【浙商大消费】天晴云破处,迈步从头越——餐饮行业2022业绩综述
（以下内容从浙商证券《【浙商大消费】天晴云破处,迈步从头越——餐饮行业2022业绩综述》研报附件原文摘录）
投资要点 2022业绩回顾 1）2022年受困疫情反复，国内餐饮龙头普遍收入承压。对场景依赖度越高的门店类型受疫情影响程度越大。细分赛道来看，茶饮影响最小，小酒馆/火锅均受累颇深，我们预计疫后将持续复苏。中餐出海受益海外放开政策，2022年享受高增速，结合近些年中华文化的国际化发展，我们预期高增速可持续。 2）疫情3年各餐饮龙头积极修炼内功，22H2已初见成效。净利率角度看，22H2海底捞、特海国际（员工成本占比环比改善5pcts）实现大幅改善; 呷哺呷哺（员工成本占比环比改善4pcts）、奈雪的茶（员工成本占比环比改善6pcts/但毛利率环比下滑2pcts、服务支出占比环比上浮2pcts）实现小幅改善，九毛九保持基本平稳，海伦司成功卸下包袱轻装上阵。 22Q1观点更新 年初以来，餐饮消费持续复苏。 茶饮赛道享受超高增速。店效维度，年初以来，头部品牌喜茶/MANNER/TIMS销售额同比增长44%/76%/58%；开店维度，年初以来，瑞幸开店超1000家，库迪咖啡开店超500家。休闲餐饮赛道持续回暖。我们预计1-3月休闲餐饮赛道客流量已恢复至去年可比同期110+%水平。小酒馆赛道强者恒强。头部品牌海伦司恢复营业快于预期，恢复营业率已从年初的30%恢复至当下的近90%，营业门店数超640家。其余同业品牌胡桃里/贰麻等大量扩店计划均被疫情影响，近几年门店数量始终在100-250家间徘徊，与海伦司差距明显。 2023趋势展望 趋势上看，极致性价比及中餐出海成为大势所趋。 1）疫情3年冲击加重了消费者对价格的敏感度，餐饮龙头纷纷顺应需求大势，开启性价比改革。茶饮赛道，奈雪的茶采用宽价格带策略；喜茶也开启降价，产品价格下探至9元。休闲餐饮赛道，呷哺主品牌重回小火锅性价比定位，预期将客单价维持在60元上下；海底捞试水抖音直播，以代金券拉动翻台率跃升。小酒馆赛道，海伦司以极致性价比为品牌定位，年初以来门店恢复快于同业，这正是消费者主动选择的结果。极致性价比定位需要更优的门店模型作为支撑，其背后是强大的精细化管理能力。餐饮业态依赖线下场景，门店员工作为不可或缺的一环成为了门店模型中最重要的成本项之一。历经疫情3年，餐饮龙头或通过灵活用工、或通过自动化改造、或通过薪酬体系改革，实现了不同程度的员工成本优化。从22H2环比改善的结果来看，海伦司(扣除股份支付)>奈雪的茶>特海国际>海底捞>呷哺呷哺>九毛九，我们看好餐饮龙头在更优门店模型的带动下，实现利润持续释放。 2）中餐出海空间大景气度高，餐饮龙头年内纷纷开启布局。国际中餐市场规模超2600亿美元，CR5不足3%，与此同时伴随近些年中华文化的国际化发展，中餐出海潜力巨大。各大餐饮企业纷纷开启出海规划。茶饮赛道，瑞幸咖啡近日开出新加坡店；蜜雪冰城成功于韩国、日本、泰国等完成开店。休闲餐饮赛道，特海国际2022年已完成开店100余家，同店翻台率同比大幅提升至3.4，预期年内开店继续提速；太二预期年内拓店120家，其中海外15家；呷哺今年独立出海外事业部。我们认为，当下的中餐出海浪潮与当年的西餐来华异曲同工，本质都是中西方文化的融合。对标肯德基来华，门店数量从1到100家用时较久，但一旦突破100家的门槛，门店数量可快速拓展至400甚至1000家，其背后是规模及品牌优势的共同作用，有望实现非线性成长。 风险提示 宏观经济波动、食品安全、疫情反复等。 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十四年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。 2021年新财富轻工及纺织服装第2名，纺织服装行业金牛奖第1名，水晶球第1名； 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 钟烨晨 消费行业研究助理 浙商证券 上海交通大学数学学士、金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，主要覆盖餐饮、代糖等新消费领域。 陈钊 消费行业研究助理 浙商证券 中山大学经济学学士、金融硕士，现供职于浙商证券研究所。主要覆盖新消费领域。 免责声明 本公众订阅号（微信号：新消费马莉团队）由浙商证券研究所新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所纺服新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
投资要点 2022业绩回顾 1）2022年受困疫情反复，国内餐饮龙头普遍收入承压。对场景依赖度越高的门店类型受疫情影响程度越大。细分赛道来看，茶饮影响最小，小酒馆/火锅均受累颇深，我们预计疫后将持续复苏。中餐出海受益海外放开政策，2022年享受高增速，结合近些年中华文化的国际化发展，我们预期高增速可持续。 2）疫情3年各餐饮龙头积极修炼内功，22H2已初见成效。净利率角度看，22H2海底捞、特海国际（员工成本占比环比改善5pcts）实现大幅改善; 呷哺呷哺（员工成本占比环比改善4pcts）、奈雪的茶（员工成本占比环比改善6pcts/但毛利率环比下滑2pcts、服务支出占比环比上浮2pcts）实现小幅改善，九毛九保持基本平稳，海伦司成功卸下包袱轻装上阵。 22Q1观点更新 年初以来，餐饮消费持续复苏。 茶饮赛道享受超高增速。店效维度，年初以来，头部品牌喜茶/MANNER/TIMS销售额同比增长44%/76%/58%；开店维度，年初以来，瑞幸开店超1000家，库迪咖啡开店超500家。休闲餐饮赛道持续回暖。我们预计1-3月休闲餐饮赛道客流量已恢复至去年可比同期110+%水平。小酒馆赛道强者恒强。头部品牌海伦司恢复营业快于预期，恢复营业率已从年初的30%恢复至当下的近90%，营业门店数超640家。其余同业品牌胡桃里/贰麻等大量扩店计划均被疫情影响，近几年门店数量始终在100-250家间徘徊，与海伦司差距明显。 2023趋势展望 趋势上看，极致性价比及中餐出海成为大势所趋。 1）疫情3年冲击加重了消费者对价格的敏感度，餐饮龙头纷纷顺应需求大势，开启性价比改革。茶饮赛道，奈雪的茶采用宽价格带策略；喜茶也开启降价，产品价格下探至9元。休闲餐饮赛道，呷哺主品牌重回小火锅性价比定位，预期将客单价维持在60元上下；海底捞试水抖音直播，以代金券拉动翻台率跃升。小酒馆赛道，海伦司以极致性价比为品牌定位，年初以来门店恢复快于同业，这正是消费者主动选择的结果。极致性价比定位需要更优的门店模型作为支撑，其背后是强大的精细化管理能力。餐饮业态依赖线下场景，门店员工作为不可或缺的一环成为了门店模型中最重要的成本项之一。历经疫情3年，餐饮龙头或通过灵活用工、或通过自动化改造、或通过薪酬体系改革，实现了不同程度的员工成本优化。从22H2环比改善的结果来看，海伦司(扣除股份支付)>奈雪的茶>特海国际>海底捞>呷哺呷哺>九毛九，我们看好餐饮龙头在更优门店模型的带动下，实现利润持续释放。 2）中餐出海空间大景气度高，餐饮龙头年内纷纷开启布局。国际中餐市场规模超2600亿美元，CR5不足3%，与此同时伴随近些年中华文化的国际化发展，中餐出海潜力巨大。各大餐饮企业纷纷开启出海规划。茶饮赛道，瑞幸咖啡近日开出新加坡店；蜜雪冰城成功于韩国、日本、泰国等完成开店。休闲餐饮赛道，特海国际2022年已完成开店100余家，同店翻台率同比大幅提升至3.4，预期年内开店继续提速；太二预期年内拓店120家，其中海外15家；呷哺今年独立出海外事业部。我们认为，当下的中餐出海浪潮与当年的西餐来华异曲同工，本质都是中西方文化的融合。对标肯德基来华，门店数量从1到100家用时较久，但一旦突破100家的门槛，门店数量可快速拓展至400甚至1000家，其背后是规模及品牌优势的共同作用，有望实现非线性成长。 风险提示 宏观经济波动、食品安全、疫情反复等。 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十四年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。 2021年新财富轻工及纺织服装第2名，纺织服装行业金牛奖第1名，水晶球第1名； 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 钟烨晨 消费行业研究助理 浙商证券 上海交通大学数学学士、金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，主要覆盖餐饮、代糖等新消费领域。 陈钊 消费行业研究助理 浙商证券 中山大学经济学学士、金融硕士，现供职于浙商证券研究所。主要覆盖新消费领域。 免责声明 本公众订阅号（微信号：新消费马莉团队）由浙商证券研究所新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所纺服新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
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