【国君宏观】复苏结构分化加大——2023年3月PMI数据点评

（以下内容从国泰君安《【国君宏观】复苏结构分化加大——2023年3月PMI数据点评》研报附件原文摘录）
　　导读 2023年3月PMI数据显示经济仍处在复苏趋势之中，但景气度有所分化。制造业PMI环比小幅回落，非制造业PMI创下近10年新高。大企业新订单继续走强，中小企业新订单回落。出口下滑对高技术制造业造成一定拖累，但计算机通信、设备制造、医药等行业原材料采购动力较强，未来有望引领经济复苏动能。 摘要 1、3月制造业PMI较上月下降0.7个百分点至51.9%，高基数下环比动能有所减弱： （1）生产回落快于需求，供需差距收敛； （2）原材料和出厂价格有所回落，原材料价格降幅大于出厂价格降幅，企业成本压力持续缓解； （3）制造业仍处于去库阶段，原材料和产成品库存较上月均明显回落； （4）内外需均有所回落，但外需受到欧美经济动能减弱影响回落幅度更大； （5）分企业规模看，大中小型企业景气度均有所回落，大型企业景气度韧性相对较强。 2、3月非制造业商务活动PMI为58.2%，较上月继续提升1.9个点： （1）服务业PMI大超季节性，人员流动类（道路运输、航空运输、住宿）和数字产业类（互联网及软件信息技术服务、电信广播电视和卫星传输服务）服务业领跑； （2）房屋建筑和土木工程PMI均超季节性，其中房建修复加速，高于季节性4.7个百分点，环比提升7.2个百分点。 3、3月PMI显示经济仍处于复苏趋势中，但景气度有所分化： （1）制造业环比小幅回落，但仍为近两年内次高点，非制造业PMI则创下近10年新高； （2）不同规模企业需求出现分化，3月除大企业新订单继续提升外，中小企业新订单较上月均有所回落； （3）尽管出口下滑有一定拖累，但计算机通信、设备制造、医药等高技术行业原材料采购环比大幅提升，后续补库动力较强，未来有望引领经济复苏动能。 4、复苏的结构分化反映经济复苏基础仍然不稳固，若后续外需加速走弱，则预计这种分化可能会加剧；短期来看扩内需政策依然有必要，近期政府对民营经济的表态、消费基础设施REITs等政策落地都释放了积极信号。 5、风险提示：经济复苏动力不足，稳增长政策效果不及预期，地缘政治风险上升。 目录 正文 1. 制造业环比小幅回落 3月制造业PMI较上月下降0.7个百分点至51.9%，高基数下环比动能有所减弱，但仍略强于季节性水平，绝对水平为近两年次高点。建筑业与服务业均强于季节性，经济仍处在修复趋势之中。 （1）生产回落快于需求，供需差距收敛。3月PMI生产较上月回落2.1个百分点，仍在54.6%的高景气区位，比季节性高1.9个点；新订单较上月回落0.5个百分点，较季节性高1.5个百分点；新出口订单回落2个百分点，较季节性高0.8个点。以新订单减去产成品库存衡量的PMI领先指数小幅回升。 （2）原材料和出厂价格均回落。原材料购进价格较上月下降3.5个百分点，大幅低于季节性9.4个点；出厂价格指数下降2.6个百分点，较季节性低5.4个点。原材料价格降幅大于出厂价格降幅，企业成本压力持续缓解。 （3）制造业仍处于去库阶段。原材料库存指数48.3%，较上月下降1.5个点，较季节性低0.1个百分点；产成品库存较上月下降1.1个点至49.5%，较季节性高2.1个百分点；供应商配送时间下降1.2个点至50.8%，较季节性高1.4个百分点；采购量与上月持平为53.5%，较季节性高1.6个百分点。 （4）外需回落幅度大于内需。新出口订单下降2个点至50.4%；进口下降0.4个点至50.9%。内外需均有所回落，但外需受到欧美经济动能减弱影响回落幅度更大。 （5）分企业规模看，大中小型企业景气度均有所回落，大型企业韧性相对较强。大中小型企业PMI较上月分别下降0.1、1.7和0.8个点至53.6%，50.3%和50.4%，中小企业景气度仅略高于荣枯线，而大型企业景气度韧性较强。 2. 非制造业继续走强 3月非制造业商务活动PMI为58.2%，较上月上升1.9个点，创下近10年来新高。其中服务业PMI为56.9%，较上月上升1.3个百分点，较季节性高4.2个点；建筑业PMI为65.6%，较上月提升5.4个点，较季节性高4.9个点。 （1）服务业PMI大超季节性，人员流动类和数字产业类服务业领跑。从行业来看，人员流动类（道路运输、航空运输、住宿）和数字产业类（互联网及软件信息技术服务、电信广播电视和卫星传输服务）经营活动状况领跑。人员流动类行业修复动能依旧最强，道路运输、航空运输和住宿分别高于季节性22.8、17.1和19.2个百分点。 （2）房建修复加速，环比动能继续走高。房屋建筑业、土木工程建筑业分别较季节性高4.7、6.2个百分点，经营活动状况环比分别较上月继续提升7.2、5.2个百分点。3月房屋建筑业显著强于季节性，表明地产投资有明显改善。 3. 经济复苏结构分化加大 3月PMI显示经济仍处于复苏趋势中。其中，制造业PMI环比虽然有所回落，但景气度仍为近两年次高点，主要分项指标强于季节性平均水平；非制造业PMI创下10年来新高，房建PMI大幅提升是本月数据的亮点，表明地产投资已经出现明显改善。 企业招工前瞻指数继续回升，表明企业对经济前景较为乐观。3月BCI企业招工前瞻指数达到66.1，较上月继续提升4.5个点，接近21年末水平；同时企业经营活动预期处于55.5%的高位，表明企业对经济前景较为乐观。 但同时我们也看到，需求复苏出现分化，中小企业新订单表现明显弱于大企业。3月大、中、小企业PMI新订单分别为56.5%、50.8%和51.3%，除大企业新订单继续提升外，中小企业新订单较上月均有所回落，表明需求复苏出现分化。 尽管出口下滑有一定拖累，但计算机通信、设备制造、医药等高技术制造业仍有望引领经济复苏动能。3月EPMI逆季节性回落，小幅弱于季节性平均，一方面反映出口下滑的拖累，但另一方面也与2月高基数有关。分行业来看，计算机通信、设备制造、医药等行业原材料采购环比大幅提升，未来补库动力较强，有望引领经济复苏动能。 4. 风险提示 经济复苏动力不足，稳增长政策效果不及预期，地缘政治风险上升。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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