【国信宏观固收】货币政策与流动性观察:本周存单到期超过5000亿元

（以下内容从国信证券《【国信宏观固收】货币政策与流动性观察:本周存单到期超过5000亿元》研报附件原文摘录）
　　分析师：董德志 S0980513100001 联系人：田地 核心观点 本周存单到期超过5000亿元 海外方面，上周（4月3日-4月7日）全球重要央行的货币政策无重大变化。3月新增非农就业23.6万，连续第3个月下降；4月6日公布的美国初次申请失业金人数为22.8万，高于预期，进一步证实近期就业有所放缓。前瞻地看，银行风险事件暂时告一段落，美联储将进一步回归抗通胀目标。目前美联储联邦资金利率期货隐含的5月FOMC加息25bp的可能性约7成（66.0%），不加息可能性约3成（34.0%）。 国内流动性方面，上周（4月3日-4月7日）狭义流动性走宽。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（3月27日-3月31日）上升0.26至100.87。其中价格指标贡献207.68%，数量指标贡献-107.68%，呈现出较为典型的跨季后特征。价格指数上升（宽松）主要由上周一周R001利率环比下行支撑，而标准化后的同业存单加权利率、R与DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）总体环比上行形成拖累。央行上周逆回购缩量续作，对数量指数形成拖累。 跨季后上周央行大规模回收短期流动性。上周（4月3日-4月9日），央行净投放短期流动性资金-11320亿元。其中：7天逆回购净投放-11320亿元（到期11610亿元，投放290亿元）；14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。本周（4月10日-4月16日），央行逆回购将到期290亿元，其中7天逆回购到期290亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（4月10日）央行7天逆回购净投放160亿元，14天逆回购净投放0亿元。 上周（4月3日-4月7日），银行间市场质押回购平均日均成交7.53万亿，较前一周（3月27日-3月31日，5.96万亿）增加1.58万亿。隔夜回购占比为89.6%，较前一周（82.7%）上升7.0pct。 本周政府债发行提速，同业存单到期量超过5000亿元，提示关注对于流动性的扰动。上周政府债净融资284.7亿元，本周计划发行3259.8亿元，净融资额预计为1585.6亿元；同业存单净融资-330.0亿元，本周计划发行2242.2亿元，净融资额预计为-3560.5亿元；企业债券净融资945.8亿元（其中城投债融资贡献约36.6%），本周计划发行934.9亿元，净融资额预计为-2305.3亿元。 上周五（4月7日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（3月31日）上行0.12至99.92，同期美元指数下行0.49至102.11。4月7日，美元兑人民币在岸汇率较3月31日的6.87上行约41基点至6.88；4月6日，美元兑人民币离岸汇率从6.90下行约210基点至6.88。 风险提示 复苏斜率放缓，中国出现疫后通胀，经济复苏不及预期。 正文 一周回顾：本周存单到期超过5000亿元 海外方面，上周（4月3日-4月7日）全球重要央行的货币政策无重大变化。3月新增非农就业23.6万，连续第3个月下降；4月6日公布的美国初次申请失业金人数为22.8万，高于预期，进一步证实近期就业有所放缓。前瞻地看，银行风险事件暂时告一段落，美联储将进一步回归抗通胀目标。目前美联储联邦资金利率期货隐含的5月FOMC加息25bp的可能性约7成（66.0%），不加息可能性约3成（34.0%）。 国内流动性方面，上周（4月3日-4月7日）狭义流动性走宽。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（3月27日-3月31日）上升0.26至100.87。其中价格指标贡献207.68%，数量指标贡献-107.68%，呈现出较为典型的跨季后特征。价格指数上升（宽松）主要由上周一周标准化后的同业存单加权利率、R与DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）环比下行支撑，而R001总体小幅上行拖累。央行上周逆回购缩量续作，对数量指数形成拖累。 跨季后上周央行大规模回收短期流动性。上周（4月3日-4月9日），央行净投放短期流动性资金-11320亿元。其中：7天逆回购净投放-11320亿元（到期11610亿元，投放290亿元）；14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。本周（4月10日-4月16日），央行逆回购将到期290亿元，其中7天逆回购到期290亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（4月10日）央行7天逆回购净投放160亿元，14天逆回购净投放0亿元。 上周（4月3日-4月7日），银行间市场质押回购平均日均成交7.53万亿，较前一周（3月27日-3月31日，5.96万亿）增加1.58万亿。隔夜回购占比为89.6%，较前一周（82.7%）上升7.0pct。 本周政府债发行提速，同业存单到期量超过5000亿元，提示关注对于流动性的扰动。上周政府债净融资284.7亿元，本周计划发行3259.8亿元，净融资额预计为1585.6亿元；同业存单净融资-330.0亿元，本周计划发行2242.2亿元，净融资额预计为-3560.5亿元；企业债券净融资945.8亿元（其中城投债融资贡献约36.6%），本周计划发行934.9亿元，净融资额预计为-2305.3亿元。 上周五（4月7日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（3月31日）上行0.12至99.92，同期美元指数下行0.49至102.11。4月7日，美元兑人民币在岸汇率较3月31日的6.87上行约41基点至6.88；4月6日，美元兑人民币离岸汇率从6.90下行约210基点至6.88。 流动性观察 外部环境：美联储或继续加息25bp 美联储 3月FOMC加息25bp后，其两大管理利率——存款准备金利率（IORB）与隔夜逆回购利率（ON RRP）分别位于4.90%和4.80%。上周三（4月5日）SOFR利率较前一周（3月29日）下降2bp，位于4.81%。3月新增非农就业23.6万，连续第3个月下降；4月6日公布的美国初次申请失业金人数为22.8万，高于预期，进一步证实近期就业有所放缓。美联储理事库克表示，美联储当前正聚焦于抗击通胀。 截至4月5日，美联储资产负债表规模为8.63万亿美元，较前一周（3月29日）降低735.58亿美元，约为去年4月本次缩表初期历史最高值（8.97万亿）的96.3%。 欧央行 欧央行在3月议息会议加息50bp，其三大关键利率——主要再融资操作（MRO）、边际贷款便利（MLF）和隔夜存款便利（DF）利率分别位于3.50%、3.75%和3.00%。欧元短期利率（ESTR）上周三（4月5日）较前一周（3月29日）上升1bp，位于2.90%。欧洲央行管委诺特表示，欧洲央行尚未完成加息进程，不清楚5月加息25还是50个基点。欧洲央行管委霍尔茨曼表示，如果冲击全球银行体系的动荡没有恶化，利率仍有可能再提高50个基点。 日央行 日央行3月公布利率决议将政策利率维持在-0.1％。日本央行政策目标利率、贴现率和互补性存款便利利率分别保持-0.1%、0.3%和-0.1%不变。东京隔夜平均利率（TONAR）上周四（4月6日）较前一周（3月30日）保持不变，位于-0.01%。 国内利率：短端利率回落 央行关键利率 3月20日，贷款市场报价利率（LPR）公布，1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，均与上月持平。央行其它关键利率无变化。 市场利率 短端利率方面，隔夜利率与七天利率全面下行。上周五（4月7日）R001、DR001与GC001较前一周（3月31日）分别下行114bp、45bp和114bp；R007、DR007、GC007分别下行144bp、39bp和144bp；考虑R成交量权重的货币市场加权利率下行121bp。 存单利率方面，上周整体下行。上周四（4月6日）股份行下行5bp至2.60%，城商行下行2bp至2.85%。上周国有行1年期无发行，上上周五（3月31日）国有行1年期发行利率较前一周（3月24日）下行5bp至2.61%。 国内流动性：上周央行回收跨季流动性 上周（4月3日-4月9日），央行净投放流动性资金-11320亿元。其中：7天逆回购净投放-11320亿元（到期11610亿元，投放290亿元）；14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。 本周（4月10日-4月16日），央行逆回购将到期290亿元，其中7天逆回购到期290亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（4月10日）央行7天逆回购净投放160亿元，14天逆回购净投放0亿元。 上周（4月3日-4月7日），银行间市场质押回购平均日均成交7.53万亿，较前一周（3月27日-3月31日，5.96万亿）增加1.58万亿。隔夜回购占比为89.6%，较前一周（82.7%）上升7.0pct。 债券融资：上周政府债券融资小幅下降 政府债上周（4月3日-4月7日）共计发行1277.7亿元，净融资284.7亿元，较前一周（3月27-3月31日）的382.0亿元小幅降低。本周计划发行3259.8亿元，净融资额预计为1585.6亿元。 同业存单上周（4月3日-4月7日）共计发行1852.4亿元，净融资-330.0亿元，较前一周（3月27日-3月31日）的-3425.9亿元大幅上升。本周计划发行2242.2亿元，净融资额预计为-3560.5亿元。本周同业存单到期量超过5000亿元，提示关注对于流动性的扰动。 企业债券上周（4月3日-4月7日）共计发行2647.3亿元，净融资945.8亿元，较前一周（3月27日-3月31日）的-1527.3亿元大幅增加。上周城投债融资贡献约36.6%。本周计划发行934.9亿元，净融资额预计为-2305.3亿元。 汇率：人民币美元走势分化 上周五（4月7日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（3月31日）上行0.12至99.92，同期美元指数下行0.49至102.11。4月7日，美元兑人民币在岸汇率较3月31日的6.87上行约41基点至6.88；4月6日，美元兑人民币离岸汇率从6.90下行约210基点至6.88。

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