比亚迪系列三十四-年报点评:创自主车企净利润峰值,国产新能源汽车标杆【国信汽车】

（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
　　比亚迪系列 车中旭霞 深度报告： 《深度复盘：比亚迪乘用车的布局演变与战术分析》——20210607 《锐意进取、“王朝”降临》——20190515 点评报告： 《比亚迪-002594-2022年报点评：创自主车企净利润峰值，国产新能源汽车标杆》——2023-03-31 《比亚迪-002594-12月销量点评：12月销量突破23万，走向全球的新能源汽车龙头》——2023-01-04 《比亚迪-002594-10月销量点评：10 月销量同比增长142%，海外市场进展顺利》 ——2022-10-19 《比亚迪-002594-三季报预告点评：盈利弹性持续释放，市场份额领跑行业》 ——2022-10-19 《比亚迪-002594-重大事件快评：9月销量突破20万，全球布局持续推进》 ——2022-10-10 《比亚迪-002594-2022中报点评：上半年归母净利润同比增长206%，新能源龙头量利齐升》——2022-08-31 《比亚迪-002594-重大事件点评：7月销量超16万，进军日本欧洲开启海外征程》——2022-08-05 《比亚迪-002594-重大事件快评：归母净利润同比三位数增长，盈利弹性初步释放》——2022-07-08 《比亚迪-002594-重大事件快评：6月销量再创新高，合肥基地整车下线》——2022-07-08 《比亚迪-002594-重大事件点评：5月销量首破11万，DM-P混动系统重磅发布》——2022-06-12 《汽车行业点评：比亚迪海豹上市订单火爆，建议关注比亚迪产业链》——20220523 《比亚迪-002594-重大事项点评：腾势D9重磅登场，自主品牌豪华MPV新纪元）——20220519 《比亚迪-002594-重大事件快评：4 月销量创新高，新能源乘用车国内份额或超30%》——2022-05-05 《比亚迪（002594.SZ）-重大事项快评-回购股份推进员工持股计划，携手地平线加深智能化合作》——20220425 《比亚迪（002594.SZ）-一季报预告点评-归母净利润同比增长，新能源市占率持续领跑》——20220420 《比亚迪（002594.SZ）-2021年报点评-汽车业务高速增长，新能源车市占率持续提升》——20220401 《比亚迪-002594-重大事件快评：2月新能源市占率接近30%，多款新车型蓄势待发》——20220306 《比亚迪-002594-重大事件快评：1月销量跑赢行业，进入全球品牌价值500强》——2022-02-06 《比亚迪-002594-重大事件快评：12月产销再创新高，重磅车型陆续登场》 ——2022-01-16 《比亚迪-002594-2021三季报点评：量利齐升，环比改善》 ——2021-10-30 《比亚迪-002594-重大事件快评：9月新能源销量创新高，纯电插混并驾齐驱》 ——2021-10-11 《比亚迪-002594-重大事件快评：E平台3.0重磅发布，8月新能源销量再创新高》 ——2021-09-10 《比亚迪-002594-2021中报点评：营收高速增长，优先扩充体量》 ——2021-09-02 《2020年报点评：业绩符合预期，2021有望迎来产品强势周期》——2021-04-01 《事件快评：1月新能源销量同比+183%，比亚迪汉持续热销》——2021-02-10 《2020三季报点评：新品周期持续向上，关注边际变化》——2020-11-02 《2020年8月产销点评：“汉”引领复苏，8月销量同比增长2.15%》——2020-09-09 《2020中报点评：新品周期开启，业绩超预期》——2020-08-31 《公司快评：高端车型汉上市，品牌力持续向上》——2020-07-14 《2019中报点评：中报符合预期，新品投放保障持续增长》——2019-08-22 《2018年报点评：业绩符合预期，龙头地位稳固》——2019-03-28 核心观点 归母净利润同比增长446%，国产新能源汽车标杆 2022年全年，公司实现营业收入4241亿元，同比增长96%；归母净利润166亿元，同比增长446%。其中，汽车业务收入3247亿元，同比增长152%；电子业务收入988亿元，同比增长14%。单四季度，公司实现营业收入1564亿元，同比增长120%，环比增长34%；归母净利润73亿元，同比增长1114%，环比增长28%。2022年公司汽车销量为180万辆，同比增长150%，市占率接近30%，市场份额与盈利能力行业领先，已成为国产新能源汽车标杆。 利润率提升，研发营销加大投入 2022年全年，公司的毛利率/净利率分别为17%/4%，分别同比增长4/2个百分点。销售/管理/研发/财务费用率分别为3.55%/2.36%/4.40%/-0.38%，分别同比+0.74/-0.28/+0.70/-1.21个百分点。单四季度，公司的毛利率/净利率分别为19%/5%，分别同比增长6/4个百分点，环比基本持平；销售/管理/研发/财务费用率3.65%/2.30%/4.98%/-0.18%，分别同比+1.08/-0.42/+1.09/-0.76个百分点，环比-0.31/-0.04/+0.33/+0.20个百分点。受益于汽车产品销量高速增长，规模效应分摊成本，公司毛利率与净利率均有明显改善.同时，腾势换新，仰望品牌与易四方技术发布，公司在研发与营销方面的投入持续加强。 纯电插混双轮驱动，新能源汽车销量领跑行业 2022年，比亚迪汽车销量为1,863,494辆，同比增长150%。其中，纯电乘用车销量为911,140辆，同比增长184%；插混乘用车销量为946,239，同比增长247%。单车收入大约为17万元，单车毛利大约为4万元。单四季度，比亚迪汽车销量为68万辆，同比增长157%，环比增长27%。根据乘联会的数据，2022年比亚迪在新能源乘用车行业的市占率大约为29%，其中插混车型市占率大约为64%，纯电车型市占率大约为18%。 风险提示 新能源汽车销量不及预期，汽车行业价格竞争激烈。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级 从主线逻辑看，比亚迪深度布局三电技术，新能源汽车技术实力强、市场份额优势大，加速开启高端化进程与品牌出海进程，进一步提高了公司的发展上限；从支线逻辑看，比亚迪的刀片电池性价比高、安全性突出，新客户开拓较为顺利。考虑到新能源汽车行业竞争加剧，我们预计公司23/24/25年公司的归母净利润为281/367/511亿元（原预计23/24年归母净利润为317/480亿元），对应PE分别为27/20/15倍，维持“买入”评级。 归母净利润同比增长446%，规模效应显现。2022年全年，公司实现营业收入4240.61亿元，同比增长96%；归母净利润166亿元，同比增长446%。其中，汽车业务收入3247亿元，同比增长152%；电子业务收入988亿元，同比增长14%。 单四季度，公司实现营业收入1564亿元，同比增长120%，环比增长34%；归母净利润73亿元，同比增长1114%，环比增长28%。全年公司汽车销量为180万辆，同比增长150%，市占率接近30%，市场份额与盈利能力行业领先，已成为国产新能源汽车标杆。 利润率提升，研发营销加大投入。2022年全年，公司的毛利率/净利率分别为17%/4%，分别同比增长4/2个百分点。销售/管理/研发/财务费用率分别为3.55%/2.36%/4.40%/-0.38%，分别同比+0.74/-0.28/+0.70/-1.21个百分点。 单四季度，公司的毛利率/净利率分别为19%/5%，分别同比增长6/4个百分点，环比基本持平；销售/管理/研发/财务费用率3.65%/2.30%/4.98%/-0.18%，分别同比+1.08/-0.42/+1.09/-0.76个百分点，环比-0.31/-0.04/+0.33/+0.20个百分点。受益于汽车产品销量高速增长，规模效应分摊成本，公司毛利率与净利率均有明显改善.同时，腾势换新，仰望品牌与易四方技术发布，公司在研发与营销方面的投入持续加强。 纯电插混双轮驱动，新能源汽车销量领跑行业。2022年，比亚迪汽车销量为1,863,494辆，同比增长209%。其中，纯电乘用车销量为911,140辆，同比增长184%；插混乘用车销量为946,239，同比增长247%。单车收入大约为17万元，单车毛利大约为4万元。单四季度，比亚迪汽车销量为68万辆，同比增长157%，环比增长27%。根据乘联会的数据，2022年比亚迪在新能源乘用车行业的市占率大约为29%，其中插混车型市占率大约为64%，纯电车型市占率大约为18%。公司一举突破成为中国乘用车销量第一车企。 2022年全年，公司动力电池及储能电池装机量为90GWH，同比增长了137%。 结合A股比亚迪（002594.SZ）与港股比亚迪电子（0285.HK）的财报来看，比亚迪去掉电子业务部分的财务数据，剩下的业务板块主要是汽车与电池。将汽车业务与电池业务视作一个整体（比亚迪大部分动力电池内供），则单车净利润增长明显，单四季度的单车净利润已增长至接近10,000元，同比增长477%，环比增长2%。 投资建议：优质行业的优质龙头，维持“买入”评级 从主线逻辑看，比亚迪对上游产业链深度布局，三电技术（电池、电机、电控）实力雄厚；对下游终端市场的把握能力明显改善，纯电插混双轮驱动，接连推出爆款新车。赛道成长性好+产业链实力强+市场份额高，优质行业的优质巨头逐渐明朗。从支线逻辑看，比亚迪的刀片电池以结构创新的方式大幅提高了磷酸铁锂电池的能量密度，并且通过针刺试验证明了电池包的安全性，技术实力领先，已配套一汽红旗E-QM5、赛力斯SF5、长安CS55、东风岚图FREE、福特MustangMach-E、林肯冒险家PHEV等诸多车型，公司高管已在媒体采访中表示要为特斯拉供应。未来刀片电池的外供客户有望进一步拓展，伴随储能电池的高速发展，为比亚迪带来较大的业务增量。 考虑到2023年中国新能源汽车行业销量增速放缓，价格竞争激烈，我们下调盈利预测。我们预测2023/2024/2025年公司的销量分别为297/356/410万辆，单车售价大约为17万元，则汽车业务收入分别为5050/6060/6969亿元，营业总收入分别为6192/7316/8350亿元。考虑到2023年新能源汽车补贴退坡，汽车行业价格竞争较为激烈，我们预计2023/2024/2025年公司的毛利率分别为16%/16%/17%。 公司近几年费用率总体保持稳定，因此我们假设，2023-2025年，公司的管理/研发/销售费用率分别为2.5%/4.5%/3.5%，与前几年基本一致。 综上所述，我们下调盈利预测，预计公司23/24/25年公司的归母净利润为281/367/511亿元（原预计23/24年归母净利润为317/480亿元），对应PE分别为27/20/15倍，维持“买入”评级。 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信汽车首席分析师：唐旭霞 手机/微信：18682213292 邮箱：tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 国信汽车分析师：戴仕远 手机/微信：18221932869 邮箱：daishiyuan@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521060004 联系人：王少南 手机/微信：17612176519 邮箱：wangshaonan@guosen.com.cn 联系人：余晓飞 手机/微信：13726227946 邮箱：yuxiaofei1@guosen.com.cn 联系人：杨钐 手机/微信：17796373814 邮箱：yangshan@guosen.com.cn

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