长城策略汪毅团队 || A股的估值、风格与风险跟踪 || 投资策略周报(2023.03.27--2023.04.02)

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　　摘要 要点 A股主要指数中，全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为28.20%；上证指数、沪深 300 指数市盈率历史分位值为14.40%和12.00%；创业板指市盈率历史分位值为12.20%；中小100指数市盈率历史分位值为14.10%，趋近历史中位数水平；科创50指数市盈率历史分位值为6.80%，处于历史分 上周全部A股估值较前一周变化不大，其他主要指数涨跌不一。沪深300较前一周上涨0.7%，创业板指估值较上周上涨1.8%，中正500股指下跌2.1%，中小100估值下跌2.7%。 3月31日，全部A股的市盈率从17.94倍下降到17.92倍，市净率从1.69倍下降到1.68倍，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从28.91倍上升到28.97倍，市净率从2.43倍下降到2.42倍。此外，沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为12.06倍、23.44倍、22.73倍和35.87倍，市净率分别为1.39倍、1.80倍、3.35倍和4.88倍。 港股、美股及A股重要指数估位置： 港股重要指数市盈率较前一周有升有降。其中，恒生指数的市盈率从9.63倍上升到9.86倍，上涨2.39%；恒生小型股市盈率从12.45倍大幅攀升至25.34倍，较上周上涨103.54%；恒生科技的市盈率从46.59倍下降到34.09倍，跌幅达26.38%；恒生大、中型股市盈率较上周分别上涨1.26%、26.67%。从市盈率历史分位看，恒生指数、恒生大、中型股指数及恒生中国企业指数市盈率在2006年以来中位数附近，最新历史分位值分别为32.90%，34.20%、47.80%和31.90%；恒生中型股指数、恒生小型股指数市盈率迅速涨至2006年以来中位数以上，最新历史分位值分别为90.80%；恒生香港35指数估值市盈率历史分位值为70.60%持续高于2006年以来中位数；恒生科技指数市盈率持续低于2006年以来中位数，历史分位值为23.50%。 美股重要指数市盈率较前一周均有较大幅度上涨。其中，标普500的市盈率从22.73倍上升到23.52倍，涨幅为3.49%；道琼斯工业指数的市盈率从22.74倍上升到23.43倍，涨幅为3.04%；纳斯达克指数的市盈率从32.05倍上升到33.22倍，涨幅为3.67%。从市盈率历史分位看，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数,最新历史分位值为80.00%，较前一周历史分位数涨8.2%；道琼斯工业平均指数市盈率略高于1993年以来中位数，历史分位值为88.20%，较前值涨2.7%；纳斯达克综合指数市盈率在1993年以来中位数附近,历史分位值为56.60%，较前一周上涨6.2%。 A股主要指数中，大盘股指市盈率在历史中位数附近，中小创市盈率在历史中位数下方。其中，全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为41.40%；上证指数、沪深 300 指数市盈率历史分位值为36.60%和33.50%；创业板指市盈率历史分位值为9.20%；中小100指数市盈率历史分位值为6.60%，趋近历史中位数水平；科创50指数市盈率历史分位值为26.50%。趋近历史中位数水平；科创50指数市盈率历史分位值为26.50%。 大小盘和成长价值风格切换：上周中小板相对大盘估值有小幅下降、成长股相对价值股估值有小幅上升。 上周中小100和沪深300的市盈率比值从1.95倍下降到1.88倍，市净率比值从2.39倍上升到2.40倍。大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.99倍上升到3.12倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.80倍上升到1.86倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.47倍上升到1.48倍。 行业风格切换：消费类行业市盈率较上周有明显上升，涨幅为4.4%；周期类行业市盈率较上周上涨1.2%；稳定在类行业市盈率较上周降幅较大，达4.9%；金融类、成长类行业市盈率较上周分别下跌1.0%和1.8%。 截至上周五，金融板块市盈率7.08倍，比2011年以来的中位数（下同）低1.29倍标准差；市净率0.62倍，比2011年以来的中位数（下同）低2.18倍标准差。周期板块市盈率16.79倍，比中位数低0.47倍标准差；市净率1.55倍，比中位数低1.06倍标准差。消费板块市盈率36.20倍，比中位数高0.82倍标准差；市净率3.86倍，比中位数高0.36倍标准差。成长板块市盈率45.32倍，比中位数低0.56倍标准差；市净率3.50倍，比中位数低0.5倍标准差。稳定板块市盈率16.84倍，比中位数高0.79倍标准差；市净率1.20倍，比中位数低0.55倍标准差。 细分行业估值: 从市盈率来看，相较于上月，从4月初至上周五，大部分行业高于历史中位数，仅社会服务、农林牧渔、汽车、商贸零售等9个行业估值高于历史中位数，以医药生物、石油石化、电力设备、电子等22个行业估值低于历史中位数。从市净率来看，大部分行业低于历史中位数，仅美容护理、电力设备、食品饮料、国防军工等6个行业估值高于历史中位数，轻工制造、非银金融、银行、房地产、采掘、医药生物等25个行业估值低于历史中位数。 风险溢价： 4月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.78、2.50和2.68，和前一个月相比分别下降30.83bp、上升12.73bp和上升20.68bp。4月以来,10年期国债利率均值为2.87，和前一个月相比下降3.37bp，1年期和2年期国债利率分别上升6.84bp、2.97bp，5年期国债利率下降1.14bp。 数据截至上周五，全部A股整体市盈率的倒数为5.58，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为2.73%；万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.45，计算风险溢价为0.60%。市场风险溢价自21年起持续攀升，2022年4月和10月超过正一倍标准差，分别达到1.12%和1.25%的阶段性高点，之后有所回落，当前风险溢价重回上升通道，略低于历史均值正一倍标准差。 风险提示：股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。 1. 指数估值变化 3月31日，全部A股的市盈率从17.94倍下降到17.92倍，市净率从1.69倍下降到1.68倍，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从28.91倍上升到28.97倍，市净率从2.43倍下降到2.42倍。此外，沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为12.06倍、23.44倍、22.73倍和35.87倍，市净率分别为1.39倍、1.80倍、3.35倍和4.88倍。下图中蓝色虚线为6个月（约120日）均值±两倍标准差。 港股重要指数市盈率较前一周有升有降。其中，恒生指数的市盈率从9.63倍上升到9.86倍，上涨2.39%；恒生小型股市盈率从12.45倍大幅攀升至25.34倍，较上周上涨103.54%；恒生科技的市盈率从46.59倍下降到34.09倍，跌幅达26.38%；恒生大、中型股市盈率较上周分别上涨1.26%、26.67%。从市盈率历史分位看，恒生指数、恒生大、中型股指数及恒生中国企业指数市盈率在2006年以来中位数附近，最新历史分位值分别为32.90%，34.20%、47.80%和31.90%；恒生中型股指数、恒生小型股指数市盈率迅速涨至2006年以来中位数以上，最新历史分位值分别为90.80%；恒生香港35指数估值市盈率历史分位值为70.60%持续高于2006年以来中位数；恒生科技指数市盈率持续低于2006年以来中位数，历史分位值为23.50%。 美股重要指数市盈率较前一周均有较大幅度上涨。其中，标普500的市盈率从22.73倍上升到23.52倍，涨幅为3.49%；道琼斯工业指数的市盈率从22.74倍上升到23.43倍，涨幅为3.04%；纳斯达克指数的市盈率从32.05倍上升到33.22倍，涨幅为3.67%。从市盈率历史分位看，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数,最新历史分位值为80.00%，较前一周历史分位数涨8.2%；道琼斯工业平均指数市盈率略高于1993年以来中位数，历史分位值为88.20%，较前值涨2.7%；纳斯达克综合指数市盈率在1993年以来中位数附近,历史分位值为56.60%，较前一周上涨6.2%。 A股主要指数中，大盘股指市盈率在历史中位数附近，中小创市盈率在历史中位数下方。其中，全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为41.40%；上证指数、沪深 300 指数市盈率历史分位值为36.60%和33.50%；创业板指市盈率历史分位值为9.20%；中小100指数市盈率历史分位值为6.60%，趋近历史中位数水平；科创50指数市盈率历史分位值为26.50%。趋近历史中位数水平；科创50指数市盈率历史分位值为26.50%。 2. 市场风格切换 2.1 大小盘和成长价值 上周中小100和沪深300的市盈率比值从1.95倍下降到1.88倍，市净率比值从2.39倍上升到2.40倍。大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.99倍上升到3.12倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.80倍上升到1.86倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.47倍上升到1.48倍。 2.2 行业风格切换 截至上周五，金融板块市盈率7.08倍，比2011年以来的中位数（下同）低1.29倍标准差；市净率0.62倍，比2011年以来的中位数（下同）低2.18倍标准差。周期板块市盈率16.79倍，比中位数低0.47倍标准差；市净率1.55倍，比中位数低1.06倍标准差。消费板块市盈率36.20倍，比中位数高0.82倍标准差；市净率3.86倍，比中位数高0.36倍标准差。成长板块市盈率45.32倍，比中位数低0.56倍标准差；市净率3.50倍，比中位数低0.5倍标准差。稳定板块市盈率16.84倍，比中位数高0.79倍标准差；市净率1.20倍，比中位数低0.55倍标准差。 2.3 细分行业估值 从市盈率来看，相较于上月，从4月初至上周五，大部分行业高于历史中位数，仅社会服务、农林牧渔、汽车、商贸零售等9个行业估值高于历史中位数，以医药生物、石油石化、电力设备、电子等22个行业估值低于历史中位数。从市净率来看，大部分行业低于历史中位数，仅美容护理、电力设备、食品饮料、国防军工等6个行业估值高于历史中位数，轻工制造、非银金融、银行、房地产、采掘、医药生物等25个行业估值低于历史中位数。 3. 市场风险溢价 4月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.78、2.50和2.68，和前一个月相比分别下降30.83bp、上升12.73bp和上升20.68bp。4月以来,10年期国债利率均值为2.87，和前一个月相比下降3.37bp，1年期和2年期国债利率分别上升6.84bp、2.97bp，5年期国债利率下降1.14bp。 数据截至上周五，全部A股整体市盈率的倒数为5.58，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为2.73%；万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.45，计算风险溢价为0.60%。市场风险溢价自21年起持续攀升，2022年4月和10月超过正一倍标准差，分别达到1.12%和1.25%的阶段性高点，之后有所回落，当前风险溢价重回上升通道，略低于历史均值正一倍标准差。 4. 风险提示 股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。 证券研究报告： 《 A股的估值、风格与风险跟踪 —— 投资策略周报（ 2022.03.20--2023.03.26 ） 》 对外发布时间： 2023年04月06日 报告发布机构： 长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 汪毅 S1070512120003 yiw@cgws.com 长城证券研究院市场策略研究团队： 汪毅，李烨，王小琳 研究员微信号： 汪毅（15000095031） 李烨（13632849894） 王小琳（18833550053） 欢迎大家与我们微信交流！ 最新的市场策略观点，最新的月度股票组合，最新的机构观点汇总，欢迎关注长城宏观策略！ 长城研究--宏观策略 特别声明： 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的以上推送信息仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用以上推送中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明： 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 以上推送信息摘自长城证券已发布的研究报告，完整内容请以长城证券已发布的研究报告为准。 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