【国君非银|中国人寿22年年报点评】NBV符合预期,多元渠道贡献提升

（以下内容从国泰君安《》研报附件原文摘录）
　　作者：刘欣琦、谢雨晟、李嘉木 NBV符合预期，多元渠道贡献提升 中国人寿2022年年报业绩点评 本报告导读 22归母净利润-36.8%，分红率保持稳定；NBV符合预期，银保等多元渠道贡献提升；受权益市场波动影响投资端承压；维持“增持”。 投资要点 维持“增持”评级，上调目标价至42.57元/股，对应2022年P/EV为0.90倍：受制于权益市场波动导致的投资收益承压，22年归母净利润-36.8%；EV增速大幅放缓，同比+2.3%，主要为投资回报负偏差（贡献度-8.1%）、市价调整收益下降（贡献度1.4%）以及NBV增长承压（贡献度3.0%）影响；剩余边际余额8,197.06亿元，同比-1.9%；受利润下滑影响全年分红0.49元/股，同比-24.6%，分红率43.2%（同比+6.0pt），彰显韧性。考虑到经济复苏下预计投资收益改善，调整2023-2025年EPS为1.79(1.44, +24.3%)/2.21(1.97, +12.2%) /2.59元。考虑到理财险客需旺盛预计推动NBV改善，上调目标价至42.57元/股。 NBV符合预期，以银保为核心的多元渠道NBV贡献明显提升：1）22年NBV同比-19.6%，符合预期。1）个险NBV同比-22.4%，其中个险新单同比-1.9%，在渠道人力下滑的背景下产能显著增长带动个险新单的整体稳定。截至22年末个险人力66.8万人，同比-18.5%；月人均产能11,155元，同比+44.9%；人均首年期交保费同比+51.7%。高费用激励仍然是公司驱动个险增长的核心动能，价值投入比同比-3.5%至0.66。个险新业务价值率同比-12.5pt至29.1%，主要为储蓄需求旺盛下公司调整产品结构销售更多价值率偏低的理财类险种影响。2）银保等多元渠道NBV同比+45.6%，贡献占比明显提升3.1pt至7.4%。其中银保渠道业务结构改善，5年期及以上期交保费占比提升1.5pt至43.36%。 市场波动导致投资端承压，把握市场低位增加权益资产配置：22年公司投资资产5.06万亿元（同比+7.4%），大类资产配置上把握市场低位增加权益资产配置，占比+2.4pt至22.7%，股票+基金配置占比+2.6pt至11.4%。受制于长期股权投资收益下降，净投资收益率4.00%，同比-0.38pt；股市波动导致的买卖价差减少导致总投资收益下降，总投资收益率3.94%，同比-1.04pt；叠加浮亏影响，综合投资收益率1.92%，同比-2.95pt。 催化剂：权益市场回暖。 风险提示：监管政策变化；资本市场波动；代理人规模进一步下滑。 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。 订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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