【国君环保】三峰环境2022年报点评:经营稳健,发力海外市场开拓

（以下内容从国泰君安《》研报附件原文摘录）
　　导读 剔除2021同期一次性收入影响，2022年公司归属净利润同比稳健增长19%。经营稳健，储备产能仍有弹性。国际化基因+全产业链协同优势显著，发力海外市场开拓。 投资要点 维持“增持”评级。 根据财报数据和公司最新项目进度，我们下调公司2023-2024、增加2025年预测净利润分别为13.11(-16%)、14.65(-13%)、16.25亿元，对应EPS分别为0.78、0.87、0.97元。我们认为，在国内市场，垃圾焚烧从“增量竞争”逐步迈向“存量博弈”的过程中，公司行业积累深厚，三峰炉排客户基础广泛，为公司未来进行存量项目的并购整合打下良好基础。在海外市场，公司国际化基因+全产业链协同优势显著，发力海外市场开拓，期待未来持续进展。维持目标价13.13元，维持“增持”。 剔除2021同期一次性收入影响，2022年公司归属净利润同比稳健增长19%。 1）2022年实现收入60.23亿元，同比增长3%；归属净利润11.39亿元，同比下滑8%；扣非归属净利润11.16亿元，同比下滑9%。2）利润增速下滑，主要是上年同期公司一次性确认部分项目补贴收入所致。 经营稳健，储备项目顺利推进，控股项目垃圾处置量同比增长16%，运营效率行业领先。 1）截至2022年底，公司已投产垃圾焚烧控股项目37600吨/日、参股项目13100吨/日；目前公司在建/筹建项目8850吨/日，储备产能仍有弹性。2）12.4%的平均厂用电率继续保持业内领先水平。 国际化基因+全产业链协同优势显著，发力海外市场开拓。 公司瞄准东南亚等“一带一路”沿线地区市场，凭借完善的国际业务团队和丰富的跨国业务经验，发挥全产业链协同优势，为当地客户提供焚烧炉、渗滤液处理等全套垃圾焚烧核心装备产品，海外业务开拓进展显著，期待持续发力。 风险提示 项目进度低于预期、行业政策变化等。 正文 1.剔除一次性收入影响，净利润同比稳健增长19% 剔除2021同期一次性收入影响，2022年公司归属净利润同比稳健增长19%。1）2022年公司实现收入60.23亿元，同比增长3%；归属净利润11.39亿元，同比下滑8%；扣非归属净利润11.16亿元，同比下滑9%。2）利润增速下滑，主要是上年同期公司一次性确认百果园、涪陵、库尔勒项目归属于以前年度可再生能源补贴收入所致；剔除2022年、2021年一次性确认的归属于以前年度补贴因素影响后，2022年公司归属净利润同比2021年增长19%，扣非归属净利润同比2021年增长18%。3）分业务来看，项目运营、EPC建造、设备销售收入同比增速分别为10%、-7%、-4%，稳健经营符合预期。 盈利能力基本保持稳定。综合毛利率基本维持稳定，同比略下滑0.52pct至31.19%；净利润率同比下滑2.41pct至19.88%。分业务来看，项目运营毛利率同比下滑3.95pct至44.19%，主要或是受到新投产项目爬坡影响，EPC建造毛利率同比略增0.62 pct至9.42%；设备销售毛利率同比增0.93 pct至27.01%。 费用率管控良好。销售、管理、财务、研发费用率分别为0.35%、5.56%、5.27%、1.19%，其中财务费用率略增加，其他费用率同比变化较小。 2. 在手项目顺利推进，运营效率行业领先 经营稳健，储备项目顺利推进，控股项目垃圾处置量同比增长16%，运营效率行业领先。1）2022年公司新投运垃圾焚烧项目6450吨/日，储备项目顺利推进；截至2022年底，公司已投产垃圾焚烧控股项目37600吨/日、参股项目13100吨/日；目前公司在建/筹建项目8850吨/日，储备产能仍有弹性。2）控股项目处理生活垃圾入场量1241.91万吨，同比增长16%，总发电量约50.24亿度，同比增长20%，上网电量约44.05亿度，同比增长约20%；参股项目共处理生活垃圾约440.92万吨，总发电量约14.27亿度，对外提供蒸汽约72.24万吨。3）公司控股项目平均入厂吨发约422度/吨（不含供热项目），12.4%的平均厂用电率继续保持业内领先水平。 3. 国际化基因+全产业链协同优势显著，发力海外市场开拓 国际化基因+全产业链协同优势显著，发力海外市场开拓。 公司重点推进海外市场拓展。公司瞄准东南亚、南亚等“一带一路”沿线地区市场，凭借完善的国际业务团队和丰富的跨国业务经验，发挥全产业链协同优势，为当地客户提供焚烧炉、渗滤液处理等全套垃圾焚烧核心装备产品。 以产品出口拉动工程业务，审慎推进海外投资。公司主要为海外客户提供高质量的垃圾焚烧EPC工程建设服务；同时，进一步加强国际业务合作，与固废领域央企、跨国公司等合作伙伴积极协作，审慎选择和推进海外项目投资。 海外业务开拓进展显著。1）在EPC工程建设领域，三峰卡万塔成功签署越南塞拉芬垃圾发电项目（3×615吨/日）设计供货、建安调试及运营管理服务合同，在东南亚垃圾焚烧工程市场取得突破。2）在核心设备销售领域，三峰卡万塔签署印度艾哈、斋普尔等焚烧炉及成套设备供货合同8项，涉及焚烧线产品14条，处理能力合计9750吨/日；子公司三峰科技签署污水处理系统及餐厨（厨余）设备供货安装调试（或EPC）合同25项，涉及餐厨（厨余）垃圾、生活垃圾渗滤液及工业园区、矿山综合污水处理及循环利用领域，污水总处理能力约43000吨/日。其中120bar高压膜系统设备首次出口美国，垃圾渗滤液成套系统设备成功出口越南。 4.盈利预测与估值 维持“增持”评级。根据财报数据和公司最新项目进度，我们下调公司2023-2024、增加2025年预测净利润分别为13.11(-16%)、14.65(-13%)、16.25亿元，对应EPS分别为0.78、0.87、0.97元。我们认为，在国内市场，垃圾焚烧从“增量竞争”逐步迈向“存量博弈”的过程中，公司行业积累深厚，三峰炉排客户基础广泛，为公司未来进行存量项目的并购整合打下良好基础。在海外市场，公司国际化基因+全产业链协同优势显著，发力海外市场开拓，期待未来持续进展。维持目标价13.13元，维持“增持”评级。 5. 风险提示 项目进度低于预期、行业政策变化等。 法律声明 本公众订阅号(微信号: 强推环保 )为国泰君安证券研究所环保研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人徐强具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880517040002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。 备注：封面图片来自网络

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