【东吴晨报0411】【策略】【固收】【行业】电子、工程机械、专用设备【个股】千禾味业、当升科技、亿纬锂能、宝信软件、许继电气

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　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20230411 音频： 进度条 00:00 08:08 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 看好房地产 短暂的反弹还是持久的回升？ 观点 AI+仍主导市场，假如有经济政策变化，我们建议适度关注房地产及地产产业链。 我们观察过去4周涨跌幅超过20%的百亿以上市值标的，目前还集中在AI+，但市场关注度已从软件（应用）转向硬件（算力），半导体相关的电子、计算机行业表现更为强势。 当下我们建议关注房地产及地产产业链，原因如下： 1、房地产销售数据回暖。3月以来，一手房销售数据持续好转。 2、逻辑上，或可出台针对民营房地产开发商的正面政策。“两个毫不动摇”政策意味着自上而下支持民营经济发展。我们已经看到了民营互联网平台企业政策回暖，民营房地产开发企业也或可得到政策扶持，比如在信用贷款和资金融通等方面。我们认为在销售面转好的前提下，若叠加资金面便利，将利于房地产企业将销售进一步转化为投资，房地产企业可能会产生盈利，进而推动经济增长。 3、部分没有参与AI+主题投资的价值投资者，对有基本面支撑的房地产标的逐渐感兴趣。目前，房地产基本面有所好转，加之部分房地产股票估值处在相对低位，许多价值投资者对政策出台相对乐观，对房地产及房地产产业链有信心。 4、由于中国在外交层面上的一些正面信息，促使更多非美资金对中国资产感兴趣。从沙特伊朗联合声明到中法联合声明，说明未来可能会出现更多外交合作，有可能推动海外资本，尤其是非美资金（包括中东和拉美）对中国资产感兴趣。根据以往经验，如果北上资金增配A股，我们认为估值低，有基本面变化的房地产和地产产业链标的会吸引海外投资者关注。这其中还包括偏消费属性的家电、家居等细分赛道。一方面，北上资金本身对这些相对轻资产、高ROE细分行业有一定投资粘性。另一方面，从供给角度出发，如果这些行业资本开支回到疫前水平，有可能出现价格上涨，带来ROE回升。 综上，我们认为如果没有政策，房地产反弹行情应该不止一周，可能至少一个季度。如果有政策，房地产反弹会更为持久。 基于以上观点，本周重点推荐东吴个股如下：招商蛇口、滨江集团、绿城管理控股、伟星新材、志特新材、旗滨集团、坚朗五金。 风险提示：经济数据超预期；宏观政策不及预期。 （分析师 陈李） 固收 转债捕手系列 ——光热发电行业可转债标的知多少？ 观点 政策落地助力光热发电规模化发展：2023年4月7日，国家能源局发布《国家能源局综合司关于推动光热发电规模化发展有关事项的通知》，《通知》强调：（1）积极开展光热规模化发展研究工作，力争“十四五“期间全国光热发电每年新增开工规模达到3000MW左右；（2）尽快落地一批光热发电项目，光热发电规模暂按内蒙古80万千瓦，甘肃70万千瓦，青海100万千瓦，宁夏10万千瓦，新疆20万千瓦配置；（3）提高光热发电项目技术水平。鼓励有条件的省份和地区尽快研究出台财政、价格、土地等支持光热发电规模化发展的配套政策，提前规划百万千瓦、千万千瓦级光热发电基地，率先打造光热产业集群。 本篇作为转债捕手系列的首篇报告，旨在捕捉市场热点、帮助投资者速览相关概念及其标的。光热发电概念存续可转债盘点如下： （1）万讯转债：价格主要服从“正股涨跌”逻辑，转换价值与转股溢价率的“主被动关系”较强，从公司第一、第三大股东高质押比例的情况看，短期内赎回压力偏小。结合其“光热发电”题材属性，短期内值得关注。 （2）西子转债：2023年4月7日收盘价122.6元，其中平价84.04元，转股溢价率45.88%，稍欠弹性，但价格较便宜，适合意图布局光热发电题材的投资者。观察其“转股价值—转股溢价率”散点图，其图像呈传统的凸函数曲线图像，指向溢价率跟随平价“被动反向变化”，转债价格井喷需等待正股右侧交易机会。 （3）百畅转债：截至2023年4月7日，百畅转债收盘价121.65元，其中平价89.23元，转股溢价率36.33%，同属低价、弱弹性债。关注百川畅银第一大股东持有转债规模的35.04%，流通盘规模仅2.73亿元，交易面存在机会，且短期内无条款博弈扰动，可关注其正股后续是否能够迎来右侧交易机会。 （4）联诚转债：从历史情况来看，公司下修意愿弱，短期下修博弈空间或有限，结合其价格属性来看，当前配置性价比稍低。 光热发电概念拟发行增量可转债盘点： （1）双良节能：公司主营业务包括节能节水与光伏新能源业务两大板块。光热发电领域的换热储能技术已经开发完成，需要光热发电市场的引导。公司拥有多个光热发电相关专利，技术底蕴雄厚。 （2）武进不锈：公司拥属光热发电熔盐系统用高温耐蚀管的研发及产业化研发项目，曾向首航节能敦煌10MW塔式光热发电项目、中电建青海共和50MW塔式光热发电项目分别供应不锈钢管和高温熔盐管道、管件不锈钢产品。 风险提示：强赎风险，正股波动风险，发行人违约风险，转股溢价率主动压缩风险，政策利好信号不及预期风险。 （分析师 李勇、陈伯铭） 行业 电子： 半导体布局正当时 关注三大投资主线 投资要点 半导体板块估值及景气度反转可期：申万半导体指数当前动态市盈率为处于近四年的底部位置，板块估值水位具备较充足的安全边际；而从供需两端来看，伴随持续去库存及技术升级，同时传统领域订单初显回暖迹象，我们当前时点非常看好需求复苏+技术创新+国产替代带来的半导体产业投资机遇！ 传统领域需求复苏为估值修复构筑基础：当前家电等传统下游订单有所回暖，手机等领域亦初显边际改善迹象，封测领域往往在半导体行业中成为景气度的先行指标，同时叠加Chiplet确定性趋势，在后续需求全面回暖过程中有望率先受益；IC设计环节国内领先公司持续去库存，并持续加大特定领域技术升级趋势（存储、射频、光学等），在下半年景气度反转前提下有望迎业绩拐点。 技术升级拉动长期需求空间：1）GPT拉动服务器算力提升，高算力芯片市场迎量价齐升机遇，国产服务器算力芯片及相关环节半导体公司仍处于追赶阶段，但有望在产业发展大势下不断取得突破；2）在全球新能源汽车销量、光储充新增装机量高增长背景下，逆变器/变流器等电力电子环节需求持续旺盛，本土厂商深度参与功率半导体赛道，行业增长叠加国产替代，本土厂商业绩有望延续高增长态势。 自主可控大势持续打开成长空间：半导体全产业链自主可控大势所趋，1）从材料角度来看，目前前道晶圆制造材料和后道封装材料的国产率尚低，但值得期待的是，在硅片、掩膜版、光刻胶、化学品、靶材、抛光垫等环节均有国内上市公司在加速布局或已取得局部突破，未来市场空间与国产渗透率有望呈现双增趋势；2）从晶圆制造角度来看，关注国内以中芯国际为代表的头部晶圆厂先进制程进展，以及国产化产线与细分领域订单高确定性的晶圆产线扩产节奏。 投资建议：我们全面看好需求复苏+技术创新+国产替代趋势下的半导体产业投资机遇，建议关注三条主线下的代表公司： 1）传统领域需求复苏，看好封测及IC设计环节迎估值修复契机，代表公司长电科技（封测）、兆易创新（存储）、北京君正（存储）、唯捷创芯（射频）、韦尔股份（CIS）、中科蓝讯（SoC）等； 2）技术创新拉动长期需求空间，看好AI及新能源催化相关半导体产业链的投资机遇及代表公司的技术突破进展，AI产业链代表公司包括海光信息（算力芯片）、澜起科技（内存接口芯片）、源杰科技（光芯片）、国芯科技（云安全芯片）等，新能源趋势下功率半导体代表公司包括斯达半导、扬杰科技、东微半导等。 3）自主可控大趋势下的成长机遇，看好半导体材料特定环节的突破以及国内晶圆厂的先进制程及国产产线的进展，代表公司包括中芯国际（先进制程晶圆）、燕东微（国产化晶圆产线）、雅克科技（半导体材料平台）、美埃科技（洁净室设备）等。 风险提示：景气度复苏进展不达预期，技术突破进展不达预期，国际关系紧张程度加剧。 （分析师 马天翼、唐权喜） 工程机械： 3月挖机销量同比-31% 出口同比+11%好于预期 投资要点 3月挖机销量同比-31%，出口增长11%好于预期 2023年3月挖机行业销量25578台，同比下降31%，略好于此前CME33%的预测降幅。其中，国内销量13899台，同比下降48%，低于预期降幅44%；出口11679台，同比增长11%，好于-5%预期值。受下游项目资金面紧张，开工小时复苏放缓影响，3月工程机械内销下滑幅度仍较大。整个一季度看，2023年Q1行业挖机总销量57471台，同比下滑26%；其中国内28828台，同比下降44%，出口28643台，同比增长13%。从上游排产数据看，4月工程机械核心零部件排产延续复苏态势，未来需求复苏较为乐观。从地产、基建数据看， 2023年1-2月商品房销售面积同比下滑4%，房屋新开工面积累计下滑9%，降幅收窄，1-2月基建投资完成额1.4万亿元，同比+12%，延续提升态势。随着二季度行业基数自然回落，我们判断全年行业增速前低后高，下半年行业单月有望恢复正增长。 多重因素导致行业过度下滑，2023年内销不必过于悲观 受行业周期、地产拖累及疫情影响，2022年挖掘机行业销量同比下滑24%，其中内销下滑45%；起重机销量下滑47%；混凝土机械销量下滑约70%，下滑幅度大幅超过上一轮周期基数，基数降至历史低位。原材料及海运费价格高企背景下，行业主要企业利润降幅较大。展望2023年，经济托底下逆周期调控仍有发力空间，叠加2022年部分基建延后至2023年开工，后续基建项目有望迎来开工旺季，低基数下工程机械内销不必过度悲观。 出口拉动行业提前复苏，迈向全球工程机械龙头 2022年挖掘机行业出口销量同比增速达60%，占总销量比例跃升至42%，主要受益于海外工程机械景气复苏及龙头全球阿尔法兑现。展望2023年，三一重工海外收入占比有望突破50%以上，徐工机械约40%，中联重科约30%，并且出口收入增速有望维持30%，出口成为业绩主要驱动力。对标海外龙头卡特彼勒、小松，全球化兑现有望贡献业绩增量，拉平周期波动，工程机械龙头有望迎估值上移。 工程机械有望困境反转，重视内销大周期拐点渐近 受钢材、海运费价格高企及规模效应下降等影响，2022年工程机械企业利润率大幅下滑，2023年上述因素压力减弱，预计利润率开启修复过程。2022年主要企业净利率仅5%左右，基于当前钢材价格水平，我们预计2023年主要企业有望提升约3个点，带来利润端50%以上增长弹性。2022年Q4三一重工、中联重科毛利率已分别环比修复4/3pct，利润率修复趋势有望延续，业绩有望触底回暖。此外，按照七至八年更新周期，2024-2025年内销工程机械市场有望迎新一轮更新周期，叠加出口增长、利润率修复，工程机械有望困境反转。 投资建议：推荐【三一重工】中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，看好国际化及电动化进程中重塑全球格局机会。【徐工机械】产品线最全的工程机械龙头，业绩阿尔法属性明显，估值修复具备高弹性。【中联重科】起重机、混凝土机械龙头，高机、挖机等新兴板块贡献新增长极，有望迎价值重估。【恒立液压】上游高端液压零部件龙头，受益工程机械及通用制造业复苏。 风险提示：基建及地产项目落地不及预期；行业周期波动；国际贸易争端加剧。 （分析师 周尔双、罗悦） 专用设备： 光伏设备行业深度 0BB（无主栅）助力光伏降本进程 新技术拐点设备商率先受益 0BB作为助力光伏行业降本的新技术，2023年快速发展，有望推动HJT降本进程，奥特维、迈为股份、先导智能等设备商率先受益，重点推荐奥特维、迈为股份，建议关注先导智能、宁夏小牛（未上市）、沃特维（未上市）、光远（未上市）等。 风险提示：行业受政策波动风险，无主栅技术研发不及预期。 （分析师 周尔双、刘晓旭） 个股 千禾味业（603027） 2022年报点评 22年业绩符合预期 23年零添加潜力可期 投资要点 公司发布2022年年报，业绩符合预告：2022年公司营业收入24.36亿元，yoy+26.6%；归母净利润3.44亿元，yoy+55.4%；扣非归母净利润3.38亿元，yoy+55.3%。2022Q4公司营业收入8.83亿元，yoy+54.9%，归母净利润1.57亿元，yoy+75%，扣非归母净利润1.56亿元，yoy+80.8%，受添加剂事件影响，22Q4公司业绩高增。22年业绩位于预告上限。 22年原材料压力较大，优化费用下盈利水平提升。2022年公司毛利率为36.6%，同比-3.8pct，毛利率承压主因关键原材料如大豆、包材等价格上涨。2022年公司积极控费，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-6.6/-0.4/-0.2/-0.2pct。21年公司大额赞助综艺节目下广告费用高增，22年公司费用投放更为谨慎，广告费用率同比下降5.9pct至6%。积极控费下2022年公司归母净利率达到14.1%，同比+2.6pct。受益于添加剂事件后公司品牌力提升和产品结构优化，22Q4公司毛利率/销售费用率分别同比+1.9/-0.3pct，归母净利率同比+2pct至17.7%。 22Q4酱油业务高速增长，外埠市场快速扩张。2022年公司酱油/食醋收入分别为15.13/3.78亿元，yoy+28%/+18%；2022Q4酱油/食醋收入分别为5.86/1.15亿元，yoy+71%/+26%，添加剂事件后，公司作为零添加龙头企业持续受益，22Q4动销加速。分地区来看，2022年公司东部/南部/中部/北部/西部区域收入分别同比+40%/36%/38%/67%/5%，年内经销商分别增加105/58/151/92/33家。东南部等外埠市场持续高增，公司渠道扩张卓有成效；西部区域收入增速较慢或因22Q4产品需求旺盛下公司优先保障电商渠道供应，22年公司电商渠道收入6.3亿元，同比+64%。 23Q1动销较好，全年零添加潜力可期：渠道调研反馈，23Q1千禾零添加线下收入同比增速超过30%，当前经销商库存42天，终端基本不压货，库存环比12月下降，动销和库存情况均较好。23年公司将积极推进外埠市场扩张，零添加产品潜力可期，叠加蚝油等新品类放量，公司有望持续实现快速增长。 盈利预测与投资评级：22年业绩符合预期，23Q1动销较好，上调23-25年收入预期至32/38/43亿元（此前23-24年预期为31/37亿元），同比+30%/19%/13%，考虑到渠道扩张需要较多费用投放，下调23-25年归母净利润预期至4.8/6.36/7.4亿元（此前23-24年预期为5/6.37亿元），同比+39%/33%/17%，对应PE分别为46/34/30x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期。 （分析师 汤军、王颖洁、李昱哲） 当升科技（300073） 2022年报点评 盈利水平好于行业 Q1业绩略超预期 投资要点 2022年公司实现归母净利润22.59亿元，同比增长107.02%，业绩符合市场预期，23Q1业绩略超预期。2022年公司营收212.64亿元，同比增长157.5%；归母净利润22.59亿元，同比增长107.02%；扣非净利润23.25亿元，同比增长182.23%；22年毛利率为17.4%，同比降低0.84pct；净利率为10.62%，同比降低2.59pct。公司预告23Q1归母净利4.0-4.5亿，同增3%-16%，环减42%-49%，扣非净利4.0-4.5亿，同增14%-28%，环减34%-41%。 22年全年出6.3万吨，23Q1预计1.4万吨，全年预期40%+增长。公司22年出货6.3万吨，同增34%，其中Q4出货1.9万吨，环增15%，公司全年海外出口2.1万吨，占比34%。公司23Q1预计出货1.4万吨，同比持平，环降25%，其中海外客户需求相对稳定，表现好于市场；全年看，公司现有产能5万吨，常州二期5万吨预计23Q2达产，江苏四期2万吨预计23H2调试爬坡，我们预计23年出货有望达9万吨，维持40%+增长，受益于美国市场增长，SK及北美大客户将贡献主要增量。 22年盈利维持高位，我们预计23年仍可好于行业。盈利端，公司22年全年单吨利润3.5万吨左右，同增110%+，其中Q4单吨扣非仍维持3.9万元左右，环比持平。23Q1单吨扣非利润我们预计2.5-3万元，环比下降30%左右，明显好于行业平均水平，主要系公司客户结构优异，海外销量占比达到70%，盈利水平高于国内，且公司库存水平维持低位，减值压力较小，看全年，我们预计全年单吨盈利仍可维持2万+。 22年底存货高增，经营性现金流显著增长。22年公司期间费用8亿，期间费用率4%，同减3pct。22年底存货29亿，较年初增长99%，较Q3末增长27%；应收账款58亿，较年初增长144%；22年经营活动净现金流净额11.6亿，同增52%，其中Q4经营性现金流8.15亿，环增150%。 盈利预测与投资评级：考虑公司盈利水平下降，我们下修公司2023-2025年归母净利润至18.87/23.26/31.34亿元（原预测23/24年归母净利27.63/33.66亿元），同比-16%/+23%/+35%，对应PE为15x/12x/9x，考虑公司海外出货占比高，我们给予2023年20xPE，目标价74.6元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。 （分析师 曾朵红、阮巧燕、岳斯瑶） 亿纬锂能（300014） 2023Q1业绩预告点评 业绩基本符合预期 23年盈利水平可维持 事件：公司发布2023年第一季度业绩预告，23Q1归母净利10.4-11.5亿元，同增100%-120%，环增23%-36%；扣非归母5.7-6.5亿元，同增30%-50%，环增9%-26%，非经常损益达5亿元左右，我们预计主要为政府补助，扣非净利基本符合市场预期。 动储出货预计9-10GWh、全年出货预计65GWh左右。我们预计公司23Q1动力储能电池收入80-90亿元，对应出货9GWh+，环比略降，其中预计三元2GWh，铁锂7GWh+（储能占比50%+）。全年看，我们预计动储收入预计500亿元，对应出货65GWh，其中软包10GWh左右，储能35GWh，同增200%+，动力预计25GWh（其中三元5GWh，大圆柱3-4GWh，方形铁锂15GWh+）。 电池盈利受减值影响、23年盈利水平整体可维持。23Q1碳酸锂跌价，我们预计公司计提减值1-2亿元。同时，动力方面，23Q1起公司对国内客户有所让利，叠加产能爬坡，预计微利，但海外动力盈利维持较高水平。储能方面，由于储能调价存在时滞，23Q1仍交付部分22年订单，预计净利率5%+。我们预计整体23Q1动力储能预计贡献3-4亿元利润，全年预计贡献25-30亿元利润，维持5%净利率。 消费电池同比稳健增长、投资收益受锂价影响环比下降。我们预计消费电池23Q1收入20-30亿元左右，同比稳健增长，贡献利润1亿元+，锂原电池预计贡献利润1-2亿元，思摩尔预计贡献投资收益1.5-2亿元。此外公司碳酸锂及中游材料投资收益受锂价下跌及盐湖冬季减产影响，预计贡献投资收益1亿元左右，环比下降50%+。 盈利预测与投资评级：由于下游需求偏弱，我们下修公司23-24年归母净利至63、92亿元（原预测70、100亿元），同增81%、45%，对应23-24年22、15x PE。考虑到公司储能业务持续扩张，一体化布局加速，盈利水平向好发展，我们给予公司23年35倍PE，目标价108.5元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期。 （分析师 曾朵红、阮巧燕、岳斯瑶） 宝信软件（600845） 2022年年报点评 自研产品不断突破 智能制造未来可期 事件：2023年4月4日，公司发布2022年年报。2022年，公司实现营收131.50亿元，同比增加11.82%；归母净利润21.86亿元，同比增加20.18%；扣非归母净利润20.94亿元，同比增加21.91%。业绩符合市场预期。 投资要点 盈利能力提升，经营性现金流表现优异：受上海疫情封控影响，公司2022年营收增速有所降低。2022年公司归母净利率16.62 %，同比提升1.16pct，主要系费用增速放缓所致。公司2022年实现净经营性现金流入25.22亿元，同比增加30.78%，增速远超归母净利润，主要系公司进一步强化营运资金管理，经营收款率较高，以及票据到期净承兑增加等因素综合所致。公司2022年总毛利率33.04%，同比增加0.52pct。分业务来看，2022年软件开发及工程服务业务实现营收95.90亿元，同比增加12.80%，营收占比为72.93%，毛利率为28.71%，同比增加1.11pct，主要系自研产品比例、产品标准化程度提升所致。 突破关键技术，推进钢铁行业信息化建设：信息化自动化方面，公司持续推进工业互联网+“双碳”研究，2022年正式发布工业互联网平台中文品牌“宝联登”，助力企业数智化转型；完成PLC工控产品总方案及架构设计，以PLC产品为核心，具备全自主知识产权的工业控制软硬件产品矩阵。大数据中心建设方面，公司强化数据治理，加速数据从资源向资产转变，积极参与国家算力枢纽节点和国家数据中心产业集群建设，推进宝之云IDC各基地的建设、招商与运营。 实施股权激励，重视核心人才：公司2023年2月发布第三期限制性股票计划，激励对象人数为857人，占公司总人数15.01%。首次授予的限制性股票数量为2,623.1万股，占公司股本总额比例1.48%。本次股权激励三个解除限售期业绩考核目标分别为，2023/2024/2025年度净资产收益率不低于17.3%/17.5%/18%，且均不低于同行业对标企业75分位值；2023 /2024/2025年度较2021年度净利润复合增长率均不低于15%，且不低于同行业对标企业75分位值；2023/2024/2025年度净利润现金含量均不低于90%。 盈利预测与投资评级：随着数字经济快速发展，流程工业数字化、智能化需求提升，宝信软件作为钢铁信息化龙头，背靠宝武集团，业绩有望快速增长。基于此，我们上调2023-2024年归母净利润为28.42(+1.15)/ 35.62(+0.72)亿元，给予2025年归母净利润预测为42.72亿元，维持“买入”评级。 风险提示：自研产品进度不及预期；工业软件支持政策推进不及预期。 （分析师 王紫敬） 许继电气（000400） 2022年报点评 营收稳健增长 计提减值业绩略不及市场预期 投资要点 2022年营收同比+24%，归母净利同比+5%，计提应收账款减值准备导致业绩略不及市场预期。公司发布2022年年报，实现营业收入149.17亿元，同比+24 %；实现归母净利7.59亿元，同比+4.81%。其中Q4实现营收58.02亿元，同比+30%；实现归母净利1.11亿元，同比-23.54%。2022年公司计提了0.7亿的应收账款减值准备，整体业绩略不及市场预期。 2022年直流特高压项目处于开工空档期、2023年开工潮有望迎来合同大幅增长。2022年实现收入6.95亿元，同比-30%，毛利率46.3%，同比+0.07pct。受下半年疫情影响，直流特高压项目核准进度受到很大影响，根据国网年初规划2023年将核准开工“6直2交”，金上-湖北和陇东-山东已开工，哈密北-重庆、宁夏-湖南、陕西-安徽、陕西-河南预计在年内陆续核准开工，许继将迎来合同的签订高峰期，预计公司直流输电系统2022-25年CAGR约为75%。 风光储EPC开始放量、收入实现快速扩张。2022年实现营收27.94亿元，同比+342%，毛利率5.71%，同比-5.91pct。毛利率大幅下降主要系低毛利的EPC业务占比大幅提升所致。2022年公司新签风光储EPC合同大幅增长，上市公司与集团子公司许继电科储能、许继电力工程公司协同完成，2023年采购关联交易预算分别为27/17.5亿元，同比+200%/+178%，在手订单充沛，预计公司板块业务有望保持高速增长。 变配电业务增速稳健增长，2023年有望迎来新一轮电表替换周期的招标大年。1）智能变配电业务稳健增长，毛利率受产品结构变化有所下滑。22年国网变电二次招标量稳增，配电中标份额稳固，盈利能力有所改善，电力电子业务受益于储能业务的快速发展收入高增。展望23年，板块有望维持10-20%的稳健增长。2）受益于新能源的配套拉动作用，中压供用电业务快速增长，随着铜、硅钢等原材料价格的下降，毛利率有所回升。23年中压一次设备有望继续随风光EPC项目的快速增长实现出货量的提升。3）电表业务稳健增长，三相智能电表出货占比提高持续提升板块营收&毛利率水平。新能源场站、工商业等三相计量用户数量持续增长，电表的结构性变化有望延续，公司有望充分受益。 盈利预测与投资评级：由于特高压直流尚未贡献业绩，新能源项目占比提高后回款压力增大，我们下调公司23-25年归母净利润分别为9.90（-0.57）/15.07（-1.38）/19.25亿元，同比+30%/+52%/+28%，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，特高压建设不及预期，竞争加剧等。 （分析师 曾朵红） 最新金股组合 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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