【国信宏观固收】货币政策与流动性观察:央行投放流动性平滑跨季资金波动

（以下内容从国信证券《【国信宏观固收】货币政策与流动性观察:央行投放流动性平滑跨季资金波动》研报附件原文摘录）
　　分析师：董德志 S0980513100001 核心观点 央行投放流动性平滑跨季资金波动 海外方面，上周（3月27日-3月31日）全球重要央行的货币政策无重大变化。3月30日公布的美国初请失业金人数为19.8万人，为三周以来首次上升，表明强劲的劳动力市场出现边际走弱迹象。前瞻地看，即使银行风险事件使美国金融风险上升，也为美国经济带来额外的不确定性，但多位美联储官员发言均强调抗通胀的决心不会改变。目前美联储联邦资金利率期货隐含的5月FOMC加息25bp的可能性约6成（56.6%），不加息可能性约4成（43.4%）。 国内流动性方面，上周（3月27日-3月31日）狭义流动性走宽。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（3月20日-3月24日）上升0.41至100.61，其中价格指标贡献-27.6%，数量指标贡献127.6%。价格指数下降（紧缩）主要受上周一周R与DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）总体环比上行拖累，而标准化后的同业存单加权利率、R001利率总体环比下行形成支撑。为平滑跨季资金需求央行上周逆回购超量续作，叠加全面降准正式落地，对数量指数形成支撑。 上周（3月27日-4月2日），央行净投放短期流动性资金8110亿元。其中：7天逆回购净投放8110亿元（到期3500亿元，投放11610亿元）；14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。本周（3月3日-4月9日），央行逆回购将到期11610亿元，其中7天逆回购到期11610亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（4月3日）央行7天逆回购净投放-2530亿元，14天逆回购净投放0亿元。 上周政府债净融资382.0亿元，本周计划发行877.7亿元，净融资额预计为-115.3亿元；同业存单净融资-3421.9亿元，本周计划发行449.5亿元，净融资额预计为-1732.9亿元；企业债券净融资-1536.3亿元（其中城投债融资贡献约-5.0%），本周计划发行1009.1亿元，净融资额预计为-722.3亿元。 上周五（3月31日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（3月24日）下行0.50至99.80，同期美元指数下行0.51至102.60。3月31日，美元兑人民币在岸汇率较3月24日的6.866上行约58基点至6.871，离岸汇率从6.848上行约103基点至6.859。 风险提示 疫情出现反复，中国出现疫后通胀，经济复苏不及预期。 正文 一周回顾：央行投放流动性平滑跨季资金波动 海外方面，上周（3月27日-3月31日）全球重要央行的货币政策无重大变化。3月30日公布的美国初请失业金人数为19.8万人，为三周以来首次上升，表明强劲的劳动力市场出现边际走弱迹象。前瞻地看，即使银行风险事件使美国金融风险上升，也为美国经济带来额外的不确定性，但多位美联储官员发言均强调抗通胀的决心不会改变。目前美联储联邦资金利率期货隐含的5月FOMC加息25bp的可能性约6成（56.6%），不加息可能性约4成（43.4%）。 国内流动性方面，上周（3月27日-3月31日）狭义流动性走宽。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（3月20日-3月24日）上升0.41至100.61，其中价格指标贡献-27.6%，数量指标贡献127.6%。价格指数下降（紧缩）主要受上周一周R与DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）总体环比上行拖累，而标准化后的同业存单加权利率、R001利率总体环比下行形成支撑。为平滑跨季资金需求央行上周逆回购超量续作，叠加全面降准正式落地，对数量指数形成支撑。 上周（3月27日-4月2日），央行净投放短期流动性资金8110亿元。其中：7天逆回购净投放8110亿元（到期3500亿元，投放11610亿元）；14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。本周（3月3日-4月9日），央行逆回购将到期11610亿元，其中7天逆回购到期11610亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（4月3日）央行7天逆回购净投放-2530亿元，14天逆回购净投放0亿元。 上周政府债净融资382.0亿元，本周计划发行877.7亿元，净融资额预计为-115.3亿元；同业存单净融资-3421.9亿元，本周计划发行449.5亿元，净融资额预计为-1732.9亿元；企业债券净融资-1536.3亿元（其中城投债融资贡献约-5.0%），本周计划发行1009.1亿元，净融资额预计为-722.3亿元。 上周五（3月31日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（3月24日）下行0.50至99.80，同期美元指数下行0.51至102.60。3月31日，美元兑人民币在岸汇率较3月24日的6.866上行约58基点至6.871，离岸汇率从6.848上行约103基点至6.859。 流动性观察 外部环境：美联储或继续加息25bp 美联储 3月FOMC加息25bp后，其两大管理利率——存款准备金利率（IORB）与隔夜逆回购利率（ON RRP）分别位于4.90%和4.80%。上周四（3月30日）SOFR利率较前一周（3月23日）上升2bp，位于4.82%。3月30日公布的美国初请失业金人数为19.8万人，为三周以来首次上升，表明强劲的劳动力市场边际走弱。巴尔金等多位美联储官员均表示如果通胀风险持续，美联储可能进一步加息。 截至3月29日，美联储资产负债表规模为8.71万亿美元，较前一周（3月22日）降低278.45亿美元，约为去年4月本次缩表初期历史最高值（8.97万亿）的97.1%。 欧央行 欧央行在3月议息会议决定加息50bp，其三大关键利率——主要再融资操作（MRO）、边际贷款便利（MLF）和隔夜存款便利（DF）利率分别位于3.50%、3.75%和3.00%。欧元短期利率（ESTR）上周四（3月30日）与前一周（3月23日）维持不变，位于2.90%。欧洲央行副行长金多斯称，2023整体通胀可能大幅下降，欧洲央行的利率政策决策仍依赖于数据。 日央行 日央行3月10日公布利率决议，政策利率维持在-0.1％，符合市场预期。日本央行政策目标利率、贴现率和互补性存款便利利率分别保持-0.1%、0.3%和-0.1%不变。东京隔夜平均利率（TONAR）上周四（3月30日）较前一周（3月23日）保持不变，位于-0.01%。 国内利率：跨季短端利率全面上行 央行关键利率 3月20日，贷款市场报价利率（LPR）公布，1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，均与上月持平。央行其它关键利率无变化。 市场利率 短端利率方面，受跨季因素影响，隔夜利率与七天利率全面上行。上周五（3月31日）R001、DR001与GC001较前一周（3月24日）分别上行127bp、54bp和127bp；R007、DR007、GC007分别上行171bp、69bp和171bp；考虑R成交量权重的货币市场加权利率上行132bp。 存单利率方面，上周有所分化。上周五（3月31日）国有行1年期存单发行利率较前一周（3月24日）下行5bp至2.61%，股份行下行2bp至2.65%，城商行上行3bp至2.89%。 国内流动性：上周央行逆回购超量续作 上周（3月27日-4月2日），央行净投放流动性资金8110亿元。其中：7天逆回购净投放8110亿元（到期3500亿元，投放11610亿元）；14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。 本周（3月3日-4月9日），央行逆回购将到期11610亿元，其中7天逆回购到期11610亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（4月3日）央行7天逆回购净投放-2530亿元，14天逆回购净投放0亿元。 上周（3月27日-3月31日），银行间市场质押回购平均日均成交5.96万亿，较前一周（3月20日-3月24日，6.45万亿）减少0.49万亿。隔夜回购占比为82.7%，较前一周（89.1%）下降6.5pct。 债券融资：上周政府债券融资大幅下降 政府债上周（3月27日-3月31日）共计发行2485.5亿元，净融资382.0亿元，较前一周（3月20日-3月24日）的5417.9亿元大幅降低。本周计划发行877.7亿元，净融资额预计为-115.3亿元。 同业存单上周（3月27日-3月31日）共计发行2022.0亿元，净融资-3421.9亿元，较前一周（3月20日-3月24日）的-3401.9亿元小幅减少。本周计划发行449.5亿元，净融资额预计为-1732.9亿元。 企业债券上周（3月27日-3月31日）共计发行2835.1亿元，净融资-1536.3亿元，较前一周（3月20日-3月24日）的-29.2亿元大幅减少。上周城投债融资贡献约-5.0%。本周计划发行1009.1亿元，净融资额预计为-722.3亿元。 汇率：人民币美元同时边际走弱 上周五（3月31日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（3月24日）下行0.50至99.80，同期美元指数下行0.51至102.60。3月31日，美元兑人民币在岸汇率较3月24日的6.866上行约58基点至6.871，离岸汇率从6.848上行约103基点至6.859。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）