天风MorningCall·0411 | 商社-ChatGPT与互联网电商/机械-半导体设备、西测测试
（以下内容从天风证券《天风MorningCall·0411 | 商社-ChatGPT与互联网电商/机械-半导体设备、西测测试》研报附件原文摘录）
商社|行业深度：ChatGPT将如何改变互联网电商行业？ 机械|周观点：AI+主线清晰，继续看好半导体设备及新技术 机械|西测测试（301306）首次覆盖：一站式第三方检测机构，错位竞争聚焦军用装备 0411 音频： 进度条 00:00 04:33 后退15秒 倍速 快进15秒 商社|行业深度：ChatGPT将如何改变互联网电商行业？ 1、2023年3月15日，OpenAI推出GPT-4，我们认为，它将显著改变电商行业，主要从短期效率提升和中期格局变化两个方面。2、短期来看，类ChatGPT应用驱动的效率提升工具有望落地。此外，ChatGPT还有望替代客服、提高编程效率，或辅助生成产品的图片，这些领域内ChatGPT都有望带来成本的降低。3、中期来看，人力资本投入权重变化将导致电商行业格局变化。ChatGPT驱动的效率变革将改变电商各个链条的人力成本，进而改变行业格局。4、随着ChatGPT及人工智能技术不断发展，新技术的产生将持续降低电商行业对人工的需求，不断优化线上的运营成本。建议关注两类公司，一是当前拥有资源禀赋尤其是数据禀赋的公司，这些公司有望借助不断发展的大模型技术实现自身垂类行业内的应用；二是主动转型拥抱ChatGPT或类似应用的公司，这些公司将在初期受益于成本降低，在中后期凭借技术应用导入的先发优势形成一定壁垒。 风险提示：AI技术发展不及预期风险，AI技术发展超预期风险，监管风险。 机械|周观点：AI+主线清晰，继续看好半导体设备及新技术 1、本周重点板块跟踪点评。据中信分类，机械子行业周涨幅较大的有：3C设备（+6.31%），机床设备（+5.61%），铁路交通设备（+4.81%），激光加工设备（+3.28%），高空作业车（+2.74%）。2、短期推荐板块：半导体设备，光伏设备。3、建议关注：新莱应材，微导纳米，奥来德，徐工机械，海天精工，法兰泰克。4、机械Q2策略核心：我们认为二季度经济仍以弱复苏为基础，三年维度来看始终看好工程机械+自动化；短维度来看以半导体设备及新能源反弹为主，但反弹核心是【新技术】。我们核心认为应尊重行业规律，本年度数据或许不会特别超预期，并且本年度数据相对没那么重要，核心在于主要标的PB估值在长期相对底部。建议关注相对低估值标的卓然股份、中密控股、法兰泰克、三德科技（与电子组联合覆盖）。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；设备订单不及预期；需求不及预期风险等。 机械|西测测试（301306）首次覆盖：一站式第三方检测机构，错位竞争聚焦军用装备 1、一站式第三方检验检测服务机构，业绩表现稳中向好：2018-2021年公司营收CAGR为23.64%，归母净利润CAGR高达63.55%；2022年前三季度延续良好增长态势，营收、归母净利润同比分别+10.77%、49.02%。2、第三方检测长坡厚雪，军用装备&民用飞机双轮驱动：在我国检测行业处于快速发展的大节点下，我们认为环境与可靠性试验、电子元器件二筛、电磁兼容性试验等细分优质赛道或将持续保持较高景气度。3、错位竞争聚焦军用装备，多方位构筑公司护城河：公司服务能力完备，并建立标准化服务体系提升服务质量、建立试验数据库为客户提供增值服务。我们选取广电计量、苏试试验以及思科瑞作为公司的估值参考，可比公司2023年平均PS为7.49倍；我们预计公司2022-2024年营业收入为3.19亿元、4.16亿元、5.57亿元，对应PS为10.86/8.32/6.22倍。给予公司2023年11.30倍PS（思科瑞及公司平均值），预计公司2023年目标市值为47.04亿元，对应目标价为55.73元，首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险，应收账款规模较大的风险，实验室及办公场所租赁的风险，经营性现金流波动的风险，行业竞争加剧风险等。 当前海外流动性正在缓解，基本面有望迎来盈利和估值的双升，未来短期重点关注地产修复和消费修复，长期看好科技互联网和双碳领域。 传媒|视觉中国：AIGC内容需求下，图片版权价值有望重估 1、数字版权内容资源优势加持，AIGC内容需求下版权价值有望得到充分释放。公司拥有众多优质版权内容，是全球最大的同类数字版权内容平台之一。未来战略方面，公司将推出“AI搜索+AI生成”双服务模式，以满足用户高效完成创意需求。2、全球内容生态+ToB端数字版权交易+ToC端数字艺术交易，形成业务闭环。2022年上半年公司数字版权交易平台直接签约客户数超过14,000家，同比增长6%；其中年度销售额10万元以上的长协客户续约率继续保持在80%以上；数字艺术交易上，公司启动“区块链+”战略，2021年12月公司在国内推出基于联盟链的数字艺术品交易平台——元视觉艺术网，2022年5月底在500px海外社区平台推出视觉艺术品交易平台——Vaultby500px。我们认为，多模态大模型开发对正版内容的需求，叠加公司图片资源在AI搜索+AI生成场景下商业化效率有望提高，我们看好公司图片版权价值的重估。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，技术发展不及预期，行业竞争加剧等。 传媒|猫眼娱乐（01896）：22年整体表现优于大盘，娱乐内容服务有望持续成长 猫眼娱乐披露22年全年业绩，22年公司实现收入23.2亿元，净利润1.05亿元，经调整后净利润2.33亿元。1、在线娱乐票务业务22年收入10.7亿元，同比下降37.7%。与腾讯及美团持续加深的战略合作则有助于公司进一步夯实用户基础。2、娱乐内容服务业务22年收入11.1亿元，同比下降17.9%。23年猫眼将持续深化娱乐内容服务板块，23年春节档公司主控发行和出品了春节档票房冠军《满江红》。3、23年内容行业回暖，电影市场复苏，公司业绩有望迎来回升。23年电影春节档迎来开门红，票房67.58亿元，优质国产片带动观影热潮；同时《黑豹2》《蚁人与黄蜂女》等进口片也陆续上映。我们预计猫眼娱乐2023-2025年收入为37.9亿元/44.7亿元/48.7亿元，净利润为4.71亿元/6.60亿元/7.84亿元，经调整净利润为6.16亿元/8.14亿元/9.43亿元，当前市值对应2023-2025年经调整净利润P/E13.7x/10.3x/8.9x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情波动影响，全国票房恢复程度不达预期，电影项目票房不确定性，项目进展不及预期 。 军工|军工材料龙头股上市在即，高温合金板块或将迎来拐点兑现期 1、高温合金赛道进入供给扩张兑现期，2023年或将迎来产能拐点。军工行业以销定产特性突出，产能规划具备指引性。对于高温合金赛道，三家核心标的于2020年起至今纷纷进行新产能建设，基于当前已披露信息，2023年Q2-Q3各家企业将迎来新建产能集中爬坡达产阶段。2、我们认为，伴随我国军民机需求（含发动机）持续提升，以航材股份为代表的高温合金企业有望实现快速放量，同时考虑到武器装备型号迭代属性，预计高温合金赛道将具备量价齐升的特点，对应企业EPS及估值有望实现上修，建议关注产业链核心标的：铸造高温合金核心企业-图南股份；变形高温合金龙头企业-抚顺特钢（同金属与材料团队联合覆盖）；高温合金平台类龙头企业-航材股份，钢研高纳。 风险提示：行业风险；经济环境风险；原材料价格波动风险等。 家电&机械|盾安环境（002011）：Q4营收增长超预期，热管理业务快速发展 公司22年预计实现收入101.44亿元，同比+3.12%，实现归母净利润8.39亿元，同比+106.98%，实现扣非净利润4.61亿元，同比+21.48%。1、公司2022年克服客户结构调整的不利影响，收入端实现稳健增长，营收趋势逐季改善。2、2022年定增落地，2023年关联交易有望加速。公司22Q4收入同比+17%。我们认为除增强控制权外，格力可充分发挥自身在产业、资金、资信、资源等方面的平台优势，进一步落实与盾安上市公司的业务协同和订单转移，加快公司设备末端和商用制冷元器件的配套开发进度，有望保障上市公司长期稳定发展。3、热管理业务达成阶段性目标。伴随芯片供应缓解以及公司产能快速爬坡，公司汽零产品交付能力和盈利水平有望稳步提升。预计22-24年公司归母净利润8.4/7.5/9.2亿元（前值为8.6/7.3/8.9亿元，22年归母净利润结合业绩快报有所下调，考虑到公司22年真实盈利能力有明显提升故上调23-24年业绩预期），当前股价对应22-24年15.4x/17.3x/14.0xPE，维持“买入”评级。 风险提示：业绩快报数仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的财报为准；新业务发展、新渠道开拓不达预期的风险；原材料价格继续上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。 家电|公牛集团（603195）：Q4业绩符合预期，电工龙头逆势稳增 公司预计2022年实现收入140.81亿元，同比+13.70%，实现归母净利润31.74亿元，同比+14.16%，实现扣非净利润28.89亿元，同比+9.76%。1、收入端，公司2022年在宏观环境面临诸多不利因素背景下仍实现坚挺增长，22Q4受疫情影响营收增速略有波动。2、23年关注新兴业务起量和全品类品牌建设。公司新能源产品和智能无主灯新业务在2022年已实现良好开局，已在产品、渠道、品牌、供应链方面迅速建立起综合竞争能力，叠加2023年3月公牛举办沐光无主灯品牌发布会暨全国首家旗舰店开业盛典，长期维度下公司新兴业务发展具备动能。我们持续看好公牛在民用电工领域的龙头地位以及入局新赛道的成长性。预计22-24年公司归母净利润30.5/37.5/44.2亿元（前值为33.0/38.6/45.4亿元，结合业绩快报有所下调），当前股价对应22-24年30.5x/24.8x/21.1xPE，维持“买入”评级。 风险提示：业绩快报仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的财报为准；新业务发展、新渠道开拓不达预期的风险；原材料价格继续上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。 环保公用|川投能源（600674）：雅砻江量价齐升叠加主营收入高增，一季度归母净利同比+103.65% 公司公布2023年一季度业绩快报公告。公司2023年Q1预计实现营业总收入2.51亿元，同比增加44.1%；预计实现归母净利润11.36亿元,同比增加103.65%。1、大坝治理影响消除，23年Q1营收高增。营收方面，公司23年Q1实现营收2.51亿元，同比+44.1%。23年Q1公司平均上网电价0.303元/千瓦时，同比增加12.64%。2、新增并表子公司广西玉柴农光电力有限公司增厚营收。23年Q1来自参股公司的投资收益同比增加5.68亿元至12.43亿元，同比增长84.1%。22年Q1锦官电源组上网电量103.3亿千瓦时，按照约60%比例外送江苏计算，我们预估电价上涨在23年Q1的业绩增量约2.4亿元。一季度业绩预告高增，上调业绩预测，预计22-24年归母净利35.07/47.01/49.11亿元（前值32.9/37.9/42.3），对应PE为16.99/12.68/12.14倍，维持“买入”评级。 风险提示：电力需求降低；来水少导致发电量下降；两杨电站利用小时数不及预期，业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以披露公告为准。 证券研究报告《天风晨会集萃》 对外发布时间：2023年04月11日 报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005
商社|行业深度：ChatGPT将如何改变互联网电商行业？ 机械|周观点：AI+主线清晰，继续看好半导体设备及新技术 机械|西测测试（301306）首次覆盖：一站式第三方检测机构，错位竞争聚焦军用装备 0411 音频： 进度条 00:00 04:33 后退15秒 倍速 快进15秒 商社|行业深度：ChatGPT将如何改变互联网电商行业？ 1、2023年3月15日，OpenAI推出GPT-4，我们认为，它将显著改变电商行业，主要从短期效率提升和中期格局变化两个方面。2、短期来看，类ChatGPT应用驱动的效率提升工具有望落地。此外，ChatGPT还有望替代客服、提高编程效率，或辅助生成产品的图片，这些领域内ChatGPT都有望带来成本的降低。3、中期来看，人力资本投入权重变化将导致电商行业格局变化。ChatGPT驱动的效率变革将改变电商各个链条的人力成本，进而改变行业格局。4、随着ChatGPT及人工智能技术不断发展，新技术的产生将持续降低电商行业对人工的需求，不断优化线上的运营成本。建议关注两类公司，一是当前拥有资源禀赋尤其是数据禀赋的公司，这些公司有望借助不断发展的大模型技术实现自身垂类行业内的应用；二是主动转型拥抱ChatGPT或类似应用的公司，这些公司将在初期受益于成本降低，在中后期凭借技术应用导入的先发优势形成一定壁垒。 风险提示：AI技术发展不及预期风险，AI技术发展超预期风险，监管风险。 机械|周观点：AI+主线清晰，继续看好半导体设备及新技术 1、本周重点板块跟踪点评。据中信分类，机械子行业周涨幅较大的有：3C设备（+6.31%），机床设备（+5.61%），铁路交通设备（+4.81%），激光加工设备（+3.28%），高空作业车（+2.74%）。2、短期推荐板块：半导体设备，光伏设备。3、建议关注：新莱应材，微导纳米，奥来德，徐工机械，海天精工，法兰泰克。4、机械Q2策略核心：我们认为二季度经济仍以弱复苏为基础，三年维度来看始终看好工程机械+自动化；短维度来看以半导体设备及新能源反弹为主，但反弹核心是【新技术】。我们核心认为应尊重行业规律，本年度数据或许不会特别超预期，并且本年度数据相对没那么重要，核心在于主要标的PB估值在长期相对底部。建议关注相对低估值标的卓然股份、中密控股、法兰泰克、三德科技（与电子组联合覆盖）。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；设备订单不及预期；需求不及预期风险等。 机械|西测测试（301306）首次覆盖：一站式第三方检测机构，错位竞争聚焦军用装备 1、一站式第三方检验检测服务机构，业绩表现稳中向好：2018-2021年公司营收CAGR为23.64%，归母净利润CAGR高达63.55%；2022年前三季度延续良好增长态势，营收、归母净利润同比分别+10.77%、49.02%。2、第三方检测长坡厚雪，军用装备&民用飞机双轮驱动：在我国检测行业处于快速发展的大节点下，我们认为环境与可靠性试验、电子元器件二筛、电磁兼容性试验等细分优质赛道或将持续保持较高景气度。3、错位竞争聚焦军用装备，多方位构筑公司护城河：公司服务能力完备，并建立标准化服务体系提升服务质量、建立试验数据库为客户提供增值服务。我们选取广电计量、苏试试验以及思科瑞作为公司的估值参考，可比公司2023年平均PS为7.49倍；我们预计公司2022-2024年营业收入为3.19亿元、4.16亿元、5.57亿元，对应PS为10.86/8.32/6.22倍。给予公司2023年11.30倍PS（思科瑞及公司平均值），预计公司2023年目标市值为47.04亿元，对应目标价为55.73元，首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险，应收账款规模较大的风险，实验室及办公场所租赁的风险，经营性现金流波动的风险，行业竞争加剧风险等。 当前海外流动性正在缓解，基本面有望迎来盈利和估值的双升，未来短期重点关注地产修复和消费修复，长期看好科技互联网和双碳领域。 传媒|视觉中国：AIGC内容需求下，图片版权价值有望重估 1、数字版权内容资源优势加持，AIGC内容需求下版权价值有望得到充分释放。公司拥有众多优质版权内容，是全球最大的同类数字版权内容平台之一。未来战略方面，公司将推出“AI搜索+AI生成”双服务模式，以满足用户高效完成创意需求。2、全球内容生态+ToB端数字版权交易+ToC端数字艺术交易，形成业务闭环。2022年上半年公司数字版权交易平台直接签约客户数超过14,000家，同比增长6%；其中年度销售额10万元以上的长协客户续约率继续保持在80%以上；数字艺术交易上，公司启动“区块链+”战略，2021年12月公司在国内推出基于联盟链的数字艺术品交易平台——元视觉艺术网，2022年5月底在500px海外社区平台推出视觉艺术品交易平台——Vaultby500px。我们认为，多模态大模型开发对正版内容的需求，叠加公司图片资源在AI搜索+AI生成场景下商业化效率有望提高，我们看好公司图片版权价值的重估。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，技术发展不及预期，行业竞争加剧等。 传媒|猫眼娱乐（01896）：22年整体表现优于大盘，娱乐内容服务有望持续成长 猫眼娱乐披露22年全年业绩，22年公司实现收入23.2亿元，净利润1.05亿元，经调整后净利润2.33亿元。1、在线娱乐票务业务22年收入10.7亿元，同比下降37.7%。与腾讯及美团持续加深的战略合作则有助于公司进一步夯实用户基础。2、娱乐内容服务业务22年收入11.1亿元，同比下降17.9%。23年猫眼将持续深化娱乐内容服务板块，23年春节档公司主控发行和出品了春节档票房冠军《满江红》。3、23年内容行业回暖，电影市场复苏，公司业绩有望迎来回升。23年电影春节档迎来开门红，票房67.58亿元，优质国产片带动观影热潮；同时《黑豹2》《蚁人与黄蜂女》等进口片也陆续上映。我们预计猫眼娱乐2023-2025年收入为37.9亿元/44.7亿元/48.7亿元，净利润为4.71亿元/6.60亿元/7.84亿元，经调整净利润为6.16亿元/8.14亿元/9.43亿元，当前市值对应2023-2025年经调整净利润P/E13.7x/10.3x/8.9x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情波动影响，全国票房恢复程度不达预期，电影项目票房不确定性，项目进展不及预期 。 军工|军工材料龙头股上市在即，高温合金板块或将迎来拐点兑现期 1、高温合金赛道进入供给扩张兑现期，2023年或将迎来产能拐点。军工行业以销定产特性突出，产能规划具备指引性。对于高温合金赛道，三家核心标的于2020年起至今纷纷进行新产能建设，基于当前已披露信息，2023年Q2-Q3各家企业将迎来新建产能集中爬坡达产阶段。2、我们认为，伴随我国军民机需求（含发动机）持续提升，以航材股份为代表的高温合金企业有望实现快速放量，同时考虑到武器装备型号迭代属性，预计高温合金赛道将具备量价齐升的特点，对应企业EPS及估值有望实现上修，建议关注产业链核心标的：铸造高温合金核心企业-图南股份；变形高温合金龙头企业-抚顺特钢（同金属与材料团队联合覆盖）；高温合金平台类龙头企业-航材股份，钢研高纳。 风险提示：行业风险；经济环境风险；原材料价格波动风险等。 家电&机械|盾安环境（002011）：Q4营收增长超预期，热管理业务快速发展 公司22年预计实现收入101.44亿元，同比+3.12%，实现归母净利润8.39亿元，同比+106.98%，实现扣非净利润4.61亿元，同比+21.48%。1、公司2022年克服客户结构调整的不利影响，收入端实现稳健增长，营收趋势逐季改善。2、2022年定增落地，2023年关联交易有望加速。公司22Q4收入同比+17%。我们认为除增强控制权外，格力可充分发挥自身在产业、资金、资信、资源等方面的平台优势，进一步落实与盾安上市公司的业务协同和订单转移，加快公司设备末端和商用制冷元器件的配套开发进度，有望保障上市公司长期稳定发展。3、热管理业务达成阶段性目标。伴随芯片供应缓解以及公司产能快速爬坡，公司汽零产品交付能力和盈利水平有望稳步提升。预计22-24年公司归母净利润8.4/7.5/9.2亿元（前值为8.6/7.3/8.9亿元，22年归母净利润结合业绩快报有所下调，考虑到公司22年真实盈利能力有明显提升故上调23-24年业绩预期），当前股价对应22-24年15.4x/17.3x/14.0xPE，维持“买入”评级。 风险提示：业绩快报数仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的财报为准；新业务发展、新渠道开拓不达预期的风险；原材料价格继续上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。 家电|公牛集团（603195）：Q4业绩符合预期，电工龙头逆势稳增 公司预计2022年实现收入140.81亿元，同比+13.70%，实现归母净利润31.74亿元，同比+14.16%，实现扣非净利润28.89亿元，同比+9.76%。1、收入端，公司2022年在宏观环境面临诸多不利因素背景下仍实现坚挺增长，22Q4受疫情影响营收增速略有波动。2、23年关注新兴业务起量和全品类品牌建设。公司新能源产品和智能无主灯新业务在2022年已实现良好开局，已在产品、渠道、品牌、供应链方面迅速建立起综合竞争能力，叠加2023年3月公牛举办沐光无主灯品牌发布会暨全国首家旗舰店开业盛典，长期维度下公司新兴业务发展具备动能。我们持续看好公牛在民用电工领域的龙头地位以及入局新赛道的成长性。预计22-24年公司归母净利润30.5/37.5/44.2亿元（前值为33.0/38.6/45.4亿元，结合业绩快报有所下调），当前股价对应22-24年30.5x/24.8x/21.1xPE，维持“买入”评级。 风险提示：业绩快报仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的财报为准；新业务发展、新渠道开拓不达预期的风险；原材料价格继续上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。 环保公用|川投能源（600674）：雅砻江量价齐升叠加主营收入高增，一季度归母净利同比+103.65% 公司公布2023年一季度业绩快报公告。公司2023年Q1预计实现营业总收入2.51亿元，同比增加44.1%；预计实现归母净利润11.36亿元,同比增加103.65%。1、大坝治理影响消除，23年Q1营收高增。营收方面，公司23年Q1实现营收2.51亿元，同比+44.1%。23年Q1公司平均上网电价0.303元/千瓦时，同比增加12.64%。2、新增并表子公司广西玉柴农光电力有限公司增厚营收。23年Q1来自参股公司的投资收益同比增加5.68亿元至12.43亿元，同比增长84.1%。22年Q1锦官电源组上网电量103.3亿千瓦时，按照约60%比例外送江苏计算，我们预估电价上涨在23年Q1的业绩增量约2.4亿元。一季度业绩预告高增，上调业绩预测，预计22-24年归母净利35.07/47.01/49.11亿元（前值32.9/37.9/42.3），对应PE为16.99/12.68/12.14倍，维持“买入”评级。 风险提示：电力需求降低；来水少导致发电量下降；两杨电站利用小时数不及预期，业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以披露公告为准。 证券研究报告《天风晨会集萃》 对外发布时间：2023年04月11日 报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005
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