【东吴晨报1027】【个股】福斯特、三峡水利、华熙生物、信捷电气、富满电子、恒立液压、瀚蓝环境

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　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20201027 From 东吴研究所 00:00 05:53 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 个股 福斯特（603806） 三季报点评： 福斯特20Q3点评 胶膜毛利率大超预期，精细化管理能力持续提升 投资要点 20Q3业绩4.15亿元，同增113.60%，超预期！公司发布2020年三季报，Q1-3实现营业收入54.69亿元，同比增长19.14%；实现归母净利润8.71亿元，同比增长47.06%。其中2020Q3实现营业收入20.93亿元，同比增长29.84%，环比增长12.09%；实现归母净利润4.15亿元，同比增长113.60%，环比增长37.75%，收入及利润增长超市场预期。 业务毛利率增长及出色的管理能力驱动盈利能力的大幅增长：公司Q1-3毛利率为24.57%，同比上升4.85pct，其中，Q3毛利率29.71%，同比上升9.52pct，环比上升8.69pct；Q1-3净利率为15.93%，同比上升3.02pct，Q3净利率19.83%，同比上升7.78pct，环比上升3.69pct。我们认为，公司盈利能力大幅改善主要得益于：1）胶膜量价齐升同时成本下降，20Q3公司综合毛利率大幅提升至29.71%；2）精细化管理持续提升，20Q3期间费用率仅5.3%，同比下降1.22pct，环比下降1.41pct。3）汇兑收益：公司成本主要是树脂，而树脂80%来自进口，公司采购存在锁汇，人民币升值带来汇兑收益。 Q3胶膜量价齐升，毛利率改善明显：公司Q3胶膜销量2.22亿平方米，同比增长16%，环比增长7%，Q3单价8.36元/平方米，同比增长11%，环比增长2%，为14年至今的最高价。测算公司胶膜业务毛利率在30%+，环比提升约10 pct，公司胶膜业务量价提升。 预计Q4盈利仍有不错表现，明年双玻大趋势公司盈利能力有望持续提升：展望Q4，7月底、9月底胶膜2次提价，近期由于原材料上涨，胶膜有望再提价，合计相对Q3均价提升20%+，Q4树脂成本相较Q3约提升20%，同时公司POE占比有望提升至35%，预计公司Q4毛利率仍有不错表现，同时公司新产能释放叠加Q4最强旺季，Q4出货预计环比持续增长，盈利仍有不错表现。国内招标双玻比例明显提升，未来双玻是大趋势，Q3 POE占比30%，Q4提升至35%，预计明年提升至50%，盈利能力持续结构性改善。 现金流表现良好，投产项目转固，致使固定资产增长：Q1-3经营活动现金流量净流入3.14亿元，同比增长79.10%，现金流表现良好；销售商品取得现金40.89亿元，同比增长13.73%。 盈利预测与投资评级：我们预计20-22年归母净利12.5/17.0/21.2亿元，同比增长30.9%/35.9%/24.5%，对应 EPS 为1.63/2.21/2.75元，给予2021年40倍PE，目标价88.4元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，原材料价格上涨超预期等。 （分析师 曾朵红、陈瑶） 三峡水利（600116） 三峡电入渝终落地，静待电改标杆再起航 投资要点 事件：公司公告，2020年新增三峡电入渝电量为41亿千瓦时，其中公司供电范围内获得分配电量合计17.38亿千瓦时；价差为0.0828元/千瓦时，全额传导给供区内企业。 三峡电入渝终落地，从分配量价来看喜忧参半。根据公告内容，2020年新增电量暂按41亿千瓦时进行分配（如有增量将按市政府确定的分配原则另行下达计划），价差按0.0828元/千瓦时确定。公司供电范围：万州区分配电量13.98亿千瓦时，主要用于降低存量工业企业用电成本和招商引资增量项目；涪陵区分配电量3.40亿千瓦时，主要用于存量大数据智能化等战略新兴产业降低电价和增量企业招商引资。 分配电量基本符合预期，最终结果大概率将更为乐观。我们之前根据公开信息预测，三峡库区今年有望留存三峡电30-40亿千瓦时，考虑到今年是来水大年，长电实际超发电量大概率会超出之前预期，因此我们判断，最终三峡库区留存电量大概率会超出公司公告的41亿千瓦时，而公司供电范围内最终留存的实际电量大概率会超出公告的17.38亿千瓦时，有望达到20-30亿千瓦时。 分配电价略低于预期，最终结果需要视招商引资的节奏判断。我们之前根据公开信息判断，0.0828元/千瓦时的价差有望全部或者部分留存于上市公司体内，目前根据公告内容，电网企业按照价差传导原则组织实施，全额传导给供区内的企业；新增三峡电入渝按照计划电方式进行管理，确保优先消纳，做好统筹平衡。因此，最终的结果大概率分为2种：1）招商引资工作推进顺利，则价差完全传导给引入的企业，对于上市公司来说收入规模扩张，成本不受影响；2）招商引资工作并未如期完成，则全部或者部分价差留存于上市公司体内，收入规模不变、成本下降0.0828元/千瓦时。考虑到目前已经接近11月份，我们预计可能是部分三峡电价差传导、部分留存于上市公司体内。 总结：三峡电入渝标志公司逻辑兑现第一步，期待后续战略-机制-项目层面更多惊喜。此次三峡电入渝落地，意味着公司规划了数年的大方向和大战略迈出了实质性的一步，实际上，从6月份重大资产重组完成，到半年报制定《职业经理人管理制度》，再到董事会决议修订高管人员年薪管理办法，加上下半年即将落地的未来5年发展规划，我们认为公司的成长逻辑正在逐步兑现，期待后续战略-机制-项目层面的更多惊喜。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.42、0.65、0.69元，对应PE分别为21、14、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱等。 （分析师 刘博、唐亚辉） 华熙生物（688363） 三位一体，产业链贯通的医美大玩家 投资要点 深耕透明质酸20余年，基于技术优势建立全产业链业务体系。华熙生物凭借微生物发酵和交联两大技术平台，以透明质酸生产为起点，坚持技术创新和业务拓展，最终成为产业链贯通的头部企业。公司主要业务分为原料产品、医疗终端产品、功能性护肤品三大块，2019年收入占比分别为40.4%/ 25.9%/ 33.6%。其中原料业务为公司基本盘，医疗终端和功能性护肤品强势增长，带动公司业绩持续大幅增长。2020H1公司实现收入9.47亿元/+17.0%YoY；归母净利润2.67亿元/+0.8%YoY。 透明质酸原料业务技术领先，缔造全球龙头地位。透明质酸广泛应用于医药、化妆品、食品等领域。据弗若斯特沙利文，2018年全球透明质酸原料销量超500万吨，未来有望保持双位数增速。公司原料端竞争壁垒主要存在于：①较高的技术及生产壁垒，产率、纯度、分子量范围等核心指标均处于领先水平；②注册证准入壁垒，公司在全球主要国家和地区取得26项原料产品注册及备案证书，远高于其他竞争对手。 医疗终端产品应用场景多元化，其中医美终端增速最快。医疗终端产品主要应用于医美、骨科、眼科治疗。2014-2018年医美/骨科/眼科终端产品规模增速CAGR分别为32.2%/0.6%/16%，“颜值经济”下医美终端需求提升，医美透明质酸终端产品增速最快。尽管近年来我国医美接受水平持续改善，但相比发达国家医美渗透率仍有较大增长空间，前景可期。 通过专业优势铸就差异，功能性护肤品品牌力持续提升。2014年润百颜推出“蜂巢玻尿酸水润次抛”，正式进入功能性护肤品领域。之后公司又相继推出夸迪、米蓓尔等品牌，覆盖不同年龄段和需求的消费者。公司凭借先进“玻尿酸”原料研发及生产背书凸显差异，2020年初以来润百颜、夸迪天猫旗舰店GMV规模保持爆发式增长，1-9月润百颜、夸迪GMV分别为0.36/0.67亿元，已可比肩部分知名化妆品品牌。 四大引擎共促持续增长。①于产能，2018年接近饱和，公司通过自建工厂和外延收购扩大产能，预计透明质酸原料/医疗针剂产品/次抛类产品5年内产能扩2.6/25/18倍；②于研发，内外部研发并重，内部依托微生物发酵和交联两大核心技术平台，外部加强与国内外高校合作和企业投资收购；③于营销，通过IP联名、主播带货、达人种草、邀请代言人、电视广告全方位发力品牌建设；④于团队，持续引入核心人才建设一流的研发及运营团队，并通过员工持股计划绑定中高层骨干员工。 盈利预测与投资评级：公司是全球透明质酸产业龙头，原料业务稳步发展，不断向终端医疗器械及终端化妆品等领域延伸，一体化优势稳固，看好长期发展。我们预测公司2020-22年EPS分别为1.41/1.91/2.50元，对应92/68/52x PE，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价166.2元。 风险提示：市场竞争，研发不及预期，疫情反复，产品安全等。 （分析师 朱国广、全铭、吴劲草、汤军） 信捷电气（603416） 三季报点评： 加速增长，伺服亮眼 投资要点 三季报加速增长，营收同比+98%，利润+135%，超市场预期。20Q3公司实现营业收入3.14亿元，同比+98.02%；实现归属母公司净利润1.03亿元，同比增长134.76%。20Q3毛利率为43.97%，同比上升2.63pct，毛利率相对稳定，整体Q3业绩超市场预期。 PLC营收保持高速增长，小型PLC稳居本土龙头地位，中型PLC布局初期、静待放量。Q3公司PLC营收增速预计大两位数增长，产品端方面迭代推出XDH-60T4-E EtherCAT总线型PLC、XS3-26T4全新CODESYS运控型PLC小型PLC等新品。小型PLC目前是增长的主要来源，中型PLC产品仍处于储备和推广阶段，营收基数不大，但毛利率远高于小型PLC。未来随着中型PLC产品放量，产品结构持续优化，将贡献显著业绩增量。 伺服拉动下驱动产品超翻倍成长，产品阵列逐步完善。随着伺服等新产品、解决方案的上量，Q3公司驱动业务超翻倍增长，业务体量预计与PLC接近。期间公司不断优化拳头产品DS5系列伺服系统性能；推出DF3系列低压伺服系统、DP3系列步进系统、VH6系列全功能型闭环矢量变频器等新品，覆盖高速精准运动控制、高智能信息处理、高性能视觉感知等“三高产品”，有望进一步拓宽能力边际，市占率有望进一步提升，PLC带动伺服战略下有望维持高速增长。 海外疫情重燃口罩机市场热度，口罩机解决方案维持高景气延续至20Q3。7-8月海外疫情再次升温，形势依旧严峻，引发口罩包装机的优化升级，口罩机市场保持20%以上增速。口罩机解决方案市场以内资为主，信捷是国内少数能提供N95口罩整线解决方案（PLC+伺服+HMI）的厂商，市占率靠前。Q3信捷持续助力疫情生产，推出口罩枕式包装机解决方案，几乎涵盖市面上主流口罩包装机型，有所受益疫情经济贡献。 盈利预测与投资评级：预计2020-22年公司归母净利润分别3.31亿、4.09亿、5.11亿，同比分别+102.7%、+23.5%、+25.0%，对应现价PE分别35倍、28倍、23倍，给予目标价101.9元，对应21年35倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧。 （分析师 曾朵红） 富满电子（300671） 快充、Mini LED芯片放量，业绩创历史新高 公告：公司发布2020年第三季度报告，2020年前三季度公司营业收入为5.13亿元，同比增长23.08%，归母净利润为6152.61万元，同比增长152.67%。2020年Q3公司营业收入为2.62亿元，同比增长62.13%，归母净利润为3702.75万元，同比增长197.78%。 投资要点 快充和Mini LED芯片快速放量，业绩创历史新高：公司2020年前三季度归母净利润同比增长152.67%，2020年Q3归母净利润同比增长197.78%，业绩创历史新高。主要得益于三季度市场旺季来临，公司快充芯片、Mini LED显示驱动芯片等新品出货量和市场份额持续提升。2020年Q3公司毛利率为26.26%，同比提升0.83个百分点，净利率为14%，同比增加6.46个百分点，期间费率为9.29%，同比下降6.38个百分点，公司经营管理效率和盈利能力明显提升。公司持续投入中高功率快充、射频IC的新品研发，优化产品结构，2020年前三季度公司研发费用3582.92万元，同比增长18.23%。 率先卡位快充、Mini LED优质赛道，市场份额稳步提升：快充在终端市场由高端向中低端下沉的趋势持续，叠加苹果iPhone12系列新机不再附送充电器，有望刺激第三方快充渗透率提升。公司快充产品覆盖18W-65W GaN等品类，PD芯片集成度高、兼容性好，平均毛利率达50%，目前公司在手订单充裕，相关产品在紫米、公牛等知名客户端快速放量；同时，公司在1~0.3mm点间距的小间距&Mini LED显示驱动芯片领域先发优势逐步显现，系列产品在性能、价格方面相较竞品的优势明显，积累了洲明、木林森等优质客户资源，市场份额稳步提升。 产品线不断丰富，射频IC成长空间广阔：公司目前具备各类IC产品1100余种，并持续丰富产品线，保证高毛利产品的持续性。在射频IC领域，公司通过内生外延加速布局，一方面开发了射频开关和射频tuner等产品，另一方面通过合资设立射频IC公司切入射频滤波器、WiFi FEM芯片等5G射频系列芯片领域，随着5G射频市场的加速扩容，射频IC产品有望成为公司业绩的全新增长点。 盈利预测与投资评级：富满电子快充芯片、Mini LED芯片等新品出货放量增长，产品竞争力行业领先，未来业绩的增长动能充足。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为10.32、14.25、18.20亿元，增长72.5%、38.1%、27.7%；2020-2022年归母净利润分别为1.26、2.73、3.59亿元，增长241.3%、117.3%、31.2%，实现EPS为0.80、1.73、2.27元，对应PE为52、24、18倍。富满电子未来业绩增长动能充足，给予公司2021年60倍目标PE，目标价103.8元，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。 （分析师 王平阳） 恒立液压（601100） Q3业绩增长强劲，后续增长动力持续 事件：公司发布业绩公告：2020年前三季度实现收入53.2亿，同比+39%；归母净利润14.7亿，同比+60.5%。其中Q3单季度实现收入18.7亿，同比+79.4%，归母净利润4.9亿，同比+97.3%，扣非后归母净利润5.5亿，同比+190.4%。 投资要点 剔除汇兑损益影响，Q3增长依然强劲 公司Q3单季由于美元贬值发生9037万汇兑损失，占Q3收入达4.84%，对净利润略有影响，但公司前三季度业绩增速整体依然强劲，主要系：（1）基建地产持续复苏，下游工程机械销售行情火爆，拉动公司挖机油缸产品收入同比增长35%；（2）公司产品竞争力及市占率不断提升，子公司液压科技泵阀收入同比大幅增长94%，我们预计恒立液压泵阀的整体市占率已达到30%以上，其中小挖近50%。 盈利能力持续提升，期间费用管控良好 2020年前三季度公司综合毛利率42.3%，同比+5.7pct，主要系挖机油缸、泵阀销量大增带来规模效应和产品结构优化；销售净利率达27.7%，同比+3.7pct。 前三季度公司期间费用率8.71%，同比+0.01pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.75%/2.81%/3.21%/0.94%，分别同比-0.31/-0.70/ -1.43/+2.45pct。销售及管理费用率合计同比-1pct，主要系公司加强内部管理；财务费用率上升显著，主要系当期汇兑损失影响。 现金流创历史新高，经营持续健康发展 前三季度公司经营性净现金流净额13.4亿元，同比+14.0%，其中Q3单季为3.9亿，同比+3.7%。应收账款周转天数从上年同期的42天下降至38天；存货周转天数从上年同期的113天下降至96天；营业周期的缩短，良好的回款使得公司在Q3单季销售商品、提供劳务收到的现金达22.9亿，创历史新高。 核心业务排产饱满，Q4持续高增可期 展望四季度，融资环境改善及基建地产投资增速上升，海外出口逐步回暖，我们预计Q4公司下游需求依然强劲。公司目前排产依旧维持高增长， 10月挖机油缸排产同比+40%，泵阀及马达保持翻倍以上增长，我们预计Q4行业旺季持续。同时随着泵阀加速渗透+非标业务不断拓展，后续增长动力强。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年的净利润为20.1/23.7/27.9亿，对应PE分别为46/39/33X，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期下行风险；贸易战升级影响海外经营风险；海外疫情持续；泵阀业务研发销售不及预期风险。 （分析师 陈显帆、周尔双、朱贝贝） 瀚蓝环境（600323） 营收同增20.50%，Q3单季经营数据同比改善 投资要点 事件：2020年前三季度公司实现营业收入51.47亿元，同比增长20.50%；归母净利润7.69亿元，同比增长4.40%；扣非归母净利润7.53亿元，同比增长4.71%；加权平均ROE同比降低0.73pct，至11.08%。 营收同增20.50%，项目投产固定成本加大&疫情影响净利润增速放缓。20年前三季度公司实现营收51.47亿元，同增20.50%；归母7.69亿元，同增4.40%；毛利率30.23%，同增0.75pct；净利率14.96%，同减2.13pct。公司净利润增速较收入增速放缓主要系部分固废项目完成投产，投产初期叠加疫情影响使产能利用率不足，但项目固定成本费用投入较大，同时能源业务受疫情及政策影响，整理盈利水平有所下降所致。 20Q3归母净利润增速11.73%，环比H1增速持续改善，提升11.71pct。20Q3单季度营收20.11亿元，同增25.64%；归母3.08亿元，同增11.73%，环比Q2归母净利润增速16.98%下降5.25pct，环比H1归母净利润增速0.02%持续改善，预计四季度疫情影响减弱，业绩有望持续回暖。 广东区域固废处理发电量高增34.79%，南海污水处理量同增4.50%，Q3单季增速恢复明显。1）固废：20年前三季度广东省内固体废物处理发电量4.66亿度，同增34.79%（去年口径为华南地区），省外发电量9.02亿度，同增21.06%。Q3单季省内发电量2.29亿度，同增69.87%，省外发电量4.01亿度，同增28.50%。2）水务：20年前三季度南海区供水量3.15亿吨，同降1.65%，污水处理量1.72亿吨，同增4.50%。Q3单季供水量同增1.80%至1.23亿吨，污水处理量同增5.60%至5985万吨。固废及水务板块Q3单季增速恢复明显。 期间费用率上升1.77pct至13.4%。20年前三季度，销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.1pct、上升0.43pct、上升0.56pct、上升0.89pct至1.21%、5.95%、1.47%、4.77%。 税费减少&拆迁补偿使经营性现金流净额同增67.76%。20年前三季度，1）经营性现金流净额12.2亿元，同增67.76%；2）投资性现金流净额-28.08亿元，同增1.75%；3）筹资性现金流净额17.26亿元，同减14.3%。 优秀整合能力助力份额扩张，固废产业园降本增效实现异地复制。大固废佼佼者优秀整合得到验证，并购创冠中国后ROE从15年的9.81%稳步提升4.8pct至19年的14.61%，强整合能力提升盈利助力份额扩张。宏观政策积极鼓励固废综合环保产业园模式，公司已形成纵横一体化的大固废全产业链布局，并打造了国内首个固废全产业链综合园区——南海固废处理环保产业园，具备社会综合成本最小化的优势，契合“无废城市”发展理念，具有先发优势。综合产业园可通过能源协同、环保设施协同、处理处置协同三大优势，实现降本增效，现已在顺德、开平等多省市成功移植推广，积累了成功经验，未来复制推广可期。 盈利预测：我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.34、1.68、2.00元，对应19、15、13倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：政策推广项目进展不及预期，行业竞争加剧，现金回款风险。 （分析师 袁理） 十月十大金股 法律声明 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