贝泰妮年报点评:Q4增速放缓,股权激励计划彰显中长期增长信心

（以下内容从东方证券《贝泰妮年报点评:Q4增速放缓,股权激励计划彰显中长期增长信心》研报附件原文摘录）
　　核心观点 公司2022年实现营业收入50.1亿元和净利润10.5亿，同比分别增长24.65%和 21.82%。其中Q4疫情之下承压，收入和盈利分别增长10.93%和5.17%。公司拟每10股派8元。 线上保持较快增长，线下门店快速拓展。分渠道看： 1）线上渠道：2022年公司线上实现收入40.28亿元（+22.1%），分平台看，全年阿里系/自建薇诺娜专柜服务平台/抖音系/京东系/唯品会分别实现收入20.6/4.6/4.3/3.6/3.0亿元，同比增速为13.3%/21.6%/86.2%/36.3%/1.6%，抖音渠道快速放量增长，阿里系增速放缓。 2）线下渠道：2022年公司线下实现收入9.7亿元（+37.0%），全年自营实现收入1184.6万元，线下自营新开/关店76/3家。经销代销实现收入9.6亿元（+36%）。2023年公司也将继续拓展线下销售规模，抓取线下红利。分产品看，护肤品/医疗器械/彩妆分别实现收入45.6/3.9/0.53亿元，分别同比增长25.6%/18.9%/0.14%。 毛利率保持在较高水平，研发费用率上升。 1） 毛利率：22年实现毛利率75.21%，同比下滑0.8pct，保持在较高水平。 2） 费用率：22年分别实现销售/管理/研发费用率40.9%/6.8%/5.1%，分别增长-0.9/0.7/2.3pct，公司重视研投入，研发费用率提高，2022年公司研发人员391人，新增155人，专利133个，新增53个。 3） 归母净利率：22年实现归母净利率20.97%，同比下降0.4pct。 公司发布限制性股票激励计划，设置收入/利润双考核目标。 1）拟授予数量及价格：62.1元/股，数量为635.4万股（占总股数的1.5%），其中首次授予股数占84.8%； 2）激励对象：董事及高级管理人员、核心管理人员、核心技术（业务）人员合计298人； 3）业绩考核目标：设置收入/利润双考核目标，以2022年为基数，2023-2025年收入和归母净利润（扣除激励费用，下同）分别+28%/+61%/+100%，收入和利润对应三年复合增速为26%。 4）摊销费用：预计合计将摊销3.25亿元，其中2023-2026年分别摊销1.4/1.2/0.57/0.11亿元。 多维度提升自身竞争力，多品牌具备强看点，大单品保持优异，我们看好公司中长期发展前景。 1）研发：公司持续加大研发布局，2022年成立创新原料研发中心，建设四个创新公共平台，进一步加深研发方面竞争壁垒。 2）品牌：薇诺娜baby位居天猫双十一婴童护肤排名TOP4，未来将持续深耕婴童功效性护肤品赛道；抗老高端科技品牌瑷科缦（AOXMED）将在新的一年逐渐完善产品矩阵，积极开拓线上、线下专业渠道，在线下专业渠道以“专妍系列”产品培育核心人群，线上渠道积极开展“美妍系列”销售；与此同时，新品牌贝芙汀Beforteen亮相，主打专业祛痘，品牌以中国皮肤疾病大数据为研究基础，通过顶级医研结合+AI人工智能深度学习自主研发，独创整合性精准治痘，产品也将于2023年首发问世。 3）产品：公司大单品持续表现亮眼，薇诺娜舒敏保湿特护霜蝉联天猫双十一舒敏类面霜TOP1，冻干面膜保持冻干面膜品类第一单品，舒缓保湿特护精华首发当月位居天猫修护精华TOP4。 盈利预测与投资建议 我们调整2023-2024年并引入2025年盈利预测（根据公司渠道、品牌规划调整了收入、毛利率、销售费用率），预计23-25年每股收益为3.15/4.02/5.06元（原2023-2024年为3.74和4.84元），DCF目标估值160.45元，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品推广不及预期、电商团队负责人更替磨合等。 我们调整2023-2024年并引入2025年盈利预测（根据公司渠道、品牌规划调整了收入、毛利率、销售费用率），预计23-25年每股收益为3.15/4.02/5.06元（原2023-2024年为3.74和4.84元），DCF目标估值160.45元，维持“买入”评级。 纺服时尚消费团队 施红梅、朱炎、杨妍

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