从Salience Theroy看个股交易热度

（以下内容从长城证券《》研报附件原文摘录）
　　核心观点 依托Salience Theory定量研究投资者对“凸显”信息的过度反应。 “Salience Theory”认为人们在做决策时，更倾向于关注“凸显”的信息，而这种偏向“凸显”信息的倾向会影响人们在金融市场上的投资行为。我们通过三步骤构建ST指标，量化股票收益率受到该理论的影响程度。 历史上看ST指标有效性显著。 从2010年至2023年3月，ST指标月度平均RankIC为6.70%，胜率为82.80%。10分组及5分组单调性显著，多空组合年化收益率10.84%，最大回撤15.31%。 从个股ST指标分布看当下TMT拥挤度，整体偏高但机遇仍存。 从一级行业来看，目前计算机、传媒以及通信的ST指标平均分组为6.67，中位数为8，标准差为2.61。从分布上看，目前三个行业均明显向超买倾斜。但值得关注的是，板块中仍不乏高分组大市值标的，从ST视角看依然具备性价比。 风险提示：股票市场风险、技术面指标失效风险、地缘形式影响风险偏好、历史数据对未来预测性降低 1. 什么是Salience Theory？如何量化？ “Salience Theory”是金融学中的一个理论，它认为人们在做决策时，更倾向于关注“凸显”的信息，而非全部信息。这些“凸显”的信息往往是那些和人们预期不同或是异常的信息，而对于那些普通的信息，人们则会相对忽视。这种偏向“凸显”信息的倾向会影响人们在金融市场上的投资行为，因为在这个市场中，有很多信息可以选择性地呈现给人们。这么看来，该指标对于当前是否“拥挤”同样具有一定的解释性。 对于如何定量计算某支个股是否已经符合了上述的倾向并有回归的可能性，本篇文章构建月频指标，主要可分为以下三个步骤： 1. 对于收益显著性的量化 某个证券在某天的回报的显著性取决于其与当天市场平均回报的距离。因此，日收益的显著性可以通过以下公式计算： 该函数满足了以下三个条件：有序、递减灵敏度、与收益率符号无关。排序意味着股票的显著性随着其收益与市场平均收益之间的距离增加而增加。递减灵敏度意味着随着市场的绝对收益水平均匀上升，显著性下降，即当收益差异在更高的收益水平发生时，它们的感知程度降低。与收益率符号无关意味着显著性仅取决于收益绝对值的大小，而不取决于它们的符号，因为远大于或远小于市场收益率理论上应具有同样的“凸显”效果。 2. 主观概率的计算 给定显著性函数后，我们根据每支股票的值对股票每天的显著性从大到小进行排序。那么在一个受凸显理论影响的投资者眼中的主观概率应该是由客观概率乘以一个凸显权重，数学表述如下： 凸显权重的定义为： 在这个定义下，可以看到凸显权重为排序的单调递减函数，则及股票收益率显著性越高，凸显权重越大。 3. 衡量收益率与凸显性的关系 在计算出凸显权重后，最后一步就是查看每支股票收益率与凸显性的相关性，则定义ST指标： 通过计算当月收益率序列与凸显权重序列的相关性，能够直观衡量当月的收益率情况在多大程度上取决于凸显理论效应。 2. ST指标有效性初探 为探究ST指标的有效性，我们以全市场除北交所外的股票为样本进行回测。从2010年至今年3月末，该指标月度平均RankIC为6.70%，胜率为82.80%。 根据10分组平均收益率来看，除最低组与最高组外，其余各组呈现严格单调性。我们后续的报告中将会针对该问题进行优化，目前先定性解释我们认为可能出现该情况的原因：图中第0组与第9组分别代表着前一月凸显超卖以及凸显超买的股票，由于中国股票市场特殊的交易规则以及成立时长相对较短的原因，极度的买入或卖出行为延续性可能会长于我们目前设置的1个月的回测周期。如果我们改用5分组的话，就会呈现明显的单调性。因此整体来看，该指标除了在部分极端条件下依然具有有效性。 由于之前提到的第0组与第9组的不稳定性，我们在构建多空组合时选取了第1组与第8组。多空组合10年以来总收益281.16%，年化收益率10.84%，最大回撤15.31%。 3. ST指标视角看TMT当前拥挤度 当下，市场最关心的TMT拥挤度问题： 1. 在TMT板块拥挤已成事实下，关注视角从板块拥挤转向个股拥挤，个股交易热度如何正确跟踪？ 2. 假设未来热度微微下降，如何板块内个股高低切？ 从定性角度出发，TMT板块的现有极高热度由“国内：信创”和“国外：chatGPT”促成，“国外：chatGPT”受最近反AI浪潮等影响，对TMT板块热度的间接积极影响可能无法持续，但“国内：信创”作为TMT有力坚实的主力军，或许能维持板块部分热度。那么在目前极高热度和未来热度微微下降的假设情况下，以及板块现有价格阶段高位的情况下，对交易层面的判断（短期个股交易是否过激、中期如何跟踪个股交易情绪），将超越基本面的影响，成为TMT短期涨跌最主要的逻辑和理由。 从一级行业来看，目前计算机、传媒以及通信的ST指标平均分组为6.67，中位数为8，标准差为2.61。从分布上看，目前三个行业均明显向超买倾斜。但同样的，我们可以看到板块中依然有部分股票处于靠前的组别，其中不乏一些大市值公司，从ST指标视角观测，当前这些公司具有更高的性价比。 4. 风险提示 股票市场风险、技术面指标失效风险、地缘形式影响风险偏好、历史数据对未来预测性降低 。 证券研究报告： 《从Salience Theory看个股交易热度》 对外发布时间： 2023年4月4日 报告发布机构： 长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 汪毅 S1070512120003 yiw@cgws.com 丁皓晨（研究助理） S1070122080002 dinghaochen@cgws.com 简宇涵（研究助理） S1070121120061 jianyuhan@cgws.com 长城证券研究院市场策略研究团队： 汪毅，李烨，王小琳 研究员微信号： 汪毅（15000095031） 李烨（13632849894） 王小琳（18833550053） 欢迎大家与我们微信交流！ 最新的市场策略观点，最新的月度股票组合，最新的机构观点汇总，欢迎关注长城宏观策略！ 长城研究--宏观策略 特别声明： 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的以上推送信息仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用以上推送中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明： 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 以上推送信息摘自长城证券已发布的研究报告，完整内容请以长城证券已发布的研究报告为准。 研究报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有研究报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对研究报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。研究报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，研究报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用研究报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有研究报告涉及的证券或进行证券交易，或向研究报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与研究报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。

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