【国君家电 | 公司】九阳股份:收入短期有所下滑,盈利能力改善——2022年年报点评

（以下内容从国泰君安《【国君家电 | 公司】九阳股份:收入短期有所下滑,盈利能力改善——2022年年报点评》研报附件原文摘录）
　　摘 要 报告导读：公司自身运营效率逐渐提升，总经理换帅有望给公司带来新的活力，业绩有望重回增长，增持。 投资要点： 在外部需求疲软的大环境下，公司通过自身效率提升、平台化降本等方式积极应对，业绩有望重回增长。我们预计23-25年EPS为0.93/1.05/1.19元，同比+33%/+13%/+13%。考虑到年初以来的估值切换及在销售端预期好转背景下，兼具成长性和性价比的小家电板块估值中枢上修，我们给予公司23年22.5x PE，目标20.93元，“增持”评级。 业绩简述：公司2022年营收101.77亿元（-3.45%），业绩5.3亿元（-28.98%），扣非归母净利润5.47亿元，同比-8.3%；其中，2022Q4营收32.52亿元（-7.32%），归母净利润0.25亿元（-69.79%），扣非归母净利润0.89亿元（+76.66%）。 业绩符合预期。从品类角度看，2022年公司品类结构进一步优化，品类占比更加均衡，养煲类和西式小家电表现相对较好；从渠道角度看，线上收入持平，需求疲软+疫情影响下公司线下销售有所下滑，业绩表现符合预期。 展望2023年，公司积极拥抱O2O新零售与下沉市场，投建太空科技样板终端建设，预计在疫情优化后的2023年公司线下销售有望实现回暖。随着海外终端零售商去库存周期结束，公司外销有望重回增长。 风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧。 1. 事件 公司2022年实现营业收入101.77亿元，同比-3.45%，归母净利润5.3亿元，同比-28.98%，扣非归母净利润5.47亿元，同比-8.3%；其中，2022Q4实现营业收入32.52亿元，同比-7.32%，归母净利润0.25亿元，同比-69.79%，扣非归母净利润0.89亿元，同比+76.66%。 2.收入：品类结构有所优化，线下销售有望回暖 分品类看，营养煲类和西式小家电表现相对较好，品类结构进一步优化。2022年公司食品加工系列收入32.73亿元，同比-7.5%，营收占比32%；营养煲系列收入37.06亿元，同比-3.3%，营收占比36%；西式电器系列收入22.48亿元，同比+5%，营收占比22%；炊具系列收入6.34亿元，同比-16%，营收占比6%。公司西式电器系列和营养煲系列收入表现相对较好，随着公司品类结构优化，占比更加均衡，有望减少对单一品类的依赖度。 分渠道看，需求疲软+疫情影响下公司线下销售受阻。2022年公司线上销售收入61.60亿元，同比-0.2%，占比61%，线下销售收入40.17亿元，同比-8%，占比39%。受疫情等因素影响，公司线下销售受阻，2022年公司线下销售同比-8%，占比39%。当前公司线下积极拥抱O2O新零售与下沉市场，投建太空科技样板终端建设，我们预计在疫情优化后的2023年公司线下销售有望实现回暖。 分内外销看，2022H2外销降幅有所扩大，拖累公司全年收入表现。2022年公司内销收入88.5亿元，同比-3%，占比达87%；外销收入13.26亿元，同比-9%，占比达13%。拆分至2022H2，公司内销收入47.57亿元，同比-4%，外销收入7.09亿元，同比-13%。展望2023年，2023年随着海外终端零售商去库存周期结束，公司外销有望重回增长。另外，公司同步发布了关联交易情况公告，2022年，公司实际发生销售商品的日常关联交易总金额为173百万美元（按交易发生时的即期汇率折算人民币为11.63亿元），预计2023年日常关联交易商品销售总金额不超过209百万美元（按交易发生时的即期汇率折算不超过人民币13.6亿元），同比约+20%，体现公司对外销业务增长信心较为充足。 3.业绩：Q4内销毛利率大幅改善， 费用率有所提升 2022年公司毛利率为29.09%，同比+1.3pct，净利率为5.13%，同比-1.52pct；其中2022Q4毛利率为29.84%，同比+6.35pct，净利率为0.75%，同比-1.16pct。排除会计准则变动所带来的一次性影响，2022Q4公司毛销差同比+4pct。我们预计平台化降本及品类结构化升级是公司2022Q4及2022年毛利率同比增长的主要原因。 公司2022年销售、管理、研发、财务费用率分别为15.65%、3.7%、3.83%、-0.64%，同比+0.66、+0.37、+0.44、-0.47pct；其中22Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为17.63%、4.14%、4.49%、-0.15%，同比+2.13、+0.71、+0.76、-0.25pct，2022Q4销售、管理、研发费用均有提升，财务费用率系本期汇兑收益大幅增长所致。此外，受公司所持有的信托及基金产品公允价值变动影响，2022Q4公司公允价值变动损益同比-0.87亿，若排除非经因素影响，公司扣非后归母净利润仍实现高增，利润率在逐级恢复。 4.货币资金较为充裕 公司2022年期末现金+交易性金融资产为15.7亿元，同比-9亿元，存货为6.8亿元，同比-3.7亿元，应收票据和账款合计为20.84亿元，同比-2.9亿元。公司2022年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为43.1、22.59和99天，同比-4.03、+8.88和-7.99天。 公司2022年经营活动产生的现金流量净额为6.1亿元，同比+6.5亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入126.19亿元，同比+12.6亿元，购买商品、接受劳务支付的现金95.8亿元，同比+5.4亿元；其中2022Q4经营活动产生的现金流量净额为-2.99亿元，同比-7.2亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入41.51亿元，同比+7.6亿元，购买商品、接受劳务支付的现金39.2亿元，同比+11.5亿元。 公司2022年投资活动产生的现金流量净额为2.28亿元，同比-5.6亿元，2022Q4投资活动产生的现金流量净额为0.02亿元，同比-7.7亿元。公司2022年筹资活动产生的现金流量净额为-13.28亿元，同比-5.4亿元，2022Q4筹资活动产生的现金流量净额为-2.62亿元，同比-2.7亿元。 5.发布员工持股计划，有望提升员工积极性 为实现公司长期发展目标，将业绩目标与长期激励紧密结合，进一步改善公司治理水平，建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制，公司发布员工持股计划，受激励对象包括杨宁宁董事长（拟认购10%）、韩润副董事长（10%）、郭浪总经理（10%）、缪敏鑫董秘（3%）等不超过50人，本员工持股计划拟筹集资金总额上限为 2.08亿元，分 5 期解锁，解锁比例分别为 20%、20%、20%、20%、20%。业绩考核目标为，本持股计划以 2022 年-2026 年五个会计年度为业绩评估年度，分年度对持有 人进行绩效考核，依据个人绩效考核结果确定持有人个人绩效考核系数及当期解锁标的股票权益数量。 6.利润分配预案 向全体股东每 10 股派发现金红利 3 元（含税），股息率为1.7%，送红股0股（含税），不以公积金转增股本，现金分红金额为2.29亿元，占公司2022年归母净利润的43%。 此外，公司以其他方式（如回购股份）现金分红金额2.04亿元，合计现金分红总额（含其他方式）4.33亿元，占公司2022年归母净利润的82%。 7.投资建议 在外部需求疲软的大环境下，公司通过自身效率提升、平台化降本等方式积极应对，业绩有望重回增长。我们预计23-25年EPS为0.93/1.05/1.19元，同比+33%/+13%/+13%。考虑到年初以来的估值切换及在销售端预期好转背景下，兼具成长性和性价比的小家电板块估值中枢上修，我们给予公司23年22.5x PE，目标20.93元，“增持”评级。 8.风险提示 原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有PP、ABS、AS等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC集成块、熔断器等核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。 行业竞争加剧风险。家电行业市场空间大，若有不正当、不规范竞争，可能为当前市场中的企业带来的市场竞争风险。 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_49f770991561 )为国泰君安证券研究所家电研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人蔡雯娟具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880521050002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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