中国石油:支柱型央企的新答卷!【国金石化】
（以下内容从国金证券《中国石油:支柱型央企的新答卷!【国金石化】》研报附件原文摘录）
报告要点 >>>> 业绩简评 中国石油于2023年3月29日发布公司2022年年度报告，公司2022年业绩实现双增，全年实现营业收入32391.7亿元，同比增加23.9%；实现归母净利润1493.8亿元，同比增加62.1%。其中，2022Q4公司实现归母净利润291.1亿元，同比增加70.8%，环比减少23.2%，公司业绩符合预期。 >>>> 经营分析 1、原油价格中枢稳健叠加产量稳健，勘探及生产板块或业绩稳定：当前全球原油价格预计持续维持中高位震荡，公司预计2023年资本开支约为2435亿元，2023年油气产量目标分别为9.13亿桶和4.89兆立方英尺。原油价格中枢持续维持中高位叠加公司油气产量稳健，公司未来维持相对稳健业绩的确定性较强。 2、成品油终端需求边际回暖及裂解价差修复增强业绩稳健性：2022年公司成品油零售量仍然维持稳定，全年成品油零售量为6421万吨，同比减少4.14%，但仍维持在较高水平。受益于原油价格维持中枢震荡及汽柴油价差持续修复，公司炼油和化工及销售业务板块盈利能力维持稳定。与此同时，同时受益于海外炼能退出，公司业绩持续稳健值得期待。 3、高股利支付率持续回报股东：公司2022年现金分红共计773.41亿元，股利支付率达51.78%，以2022年12月31日收盘价为基准计算，2022年公司现金分红对应股息率为8.50%，公司股息率持续维持在较高水平。2023年原油价格或维持中高位震荡，伴随中国经济回暖，成品油终端需求及裂解价差有望修复，公司2023年业绩确定性较强，而公司近十年股利支付率超55%，股东回报丰厚。 >>>> 盈利预测及评级 我们认为在原油价格维持稳健中枢的前提下，盈利能力稳健是公司核心竞争力，由于2023年原油价格下滑，我们下调了2023-2024年盈利预测，下调幅度分别为19%/17%，预计2023-2025年公司归母净利润1307亿元/1355亿元/1405亿元，对应EPS为0.71元/0.74元/0.77元，对应PE为7.9X/7.6X/7.3X，维持“买入”评级。 >>>> 风险提示 （1）油气田投产进度不及预期；（2）成品油价格放开风险；（3）终端需求不景气风险；（4）三方数据误差影响；（5）海外经营风险；（6）汇率风险。 报告正文 01 支柱型央企盈利能力稳定，未来业绩稳健性较强 中国石油于2023年3月29日发布公司2022年年度报告，公司2022年业绩实现双增，全年实现营业收入32,391.67亿元，同比增加23.90%；实现归母净利润1,493.75亿元，同比增加62.08%。其中，2022Q4公司实现营业收入7,837.66亿元，同比增加6.78%，环比减少6.78%；实现归母净利润291.09亿元，同比增加70.84%，环比减少23.15%，公司业绩符合预期。 2023年全球原油边际供应增量较为有限，OPEC原油对外出口量基本恢复至2019年疫情前水平，考虑到OPEC目前决定维持200万桶/天的减产执行计划至2023年底，OPEC在2023年原油边际供应增量较为有限。俄罗斯原油供应自2022年开始逐步增加对亚洲供应量，而减少欧洲供应量，实际对外原油供应并未出现显著下滑，基本维持在历史中高位水平，但考虑到俄罗斯宣布3月减产50万桶/天，后续俄罗斯原油对外供应量或出现边际减少。 美国页岩油核心产区在2022年持续出现了新钻井单井产量持续滑坡现象，美国页岩油气新投产井的油气产量下滑主要来自于新井的综合资源品位的下滑，背后反映的是疫情过后页岩油气公司为了避免破产从而快速回收现金流过程中对品位最优区块的快速消耗。随着高品位资产的消耗，越往后期其新打井的品位持续走低是难以避免的。 与此同时，2022年底阶段美国新钻井数持续恢复，但完井数并未出现显著增长，一定程度上缓解了库存井的持续消耗，但或也说明美国完井环节或存在产能瓶颈。 近年来，全球原油及凝析油消费量在2019年达到峰值，约为8400万桶/天，伴随疫情的逐步受控以及全球出行强度持续恢复，原油消费需求逐步回暖，截至2023年2月，全球原油及凝析油消费量达到8251.13万桶/天，同比增加3.23%。 公司积极响应“增储上产”号召，2022年公司勘探生产资本支出大幅提升，全年勘探生产资本支出2,215.92亿元，同比增加24.31%，2023年公司计划资本支出2,435亿元，其中勘探生产资本支出1,955亿元，同比下降11.77%。 2022年公司油气储量持续维持稳定，全年已探明原油储量及天然气储量分别为64.18亿桶、73.45兆立方英尺，分别同比增加5.84%/减少1.95%。公司油气储量持续稳定，为产量提升打下坚实基础。2022年公司原油产量及天然气产量分别为9.06亿桶、4.68兆立方英尺，分别同比增加2.06%、5.77%。2023年公司原油、天然气产量指引分别为9.13亿桶、4.89兆立方英尺，分别同比增加0.76%、4.58%。 公司成品油销售（商品销售）板块持续维持盈利能力稳健，2022年销售板块毛利率为3.71%，同比+0.61pct，全年贡献毛利占比达14.42%。炼油业务受国际原油价格上涨，2022年公司炼油单位加工成本为215.37元/吨，同比增加2.7%，主要原因系燃料、动力价格上涨；全年炼油业务毛利率为22.58%，同比-5.28pct。 2022年受到工程基建等行业拉动，柴油需求复苏明显，柴油表观消费量达到1.81亿吨，同比增加23.23%；汽油需求略有乏力，但仍维持稳定，2022年汽油表观消费量为1.33亿吨，同比减少5.4%。公司2022年原油加工量达12.13亿吨，分别生产柴油/汽油/煤油5,364.8/4,35.4/819.2万吨，分别同比增加11.20%/减少11.89%/减少26.06%。2023年公司计划加工原油12.93亿吨，同比增加6.63%。 2022年汽柴油裂解价差持续修复，2022年第三季度柴油裂解价差走阔并维持高位震荡，第四季度伴随原油价格下跌，柴油裂解价差收窄；汽油裂解价差全年波动幅度较大，并在第三季度达到峰值。2023年以来，汽柴油裂解价格伴随原油价格回升以及终端需求平稳恢复，汽柴油裂解价差持续修复，公司炼油业务未来业绩有所支撑。 公司受疫情对终端需求的负面影响，2022年汽柴油销售量略有下滑，全年柴油销售量为78.76百万吨，同比减少3.63%，汽油销售量为58.21百万吨，同比下降11.78%。伴随经济逐步复苏以及疫情政策开放对终端需求的提振，公司汽柴油销售或将有所修复。 即使受到疫情对终端需求的负面影响，2022年公司成品油零售量仍然维持较为稳定，全年成品油零售量为64.22百万吨，同比减少4.14%，零售市场份额达34.4%，仍维持在较高水平。公司加油站数量从2010年的17996个增加至2022年的22586个。 汽柴油价差持续修复，成品油销售业务盈利能力维持稳定。2022年第三季度以来，批发市场表现出“柴强汽弱”的态势，柴油需求持续旺盛，柴油批发价相对于汽油批发价上涨幅度较大，柴油批零价差有所收窄。2022年四季度至今，柴油批零价差又呈现震荡上行趋势，批零价差维持在较高水平，截至2023年3月10日，柴油批零价差为714元/吨；汽油批零价差自二季度以来走高并在高位震荡，2023年初汽油批零价差呈现收窄趋势，截至2023年3月10日，汽油批零价差为1,272元/吨。受益于汽柴油价差持续修复，公司成品油销售业务盈利能力维持稳定。 公司与卡塔尔、俄罗斯、美国等国家签订LNG长协，截至2022年公司每年可以进口8.4百万吨LNG,在未来2027年，一旦公司与俄罗斯、美国的新长协开始执行后，进口量或将达到11.38百万吨/年。 2021年5月份起，伴随欧洲天然气需求上涨，亚洲天然气需求回暖，TTF、亚洲LNG价格与公司LNG长协价格的价差扭负为正，并呈现走阔趋势，2022年公司LNG长协加权平均价格仅为13.31美元/百万英热，而全年TTF均价约为39美元/百万英热，东北亚LNG均价约为34美元/百万英热，或存在一定的海外套利空间，公司LNG海外贸易具备在价差合适的时机获取业绩弹性的能力。 与此同时，成品油出口价格与国内批发价格差额上升，海外套利空间增大。2022年受国际原油价格飙升影响,成品油出口价与国内批发价价差扭负为正,存在较大海外套利空间。2022年石油成品油出口配额合计为1071万吨，受益于海外炼能退出，海外成品油裂解价差波动幅度有所增加，公司有望通过成品油海外套利获得业绩提振。 公司坚持高股利政策，股东投资回报丰厚。公司2022年现金分红共计773.41亿元，公司股利支付率达51.78%，同时公司股息率维持在较高水平，以2022年12月31日收盘价为基准计算，公司2022年股息率为8.50%，含2022年末期现金股利每股0.22元和半年度现金股利每股0.20元，公司股东投资回报丰厚。 02 央企高股息持续回报股东是公司核心竞争力 2023年央企考核要求:一增一稳四提升。一增:利润总额增速高于全国GDP增速。一稳:资产负债率总体保持稳定。四提升:净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率进一步提升。 公司自2021年至今利润总额同比增长率始终高于全国GDP同比增长率，伴随成品油需求恢复叠加油价持续高位震荡，公司利润总额或在2023年依旧处于较高水平；公司资产负债率自2019年开始有所降低，2022年公司资产负债率为42.48%，同比-1.21pct；净资产收益率不断走高，2022年公司净资产收益率为11.35%，同比+3.95pct；2022年公司全员劳动生产率为52.09万元/人，同比+14.83%；公司研发费用近四年保持增长，2022年研发费用为200.16亿元，同比增加19.65%，全年研发费用率为0.62%，同比-0.02pct；公司营业现金比率维持稳定，2022年营业现金比率为12.16%，同比-0.90pct。伴随央企改革持续深化以及原油价格稳定的同时经济回暖带动的终端需求恢复,公司高股息持续回报股东的能力突出。 03 风险提示 1 油气田投产进度不及预期:油气田从勘探到开采是一个漫长的过程，在此过程中可能会出现油气田投产时间延迟; 2 成品油价格放开风险:成品油价格假如放开，转变为由市场进行定价，汽油、柴油价格将存在频繁波动的风险，市场竞争加剧，中国石化和中国石油在成品油销售的垄断地位可能被撼动; 3 终端需求不景气风险:公司营业收入主要来自于销售成品油和石油石化产品。部分业务及相关产品具有周期性的特点，存在行业景气度下行风险; 4 三方数据误差影响:三方数据包含卫星数据及油轮定位等数据，数据误差包括与卫星定位直接有关的定位误差，以及与卫星信号传播和接收有关的系统误差; 5 海外经营风险:公司在多个国家经营，受到当地政治、法律及监管环境影响，可能出现经营状况不稳定或受到税收、进出口限制等情况; 6 汇率风险:全球原油价格主要由美元计价，公司也有部分资产在海外市场经营，但公司财报通常以人民币结算，如果人民币与美元汇率出现较大波动，或对公司业绩汇算产生影响。 特别声明 本公众号的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表任何机构立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公众号发布的信息仅供《证券期货投资者适当性管理办法》中规定的专业投资者使用；非专业投资者擅自使用本公众号信息进行投资，本人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本人事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对公众号内容进行任何有悖原意的删节或修改。投资有风险，入市需谨慎。 欢迎和我们联系 国金证券 研究所 石油化工 许隽逸 xujunyi@gjzq.com.cn 陈律楼 chenlvlou@gjzq.com.cn
报告要点 >>>> 业绩简评 中国石油于2023年3月29日发布公司2022年年度报告，公司2022年业绩实现双增，全年实现营业收入32391.7亿元，同比增加23.9%；实现归母净利润1493.8亿元，同比增加62.1%。其中，2022Q4公司实现归母净利润291.1亿元，同比增加70.8%，环比减少23.2%，公司业绩符合预期。 >>>> 经营分析 1、原油价格中枢稳健叠加产量稳健，勘探及生产板块或业绩稳定：当前全球原油价格预计持续维持中高位震荡，公司预计2023年资本开支约为2435亿元，2023年油气产量目标分别为9.13亿桶和4.89兆立方英尺。原油价格中枢持续维持中高位叠加公司油气产量稳健，公司未来维持相对稳健业绩的确定性较强。 2、成品油终端需求边际回暖及裂解价差修复增强业绩稳健性：2022年公司成品油零售量仍然维持稳定，全年成品油零售量为6421万吨，同比减少4.14%，但仍维持在较高水平。受益于原油价格维持中枢震荡及汽柴油价差持续修复，公司炼油和化工及销售业务板块盈利能力维持稳定。与此同时，同时受益于海外炼能退出，公司业绩持续稳健值得期待。 3、高股利支付率持续回报股东：公司2022年现金分红共计773.41亿元，股利支付率达51.78%，以2022年12月31日收盘价为基准计算，2022年公司现金分红对应股息率为8.50%，公司股息率持续维持在较高水平。2023年原油价格或维持中高位震荡，伴随中国经济回暖，成品油终端需求及裂解价差有望修复，公司2023年业绩确定性较强，而公司近十年股利支付率超55%，股东回报丰厚。 >>>> 盈利预测及评级 我们认为在原油价格维持稳健中枢的前提下，盈利能力稳健是公司核心竞争力，由于2023年原油价格下滑，我们下调了2023-2024年盈利预测，下调幅度分别为19%/17%，预计2023-2025年公司归母净利润1307亿元/1355亿元/1405亿元，对应EPS为0.71元/0.74元/0.77元，对应PE为7.9X/7.6X/7.3X，维持“买入”评级。 >>>> 风险提示 （1）油气田投产进度不及预期；（2）成品油价格放开风险；（3）终端需求不景气风险；（4）三方数据误差影响；（5）海外经营风险；（6）汇率风险。 报告正文 01 支柱型央企盈利能力稳定，未来业绩稳健性较强 中国石油于2023年3月29日发布公司2022年年度报告，公司2022年业绩实现双增，全年实现营业收入32,391.67亿元，同比增加23.90%；实现归母净利润1,493.75亿元，同比增加62.08%。其中，2022Q4公司实现营业收入7,837.66亿元，同比增加6.78%，环比减少6.78%；实现归母净利润291.09亿元，同比增加70.84%，环比减少23.15%，公司业绩符合预期。 2023年全球原油边际供应增量较为有限，OPEC原油对外出口量基本恢复至2019年疫情前水平，考虑到OPEC目前决定维持200万桶/天的减产执行计划至2023年底，OPEC在2023年原油边际供应增量较为有限。俄罗斯原油供应自2022年开始逐步增加对亚洲供应量，而减少欧洲供应量，实际对外原油供应并未出现显著下滑，基本维持在历史中高位水平，但考虑到俄罗斯宣布3月减产50万桶/天，后续俄罗斯原油对外供应量或出现边际减少。 美国页岩油核心产区在2022年持续出现了新钻井单井产量持续滑坡现象，美国页岩油气新投产井的油气产量下滑主要来自于新井的综合资源品位的下滑，背后反映的是疫情过后页岩油气公司为了避免破产从而快速回收现金流过程中对品位最优区块的快速消耗。随着高品位资产的消耗，越往后期其新打井的品位持续走低是难以避免的。 与此同时，2022年底阶段美国新钻井数持续恢复，但完井数并未出现显著增长，一定程度上缓解了库存井的持续消耗，但或也说明美国完井环节或存在产能瓶颈。 近年来，全球原油及凝析油消费量在2019年达到峰值，约为8400万桶/天，伴随疫情的逐步受控以及全球出行强度持续恢复，原油消费需求逐步回暖，截至2023年2月，全球原油及凝析油消费量达到8251.13万桶/天，同比增加3.23%。 公司积极响应“增储上产”号召，2022年公司勘探生产资本支出大幅提升，全年勘探生产资本支出2,215.92亿元，同比增加24.31%，2023年公司计划资本支出2,435亿元，其中勘探生产资本支出1,955亿元，同比下降11.77%。 2022年公司油气储量持续维持稳定，全年已探明原油储量及天然气储量分别为64.18亿桶、73.45兆立方英尺，分别同比增加5.84%/减少1.95%。公司油气储量持续稳定，为产量提升打下坚实基础。2022年公司原油产量及天然气产量分别为9.06亿桶、4.68兆立方英尺，分别同比增加2.06%、5.77%。2023年公司原油、天然气产量指引分别为9.13亿桶、4.89兆立方英尺，分别同比增加0.76%、4.58%。 公司成品油销售（商品销售）板块持续维持盈利能力稳健，2022年销售板块毛利率为3.71%，同比+0.61pct，全年贡献毛利占比达14.42%。炼油业务受国际原油价格上涨，2022年公司炼油单位加工成本为215.37元/吨，同比增加2.7%，主要原因系燃料、动力价格上涨；全年炼油业务毛利率为22.58%，同比-5.28pct。 2022年受到工程基建等行业拉动，柴油需求复苏明显，柴油表观消费量达到1.81亿吨，同比增加23.23%；汽油需求略有乏力，但仍维持稳定，2022年汽油表观消费量为1.33亿吨，同比减少5.4%。公司2022年原油加工量达12.13亿吨，分别生产柴油/汽油/煤油5,364.8/4,35.4/819.2万吨，分别同比增加11.20%/减少11.89%/减少26.06%。2023年公司计划加工原油12.93亿吨，同比增加6.63%。 2022年汽柴油裂解价差持续修复，2022年第三季度柴油裂解价差走阔并维持高位震荡，第四季度伴随原油价格下跌，柴油裂解价差收窄；汽油裂解价差全年波动幅度较大，并在第三季度达到峰值。2023年以来，汽柴油裂解价格伴随原油价格回升以及终端需求平稳恢复，汽柴油裂解价差持续修复，公司炼油业务未来业绩有所支撑。 公司受疫情对终端需求的负面影响，2022年汽柴油销售量略有下滑，全年柴油销售量为78.76百万吨，同比减少3.63%，汽油销售量为58.21百万吨，同比下降11.78%。伴随经济逐步复苏以及疫情政策开放对终端需求的提振，公司汽柴油销售或将有所修复。 即使受到疫情对终端需求的负面影响，2022年公司成品油零售量仍然维持较为稳定，全年成品油零售量为64.22百万吨，同比减少4.14%，零售市场份额达34.4%，仍维持在较高水平。公司加油站数量从2010年的17996个增加至2022年的22586个。 汽柴油价差持续修复，成品油销售业务盈利能力维持稳定。2022年第三季度以来，批发市场表现出“柴强汽弱”的态势，柴油需求持续旺盛，柴油批发价相对于汽油批发价上涨幅度较大，柴油批零价差有所收窄。2022年四季度至今，柴油批零价差又呈现震荡上行趋势，批零价差维持在较高水平，截至2023年3月10日，柴油批零价差为714元/吨；汽油批零价差自二季度以来走高并在高位震荡，2023年初汽油批零价差呈现收窄趋势，截至2023年3月10日，汽油批零价差为1,272元/吨。受益于汽柴油价差持续修复，公司成品油销售业务盈利能力维持稳定。 公司与卡塔尔、俄罗斯、美国等国家签订LNG长协，截至2022年公司每年可以进口8.4百万吨LNG,在未来2027年，一旦公司与俄罗斯、美国的新长协开始执行后，进口量或将达到11.38百万吨/年。 2021年5月份起，伴随欧洲天然气需求上涨，亚洲天然气需求回暖，TTF、亚洲LNG价格与公司LNG长协价格的价差扭负为正，并呈现走阔趋势，2022年公司LNG长协加权平均价格仅为13.31美元/百万英热，而全年TTF均价约为39美元/百万英热，东北亚LNG均价约为34美元/百万英热，或存在一定的海外套利空间，公司LNG海外贸易具备在价差合适的时机获取业绩弹性的能力。 与此同时，成品油出口价格与国内批发价格差额上升，海外套利空间增大。2022年受国际原油价格飙升影响,成品油出口价与国内批发价价差扭负为正,存在较大海外套利空间。2022年石油成品油出口配额合计为1071万吨，受益于海外炼能退出，海外成品油裂解价差波动幅度有所增加，公司有望通过成品油海外套利获得业绩提振。 公司坚持高股利政策，股东投资回报丰厚。公司2022年现金分红共计773.41亿元，公司股利支付率达51.78%，同时公司股息率维持在较高水平，以2022年12月31日收盘价为基准计算，公司2022年股息率为8.50%，含2022年末期现金股利每股0.22元和半年度现金股利每股0.20元，公司股东投资回报丰厚。 02 央企高股息持续回报股东是公司核心竞争力 2023年央企考核要求:一增一稳四提升。一增:利润总额增速高于全国GDP增速。一稳:资产负债率总体保持稳定。四提升:净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率进一步提升。 公司自2021年至今利润总额同比增长率始终高于全国GDP同比增长率，伴随成品油需求恢复叠加油价持续高位震荡，公司利润总额或在2023年依旧处于较高水平；公司资产负债率自2019年开始有所降低，2022年公司资产负债率为42.48%，同比-1.21pct；净资产收益率不断走高，2022年公司净资产收益率为11.35%，同比+3.95pct；2022年公司全员劳动生产率为52.09万元/人，同比+14.83%；公司研发费用近四年保持增长，2022年研发费用为200.16亿元，同比增加19.65%，全年研发费用率为0.62%，同比-0.02pct；公司营业现金比率维持稳定，2022年营业现金比率为12.16%，同比-0.90pct。伴随央企改革持续深化以及原油价格稳定的同时经济回暖带动的终端需求恢复,公司高股息持续回报股东的能力突出。 03 风险提示 1 油气田投产进度不及预期:油气田从勘探到开采是一个漫长的过程，在此过程中可能会出现油气田投产时间延迟; 2 成品油价格放开风险:成品油价格假如放开，转变为由市场进行定价，汽油、柴油价格将存在频繁波动的风险，市场竞争加剧，中国石化和中国石油在成品油销售的垄断地位可能被撼动; 3 终端需求不景气风险:公司营业收入主要来自于销售成品油和石油石化产品。部分业务及相关产品具有周期性的特点，存在行业景气度下行风险; 4 三方数据误差影响:三方数据包含卫星数据及油轮定位等数据，数据误差包括与卫星定位直接有关的定位误差，以及与卫星信号传播和接收有关的系统误差; 5 海外经营风险:公司在多个国家经营，受到当地政治、法律及监管环境影响，可能出现经营状况不稳定或受到税收、进出口限制等情况; 6 汇率风险:全球原油价格主要由美元计价，公司也有部分资产在海外市场经营，但公司财报通常以人民币结算，如果人民币与美元汇率出现较大波动，或对公司业绩汇算产生影响。 特别声明 本公众号的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表任何机构立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公众号发布的信息仅供《证券期货投资者适当性管理办法》中规定的专业投资者使用；非专业投资者擅自使用本公众号信息进行投资，本人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本人事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对公众号内容进行任何有悖原意的删节或修改。投资有风险，入市需谨慎。 欢迎和我们联系 国金证券 研究所 石油化工 许隽逸 xujunyi@gjzq.com.cn 陈律楼 chenlvlou@gjzq.com.cn
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