重估的出口
（以下内容从长江证券《重估的出口》研报附件原文摘录）
伍戈：经济学博士，长江证券首席经济学家。 本文首发于公众号：“伍戈经济笔记” 核心观点： 1.盈亏本同源。疫情期间，我国出口曾大放异彩。疫情褪去，一切是否尘归过往？全球经济弱势未改，叠加近期海外金融风险发酵，我国外贸是否有加速回落可能？疫后去全球化风险似加剧，我国出口竞争力是否削弱？这些都将影响我国经济的修复进程。 2.尽管对美出口份额显著下滑，但我国占全球份额仍在高位徘徊。由于国别间紧密的产业链协同关系，我国能更多地通过东南亚的加工贸易等形式“转出口”。疫后各国供应链基本修复，但订单具有一定粘性，我国份额疫后“回吐”速度较疫时“抢夺”更慢。 3.欧美银行业危机对于全球经济的影响显然是负面的，势必加剧已有的信用收缩。即使联储等停止加息，前期的加息周期仍将滞后拖累今年全年的外需趋势。值得一提的是，去年我国FDI显著下滑，基于历史规律，这也可能引致出口份额在年内的回落。 4.展望未来，我国出口占世界份额或延续边际下降。考虑到外需走弱，今年我国出口增速预计维持在-6%左右的显著负增长，这增添了经济修复的难度。当然，除了短期波动之外，疫后我国出口竞争力及FDI能否持续改善，直接关乎对长期经济的信心。 正文： 全球经济弱势未改，叠加近期海外金融风险发酵，我国外贸是否有加速回落可能？疫后去全球化风险似加剧，我国出口竞争力是否削弱？这些都将影响我国经济的修复进程。 一、 出口竞争力是否犹存？ 疫情期间，我国出口占全球的份额迅速抬升。疫情褪去，份额仍在高位徘徊。尽管疫后各国供应链修复，但外贸订单具有一定粘性。我国份额疫后“回吐”的速度较疫时“抢夺”更慢。今年以来，我国港口集装箱装卸指数虽有回落，但仍显著高于海外其他国家。 图1. 疫情期间抢占的份额仍在 来源：WIND，WTO，笔者测算 自贸易摩擦以来，我国对美的出口份额持续下降，打压政策越集中的领域（如机械设备等），降幅也越大。但我国对欧盟的份额稳中有升。特别地，与周边经济体的产业协同关系短期不易被打破，我国向东南亚的出口中近50%为中间品，能部分实现“转出口”。 图2. 谁在抵补我国对美出口的锐减？ 来源：CEIC，WIND，笔者测算 注：含越南、泰国、印尼、马来西亚等。 二、 外需回落是否会加剧？ 欧美银行业危机对于全球经济的影响显然是负面的，势必加剧已有的信用收缩。历史规律来看，政策利率领先海外经济增长四个季度左右。即便美联储、欧央行等停止加息，前期的加息周期仍将滞后拖累今年全年的外需。 图3. 即使海外停止加息，外需仍将回落 来源：BIS，WIND，笔者测算 注：景气度为OECD综合领先指标，利率为近40国GDP的加权赋值。 从出口导向型国家的经验来看，若一国外商直接投资（FDI）显著下滑，其出口份额往往会滞后1年呈现回落。去年我国FDI创有数据以来的最大同比降幅，这可能会在一定程度上引致今年出口份额的回落。 图4. FDI也影响出口份额 来源：WIND，WTO，笔者测算 注：FDI按外汇局数据测算；剔除了中国香港的影响。 三、 基本结论 一是盈亏本同源。尽管对美出口显著下滑，但我国占全球的份额仍在高位徘徊。由于国别间紧密的产业链协同，我国更多地通过东南亚的加工贸易等形式“转出口”。疫后各国生产修复，但订单具有一定粘性，我国份额疫后“回吐”的速度较疫时“抢夺”更慢。 二是欧美银行业危机对于全球经济的影响显然是负面的，势必加剧已有的信用收缩。即使联储等停止加息，前期的加息周期仍将滞后拖累今年全年的外需趋势。值得一提的是，去年我国FDI显著下滑，基于历史规律，这也可能引致出口份额在年内的回落。 三是展望未来，我国出口占世界份额或延续边际下降。考虑到外需走弱，今年我国出口增速预计维持在-6%左右的显著负增长，这增添了经济修复的难度。当然，除了短期波动之外，疫后我国出口竞争力及FDI能否持续改善，直接关乎对长期经济的信心。 【作者】 伍戈：博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖，远见杯经济预测冠军。著有货币经济“四部曲”。 高童、曹海巍、俞涛：长江证券研究员。 刘宏彦、张哲源、张采溢：实习研究员。 【近期研究】 1.地产，初芽，2023年3月16日 2.经济，告别“真空期”，2023年3月5日 3.疫后经济，到哪了？，2023年2月26日 4.归雁留痕，2023年2月17日
伍戈：经济学博士，长江证券首席经济学家。 本文首发于公众号：“伍戈经济笔记” 核心观点： 1.盈亏本同源。疫情期间，我国出口曾大放异彩。疫情褪去，一切是否尘归过往？全球经济弱势未改，叠加近期海外金融风险发酵，我国外贸是否有加速回落可能？疫后去全球化风险似加剧，我国出口竞争力是否削弱？这些都将影响我国经济的修复进程。 2.尽管对美出口份额显著下滑，但我国占全球份额仍在高位徘徊。由于国别间紧密的产业链协同关系，我国能更多地通过东南亚的加工贸易等形式“转出口”。疫后各国供应链基本修复，但订单具有一定粘性，我国份额疫后“回吐”速度较疫时“抢夺”更慢。 3.欧美银行业危机对于全球经济的影响显然是负面的，势必加剧已有的信用收缩。即使联储等停止加息，前期的加息周期仍将滞后拖累今年全年的外需趋势。值得一提的是，去年我国FDI显著下滑，基于历史规律，这也可能引致出口份额在年内的回落。 4.展望未来，我国出口占世界份额或延续边际下降。考虑到外需走弱，今年我国出口增速预计维持在-6%左右的显著负增长，这增添了经济修复的难度。当然，除了短期波动之外，疫后我国出口竞争力及FDI能否持续改善，直接关乎对长期经济的信心。 正文： 全球经济弱势未改，叠加近期海外金融风险发酵，我国外贸是否有加速回落可能？疫后去全球化风险似加剧，我国出口竞争力是否削弱？这些都将影响我国经济的修复进程。 一、 出口竞争力是否犹存？ 疫情期间，我国出口占全球的份额迅速抬升。疫情褪去，份额仍在高位徘徊。尽管疫后各国供应链修复，但外贸订单具有一定粘性。我国份额疫后“回吐”的速度较疫时“抢夺”更慢。今年以来，我国港口集装箱装卸指数虽有回落，但仍显著高于海外其他国家。 图1. 疫情期间抢占的份额仍在 来源：WIND，WTO，笔者测算 自贸易摩擦以来，我国对美的出口份额持续下降，打压政策越集中的领域（如机械设备等），降幅也越大。但我国对欧盟的份额稳中有升。特别地，与周边经济体的产业协同关系短期不易被打破，我国向东南亚的出口中近50%为中间品，能部分实现“转出口”。 图2. 谁在抵补我国对美出口的锐减？ 来源：CEIC，WIND，笔者测算 注：含越南、泰国、印尼、马来西亚等。 二、 外需回落是否会加剧？ 欧美银行业危机对于全球经济的影响显然是负面的，势必加剧已有的信用收缩。历史规律来看，政策利率领先海外经济增长四个季度左右。即便美联储、欧央行等停止加息，前期的加息周期仍将滞后拖累今年全年的外需。 图3. 即使海外停止加息，外需仍将回落 来源：BIS，WIND，笔者测算 注：景气度为OECD综合领先指标，利率为近40国GDP的加权赋值。 从出口导向型国家的经验来看，若一国外商直接投资（FDI）显著下滑，其出口份额往往会滞后1年呈现回落。去年我国FDI创有数据以来的最大同比降幅，这可能会在一定程度上引致今年出口份额的回落。 图4. FDI也影响出口份额 来源：WIND，WTO，笔者测算 注：FDI按外汇局数据测算；剔除了中国香港的影响。 三、 基本结论 一是盈亏本同源。尽管对美出口显著下滑，但我国占全球的份额仍在高位徘徊。由于国别间紧密的产业链协同，我国更多地通过东南亚的加工贸易等形式“转出口”。疫后各国生产修复，但订单具有一定粘性，我国份额疫后“回吐”的速度较疫时“抢夺”更慢。 二是欧美银行业危机对于全球经济的影响显然是负面的，势必加剧已有的信用收缩。即使联储等停止加息，前期的加息周期仍将滞后拖累今年全年的外需趋势。值得一提的是，去年我国FDI显著下滑，基于历史规律，这也可能引致出口份额在年内的回落。 三是展望未来，我国出口占世界份额或延续边际下降。考虑到外需走弱，今年我国出口增速预计维持在-6%左右的显著负增长，这增添了经济修复的难度。当然，除了短期波动之外，疫后我国出口竞争力及FDI能否持续改善，直接关乎对长期经济的信心。 【作者】 伍戈：博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖，远见杯经济预测冠军。著有货币经济“四部曲”。 高童、曹海巍、俞涛：长江证券研究员。 刘宏彦、张哲源、张采溢：实习研究员。 【近期研究】 1.地产，初芽，2023年3月16日 2.经济，告别“真空期”，2023年3月5日 3.疫后经济，到哪了？，2023年2月26日 4.归雁留痕，2023年2月17日
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