中国海油:证实储量创新高,稀缺央企亮底色!【国金石化】
（以下内容从国金证券《中国海油:证实储量创新高,稀缺央企亮底色!【国金石化】》研报附件原文摘录）
报告要点 >>>> 业绩简评 中国海油于2023年3月29日发布公司2022年年度报告，公司2022年实现营业收入4222.3亿元，同比增加71.6%；实现净利润1416.8亿元，同比增加101.5%。其中，2022Q4公司实现营业收入1110.9亿元，同比增加53.7%，环比增加2.1%；实现净利润329.2亿元，同比增加88.4%，环比减少10.7%，公司业绩符合预期。 >>>> 经营分析 1、资本开支增加推动产量持续增长，公司未来成长性确定性较强：当前全球原油价格预计持续维持中高位震荡，公司预计2023年资本开支约为1000-1100亿元，同比2022年增长0-10%，2023-2025年净产量目标分别为650-660/690-700/730-740百万桶油当量。原油价格中枢持续维持中高位叠加公司油气产量持续增长，公司未来成长性确定性较强。 2、持续推进新油气资产的勘探开发：公司2022年净证实油气资产储量为62.4亿桶油当量，同比增加16.52%，近6年储量寿命持续维持在10年以上，夯实油气资产储量将进一步保障公司油气产出；公司2022年油气总产量为624百万桶油当量，同比增加8.92%，公司原油、天然气储采比分别为8.55、11.51，分别同比增加0.17/减少0.41，持续维持在较高水平。2023年公司预计将有九个新项目投产，未来业绩有所保障。 3、高股利支付率持续回报股东：公司2022年现金分红共计605.8亿元，股利支付率约43%，同时公司股息率持续维持在较高水平，以2022年12月31日收盘价为基准计算，2022年公司现金分红对应A股股息率为8.33%，H股股息率为14.29%，与此同时，公司计划2022-2024年全年股息支付率不低于40%，股息绝对值不低于0.7港元/股（含税），公司股东投资回报丰厚。 >>>> 盈利预测及评级 我们看好油价中高位震荡下的未来公司业绩稳定性，由于2023年原油价格略有回落，我们下调中国海油2023-2024年盈利预测，下调幅度分别为15%/9%，2023-2025盈利预测为1247亿元/1340亿元/1396亿元，对应2022-2024年EPS为2.62元/2.82元/2.94元，对应PE为6.4X/6.0X/5.7X，维持“买入”评级。 >>>> 风险提示 （1）油气田投产进度不及预期；（2）原油供需受到异常扰动；（3）能源政策及制裁对企业经营的影响；（4）限售股解禁风险；（5）汇率风险。 报告正文 01 高油价助力公司实现油气“价量齐升” 中国海油于2023年3月29日发布公司2022年年度报告，公司2022年实现营业收入4,222.3亿元，同比增加71.56%；实现净利润1,416.77亿元，同比增加101.47%。其中，2022Q4公司实现营业收入1,110.85亿元，同比增加53.74%，环比增加2.11%；实现净利润329.19亿元，同比增加88.36%，环比减少10.73%，公司业绩符合预期。 2022年全球原油消费需求持续复苏及边际供应增量有限，叠加地缘局势持续紧张，国际原油价格上涨并处于高位震荡，其中布伦特原油全年均价为99.04美元/桶，季度平均价格分别为97.9美元/桶、112美元/桶、97.7美元/桶和88.6美元/桶，相较于去年同期增加60%、62%、33%和11%。公司2022年石油液体平均实现价格为96.59美元/桶，同比增加42.27%。原油价格的上涨及持续维持高位推动中国海油业绩持续增长。 2023年全球原油边际供应增量较为有限，OPEC原油对外出口量基本恢复至2019年疫情前水平，考虑到OPEC目前决定维持200万桶/天的减产执行计划至2023年底，OPEC在2023年原油边际供应增量较为有限。俄罗斯原油供应自2022年开始逐步增加对亚洲供应量，而减少欧洲供应量，实际对外原油供应并未出现显著下滑，基本维持在历史中高位水平，但考虑到俄罗斯宣布3月减产50万桶/天，后续俄罗斯原油对外供应量或出现边际减少。 美国页岩油核心产区在2022年持续出现了新钻井单井产量持续滑坡现象，美国页岩油气新投产井的油气产量下滑主要来自于新井的综合资源品位的下滑，与此同时，2022年底阶段美国新钻井数持续恢复，但完井数并未出现显著增长，一定程度上缓解了库存井的持续消耗，但或也说明美国完井环节或存在产能瓶颈，美国原油供应边际增量有限。 近年来，全球原油及凝析油消费量在2019年达到峰值，约为8400万桶/天，伴随疫情的逐步受控以及全球出行强度持续恢复，原油消费需求逐步回暖，截至2023年2月，全球原油及凝析油消费量达到8251.13万桶/天，同比增加3.23%。 公司积极响应政府“增储上产”号召，增加资本开支保障油气勘探开发力度。2022年公司勘探开发资本支出1,003.57亿元，同比增加14.57%，2023年公司勘探开发资本支出指引为1000-1100亿元，同比增加0%-10%；全年公司净证实油气资产储量为62.4亿桶油当量，同比增加16.52%，近6年储量寿命持续维持在10年以上，夯实油气资产储量将进一步保障公司油气产出。 公司油气资产产量高增，持续维持高储采比。公司2022年油气总产量为624百万桶油当量，同比增加8.92%，2023-2025年净产量目标分别为650-660/690-700/730-740百万桶油当量。2022年公司原油、天然气储采比分别为8.55、11.51，分别同比增加0.17/减少0.41，持续维持在较高水平。 2023年公司预计将有九个新项目投产，主要包括中国海域的渤中19-6凝析气田Ⅰ期开发项目和陆丰12-3油田开发项目以及海外的巴西Mero2项目和圭那亚Payara项目等，2023年业绩有所保障。 公司持续维持高股息，投资回报丰厚。公司2022年现金分红共计605.8亿元，公司股利支付率约43%，同时公司股息率维持在较高水平，以2022年12月31日收盘价为基准计算，公司2022年A股股息率为8.33%，H股股息率为14.29%，含2022年末期现金股利每股0.75港元/股和半年度现金股利每股0.7港元/股，公司股东投资回报丰厚。 02 央企考核标准改革持续深化，公司或存边际提升空间 2023年央企考核要求：一增一稳四提升。一增：利润总额增速高于全国GDP增速。一稳：资产负债率总体保持稳定。四提升：净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率进一步提升。 公司自2021年第二季度至今利润总额同比增长率始终高于全国GDP同比增长率，伴随成品油需求恢复叠加油价稳定，公司利润总额或在2023年维持高增长；公司资产负债率自2019年开始持续降低，2022年公司资产负债率为35.59%，同比-3.13pct；净资产收益率不断走高，2022年公司净资产收益率为26.29%，同比+10.91pct；2022年公司全员劳动生产率为915.19万元/人，同比+77.98%；公司研发费用近四年保持增长，2022年研发费用为15.27亿元，同比增加1.39%，全年研发费用率为0.36%，同比-0.25pct；公司营业现金比率维持稳定，2022年营业现金比率为48.69%，同比-11.4pct。伴随央企改革持续深化以及原油价格长期维持中高位震荡的同时经济回暖带动的终端需求恢复,公司高股息持续回报股东的能力突出。 03 风险提示 1 油气田投产进度不及预期：油气田从勘探到开采是一个漫长的过程，在此过程中可能会出现油气田投产时间延迟。 2 原油供需受到异常扰动：俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成供应端的不确定性，同时原油价格维持高位后存在油企修改生产计划的可能性，IEA和美国存在进一步加大释储规模的可能性带来全球原油短期边际供应增加，美联储加息或带动美元指数走强，而美元指数与原油价格通常为负相关走势，假使美联储加息或对原油价格产生扰动。 3 能源政策及制裁对企业经营的影响：公司有较大体量海外油气资产，海外油气资产的开发以及生产受当地能源政策所制约，假设油气资产所在国的能源政策产生变化或对企业经营产生影响；不同国家间的关系恶化而导致的贸易及经济制裁可能会对行业内企业经营、现有资产或未来投资产生重大不利影响，与此同时，不同级别的美国联邦、州或地方政府对某些国家或地区及其居民或被 指定的政府、个人和实体施加不同程度的经济制裁。如果美国对公司在部分地区经营进行制裁或导致公司海外资产经营受负面影响；2021年1月，美国商务部将公司列入实体清单，或对公司从事国际贸易产生一定负面影响。 4 限售股解禁风险：2023年4月21日，公司约有10.92亿股解禁，解禁股份占总股本2.3%，限售股解禁或对股价产生扰动。 5 汇率风险：全球原油价格主要由美元计价，公司也有部分资产在海外市场经营，但公司财报通常以人民币结算，如果人民币与美元汇率出现较大波动，或对公司业绩汇算产生影响。 特别声明 本公众号的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表任何机构立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公众号发布的信息仅供《证券期货投资者适当性管理办法》中规定的专业投资者使用；非专业投资者擅自使用本公众号信息进行投资，本人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本人事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对公众号内容进行任何有悖原意的删节或修改。投资有风险，入市需谨慎。 欢迎和我们联系 国金证券 研究所 石油化工 许隽逸 xujunyi@gjzq.com.cn 陈律楼 chenlvlou@gjzq.com.cn
报告要点 >>>> 业绩简评 中国海油于2023年3月29日发布公司2022年年度报告，公司2022年实现营业收入4222.3亿元，同比增加71.6%；实现净利润1416.8亿元，同比增加101.5%。其中，2022Q4公司实现营业收入1110.9亿元，同比增加53.7%，环比增加2.1%；实现净利润329.2亿元，同比增加88.4%，环比减少10.7%，公司业绩符合预期。 >>>> 经营分析 1、资本开支增加推动产量持续增长，公司未来成长性确定性较强：当前全球原油价格预计持续维持中高位震荡，公司预计2023年资本开支约为1000-1100亿元，同比2022年增长0-10%，2023-2025年净产量目标分别为650-660/690-700/730-740百万桶油当量。原油价格中枢持续维持中高位叠加公司油气产量持续增长，公司未来成长性确定性较强。 2、持续推进新油气资产的勘探开发：公司2022年净证实油气资产储量为62.4亿桶油当量，同比增加16.52%，近6年储量寿命持续维持在10年以上，夯实油气资产储量将进一步保障公司油气产出；公司2022年油气总产量为624百万桶油当量，同比增加8.92%，公司原油、天然气储采比分别为8.55、11.51，分别同比增加0.17/减少0.41，持续维持在较高水平。2023年公司预计将有九个新项目投产，未来业绩有所保障。 3、高股利支付率持续回报股东：公司2022年现金分红共计605.8亿元，股利支付率约43%，同时公司股息率持续维持在较高水平，以2022年12月31日收盘价为基准计算，2022年公司现金分红对应A股股息率为8.33%，H股股息率为14.29%，与此同时，公司计划2022-2024年全年股息支付率不低于40%，股息绝对值不低于0.7港元/股（含税），公司股东投资回报丰厚。 >>>> 盈利预测及评级 我们看好油价中高位震荡下的未来公司业绩稳定性，由于2023年原油价格略有回落，我们下调中国海油2023-2024年盈利预测，下调幅度分别为15%/9%，2023-2025盈利预测为1247亿元/1340亿元/1396亿元，对应2022-2024年EPS为2.62元/2.82元/2.94元，对应PE为6.4X/6.0X/5.7X，维持“买入”评级。 >>>> 风险提示 （1）油气田投产进度不及预期；（2）原油供需受到异常扰动；（3）能源政策及制裁对企业经营的影响；（4）限售股解禁风险；（5）汇率风险。 报告正文 01 高油价助力公司实现油气“价量齐升” 中国海油于2023年3月29日发布公司2022年年度报告，公司2022年实现营业收入4,222.3亿元，同比增加71.56%；实现净利润1,416.77亿元，同比增加101.47%。其中，2022Q4公司实现营业收入1,110.85亿元，同比增加53.74%，环比增加2.11%；实现净利润329.19亿元，同比增加88.36%，环比减少10.73%，公司业绩符合预期。 2022年全球原油消费需求持续复苏及边际供应增量有限，叠加地缘局势持续紧张，国际原油价格上涨并处于高位震荡，其中布伦特原油全年均价为99.04美元/桶，季度平均价格分别为97.9美元/桶、112美元/桶、97.7美元/桶和88.6美元/桶，相较于去年同期增加60%、62%、33%和11%。公司2022年石油液体平均实现价格为96.59美元/桶，同比增加42.27%。原油价格的上涨及持续维持高位推动中国海油业绩持续增长。 2023年全球原油边际供应增量较为有限，OPEC原油对外出口量基本恢复至2019年疫情前水平，考虑到OPEC目前决定维持200万桶/天的减产执行计划至2023年底，OPEC在2023年原油边际供应增量较为有限。俄罗斯原油供应自2022年开始逐步增加对亚洲供应量，而减少欧洲供应量，实际对外原油供应并未出现显著下滑，基本维持在历史中高位水平，但考虑到俄罗斯宣布3月减产50万桶/天，后续俄罗斯原油对外供应量或出现边际减少。 美国页岩油核心产区在2022年持续出现了新钻井单井产量持续滑坡现象，美国页岩油气新投产井的油气产量下滑主要来自于新井的综合资源品位的下滑，与此同时，2022年底阶段美国新钻井数持续恢复，但完井数并未出现显著增长，一定程度上缓解了库存井的持续消耗，但或也说明美国完井环节或存在产能瓶颈，美国原油供应边际增量有限。 近年来，全球原油及凝析油消费量在2019年达到峰值，约为8400万桶/天，伴随疫情的逐步受控以及全球出行强度持续恢复，原油消费需求逐步回暖，截至2023年2月，全球原油及凝析油消费量达到8251.13万桶/天，同比增加3.23%。 公司积极响应政府“增储上产”号召，增加资本开支保障油气勘探开发力度。2022年公司勘探开发资本支出1,003.57亿元，同比增加14.57%，2023年公司勘探开发资本支出指引为1000-1100亿元，同比增加0%-10%；全年公司净证实油气资产储量为62.4亿桶油当量，同比增加16.52%，近6年储量寿命持续维持在10年以上，夯实油气资产储量将进一步保障公司油气产出。 公司油气资产产量高增，持续维持高储采比。公司2022年油气总产量为624百万桶油当量，同比增加8.92%，2023-2025年净产量目标分别为650-660/690-700/730-740百万桶油当量。2022年公司原油、天然气储采比分别为8.55、11.51，分别同比增加0.17/减少0.41，持续维持在较高水平。 2023年公司预计将有九个新项目投产，主要包括中国海域的渤中19-6凝析气田Ⅰ期开发项目和陆丰12-3油田开发项目以及海外的巴西Mero2项目和圭那亚Payara项目等，2023年业绩有所保障。 公司持续维持高股息，投资回报丰厚。公司2022年现金分红共计605.8亿元，公司股利支付率约43%，同时公司股息率维持在较高水平，以2022年12月31日收盘价为基准计算，公司2022年A股股息率为8.33%，H股股息率为14.29%，含2022年末期现金股利每股0.75港元/股和半年度现金股利每股0.7港元/股，公司股东投资回报丰厚。 02 央企考核标准改革持续深化，公司或存边际提升空间 2023年央企考核要求：一增一稳四提升。一增：利润总额增速高于全国GDP增速。一稳：资产负债率总体保持稳定。四提升：净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率进一步提升。 公司自2021年第二季度至今利润总额同比增长率始终高于全国GDP同比增长率，伴随成品油需求恢复叠加油价稳定，公司利润总额或在2023年维持高增长；公司资产负债率自2019年开始持续降低，2022年公司资产负债率为35.59%，同比-3.13pct；净资产收益率不断走高，2022年公司净资产收益率为26.29%，同比+10.91pct；2022年公司全员劳动生产率为915.19万元/人，同比+77.98%；公司研发费用近四年保持增长，2022年研发费用为15.27亿元，同比增加1.39%，全年研发费用率为0.36%，同比-0.25pct；公司营业现金比率维持稳定，2022年营业现金比率为48.69%，同比-11.4pct。伴随央企改革持续深化以及原油价格长期维持中高位震荡的同时经济回暖带动的终端需求恢复,公司高股息持续回报股东的能力突出。 03 风险提示 1 油气田投产进度不及预期：油气田从勘探到开采是一个漫长的过程，在此过程中可能会出现油气田投产时间延迟。 2 原油供需受到异常扰动：俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成供应端的不确定性，同时原油价格维持高位后存在油企修改生产计划的可能性，IEA和美国存在进一步加大释储规模的可能性带来全球原油短期边际供应增加，美联储加息或带动美元指数走强，而美元指数与原油价格通常为负相关走势，假使美联储加息或对原油价格产生扰动。 3 能源政策及制裁对企业经营的影响：公司有较大体量海外油气资产，海外油气资产的开发以及生产受当地能源政策所制约，假设油气资产所在国的能源政策产生变化或对企业经营产生影响；不同国家间的关系恶化而导致的贸易及经济制裁可能会对行业内企业经营、现有资产或未来投资产生重大不利影响，与此同时，不同级别的美国联邦、州或地方政府对某些国家或地区及其居民或被 指定的政府、个人和实体施加不同程度的经济制裁。如果美国对公司在部分地区经营进行制裁或导致公司海外资产经营受负面影响；2021年1月，美国商务部将公司列入实体清单，或对公司从事国际贸易产生一定负面影响。 4 限售股解禁风险：2023年4月21日，公司约有10.92亿股解禁，解禁股份占总股本2.3%，限售股解禁或对股价产生扰动。 5 汇率风险：全球原油价格主要由美元计价，公司也有部分资产在海外市场经营，但公司财报通常以人民币结算，如果人民币与美元汇率出现较大波动，或对公司业绩汇算产生影响。 特别声明 本公众号的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表任何机构立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公众号发布的信息仅供《证券期货投资者适当性管理办法》中规定的专业投资者使用；非专业投资者擅自使用本公众号信息进行投资，本人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本人事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对公众号内容进行任何有悖原意的删节或修改。投资有风险，入市需谨慎。 欢迎和我们联系 国金证券 研究所 石油化工 许隽逸 xujunyi@gjzq.com.cn 陈律楼 chenlvlou@gjzq.com.cn
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