【联泓新科| 2022年年报点评:EVA维持高景气度,新材料项目稳步推进】-国信证券
（以下内容从国信证券《【联泓新科| 2022年年报点评:EVA维持高景气度,新材料项目稳步推进】-国信证券》研报附件原文摘录）
国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 薛聪 执业证号S0980520120001 刘子栋 执业证号S0980521020002 张玮航 执业证号S0980522010001 【国信证券-联泓新科研究报告】布局烯烃新材料，迎来光伏产业需求爆发 【国信证券-EVA行业研究报告】光伏带动需求大增，进口替代指日可待 【光伏胶膜材料行业分析框架 | 行业专题】-国信证券 事项 国信化工观点： 四季度EVA景气下降，全年业绩小幅下滑。公司发布2022年年度报告，全年营收81.56亿元（同比+7.6%），归母净利润8.66亿元（同比-20.6%）；其中单四季度营收17.40亿元（同比-9.1%，环比-29.8%），归母净利润0.88亿元（同比-67.1%，环比-72.4%）。公司全年毛利率为20.2%，同比下降4.9pcts，主要由于公司聚丙烯、环氧乙烷/环氧乙烷衍生物受需求影响景气度与盈利能力下滑，公司全年三费率7.05%，同比下降0.2pcts，研发费用率4.06%，同比上升0.5pcts，全年净利率10.6%，同比下降3.8pcts。 全年EVA维持高盈利，PP、EO/EOD景气下滑拖累业绩。分板块来看，EVA在22Q1完成管式尾升级改造，产能提高近30%，能耗降低约25%，全年营收28.4亿元，同比增长9.2%，全年销量14.22万吨，同比增长3.3%，不含税均价1.99万元/吨，同比增长5.7%，毛利率为51.1%，同比增加0.5pp；聚丙烯完成“聚丙烯装置二反技术改造项目”，产品全年营收19.9亿元，同比增长12.4%，全年销量26.23万吨，同比增长18.4%，不含税均价7588元/吨，同比降低5.0%，毛利率为-0.6%，同比降低11.4pcts；环氧乙烷衍生物全年营收8.3亿元，同比降低11.0%，销量14.18万吨，毛利率为13.3%，同比降低11.2pcts。 公司新材料项目稳步推进，未来成长可期。公司正在建设的项目包括20万吨/年EVA、10万吨/年锂电溶剂、2万吨/年UHMWPE、9万吨/年VA、13万吨/年PLA、5万吨/年PPC、1万吨/年高纯电子特气和3000吨/年锂电添加剂等：（1）10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目已于2022年底建成中交即将投产；（2）2万吨/年超高分子量聚乙烯和9万吨/年醋酸乙烯联合装置项目计划于2023年内建成投产；（3）一期年产3万吨/年聚乳酸项目计划于2023年底前建成投产；（4）1万吨/年电子特气、3000吨/年锂电添加剂碳酸亚乙烯酯（VC）项目预计2023年四季度建成投产；（5）“新能源材料和生物可降解材料一体化项目”计划于2025年上半年建成投产。 投资建议： 维持“买入”评级。 预计2023-2025年归母净利润11.1/15.0/19.5亿元，同比增速28.6%/35.5%/29.9%；摊薄EPS为0.83/1.13/1.46元，当前股价对应PE为34.8/25.8/19.8x。公司通过自身产业链延伸，布局光伏、锂电、可降解材料产业平台，打开未来成长空间，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济系统性风险，新项目投产进度低于预期的风险，产品价格下跌幅度超预期，新进入者竞争加剧等市场风险。 盈利预测和财务指标： 1 四季度EVA景气下降，全年业绩小幅下滑 公司发布2022年年度报告，全年营收81.56亿元（同比+7.6%），归母净利润8.66亿元（同比-20.6%）；其中单四季度营收17.40亿元（同比-9.1%，环比-29.8%），归母净利润0.88亿元（同比-67.1%，环比-72.4%）。公司全年毛利率为20.2%，同比下降4.9pcts，主要由于公司聚丙烯、环氧乙烷/环氧乙烷衍生物受需求影响景气度与盈利能力下滑，公司全年三费率7.05%，同比下降0.2pcts，研发费用率4.06%，同比上升0.5pcts，全年净利率10.6%，同比下降3.8pcts。 2 全年EVA维持高盈利，PP、EO/EOD景气下滑拖累业绩 分板块来看，EVA在22Q1完成管式尾升级改造，产能提高近30%，能耗降低约25%，全年营收28.4亿元，同比增长9.2%，全年销量14.22万吨，同比增长3.3%，不含税均价1.99万元/吨，同比增长5.7%，毛利率为51.1%，同比增加0.5pp；聚丙烯完成“聚丙烯装置二反技术改造项目”，产品全年营收19.9亿元，同比增长12.4%，全年销量26.23万吨，同比增长18.4%，不含税均价7588元/吨，同比降低5.0%，毛利率为-0.6%，同比降低11.4pcts；环氧乙烷衍生物全年营收8.3亿元，同比降低11.0%，销量14.18万吨，毛利率为13.3%，同比降低11.2pcts。 3 公司新材料项目稳步推进，未来成长可期 公司正在建设的项目包括20万吨/年EVA、10万吨/年锂电溶剂、2万吨/年UHMWPE、9万吨/年VA、13万吨/年PLA、5万吨/年PPC、1万吨/年高纯电子特气和3000吨/年锂电添加剂等：（1）10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目已于2022年底建成中交即将投产；（2）2万吨/年超高分子量聚乙烯和9万吨/年醋酸乙烯联合装置项目计划于2023年内建成投产；（3）一期年产3万吨/年聚乳酸项目计划于2023年底前建成投产；（4）1万吨/年电子特气、3000吨/年锂电添加剂碳酸亚乙烯酯（VC）项目预计2023年四季度建成投产；（5）“新能源材料和生物可降解材料一体化项目”计划于2025年上半年建成投产。 4 投资建议 维持“买入”评级。预计2023-2025年归母净利润11.1/15.0/19.5亿元，同比增速28.6%/35.5%/29.9%；摊薄EPS为0.83/1.13/1.46元，当前股价对应PE为34.8/25.8/19.8x。公司通过自身产业链延伸，布局光伏、锂电、可降解材料产业平台，打开未来成长空间，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。
国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 薛聪 执业证号S0980520120001 刘子栋 执业证号S0980521020002 张玮航 执业证号S0980522010001 【国信证券-联泓新科研究报告】布局烯烃新材料，迎来光伏产业需求爆发 【国信证券-EVA行业研究报告】光伏带动需求大增，进口替代指日可待 【光伏胶膜材料行业分析框架 | 行业专题】-国信证券 事项 国信化工观点： 四季度EVA景气下降，全年业绩小幅下滑。公司发布2022年年度报告，全年营收81.56亿元（同比+7.6%），归母净利润8.66亿元（同比-20.6%）；其中单四季度营收17.40亿元（同比-9.1%，环比-29.8%），归母净利润0.88亿元（同比-67.1%，环比-72.4%）。公司全年毛利率为20.2%，同比下降4.9pcts，主要由于公司聚丙烯、环氧乙烷/环氧乙烷衍生物受需求影响景气度与盈利能力下滑，公司全年三费率7.05%，同比下降0.2pcts，研发费用率4.06%，同比上升0.5pcts，全年净利率10.6%，同比下降3.8pcts。 全年EVA维持高盈利，PP、EO/EOD景气下滑拖累业绩。分板块来看，EVA在22Q1完成管式尾升级改造，产能提高近30%，能耗降低约25%，全年营收28.4亿元，同比增长9.2%，全年销量14.22万吨，同比增长3.3%，不含税均价1.99万元/吨，同比增长5.7%，毛利率为51.1%，同比增加0.5pp；聚丙烯完成“聚丙烯装置二反技术改造项目”，产品全年营收19.9亿元，同比增长12.4%，全年销量26.23万吨，同比增长18.4%，不含税均价7588元/吨，同比降低5.0%，毛利率为-0.6%，同比降低11.4pcts；环氧乙烷衍生物全年营收8.3亿元，同比降低11.0%，销量14.18万吨，毛利率为13.3%，同比降低11.2pcts。 公司新材料项目稳步推进，未来成长可期。公司正在建设的项目包括20万吨/年EVA、10万吨/年锂电溶剂、2万吨/年UHMWPE、9万吨/年VA、13万吨/年PLA、5万吨/年PPC、1万吨/年高纯电子特气和3000吨/年锂电添加剂等：（1）10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目已于2022年底建成中交即将投产；（2）2万吨/年超高分子量聚乙烯和9万吨/年醋酸乙烯联合装置项目计划于2023年内建成投产；（3）一期年产3万吨/年聚乳酸项目计划于2023年底前建成投产；（4）1万吨/年电子特气、3000吨/年锂电添加剂碳酸亚乙烯酯（VC）项目预计2023年四季度建成投产；（5）“新能源材料和生物可降解材料一体化项目”计划于2025年上半年建成投产。 投资建议： 维持“买入”评级。 预计2023-2025年归母净利润11.1/15.0/19.5亿元，同比增速28.6%/35.5%/29.9%；摊薄EPS为0.83/1.13/1.46元，当前股价对应PE为34.8/25.8/19.8x。公司通过自身产业链延伸，布局光伏、锂电、可降解材料产业平台，打开未来成长空间，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济系统性风险，新项目投产进度低于预期的风险，产品价格下跌幅度超预期，新进入者竞争加剧等市场风险。 盈利预测和财务指标： 1 四季度EVA景气下降，全年业绩小幅下滑 公司发布2022年年度报告，全年营收81.56亿元（同比+7.6%），归母净利润8.66亿元（同比-20.6%）；其中单四季度营收17.40亿元（同比-9.1%，环比-29.8%），归母净利润0.88亿元（同比-67.1%，环比-72.4%）。公司全年毛利率为20.2%，同比下降4.9pcts，主要由于公司聚丙烯、环氧乙烷/环氧乙烷衍生物受需求影响景气度与盈利能力下滑，公司全年三费率7.05%，同比下降0.2pcts，研发费用率4.06%，同比上升0.5pcts，全年净利率10.6%，同比下降3.8pcts。 2 全年EVA维持高盈利，PP、EO/EOD景气下滑拖累业绩 分板块来看，EVA在22Q1完成管式尾升级改造，产能提高近30%，能耗降低约25%，全年营收28.4亿元，同比增长9.2%，全年销量14.22万吨，同比增长3.3%，不含税均价1.99万元/吨，同比增长5.7%，毛利率为51.1%，同比增加0.5pp；聚丙烯完成“聚丙烯装置二反技术改造项目”，产品全年营收19.9亿元，同比增长12.4%，全年销量26.23万吨，同比增长18.4%，不含税均价7588元/吨，同比降低5.0%，毛利率为-0.6%，同比降低11.4pcts；环氧乙烷衍生物全年营收8.3亿元，同比降低11.0%，销量14.18万吨，毛利率为13.3%，同比降低11.2pcts。 3 公司新材料项目稳步推进，未来成长可期 公司正在建设的项目包括20万吨/年EVA、10万吨/年锂电溶剂、2万吨/年UHMWPE、9万吨/年VA、13万吨/年PLA、5万吨/年PPC、1万吨/年高纯电子特气和3000吨/年锂电添加剂等：（1）10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目已于2022年底建成中交即将投产；（2）2万吨/年超高分子量聚乙烯和9万吨/年醋酸乙烯联合装置项目计划于2023年内建成投产；（3）一期年产3万吨/年聚乳酸项目计划于2023年底前建成投产；（4）1万吨/年电子特气、3000吨/年锂电添加剂碳酸亚乙烯酯（VC）项目预计2023年四季度建成投产；（5）“新能源材料和生物可降解材料一体化项目”计划于2025年上半年建成投产。 4 投资建议 维持“买入”评级。预计2023-2025年归母净利润11.1/15.0/19.5亿元，同比增速28.6%/35.5%/29.9%；摊薄EPS为0.83/1.13/1.46元，当前股价对应PE为34.8/25.8/19.8x。公司通过自身产业链延伸，布局光伏、锂电、可降解材料产业平台，打开未来成长空间，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。
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