晨报0404 | 宏观、通信、和林微纳、地产、纺服、海运

（以下内容从国泰君安《晨报0404 | 宏观、通信、和林微纳、地产、纺服、海运》研报附件原文摘录）
　　每周一景：涠洲岛火山地质公园 晨报音频版请点击文末 今 日 重 点 推 荐 【宏观】从阿拉伯主权财富投资看中阿合作行业导向 本周聚焦：从阿拉伯主权财富投资看中阿合作行业导向 大国博弈加码、“一带一路”十周年催化中阿合作进一步加强。中阿贸易投资往来不断加强，中阿峰会和中伊沙联合声明推动中阿合作迅速催化。阿拉伯国家在产业多元化和相对摆脱对美元和美国依赖的动机下，后续对外投资或将加码，中国是重要投资目的地。 阿拉伯国家主权财富基金（SWFs）已经发展成为全球金融市场上的重要参与者。这些基金整体在基金治理和投资战略方面有以下三方面特点：资产类型由稳健转向主动；投资目的多样，产业多元化成为重要驱动；投资区域由成熟市场拓展至新兴市场。 阿布扎比投资局（ADIA）是阿拉伯地区规模最大的主权财富基金，也是全球第三大主权财富基金。其投资规模大、类别广，配置重点集中于发达地区，但是对新兴市场的增长机会仍然持乐观态度，并有可能在未来增加对新兴市场的投资，看好中国市场的能源、制造业和金融。 沙特公共投资基金（PIF）是沙特最主要的主权财富基金。投资池包括六大投资板块，国际投资蓄势待发，主要锚定通信科技、地产、金融、新能源等领域。 中阿新能源合作前景较为广阔、边际弹性较强。阿拉伯国家的老能源使用量占比基本接近100%，在碳中和目标的要求下，以及产业多元化、相对摆脱对美元和美国依赖下，中阿新能源合作弹性较大。 国内经济：开工链条仍有韧性，出口维持下行趋势； 上游：原油价格和焦煤价格整体均呈上升趋势，铁矿石价格持平； 中游：螺纹钢价格略有提升，水泥价格增长明显，动力煤价格持平； 下游：100大中城市成交土地面积、30大中城市商品房成交面积均维持上升趋势，上海地铁客运量呈大幅度下降； 通胀：猪肉、蔬菜价格下降，南华工业品价格略有回升； 金融：国债利率、短期利率下降，美元指数维持下降； 三大需求：全国商品房成交面积总体继续保持上升趋势；基建投资保持小幅上涨，外需景气度维持下行趋势； 产业链：有色产业链金属价格大多呈上涨趋势。半导体指数上升，DXI指数下降。 下周关注： 中国公布3月非官方中国PMI、非官方服务业PMI经营活动指数、3月官方储备资产、3月外汇储备、3月黄金储备；美国公布3月Markit制造业PMI、3月制造业PMI、ADP就业人数、非制造业PMI。 风险提示：全球衰退超预期导致避险情绪高涨。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告从阿拉伯主权财富投资看中阿合作行业导向，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【通信】运营商云业务逆势高增，光电板块继续升温 运营商云服务业务逆势高增，竞争优势更为明显。根据Canalys数据，2022年中国云计算市场增速较缓慢，仅仅10%到，但三大运营商逆势高增。中国电信天翼云2022年收入达到579亿元，同比增长107.5%，成为全球最大的运营商云和国内最大的混合云，2023年天翼云目标收入达千亿；中国移动2022年云收入503亿元，同比增长108.1%，2022年签约云大单超6200个，央企国企上云项目超3700个；中国联通云2022年云收入361亿元，同比增长121%。在强大云网一体化资源和庞大客户群体优势，以及自主安全可控背景下，我们预计未来三年运营商云业务仍然会保持高速增长，市场认知逐步加强。 AI助力光电板块继续发酵。近期，英伟达、百度、华为等众多巨头发布一系列AI加速产品，信息正式进入核裂变时代。在此背景下，我们要重点关注大带宽大容量的通信技术创新：一是800G模块的需求最为直接，2023年存在部分厂商追加订单可能性，随着模型训练算力的持续增加，以及AI和其他领域的互动，我们预计2024年需求有望超预期，同时800G高端光模块供应端壁垒较高；二是城域网络流量快速增长，波分技术作为大容量的承载技术，将从骨干网快速下沉到城域、接入侧，接入点数量成百上千倍增加，短距离相干模块需求旺盛，且国内厂商正在此领域开始突破。三是芯片领域国内产业链正在复刻5年前光模块企业的突破路径，例如国内激光器芯片长期受海外掣肘，2023年有望推出10G-100G EML，国内芯片实现更广泛应用，实现高端突破，再例如薄膜铌酸锂调制器芯片有望在骨干网高速通信取得一席之地。四是多种不同需求下，CPO、LPO等新的技术路径给了行业产业链格局变化的机会。 投资建议：1）运营商板块（数字经济基建和运营的核心）：推荐中国移动、中国电信、中国联通；2）结构性投资和国产渗透：中兴通讯、仕佳光子、天孚通信、光库科技、宝信软件；3）内需投资（新能源海缆、电网信息化、卫星互联网）：亨通光电、中天科技、长飞光纤、威胜信息、力合微、铖昌科技等，受益标的为英维克；4）外需企稳&领域拓展：和而泰、拓邦股份、朗特智能、炬光科技等。 风险提示：“东数西算”和5G落地进程不及预期、云计算发展或不及预期、流量类业务及产业互联网应用发展不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告运营商云业务逆势高增，光电板块继续升温，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【电子】和林微纳（688661）：AI Chiplet MR三重共振，半导体探针龙头腾飞在即 维持“增持”评级，上调目标价110.60元。公司是本土半导体探针龙头，直接受益于AI、Chiplet、MR行业渗透，随着募投项目产能释放以及英伟达订单放量，公司将迎来高增长。考虑AI行业快速发展，英伟达AI芯片订单火爆，流片激增，上调公司EPS，预计2022-2024年EPS为0.45/1.58/2.45元（原预测0.45/1.24/1.97元），给予公司2023年70倍PE，目标价110.60元，维持“增持”评级。 公司为英伟达AI算力芯片的核心探针供应商，英伟达AI芯片订单上调将拉动公司探针用量。英伟达A100、H100芯片是目前AI产业发展最核心的算力原料。据公告，公司2019-2021年向英伟达销售测试探针收入分别为0.11/0.32/1.11亿元，占探针业务比例分别为57%、57%、71%。在AI浪潮下，英伟达A100/H100订单火爆，流片激增，公司探针将直接受益于英伟达芯片放量。我们有别市场的观点：公司是英伟达产业链核心标的，其探针订单与英伟达芯片放量存在一定线性关系，将是AI产业发展中能够直接业务受益的环节。 MR发布在即，MEMS精微零部件业务打开新的增长引擎。精微屏蔽罩广泛应用于苹果、华为、三星等品牌，用于屏蔽磁信号干扰等。MR的推出有望复刻iPhone成长轨迹，公司作为MR产业链重要参与者，精微屏蔽罩将受益于苹果MR放量。 催化剂：英伟达流片量上调；AI产业发展超预期；MR产品发布。 风险提示：客户集中度较高；新产品不确定性；国际关系的不确定性。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告和林微纳（688661）：AI Chiplet MR三重共振，半导体探针龙头腾飞在即，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【地产】销售增速继续提升，需求判断出现分歧 3月房企销售增速继续提升，民企转正，央企有所回落，而国企依然维持高位。2023年3月，TOP50房企实现销售4486亿元，同比增长38.6%，较2月提升9.8pcts。其中，民企销售增速较1月提升17.5pcts，达到0.6%，开始转正。国企增速较1月继续提升27.1pcts，达到88.9%。央企增速较1月回落57.6pcts，达到74.5%。此外，TOP10房企增速略有回落，而TOP11-30房企和TOP31-50房企增速持续提升。TOP20中，中海地产、华润置地、华发股份、建发股份、保利置业、中国铁建等央国企，同比增速依然达到100%以上。 市场预期的市场“差”更多的其实是斜率，而不是绝对量。自3月以来，市场一直持续关注高频网签数据和环比变化，由于高频数据的环比下降带来市场预期从极度乐观转为极度悲观。2月的销售改善幅度是大超预期的，这背后代表着2月的数据本身有一定异常。一方面存在春节因素，但另一方面确实是积压的需求在春节后集中释放。当积压的需求释放后，3月市场确实出现一定程度的降温。降温的原因也包括目前市场供给结构与需求结构的不匹配，以及部分市场和项目涨价后影响需求，居民出现观望现象。考虑到2022年同期低基数的影响，市场对于3月和4月增速回正没有太大分歧。分歧在于修复幅度，也就是增速的斜率问题，从绝对量来看，3月只是回到了过去的正常水平。 不管是因为销售没有维持2月的增速修复幅度，还是因为数据好而对政策出台的预期减少，都反映了当前地产板块的疲软。不管是数据没有继续出现如2月份的超预期，还是需求带来的韧性使得对于需求端政策的进一步放松的预期得以落空，都带来近期地产板块的疲软。一二线城市需求依然展现了较强的韧性，但依然存在分化。核心区位的项目稀缺，而城郊库存依然较高，使得一二线城市改善性需求的释放出现滞后，因此使得市场对于房地产市场是否真正回暖依然存在分歧，4月和5月依然是对市场判断的不明朗期。 继续看好产业先行的园区类公司，将成为2023年地产板块内的更有选择。重点推荐中新集团、招商蛇口。其他继续推荐央国企房企，包括成长性的公司，受益中交地产、建发股份，并推荐龙湖集团、万科A、保利发展、金地集团等。 风险提示：政府重新放开前融再走土地金融模式，市场需求加速下行。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告销售增速继续提升，需求判断出现分歧，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【纺服】Q1业绩前瞻：品牌端男装最优，制造端压力较大 投资建议：1）品牌服饰：低估值品牌补涨行情有望持续演绎，运动服饰估值逐步修复。2023年1月至今服装消费持续复苏，其中商务男装表现较优，同时考虑到2022Q2存在低基数，预计后续品牌端将加速修复，推荐男装品牌报喜鸟（2023年12倍）、海澜之家（2023年10倍）、比音勒芬（2023年18倍）。近期H股运动服饰品牌陆续发布年报，龙头业绩韧性凸显，同时考虑到2023年至今运动品牌库存显著改善，并且终端流水逐步恢复，运动服饰估值有望修复，推荐李宁、安踏体育、特步国际。此外，部分女装品牌在疫情中受损严重，2023年业绩有望显著改善，推荐低估值高业绩弹性女装标的歌力思（2023年14倍），受益标的锦泓集团。2）家纺：婚庆需求释放+地产预期修复，推荐高分红家纺板块。疫后婚庆需求有望爆发，叠加地产预期修复有望带动家纺板块估值提升，推荐低估值高分红的家纺龙头罗莱生活，受益标的富安娜。3）制造：基本面拐点将现，期待制造龙头订单改善。纺织产业链至暗时刻已过，终端复苏超预期有望增强下游品牌信心，提升下单意愿，我们预计内需订单有望率先恢复，外需订单有望于Q2末改善，纺织产业链拐点渐行渐近。推荐有产能释放的低估值色纱龙头富春染织，新材料业务投产的安防手套龙头恒辉安防及PA66民用纺丝龙头台华新材。 纺服板块2023Q1业绩前瞻：品牌端男装表现最优，制造端压力普遍较大。1）品牌：Q1服装消费持续复苏，预计品牌端普遍表现良好，大部分标的收入、利润均可实现正增长。分赛道，商务男装预计表现最优，如比音勒芬收入/利润均有望增长20-25%；分个股，锦泓集团业绩增速最高(50-70%)，主要得益于财务费用减少。2）制造：Q1海外品牌仍处于去库存阶段，外销订单仍有所承压，制造端标的业绩普遍面临较大压力，仅部分个股表现较好，如新澳股份、恒辉安防等。 行情回顾：3月27日-3月31日沪深300指数、上证综指、深证成指、创业板指数分别上涨0.59%、上涨0.22%、上涨0.79%、上涨1.23%，SW纺织制造、SW纺织服装、服装家纺板块分别下跌2.57%、下跌1.27%、下跌0.83%。A股纺织制造涨幅第一为巨星农牧（25.85%），服装家纺涨幅第一为欣贺股份（11.58%）。3月27日-3月31日恒生非必须性消费业指数上涨1.90%、纺织服装HK（中信）上涨0.69%、恒生指数上涨2.43%，H股纺服涨幅第一为特步国际（8.71%）。 风险因素：疫情反复程度超预期，全球通胀的风险 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告Q1业绩前瞻：品牌端男装最优，制造端压力较大，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【交运】海运：OPEC意外减产，油运影响或低于预期 减产将快速缩减原油供给，而对油运需求影响还需考虑对冲因素。OPEC+供应全球原油超40%。过去三年在疫情冲击与疫后复苏中，OPEC+动态减产与增产数次，旨在维持油价至满意水平。市场普遍认同减产将缩减原油供给，进而影响油运需求与景气。事实上，对于油运需求的影响，还需考虑两个对冲因素：1）非OPEC+国原油增产对冲；2）全球油运贸易重构，带来海运增量与航距拉长对冲。 OPEC+ 22Q4减产回顾：对油运市场影响不甚明显。2022年10月OPEC+宣布减产200万桶/日，考虑数国产量已低于配额，实际减产显著低于计划，估算约全球产量1%。自11月减产，OPEC+出口略降，而全球原油海运量平稳，VLCC运价加速上冲至10万美元/天高位，背后是印度加大俄油进口与中国加大美油进口双重推动航距拉长。随后，在对俄制裁短期紊乱与中国感染高峰双重影响下，12月VLCC运价自高位回落至低位运行。随着中国疫后复苏开启，及全球油运贸易重构效应继续显现，自2023年2月VLCC运价淡季即上冲高位。回顾22Q4减产，实际减产量低于预期，中国需求增长与美国释放战储不仅对冲减产更拉长航距，甚至短期正向利好油运需求，加速运价上冲。 OPEC+2023减产：持续性或取决于海外衰退程度，实际影响需考虑对冲。近日OPEC+多国意外宣布将自5月自愿减产，合计约165万桶/日，实际减产量有待观察。减产再次引发担忧与油运股大跌。之所以称之为“意外”，除市场未有预期，亦在于尚未观察到欧美银行危机导致原油需求缩减。若后续欧美衰退程度有限，叠加中国复苏，减产将导致全球原油由供需均衡走向供不应求。若油价高企，OPEC+或许又将开启新一轮增产，以实现最大化收益。因此，减产的持续性，或取决于欧美衰退程度。而对于油运需求，非OPEC+国增产与油运贸易重构有望对冲减产影响。1）短期美国等非OPEC+国释放战储或增产，大西洋至亚洲航距是中东的三倍，短期或超预期对冲；2）长期或加速原油资本开支恢复，大西洋非OPEC+国长期增产将有利于航距拉长；3）全球油运贸易重构深化，油运需求增量效应将持续。 风险投资比或将再具吸引力。国君交运2022年首次提出油运业具有超级牛市期权，2023年初重点提示油运股风险收益比再具吸引力。逆全球化下油运贸易重构持续，叠加中国复苏有望对冲欧美衰退风险，且未来数年油轮供给刚性凸显，油运超级牛市在路上。减产不改油运大逻辑，维持中远海能、招商轮船、招商南油“增持”评级。 风险提示：地缘冲突、经济衰退、环保新政执行、油价风险等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告OPEC意外减产，油运影响或低于预期，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 0404 音频： 进度条 00:00 19:39 后退15秒 倍速 快进15秒 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH )为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”) 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