【浙商大消费】华康股份: 风好正是扬帆时,不待扬鞭自奋蹄 —— 华康股份2022年报点评

（以下内容从浙商证券《【浙商大消费】华康股份: 风好正是扬帆时,不待扬鞭自奋蹄 —— 华康股份2022年报点评》研报附件原文摘录）
　　投资要点 投资要点 华康股份发布2022年报，收入增速超预期 全年看，2022全年公司实现收入22.00亿元（同比+38%），实现归母净利润3.19亿元（同比+34.88%），业绩高成长源于俄乌事件下我国代糖行业出口替代持续演绎，公司作为代糖隐形冠军强受益。单季度看，单Q4公司实现收入6.12亿元（同比+50.61%），实现归母净利润0.65亿元（+21.98%）。收入超高增速源于山梨糖醇、麦芽糖醇两类产品供不应求，Q3新产能落地后直接增厚业绩。利润增速慢于收入增速源于年末期货交易、捐赠等多项大额支出，合计近1500万元，将其扣除后利润增速与收入几乎同步。 毛利率维持稳定，控费水平持续稳健 毛利率方面，2022全年毛利率22.94%，同比几乎持平；单Q4实现毛利率24.30%，环比微微下浮0.45pcts，主要源于期内原材料成本攀升。费用率方面，2022全年公司销售费用率1.6%、管理费用率3.2%，同比均稳中有降；研发费用绝对值近1亿，同比增长40%，彰显公司长期发展决心。净利率方面，2022全年公司归母净利率14.51%，同比-0.34pcts，维持相对稳定；单Q4归母净利率10.57%，同比大幅下降7.08pcts，源于Q4多项大额支出拖累。 紧抓历史机遇扬帆奋进，顺应无糖替代大势拟再创一个华康 公司又一次紧抓历史机遇，形成境外大客户深度绑定。2022全年公司实现境外收入11.29亿元，同比+71%，俄乌“黑天鹅”事件下紧抓订单转移的产业红利。同时公司常年以直销模式为主，直销收入占比近9成，加之行业多轮周期扰动下公司始终稳定供货，已形成对大客户的深度绑定，看好其在高客户粘性下的可持续发展。拟发行可转债投建100万吨新工厂，顺应国内无糖替代大势敢为天下先。公司拟发行可转债募集不超过13.25亿元，用于浙江舟山新厂投建，总产能预计100万吨，项目拟涵盖阿洛酮糖、山梨糖醇、麦芽糖醇等高毛利产品，旨在进一步丰富产品结构，巩固竞争优势，早日成为全球领先的糖醇企业。 盈利预测与估值 公司主营业务为代糖制造，我们预计2023-2025年公司实现收入26.08/29.22/33.53亿元，同比增18.54%/12.05%/14.76%, 预计实现归母净利润4.02/5.02/5.91亿元，同比增速为26.03%/24.67%/17.74%，对应EPS为1.76/2.20/2.59元/股，对应 PE为15/12/10倍。考虑到我国无糖时代刚刚到来，代糖需求方兴未艾，结合公司前景广阔且具备一定竞争力，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格波动、汇率波动、海运成本波动、市场竞争加剧等。 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十四年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。 2021年新财富轻工及纺织服装第2名，纺织服装行业金牛奖第1名，水晶球第1名； 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 钟烨晨 消费行业研究助理 浙商证券 上海交通大学数学学士、金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，主要覆盖餐饮、代糖等新消费领域。 陈钊 消费行业研究助理 浙商证券 中山大学经济学学士、金融硕士，现供职于浙商证券研究所。主要覆盖新消费领域。 免责声明 本公众订阅号（微信号：新消费马莉团队）由浙商证券研究所新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所纺服新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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