【国信宏观固收】转债市场周报:转债进攻性不输正股,关注TMT内部轮动

（以下内容从国信证券《【国信宏观固收】转债市场周报:转债进攻性不输正股,关注TMT内部轮动》研报附件原文摘录）
　　分析师：王艺熹 S0980522100006 分析师：董德志 S0980513100001 -- 转债进攻性不输正股，关注TMT内部轮动 -- 上周市场焦点（2023/4/3-2023/4/7） 股市方面，上周权益市场有所上涨，AI相关TMT板块持续较高热度，消费、新能源板块有所调整。周一市场放量上涨，两市全天成交额合计12530亿元，在东方财富的强势带动下，芯片领域领涨，全天沪指+0.72%；周二成交额较上日继续放量，但个股涨少跌多，芯片板块依旧快速上涨，人工智能概念受360新闻的影响出现分歧，沪指+0.49%；清明节后周四公布的3月财新服务业5PMI录得57.8，创28月以来新高，此外中字头涨势较好，全天各指数弱势震荡，沪指+0.00%；周五ChatGPT、游戏、创新药等板块领涨，全天沪指+0.45%。全周来看，上证综指全周上涨1.67%，上证50全周上涨0.86%，中证1000指数全周上涨2.43%，创业板指全周上涨1.98%。 分板块看，上周申万一级行业中，科技板块持续领涨，通信（+7.94%）、电子（+6.69%）、计算机（+5.55%）、房地产（+4.65%）涨幅靠前；表现较差的包括汽车（-2.40%）、煤炭（-2.01%）和食品饮料（-1.91%）等。 债市方面，上周十年期国债利率窄幅震荡，央行共开展290亿元7天期逆回购操作，因同时有11610亿元7天期逆回购到期，故实现11320亿元资金净回笼，周五收于2.85%，与周初持平；此外，1年、3年AA级企业债利率均有所下行。 转债市场方面，上周多数转债跟随正股上涨，除【70，80】平价区间转股溢价率有所下降外，其余区间转债平均转股溢价率均有所抬升。中证转债指数全周上涨0.98%，价格中位数上升1.41%，我们计算的转债平价指数全周+0.69%，全市场转股溢价率与上周相比+0.66%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+1.98%、+0.17%、+2.05%，目前处于历史90%、88%、90%分位数。 上周转债市场电子（+3.68%）、机械设备（+2.95%）、计算机（+2.47%）、农林牧渔（+2.42%）、食品饮料（+2.40%）涨幅领先，仅美容护理（-0.18%）、汽车（-0.17%）下跌。 个券层面，上周精测、飞凯、奥飞、国微等科技板块转债涨幅排名靠前，前周跌幅较大的北方转债也实现较大涨幅，小康、嵘泰等汽车转债跌幅较大。 上周转债市场总成交额为1920.42亿元，日均成交额为480.11亿元，较上周有所上升。 观点及策略（2023/4/10-2023/4/14） 上周转债估值继续抬升，且高价转债抬升幅度高于市场平均，我们关注的【转债隐含波动率-正股长期实际波动率】指标于保持在0之上且绝对值进一步扩大，债市走强的背景下，转债展现出不弱于正股的进攻性。当前转债估值再次行至90%以上历史分位数，短期内需警惕转债估值压缩风险。 经济持续修复，重视同环比低基数的行业：制造业PMI显示国内经济持续修复，EPS的持续修复有望带动股指继续上行。展望二季度，低基数效应下，新能源汽车销售、光伏装机以及智能手机及可穿戴设备销售同环比均有望明显回升，EPS修复有望带动汽车零部件、光伏组件及部分辅料环节、消费电子等相关板块行情表现。 数字经济+国产替代为TMT板块提供持续催化，关注内部轮动：ChatGPT应用扩散带来的算力需求刺激年内TMT板块第一轮上涨行情，而海外制裁不断的背景下，国内芯片制造厂商为保障供应链安全，国产替代进程持续加速有望为TMT，尤其是半导体材料和设备板块提供持续上涨催化。根据国信策略团队，若 TMT 热度不减，在北上资金和杠杆资金分歧不大，且成交额向上突破的基础上，关注存在业绩上修验证的半导体、电子化学品，内部轮动补涨空间较大的被动器件，复苏相位领先设计、封测等方向。 择券策略方面，建议从两个角度挖掘个券： 1.行业盈利仍处于底部区间或存在较大不确定性，信心建立中的地产基建链、汽车零部件、风光储设备等板块，转债存续数量较多，不少优质龙头标的动态PE小于15x，转债转股溢价率处于同平价区间中等甚至偏低水平； 2.数字经济行情扩散+国产化进程加速相关的半导体及设备材料、电子特气、PCB、通信设备等领域相关个券。 下周建议重点关注国内3月经济数据、美国CPI数据。 -- 估值一览 -- 截至上周五（2023/4/7），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为42.46%、33.05%、24.63%、19.97%、16.24%、12.10%，位于2003年以来/2010年以来89%/90%、90%/92%、88%/89%分位值、90%/91%分位值、91%/92%分位值、93%/94%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为0.89%，位于2003年以来/2010年以来的22%/20%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为44.95%，位于2003年以来/2010年以来的87%/90%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为3.81%，位于2003年以来/2010年以来的93%/89%分位值。 -- 一级市场跟踪 -- 截至目前，待发可转债共计208只，合计规模3358.2亿，其中已获核准20只，获核准规模合计211.8亿；已过会12只，规模合计58.3亿。

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