【国君交运】油运:油运超级牛市在路上,海外担忧再给布局良机
（以下内容从国泰君安《》研报附件原文摘录）
报告发布：2023年03月29日 报告导读 逆全球化下油运贸易重构持续，且中国复苏有望对冲海外衰退风险，叠加供给刚性凸显，油运超级牛市在路上。近期淡季基本面强劲，把握市场预期低点，维持增持。 投资要点 一、油运市场强劲，原油运价淡季维持高位，成品油运蓄势待发 俄乌冲突与对俄制裁开启并推动全球油运贸易重构，俄欧油运贸易“舍近求远”，驱动油运需求显著增长，2022下半年油运市场超预期复苏。2023年全球油运贸易重构继续，且中国疫后复苏开启，叠加未来数年油运供给刚性凸显，油运市场或将现超级牛市。1）原油油运：目前尚处传统淡季，产能利用率已高企，近期VLCC中东-中国航线TCE上冲近10万美元/天，之后如期回落，仍处高位。2）成品油运：2022年全球疫后复苏，产能利用率上行，运价中枢创历史新高。2023年对俄制裁开启成品油运贸易重构，重构空间巨大。近期多条航线运价初现上升趋势。预计油运市场产能利用率将逐步升至高位，运价中枢将超预期上升，且高景气持续性将超市场预期。 二、逆全球化下，油运贸易重构持续性将超预期 自2022年至今，A股市场仍普遍将油运景气上行简单归结于俄乌冲突。因此，地缘冲突形势演绎往往导致油运A股短期明显波动。我们认为，投资者需要重视逆全球化将成为长期趋势，大国意识形态差异将导致全球能源贸易重构的持续性将超市场认知，由此而衍生的油运需求增量亦将可持续。 三、若欧美经济衰退有限，中国复苏将有望对冲 近期油运市场强劲，而股价表现疲弱，源于资本市场自上而下担忧海外经济衰退影响油运需求。回顾过去四十年数次海外主要经济体经济衰退，确影响其本国原油消费，但幅度相对有限，且取决于衰退程度与持续性；而同期全球原油消费具有韧性，背后是新兴经济体对冲。当下，我们难以研判海外经济衰退程度与持续性，若衰退有限，我们维持年度策略观点，石油等传统能源需求具有刚性，中国疫后经济复苏与交通出行需求充分释放有望对冲海外衰退风险。 四、维持增持评级 国君交运2022年首次提出油运业具有超级牛市期权，2023年初重点提示风险收益比再具吸引力。需求端，逆全球化下全球油运贸易重构深化，且中国疫后复苏对冲欧美衰退风险，油运需求明显增长，且可持续。供给端，过去十年全球船厂产能出清充分，过去两年集运大量订单致船台趋紧，且航运环保新政约束供给弹性，未来数年油轮供给刚性凸显。油运业产能利用率将逐步上升至高位，短期运价波动不改运价中枢上升的确定性。近期市场基于地缘形势变化与欧美衰退风险担忧，而导致油运股强劲的淡季表现与股价背离。建议把握市场预期低点，维持中远海能、招商轮船、招商南油“增持”。 五、风险提示 地缘冲突、经济衰退、环保新政执行、油价风险等。 相关报告 【国君交运】油运图鉴（第二期）2023.03.21 【国君交运】原油油运：贸易重构中国复苏，运价超预期上升中2023.03.10 【国君交运】成品油运：贸易重构空间巨大，成品油运蓄势待发2023.03.10 【国君交运】油运图鉴（第一期）2023.03.10 【国君交运 | 油运年度策略】油运贸易逐步重构，布局超级牛市期权 2023.01.16 xxxxxxxx 国君交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 长按二维码关注我们 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本公众订阅号(微信号: gh_6d765444ae23 )为国泰君安证券研究所交通运输研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人岳鑫具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880514030006。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。
报告发布：2023年03月29日 报告导读 逆全球化下油运贸易重构持续，且中国复苏有望对冲海外衰退风险，叠加供给刚性凸显，油运超级牛市在路上。近期淡季基本面强劲，把握市场预期低点，维持增持。 投资要点 一、油运市场强劲，原油运价淡季维持高位，成品油运蓄势待发 俄乌冲突与对俄制裁开启并推动全球油运贸易重构，俄欧油运贸易“舍近求远”，驱动油运需求显著增长，2022下半年油运市场超预期复苏。2023年全球油运贸易重构继续，且中国疫后复苏开启，叠加未来数年油运供给刚性凸显，油运市场或将现超级牛市。1）原油油运：目前尚处传统淡季，产能利用率已高企，近期VLCC中东-中国航线TCE上冲近10万美元/天，之后如期回落，仍处高位。2）成品油运：2022年全球疫后复苏，产能利用率上行，运价中枢创历史新高。2023年对俄制裁开启成品油运贸易重构，重构空间巨大。近期多条航线运价初现上升趋势。预计油运市场产能利用率将逐步升至高位，运价中枢将超预期上升，且高景气持续性将超市场预期。 二、逆全球化下，油运贸易重构持续性将超预期 自2022年至今，A股市场仍普遍将油运景气上行简单归结于俄乌冲突。因此，地缘冲突形势演绎往往导致油运A股短期明显波动。我们认为，投资者需要重视逆全球化将成为长期趋势，大国意识形态差异将导致全球能源贸易重构的持续性将超市场认知，由此而衍生的油运需求增量亦将可持续。 三、若欧美经济衰退有限，中国复苏将有望对冲 近期油运市场强劲，而股价表现疲弱，源于资本市场自上而下担忧海外经济衰退影响油运需求。回顾过去四十年数次海外主要经济体经济衰退，确影响其本国原油消费，但幅度相对有限，且取决于衰退程度与持续性；而同期全球原油消费具有韧性，背后是新兴经济体对冲。当下，我们难以研判海外经济衰退程度与持续性，若衰退有限，我们维持年度策略观点，石油等传统能源需求具有刚性，中国疫后经济复苏与交通出行需求充分释放有望对冲海外衰退风险。 四、维持增持评级 国君交运2022年首次提出油运业具有超级牛市期权，2023年初重点提示风险收益比再具吸引力。需求端，逆全球化下全球油运贸易重构深化，且中国疫后复苏对冲欧美衰退风险，油运需求明显增长，且可持续。供给端，过去十年全球船厂产能出清充分，过去两年集运大量订单致船台趋紧，且航运环保新政约束供给弹性，未来数年油轮供给刚性凸显。油运业产能利用率将逐步上升至高位，短期运价波动不改运价中枢上升的确定性。近期市场基于地缘形势变化与欧美衰退风险担忧，而导致油运股强劲的淡季表现与股价背离。建议把握市场预期低点，维持中远海能、招商轮船、招商南油“增持”。 五、风险提示 地缘冲突、经济衰退、环保新政执行、油价风险等。 相关报告 【国君交运】油运图鉴（第二期）2023.03.21 【国君交运】原油油运：贸易重构中国复苏，运价超预期上升中2023.03.10 【国君交运】成品油运：贸易重构空间巨大，成品油运蓄势待发2023.03.10 【国君交运】油运图鉴（第一期）2023.03.10 【国君交运 | 油运年度策略】油运贸易逐步重构，布局超级牛市期权 2023.01.16 xxxxxxxx 国君交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 长按二维码关注我们 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本公众订阅号(微信号: gh_6d765444ae23 )为国泰君安证券研究所交通运输研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人岳鑫具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880514030006。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。
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