） 0.28万亿，结束了自2022年3月份以来的连续同比少增趋势，居民部门缩表阶段性结束。 信贷供需逐步多元化。从供给端来看， 1月信贷主要来自国有大行，但2月份开始中小行信贷对信贷增量的贡献面明显上升。一般中小行信贷定价市场化程度更高，空转概率小。从需求端来看，居民部门信贷需求恢复是显性的，央行3月问卷调查结果显示，对公信贷需求恢复也多元化，并非市场担忧全部投向基建领域，信贷需求真实。 非银存款多增可能是多因素共振。3月非银存款增长0.3亿（同比多增0.9万亿）， 创历史同期第二高（第一高是2015年3月） 。我们预计原因有三，一是二月非银存款超季节性萎缩的回补；二是资本市场回暖，带动居民和企业存款向非银部门迁徙；三是银行通过金市部门阔表冲规模，带动非银存款上升。 流动性展望：银行间流动性：通胀低位，经济预期不明，货币政策友好。银行以量补价，继续向金融市场要规模，同时债市增量供给有限，银行间流动性阶段性偏宽，近期需关注4月税期对市场的流动性冲击和央行应对。广义流动性方面：年内社融增速已见底，随着经济复苏，社会预期改善，居民存款有望向消费和投资迁徙，广义流动性不悲观。 投资建议：目前金融数据强，显示经济融资现金流已经启动，实体流动性循环畅通度也在提升。但由于价格指数下行，目前经济预期较弱。我们认为，随着经济融资现金流向经营现金流传导，价格指数高基数效应消退，经济预期会逐步改善，经济复苏仍在进行时，银行板块超额收益会继续，建议关注。 07 风险提示 （1） 稳地产政策效果不及预期：地产销售端恢复存在不确定性，对房企投融资意愿提振效果可能不及预期。 （2） 经济下行压力超预期：疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，可能导致经济下行超预期。 （3） 资产质量压力超预期：宏观经济下行，导致融资需求大幅下滑、息差快速收窄、资产质量压力显著上升。 （4） 国际经济及金融风险超预期：当前国外局势较为复杂，可能带来超预期金融风险。 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 屈俊：SAC 执证号：S0260515030005，SFC CE No. BLZ443 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002 李佳鸣：SAC执政号：S0260521080001 伍嘉慧：SAC执政号：S0260522070008 报告原文：《银行视角看3月金融数据——信贷供不应求，居民缩表结束》 对外发布日期：2023年04月11日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 如果喜欢，欢迎分享、点赞和在看。

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