一季度华东区域民企拿地占比为42%,其余区域仍以央国企托底为主——信用风险监测(20230408)

（以下内容从申万宏源《一季度华东区域民企拿地占比为42%,其余区域仍以央国企托底为主——信用风险监测(20230408)》研报附件原文摘录）
　　【申万宏源债券】 孟祥娟 王雪蓉 刘晓蒙 摘要 热点解析： 一季度土拍继续呈现区域分化。分大区看，一季度华东区域民企拿地占比最高达42%；西北区域民企拿地占比最低为6%，央国企托底拿地特征延续。其余5个大区中，民企拿地占比均在14%-19%之间不等。而从拿地金额绝对值看，民企拿地偏好华东区域的特征也相当明显，Q1民企在华东区域拿地达到473亿元，占民企在全国拿地总金额的占比为72.1%。民企拿地金额较多的城市包括杭州、温州、合肥、北京、台州、宁波等，此外嘉兴、南京、成都、宁波、合肥的民企拿地地块平均溢价率较高。龙湖、新城控股拿地较为积极，Q1拿地金额在所有民企中分别排名第二与第八；其余拿地金额靠前的房企多属于区域性民营房企。地产债方面，百强房企销售同比回正，民营房企债券预期的进一步修复依赖于销售复苏的持续性，仍需高频跟踪确认。头部优质民营房企恢复拿地信心，拿地策略聚焦一线与强二线城市、“以销定产”。由于不同能级的城市销售分化持续，非国有发债房企的一二线城市销售占比普遍高于其一二线城市拿地占比，后续三四线城市土储去化压力大。还在积极拿地的房企流动性较好，其他民营房企须重点关注土储去化压力。 产业债策略：（1）产能过剩板块中，上游煤炭去年利润表现最好，但难有超额收益机会，可关注煤炭永 续债；有色受到外需下行影响，钢铁、水泥需求仍承压，建议有色、钢铁、水泥行业短久期不下沉或适度下沉；（2）中游制造板块中，机械、电气设备行业存在信用边际改善机会，但关注外需下行对部分主体带来的影响；（3）公用基建及消费服务板块中，关注票息较高的商贸及航运港口主体机会。 城投债策略：目前各等级城投债信用利差已恢复至去年债市回调前位置，其中低等级利差持续下行且5-7年期中高等级城投债信用利差已位于历史较低分位数，后期重点关注估值调整风险以及风险区域信心修复进展。 行业景气高频追踪： 高频追踪：上行：NEWC动力煤、WTI原油、二甲苯、铅、波罗的海干散货指数、上海出口集装箱运价指数；持平：环渤海动力煤、螺纹钢现货价格、BRENT原油、苯、甲醇、尿素、纯碱、铜、铝；下行：焦煤坑口价、焦煤车板价、钢材综合价格指数、螺纹钢期货价格、MDI、LME铜、LME铝、LME锌、LME铅、锌、全国水泥均价、中国出口集装箱运价指数。 信用债周度回顾： 产业债——市场：本周信用利差上下行兼有、等级利差全部上行、期限利差上下行兼有。具体来看，信用利差上下行兼有，中票（AA+）3年上行幅度最大，为5BP；中票（AAA）5年、中票（AA）5年、中票（AA-）5年下行幅度最大，下行4BP。等级利差全部上行，1年期AA-AAA、3年期AA-AAA信用利差上行幅度最大，为1BP。期限利差上下行兼有，AA+:3年-1年上行幅度最大，为7BP；AA+:5年-3年下行幅度最大，下行7BP。本周产业债超额利差下行为主。17个行业超额利差下行，造纸、休旅、航空运输行业利差下行幅度最大，较上周下行幅度均超过7 BP。仅医药、机场行业超额利差上行。 城投债——市场：本周城投债表现好于产业债，1年期、3年期、7年期、10年期城投债表现好于产业债， 5年期表现差于产业债。 金融债——市场：本周商业银行二级资本债信用利差收窄，但超额利差有所分化，中低评级3年以内超额利差下行，5年期上行。超额利差分银行类型来看，股份行二级资本债超额利差收窄较多。二级资本债方面，本周各银行类型超额利差收窄，AAA级国有行、股份行、农商行、城商行二级资本债超额利差较上周分别收窄0.2 BP、7.0 BP、0.7 BP、1.0 BP。永续债方面，本周股份行超额利差走扩，其余类型利差收窄，AAA级国有行、股份行、农商行、城商行永续债超额利差较上周分别变动-1.2 BP、+0.5 BP、-0.8 BP和-1.4 BP，整体收窄幅度不大。 可转债——市场：本周可转债行业指数多数上行。29个行业中有27个行业可转债指数上行，机械设备、电子、计算机行业可转债指数的涨幅最大，涨幅分别为2.9%、2.6%和2.0%。 信用债风险警示：惠誉报告称，将青岛胶州湾发展集团有限公司的长期外币和本币发行人违约评级由“BBB-”下调至“BB+”，展望“稳定”，并将其高级无抵押票据评级由“BBB-”下调至“BB+”。此外，所有评级均已移出负面观察名单。 风险提示：信用债融资改善不及预期，超预期违约事件。 正文 1. 一季度华东区域民企拿地占比为42%，其余区域仍以央国企托底为主 一季度土拍继续呈现区域分化。分大区看，一季度华东区域民企拿地占比最高达42%；西北区域民企拿地占比最低为6%，央国企托底拿地特征延续。其余5个大区中，民企拿地占比均在14%-19%之间不等。 而从拿地金额绝对值看，民企拿地偏好华东区域的特征也相当明显，Q1民企在华东区域拿地达到473亿元，占民企在全国拿地总金额的占比为72.1%。民企拿地金额较多的城市包括杭州、温州、合肥、北京、台州、宁波等，此外嘉兴、南京、成都、宁波、合肥的民企拿地地块平均溢价率较高。龙湖、新城控股拿地较为积极，Q1拿地金额在所有民企中分别排名第二与第八；其余拿地金额靠前的房企多属于区域性民营房企。 地产债方面，百强房企销售同比回正，民营房企债券预期的进一步修复依赖于销售复苏的持续性，仍需高频跟踪确认。头部优质民营房企恢复拿地信心，拿地策略聚焦一线与强二线城市、“以销定产”。由于不同能级的城市销售分化持续，非国有发债房企的一二线城市销售占比普遍高于其一二线城市拿地占比，后续三四线城市土储去化压力大。还在积极拿地的房企流动性较好，其他民营房企须重点关注土储去化压力。 2. 城投数据跟踪 分省份来看，本周城投超额利差多数下行。其中云南省超额利差下行最多，为15.4bp；宁夏省超额利差上行最多，为8.1bp。 3. 可转债行业指数走势 本周可转债行业指数多数上行。29个行业中有27个行业可转债指数上行，机械设备、电子、计算机行业可转债指数的涨幅最大，涨幅分别为2.9%、2.6%和2.0%。 4. 金融债市场回顾 4.1 中债估值利差变动情况：超额利差分化，中低评级3年以内超额利差下行，5年期上行 本周商业银行二级资本债信用利差收窄，但超额利差有所分化。超额利差下行的类别中，3年期AA+和AA超额利差下行幅度分别为6.26 BP和5.27 BP，其次为1年期AA+和AA超额利差下行幅度较大。5年期各等级超额利差均上行。 4.2 二永债超额利差走势 使用商业银行存量二级资本债、永续债债券明细作为样本券，计算样本债券估值收益率-同等级同期限中短票估值收益率，作为样本券超额利差，分银行类型复盘其走势： 二级资本债方面，本周各银行类型超额利差收窄，AAA级国有行、股份行、农商行、城商行二级资本债超额利差较上周分别收窄0.2 BP、7.0 BP、0.7 BP、1.0 BP。 永续债方面，本周股份行超额利差走扩，其余类型利差收窄，AAA级国有行、股份行、农商行、城商行永续债超额利差较上周分别变动-1.2 BP、+0.5 BP、-0.8 BP和-1.4 BP，整体收窄幅度不大。 5. 信用债风险警示 6. 行业新闻追踪 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】从Q1资金利率和债券收益率背离再论两者相关性——敏思笃行系列报告之二十一 【专题】柳州债务压力分析及化债前景展望——地区化债经验分析及展望系列之五 【专题】经纪商报价事件后，做市商能否迎来春天？——债券交易系列报告之二 【专题】逆风下的AT1：国内银行永续债的几个关注点——金融债价值跟踪系列专题之二 【专题】暂停展示经纪商报价：数据垄断还是数据安全？——债券交易系列报告之一 #点评 当前PMI演绎逻辑和2020年3-4月较为相似，4月债市谨慎为上——2023年3月统计局PMI数据分析及债市观点 工业利润预计二季度有所改善，后续亮点在中下游——2023年1-2月工业企业财务数据点评 1-2月生产、消费等广谱性指标修复斜率偏平——2023年1-2月经济数据分析及债市观点 债市对通胀的关注度正在提升——2023年2月通胀数据分析及债市观点 #季度报告 业绩整体下滑，增持可转债与金融债——2022年四季度债券基金报告分析 收益回落，杠杆降低，久期平稳——2022 年三季度货币基金季报点评 业绩差于Q2，增持国债，集中度下降——2022年三季度债券基金报告分析 #月报 非标违约事件持续发生；3月信用债发行同比回升 ——信用月报2023年第3期（2023.3） 4月重点关注风险偏好的修复，债市谨慎为上——国内债市观察月报（202304） 2月商业银行配债仍积极，非法人类产品减持放缓——2023年2月债券托管月报 2月银行理财估值有所修复——2023年2月资管产品报告 #周报 当前是否会打击同业杠杆？——国内债市观察周报（20230324） 山东债务化解进展仍可期待&关注一二线城市土拍数据——信用风险监测（20230325） 短期债市会有波动，但尚未到大幅走熊时点——国内债市观察周报（20230317） 本周城投超额利差多数上行——信用风险监测（20230318） 利多因素持续，维持3月债市震荡偏强观点不变——国内债市观察周报（20230310）

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