【国君环保】雪迪龙2022年报点评:环境监测&运维持续高增,布局碳计量业务
(以下内容从国泰君安《》研报附件原文摘录)
历史相关报告 【国君环保】科学仪器系列报告之二:顶层设计加速科学仪器国产化进程 【国君环保】环保硬科技系列:科学仪器的国产化替代大潮将至 【国君环保】雪迪龙:受益于多场景需求爆发的国产分析仪器龙头 【国君环保】《中华人民共和国科学技术进步法》通过:大力支持国产仪器发展,监测设备龙头公司受益 导读 非电行业超低排改造加速,叠加火电“三个八千万装机”变化,公司环境监测业务有望持续高增。海外质谱子公司持股比例提升,高壁垒分析仪器业务有望重估公司价值。 投资要点 维持“增持”评级。 我们维持对公司2022-2023年、增加2024年的预测净利润分别为3.77、4.62、5.75亿元,对应EPS分别为0.60、0.73、0.91元。非电行业加速超低排放改造,叠加火电“三改联动”和“三个八千万装机”等行业变化,污染源监测需求进一步释放,公司环境监测业务有望稳步增长。同时,公司高精度分析仪器技术受认可,高业务壁垒有望创造价值重估机遇。维持目标价11.34元,维持“增持”评级。 环境监测与运维服务稳步增长,业绩基本符合预期。 1)2022年,公司实现营业收入15.05亿元,同比增长9%;归属净利润2.84亿元,同比增长28%;扣非归属净利润2.34亿元,同比增长38%。2)2022年,公司环境监测业务以及配套系统改造与运维服务分别实现销售收入8.61亿元、3.19亿元,分别同比增长20%、39%,推动公司营业收入稳步增长。 提升海外质谱仪子公司持股比例,与中国计量科学院合作开展碳计量业务。 1)公司通过海外并购拓展飞行时间质谱以及气相色谱高端分析仪器产品线。2022年,公司进一步提升海外质谱仪研发与销售Kore公司持股比例至73.87%。2)在参与碳排放监测试点的基础上,公司与中国计量科学院设立合资公司,有望结合国家与国际标准,拓展碳计量监测业务。 两期员工股权计划延期,激励机制持续发力。 公司第一期、第三期员工持股计划相较于2021年员工持股计划,激励员工范围更广。第一期、第三期员工计划存续期延期至2025年4月,激励机制持续发力。 风险提示 技术迭代的风险、减排改造不及预期、应收账款回收风险。 正文 1.环境监测与运维服务稳步增长,业绩基本符合预期 2022年公司归属净利润同比增长28%,业绩基本符合预期。1)2022年,公司实现营业收入15.05亿元,同比增长9%;归属净利润2.84亿元,同比增长28%;扣非归属净利润2.34亿元,同比增长38%。2)2022年,公司环境监测业务以及配套系统改造与运维服务分别实现销售收入8.61亿元、3.19亿元,分别同比增长20%、39%,推动公司营业收入稳步增长。2022年,公司核心主业环境监测业务毛利率49.70%,同比增加2.74%,带动公司综合毛利率提升至46.45%,同比增加3.03%。 非电行业加速超低排放改造,公司污染源监测系统业务受益。1)根据生态环境部,截至2022年底,2.07亿吨粗钢产能完成全流程超低排放改造并公示,4.8亿吨粗钢产能已完成烧结球团脱硫脱硝、料场封闭等重点工程改造,累计拉动社会有效投资约2000亿元。下一步,生态环境部进一步推动水泥、焦化、燃煤锅炉超低排放改造。2)公司起家连续监测设施(CEMS)污染源监测已受到下游龙头企业认可,客户包括大唐集团、华润电力、宝武集团、攀钢集团、神华集团等。我们认为,非电行业超低排放改造加速推进,同时火电“三改联动”和“三个八千万装机”等行业变革也进一步释放工业污染源排放点位的监测需求,公司环境监测系统业务有望受益。 公司净利润率增加2.87%至18.86%,费用率加强管控。2022年,公司净利润率18.86%,同比增加2.87%,盈利能力有所提升。公司费用率管控较好,总体呈下降趋势,销售、管理与研发费用率分别同比减少1.20%、1.34%、1.02%,财务费用率略增0.01%。 2.提升海外质谱仪子公司持股比例,拓展碳监测计量业务 公司通过海外并购拓展色谱、质谱产品线,掌握飞行时间质谱技术Kore子公司持股比例提升至74%。1)公司分别于2015年、2016年海外并购高端质谱以及色谱分析仪器公司,拓展飞行时间质谱以及气相色谱分析仪器产品类别。2016年,色谱仪子公司比利时Orthodyne公司持股比例为100%,质谱仪子公司Kore公司持股比例为51%。2)2022年,公司以人民币约 341.14 万元,购买Dr. Stephen J. Mullock 持有的 Kore 公司 12.87%股权,Kore公司持股比例提升至73.87%。 与中国计量科学研究院设立合资公司,拓展碳监测计量业务。2022年,公司与中国计量科学研究院设立合资公司北京中计碳汇科技有限公司,公司持股比例为70%。中国计量科学研究院作为承担碳计量技术研发与应用的国家计量技术机构,将完善国家碳计量标准,推动国际互认的碳排放数据测量体系,加速我国与国际碳市场接轨。我们认为,公司与中国计量科学研究院的合作有望结合国家与国际标准,结合碳监测试点经验,进一步拓展碳监测计量业务。 3.两期股权激励延期,保持现有激励机制 公司第一期、第三期员工持股计划延期,保持员工激励机制。公司第一期、第三期员工持股计划覆盖公司董事、 监事、高级管理 人员、公司及子公司骨干员。第一期、第三期员工持股计划相较于2021年员工持股计划,涉及员工较多,激励范围更广。公司第一期、第三期员工计划存续期延期至2025年4月,保持现有的激励制度。 4.盈利预测与估值 维持“增持”评级。我们维持对公司2022-2023年、增加2024年的预测净利润分别为3.77、4.62、5.75亿元,对应EPS分别为0.60、0.73、0.91元。非电行业加速超低排放改造,同时火电“三改联动”和“三个八千万装机”等行业变革也进一步释放工业污染源排放点位的监测需求。公司凭借环境监测设备与运维服务龙头优势,拓展污染源监测系统订单,业绩有望稳步增长。同时,公司高精度质谱仪、色谱仪技术受认可,公司将进入高端仪器应用市场,高业务壁垒有望创造价值重估机遇。维持目标价11.34元,维持“增持”评级。 5. 风险提示 技术迭代的风险、减排改造不及预期、应收账款回收风险。 法律声明 本公众订阅号(微信号: 强推环保 )为国泰君安证券研究所环保研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人徐强具备证券投资咨询(分析师)执业资格,资格证书编号为S0880517040002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券研究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效,发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的,本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务,后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制,根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求,若您并非国泰君安证券研究服务签约客户,为控制投资风险,还请取消关注,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便,敬请谅解。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用,如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失,国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。 备注:封面图片来自网络
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