【广东油脂油料调研报告】滚动的菜豆现货价差或是上选

（以下内容从中信建投期货《【广东油脂油料调研报告】滚动的菜豆现货价差或是上选》研报附件原文摘录）
　　作者 | 石丽红 中信建投期货 研究发展部 助理研究员 吴赟川 本报告完成时间 | 2023年4月6日 重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供投资者中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的交易者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非符合《办法》规定的交易者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 近期策略的思考 1、2.17-2.18一线推05豆系油粕比做扩。核心主逻辑：从巴西装港推迟、国内大豆通关放缓及美豆种植意向不及预期，美豆一度冲高，国内油厂挺豆油和豆粕基差。下游统一的备货策略压缩豆粕需求，大量大豆集中到港对豆粕冲击大于豆油，压榨厂挺价能力与去年不可同日而语。 2、花生现货食品米和通货米基差低位时做多基差，盘面上10000一线推荐做多2310合约。核心主逻辑：去年花生减产是共识，河南春花生播种面积下滑，集团油厂一直未明确入市采购策略，油厂花生到货仍以进口米为主。餐饮消费复苏带动食品米需求恢复，减产背景下食品米和通货米基差是上选，油厂继续下调收购价格时盘面已不再跟随回落，体现较强抗跌性，随着花生库存持续消化，新作上市前花生可能青黄不接，减产炒作时间窗口仍存。现货基差上食品米优于通货米。 3、菜油前期9900-10000的空单续持，这轮顺畅的下跌并未给出好的加仓时机。前期空单止损下移至9000，未在这波反弹时离场。菜豆现货价差大幅回落后市场对菜油替代豆油充满期待，菜豆现货平水或可作为参考点，菜油自身供需宽松格局未变。菜油大幅反弹时交易者的收益曲线也有大幅回撤，研判方向基础上仍需进一步提升节奏上的判断。 上周建投奔赴广东进行油脂油料调研，调研当地压榨厂、贸易商、饲料厂和投资公司，主要对以下市场焦点进行交流并总结。 菜豆现货头寸是优先 两广及福建是我国菜籽到港最集中的区域，而今年天量的菜籽采购也令华南压榨厂菜油价格相对其他区域承压，当前华南一菜与一豆价差已快到平水附近，低于华东的一级菜豆价差。05盘面菜豆价差在上周最低一度达到330一线。 15-16年天量菜油储备拍卖曾经出现过菜豆倒挂的情况。当前与15-16年略有不同，虽然15-16年国内平均每年也进口约400万吨菜籽，但储备轮换和拍卖却不在一个量级。一旦菜豆现货实现平水，菜油对豆油的替换将不可避免，然而终端消费的差异可能还要更晚一些，企业前期较高成本的菜油头寸在孱弱的需求面前仍需有一段消化时间。 现货端买菜油卖豆油的套利策略是及其理想的头寸。现货不断滚动头寸，实现盈利的时间点可能会晚，但拉长时间来看，除换月有移仓月差的损失，还是能获取应有的利润。 水产旺季开启将延后 去年4季度封控解除之后大范围感染，餐饮消费受到波及，本应是鱼塘出鱼旺季时节终端消费萎靡和物流运输不畅，消费在节后一周有所恢复，然后整体消费恢复并不理想，鱼价持续下行。 当前存塘鱼多为前期高价饲料成本养殖的鱼，养殖户仍有低价不愿销售的心态，亏损状态下惜售心理明显。按当前特种水产加州鲈和生鱼出塘价预计出塘将亏损2元/斤，传统4大家鱼价格回落，存塘出鱼也是亏损。 水产养殖亏损状态不止存在水产养殖大省广东，两湖地区亦出现同样情况。存塘鱼销售缓慢也使得今年鱼苗投苗进展偏慢，水产需求旺季开启可能要滞后。 传统家鱼饲料毛利、养殖利润低，未来养殖或更多转向高利润的特种水产和高端鱼种。这与油脂终端低端油种并不赚钱，主要贡献营业收入，高溢价小包装油种获取主要利润较为一致，低端产品体量大但效益不明显，高端产品能贡献主要利润源。 极低的豆粕物理库存天数 当前国内已采购2-4月船期超2700万吨大豆。产业极其明牌的情况下饲料厂将豆粕库存天数压缩至极低水平，春节后广东饲料厂豆粕库存天数一度达到5天的历史极值，企业宁愿高价买现货也不愿多备库存，随用随买成产业常态。国内饲料厂出奇一致的备货节奏，渠道较低的库存进一步压缩豆粕需求。2月下旬以来，国内豆粕周度提货量仅维持110-120万吨。 短期国内大豆通关速度放缓，产业提前告知停机情况，企业多备库存使得短期饲料厂豆粕库存天数有所提升。预估国内大豆将于4月中下旬集中到港，油厂压榨数量提升可能随大豆通关时长延长而后移，豆类转宽松时间也将跟随延后。然而大豆大量到港只是推迟，延后的到港仅推迟宽松时间点，这也是饲料厂在年后即使价格持续回落也不愿多备库存的原因。我的农产品网预估4-5月国内大豆到港1925万吨，6月到港890万吨。国内仍不断采购5-6月巴西大豆，实际到港数量可能继续增加。 低头寸和低库存或仍是近期饲料厂采购策略常态，国内大豆宽松的强现实或会推迟但终将到来。 研究员：石丽红 期货交易咨询从业信息：Z0014570 电话：023-81157334 助理研究员：吴赟川 期货从业信息：F03093339 重要声明 本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考，据此操作、责任自负。中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则交易者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。 中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布内容并非交易决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容交易者的任何交易建议，交易者应充分了解各类交易风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主做出交易决策并自行承担交易风险。交易者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。 全国统一客服电话：400-8877-780 网址：www.cfc108.com

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