【浙商纺服||马莉/詹陆雨】台华新材:差异化锦纶品牌发布,Lululemon 去库进度良好
（以下内容从浙商证券《【浙商纺服||马莉/詹陆雨】台华新材:差异化锦纶品牌发布,Lululemon 去库进度良好》研报附件原文摘录）
投资要点 投资要点 报告导读：公司针对锦纶66、再生锦纶两大差异化高端产品发布品牌，提升下游产业链及终端消费者认知，推动需求端承接即将投放的新产能。公司重要间接客户Lululemon库存去化进度良好，公司短期订单存在改善势头。 公司举办品牌发布会，致力推动产业链及消费者认知 3月29日，公司于上海举办嘉华品牌发布会，发布子公司嘉华尼龙旗下的PRUTAC？、PRUECO？品牌产品。 PRUTAC？ （锦纶66）：凭借颜色鲜艳、色牢度高、回弹性能优、亲肤舒适和耐磨防护强等优异性能，锦纶66产品正加速渗透到瑜伽、户外运动、内衣、羽绒服、箱包等各个终端应用领域。 PRUECO？ （再生锦纶）：为减少碳排放及废弃纺织品，众多一线服装品牌加速推进再生材料使用。相比物理法，化学法再生锦纶的品质与原生丝无差别，原材料来源更为广泛，因此供应量具有保障。 本次品牌发布对推动高端锦纶下游需求打开具有重要意义。受益于英威达及华峰集团、神马集团等企业在国内加速扩产己二腈，以及台华的化学法再生锦纶取得技术突破，我们认为当前高端锦纶产业链的主要矛盾已从“原材料供给不足”逐渐转向“产业链配套及消费者认知不足”。未来，在加快研发的同时（包括挖掘产品性能及消费者需求），公司将与海恩斯坦等纺织检验平台合作，以数字化测量面料的触感、舒适度、功能性等性能，并以可视化数据和标签进行消费者教育，逐步打开终端市场空间。 Lululemon去库存进度顺利，23年指引乐观 发布会当日，Lululemon发布22年财报，22Q4收入同比增长30%至27.7亿美元，略高于此前彭博一致预期27.0亿美元，同时库存同比增幅由Q3末的+85%下降至+50%，预计23Q1库存增幅有望改善至+30%-35%区间，预计23H2起库存增速将与销售增速相匹配。由于Lululemon的供应商超盈、儒鸿为台华的锦纶66产品的重要客户，根据Lululemon库存改善趋势，以及公司的客户结构的逐渐拓宽，我们预计公司订单有望逐季度回暖，需求端至暗时刻预计已经过去。 淮安新项目投放在即，有望步入加速成长期 淮安基地一期项目将于Q2开始投产。公司自22年初启动建设江苏淮安基地，预计一期项目将于23年Q2-Q4逐步投产，预计到23年年底将新增6万吨锦纶66、2万吨化学法再生锦纶产能，公司的订单承接能力、产品结构、盈利能力将获显著提升和优化。 投产初期实际产出及盈利能力存在磨合期。考虑到新产能存在爬坡及设备调试周期，预计23年新增产量有限，产量将在24年得到大幅释放。同时，考虑到投产初期的折旧成本较高、生产效率尚在磨合，预计新项目盈利能力较嘉兴本部短期内存在一定差距。 盈利预测及估值 预计公司2022-2024 年实现收入39.0/52.9/66.9 亿元，同比增长-8%/36%/26%，归母净利3.6/5.5/7.7 亿，同比增长-23%/54%/40%，对应 PE 为28/18/13X。公司作为国内锦纶产业链一体化龙头，受益于锦纶 66、再生锦纶渗透率提升，有望展现较高成长性，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动；新客户开拓不及预期；扩产进度不及预期 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十五年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。 2022年新财富轻工及纺织服装第2名，水晶球第1名，金牛奖第2名，wind纺织服装金牌分析师第1名； 2021年新财富轻工及纺织服装第2名，纺织服装行业金牛奖第1名，水晶球第1名； 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，六年消费行业研究经验。 邹国强 消费行业分析师 浙商证券 南京大学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，现主要覆盖纺织服装。 免责声明 本公众号为浙商证券纺织服装团队设立。本公众号不是浙商证券纺织服装团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
投资要点 投资要点 报告导读：公司针对锦纶66、再生锦纶两大差异化高端产品发布品牌，提升下游产业链及终端消费者认知，推动需求端承接即将投放的新产能。公司重要间接客户Lululemon库存去化进度良好，公司短期订单存在改善势头。 公司举办品牌发布会，致力推动产业链及消费者认知 3月29日，公司于上海举办嘉华品牌发布会，发布子公司嘉华尼龙旗下的PRUTAC？、PRUECO？品牌产品。 PRUTAC？ （锦纶66）：凭借颜色鲜艳、色牢度高、回弹性能优、亲肤舒适和耐磨防护强等优异性能，锦纶66产品正加速渗透到瑜伽、户外运动、内衣、羽绒服、箱包等各个终端应用领域。 PRUECO？ （再生锦纶）：为减少碳排放及废弃纺织品，众多一线服装品牌加速推进再生材料使用。相比物理法，化学法再生锦纶的品质与原生丝无差别，原材料来源更为广泛，因此供应量具有保障。 本次品牌发布对推动高端锦纶下游需求打开具有重要意义。受益于英威达及华峰集团、神马集团等企业在国内加速扩产己二腈，以及台华的化学法再生锦纶取得技术突破，我们认为当前高端锦纶产业链的主要矛盾已从“原材料供给不足”逐渐转向“产业链配套及消费者认知不足”。未来，在加快研发的同时（包括挖掘产品性能及消费者需求），公司将与海恩斯坦等纺织检验平台合作，以数字化测量面料的触感、舒适度、功能性等性能，并以可视化数据和标签进行消费者教育，逐步打开终端市场空间。 Lululemon去库存进度顺利，23年指引乐观 发布会当日，Lululemon发布22年财报，22Q4收入同比增长30%至27.7亿美元，略高于此前彭博一致预期27.0亿美元，同时库存同比增幅由Q3末的+85%下降至+50%，预计23Q1库存增幅有望改善至+30%-35%区间，预计23H2起库存增速将与销售增速相匹配。由于Lululemon的供应商超盈、儒鸿为台华的锦纶66产品的重要客户，根据Lululemon库存改善趋势，以及公司的客户结构的逐渐拓宽，我们预计公司订单有望逐季度回暖，需求端至暗时刻预计已经过去。 淮安新项目投放在即，有望步入加速成长期 淮安基地一期项目将于Q2开始投产。公司自22年初启动建设江苏淮安基地，预计一期项目将于23年Q2-Q4逐步投产，预计到23年年底将新增6万吨锦纶66、2万吨化学法再生锦纶产能，公司的订单承接能力、产品结构、盈利能力将获显著提升和优化。 投产初期实际产出及盈利能力存在磨合期。考虑到新产能存在爬坡及设备调试周期，预计23年新增产量有限，产量将在24年得到大幅释放。同时，考虑到投产初期的折旧成本较高、生产效率尚在磨合，预计新项目盈利能力较嘉兴本部短期内存在一定差距。 盈利预测及估值 预计公司2022-2024 年实现收入39.0/52.9/66.9 亿元，同比增长-8%/36%/26%，归母净利3.6/5.5/7.7 亿，同比增长-23%/54%/40%，对应 PE 为28/18/13X。公司作为国内锦纶产业链一体化龙头，受益于锦纶 66、再生锦纶渗透率提升，有望展现较高成长性，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动；新客户开拓不及预期；扩产进度不及预期 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十五年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。 2022年新财富轻工及纺织服装第2名，水晶球第1名，金牛奖第2名，wind纺织服装金牌分析师第1名； 2021年新财富轻工及纺织服装第2名，纺织服装行业金牛奖第1名，水晶球第1名； 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，六年消费行业研究经验。 邹国强 消费行业分析师 浙商证券 南京大学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，现主要覆盖纺织服装。 免责声明 本公众号为浙商证券纺织服装团队设立。本公众号不是浙商证券纺织服装团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
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