当前PMI演绎逻辑和2020年3-4月较为相似,4月债市谨慎为上——2023年3月统计局PMI数据分析及债市观点

（以下内容从申万宏源《当前PMI演绎逻辑和2020年3-4月较为相似,4月债市谨慎为上——2023年3月统计局PMI数据分析及债市观点》研报附件原文摘录）
　　正文 本期投资提示： 3月三大PMI指数均处于扩张区间、但结构有所分化，建筑业和服务业PMI指数继续攀升至高位区间，而制造业PMI指数则小幅回落，供需两端均小幅走弱。一方面，伴随基数抬升、经济环比走弱，制造业PMI指数小幅回落属于正常现象；另一方面，季节性以及复苏动能强劲等因素推动建筑业和服务业PMI继续攀升。如果以统计局三大PMI指数的走势简单类比的话，复苏周期中当前三大PMI指数的演绎逻辑与2020年3-4月较为相似，2023年2-3月三大PMI指数和2020年3-4月指数特征基本一致，2023年2-3月、2020年3-4月制造业PMI均经历了先回升后回落的特征，而服务业PMI则连续保持回升态势，非制造业PMI回落走势略滞后于制造业。 春节后我们持续提示2-3月债市震荡偏强，当前观点已基本兑现，10Y国债收益率回落至2.85%附近，信用利差明显压降。但3月最后一周跨季资金面偏紧、股债“跷跷板”效应明显，大类资产走势隐含的经济复苏预期再度蠢蠢欲动，4月债市预计有止盈压力、建议谨慎为上：（1）当前10Y国债收益率2.85%的水平已接近震荡区间的下限，尚未合理定价复苏中经济基本面，安全边际不足；（2）4月海外衰退预期有望边际缓和、美元预计继续震荡偏弱，权益走势预计利空4月债市；（3）3月地产销售同样出现复苏信号，宽信用预计持续推进，关注经济预期的再修正。 重点关注本次数据的以下几点特征： （1）3月制造业PMI回落0.7个百分点至51.9%，但大型企业景气指数高位持稳。伴随基数的抬升，经济环比表现逐步趋弱，制造业PMI小幅回落，PMI各分项指数均普遍下行，仅采购量指数持稳，生产指数回落幅度略大于新订单指数。分企业类型看，大中小企业仍均处于扩张区间，中型企业景气值回落幅度较大，大型企业景气值持稳。此外据统计局消息，3月制造业中非金属矿物制品、通用设备、专用设备、汽车等行业供需指数景气值较高。 （2）出厂价格明显回落，企业继续被动去库。3月伴随经济环比动能走弱，出厂价格和主要原材料购进价格指数均明显回落，尤其是出厂价格再度回落至荣枯线以下，结合2020年经济复苏节奏来看，价格指数呈现滞后特征，二季度价格指数预计持续回升至扩张区间。此外企业库存指数小幅回落，产成品库存和原材料库存指数均处收缩区间，结合需求仍处于扩张区间来看，企业继续被动去库。 （3）建筑业和服务业PMI指数继续攀升，均创下2020年以来最高值。随着气候转暖各地工程施工进度加快推进，建筑业生产活动扩张加快，3月建筑业PMI指数攀升5.4个百分点至65.6%；服务业指数同样继续上行，需求端表现亮眼，新订单指数上行至58.5%，创下了该分项指数有数据以来最高值，其中运输业、租赁商务业表现较好。 风险提示：海外衰退交易超预期，货币政策宽松超预期。 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】经纪商报价事件后，做市商能否迎来春天？——债券交易系列报告之二 【专题】逆风下的AT1：国内银行永续债的几个关注点——金融债价值跟踪系列专题之二 【专题】暂停展示经纪商报价：数据垄断还是数据安全？——债券交易系列报告之一 【专题】10Y国债收益率与主要变量相关性分析——敏思笃行系列报告之二十 【专题】新资本办法影响分析：二级资本债冲击有限，短期无虞——金融债价值跟踪系列专题之一 #点评 工业利润预计二季度有所改善，后续亮点在中下游——2023年1-2月工业企业财务数据点评 1-2月生产、消费等广谱性指标修复斜率偏平——2023年1-2月经济数据分析及债市观点 债市对通胀的关注度正在提升——2023年2月通胀数据分析及债市观点 今年外贸形势会如何扰动经济预期？——2023年1-2月外贸数据分析及债市观点 重要的不是经济数据、而是经济预期——2023年2月统计局PMI数据分析及债市观点 #季度报告 业绩整体下滑，增持可转债与金融债——2022年四季度债券基金报告分析 收益回落，杠杆降低，久期平稳——2022 年三季度货币基金季报点评 业绩差于Q2，增持国债，集中度下降——2022年三季度债券基金报告分析 #月报 2月商业银行配债仍积极，非法人类产品减持放缓——2023年2月债券托管月报 2月银行理财估值有所修复——2023年2月资管产品报告 1月信托产品发行规模大幅下降——2023年1月资管产品报告 3月继续关注预期与现实的博弈——国内债市观察月报（202303） #周报 当前是否会打击同业杠杆？——国内债市观察周报（20230324） 山东债务化解进展仍可期待&关注一二线城市土拍数据——信用风险监测（20230325） 短期债市会有波动，但尚未到大幅走熊时点——国内债市观察周报（20230317） 本周城投超额利差多数上行——信用风险监测（20230318） 利多因素持续，维持3月债市震荡偏强观点不变——国内债市观察周报（20230310）

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