【国君非银|新华保险22年年报点评】NBV低于预期,净投资收益率逆势改善

（以下内容从国泰君安《》研报附件原文摘录）
　　作者：刘欣琦、谢雨晟、李嘉木 NBV低于预期，净投资收益率逆势改善 新华保险2022年年报业绩点评 本报告导读 公司22归母净利润-34.3%，分红率有所提升，重视股东回报；NBV低于预期，队伍质态仍待改善；第三方资产推动总投资资产规模增长，净投资收益率逆势改善。 投资要点 维持“增持”评级，维持目标价45.63元/股，对应2023年P/EV为0.54倍： 22年归母净利润98.22亿元，同比-34.3%，其中国债投资的免税效应带来所得税的减免对利润有明显提振作用；内含价值同比-1.3%，主要为投资负贡献（EV贡献度-6.9%）以及运营假设和经济假设的调整（EV贡献度-2.0%）影响；剩余边际余额2159.19亿元，同比-4.5%；全年分红1.08元/股，同比-25.0%，利润大幅下降的背景下分红率有所提升，为34.3%，重视股东回报。考虑到经济复苏背景下预计投资收益贡献改善，调整2023-2025年EPS为4.34(2.49, +74.4%)/4.70(3.42, +37.6%) /5.51元。 NBV低于预期，粗放式发展模式下业务指标悉数承压：22年公司NBV同比-59.5%，其中个险NBV同比-59.5%，占比96.5%；银保NBV同比-30.4%，占比14.3%；团险NBV持续负贡献，占比-10.8%。1）新单同比-7.0%，其中个险新单大幅承压，同比-32.2%，主要为人力规模大幅滑坡而产能提升极其有限。截至22年末公司规模人力同比-49.4%至19.7万人，月均合格人力同比-50.5%至4.5万人；月均合格率15%，同比-4.1pt；月人均综合产能3237元，同比+18.8%。粗放式人力发展模式下22年“价值投入比”大幅下降41.9%至0.24。2）新业务价值率持续下滑，据测算22年新业务价值率为5.5%，同比-8.4pt，其中个险价值率18.7%，同比-12.6pt，主要为客户需求转向理财类产品导致产品结构调整所致。 第三方业务快速增长，净投资收益率逆势改善：22年末公司总投资资产1.2万亿元（+11.1%），主要为第三方受托资产快速增长推动，22年末第三方资产管理规模4796亿元（+48%），占总投资资产的39.9%。资产配置上公司策略稳健，主要增加定存和债券配置，定存占比18.9%（+3.3pt），债券占比40.0%（+1.5pt），而非标受制于资产荒、股基受制于资本市场波动占比下降，占比分别为18.4%（-2.1pt）、14.1%（-1.4pt）。得益于稳健的利息和股息收入，22年净投资收益率逆势提升0.3pt至4.6%；总投资收益率受制于买卖价差减少和减值影响，同比-1.6pt至4.3%。 催化剂：经济复苏预期下资本市场回暖及利率上行。 风险提示：权益市场波动，寿险转型不及预期，投产效率持续恶化。 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。 订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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